就业总体情况 - 2025年6月波黑就业总人数达85.33万人 其中女性就业者39.04万人 [1] - 就业总人数环比增长0.1% 女性就业人数保持稳定 [1] 主要就业行业分布 - 制造业就业人数达16.02万人 位居各行业首位 [1] - 批发零售业及机动车摩托车维修业就业人数为15.81万人 位列第二 [1] - 公共行政、国防与社会保障服务就业人数7.68万人 排名第三 [1] 次要就业行业分布 - 采矿采石业就业人数1.48万人 属于就业人数最少行业之一 [1] - 供水、污水处理及环境治理行业就业人数1.37万人 属于就业人数最少行业之一 [1] - 房地产行业就业人数仅3282人 为所有行业中就业规模最小 [1]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 上半年业绩大幅增长，融资成本持续下降[2] - 营业收入454.49亿元，同比上升87.80%，归母净利润18.53亿元，同比上升58.87%[5] - 融资成本降至3.1%新低，负债结构改善，现金短债比3.14倍[5] - 土地储备993.63万平方米，杭州占比73%，区域布局优化[5] - 战略推进"1+5"发展，目标销售额1000亿元，行业排名前15[5] - 预测2025-2026年EPS为0.98元/1.00元，对应PE 11倍/10.7倍[5][6] 财务表现 - 营业收入454.49亿元（同比+87.80%），归母净利润18.53亿元（同比+58.87%）[5] - 第二季度营收229.41亿元（同比+118.49%），归母净利润8.77亿元（同比+73.19%）[5] - 毛利率12.24%（同比上升2.67个百分点）[5] - 基本每股收益0.6元（同比+62.16%）[5] - 预测2025年归母净利润30.44亿元（EPS 0.98元），2026年31.09亿元（EPS 1.00元）[7] 土地储备与布局 - 新增土地储备16个项目，计容建筑面积100.67万平方米，土地款332.72亿元[5] - 期末总土储993.63万平方米，杭州占比73%，浙江省内非杭城市17%，省外10%[5] - 区域布局聚焦杭州，省外重点拓展上海、江苏[5] 负债与融资 - 权益有息负债265.06亿元（较年初降近40亿元），并表有息负债333.52亿元（较年初降40.83亿元）[5] - 银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%[5] - 扣除预收款后资产负债率57.8%，净负债率7.03%[5] - 短期债务94.08亿元（占比28%），货币资金295亿元，现金短债比3.14倍[5] - 综合融资成本逐年下降：2020年5.2%→2021年4.9%→2022年4.6%→2023年4.2%→2024年3.4%→2025年6月末3.1%[5] 发展战略 - "1+5"战略推进，销售目标1000亿元，行业排名前15，全国份额1%以上[5] - 土地投资控制在权益销售回款50%左右[5] - 融资目标：有息负债降至300亿元内，直接融资比例控制在20%以内[5]

罗森伯格研究公司（Rosenberg Research）预测，美国房地产市场将成为推动整体通胀回落的重要因 素。 该机构预计，美国房价将大幅下跌，从而可能将通胀拉低至接近1%，远低于美联储2%的目标。而这一 切，还是在关税仍在给美国经济施压的情况下。 该公司由顶级经济学家大卫·罗森伯格（David Rosenberg）于2020年创立。本周在一份客户报告中指 出，其自主研发的住房市场活动指数显示出，美国房地产行业出现"大幅下滑"的迹象。该指数基于11项 活动指标衡量房地产的活跃程度。 公司高级经济学家罗伯特·恩布里（Robert Embree）表示，该指数目前显示，美国住房市场正陷入自 2009年以来最严重的衰退期，当时次贷危机曾将经济推入衰退。在过去六个月中，11项指标中的10项均 显著下滑。恩布里列举了跌幅最大的五项： 唯一没有下滑的指标是房价。标普凯斯-席勒20城房价综合指数在过去半年中上涨了0.8%。 不过，成交活动的减少将对房价形成压力。为了吸引买家入市，卖方可能不得不降价。恩布里预计，从 六个月走势来看，凯斯-席勒指数"很快"就会转为负值。 这意味着，未来通胀将出现大幅下降，即使部分经济学家仍担心 ...

国内大循环与消费潜力释放 - 国务院第九次全体会议强调系统清理消费领域限制性措施，加快培育服务消费和新型消费等新增长点，以释放内需潜能并推动经济高质量发展 [1] - 清理限制性措施可增强消费者自主选择权，同时打破市场壁垒，促进企业创新投入和行业转型升级 [1] 汽车消费领域 - 优化汽车限购政策将促进汽车产业链（零部件制造、销售、售后等）发展，推动产业转型升级 [1] - 推动汽车消费从购买管理转向使用管理，通过优化交通管理和完善公交体系降低制度成本 [3] 房地产消费领域 - 优化调整房地产市场政策，释放改善性住房需求潜力，结合城市更新推进城中村和危旧房改造 [2] - 取消限购、限售、限价政策，建立"人、房、地、钱"联动新机制，促进市场平稳健康发展 [3] - 住房消费带动建筑、装修、家具等行业，提振相关产业活力 [2] 服务消费与新型消费 - 加快培育在线教育、远程医疗、共享经济、文体旅户外等新业态，降低准入门槛以满足消费升级需求 [2] - 推动健康、养老、文旅、体育等服务供给多元化，创造就业并拉动经济增长 [4] - 为数字经济、绿色消费等新赛道创造发展环境，加速新技术、新模式应用 [4] 政策执行与配套措施 - 遵循科学、有序、协同原则清理限制性措施，避免"一刀切"和层层加码 [3] - 完善市场准入负面清单管理模式，重点清理环保、卫生、质检等领域的准入壁垒 [3] - 加强市场监管和消费者权益保护，构建公平竞争环境与信用体系 [5]

核心政策方向 - 系统清理消费领域限制性措施以释放内需潜能 推动经济高质量发展 [1] - 通过优化汽车限购 调整房地产政策 培育服务消费和新型消费三大关键领域激发消费潜力 [1][2] - 执行层面遵循科学有序协同原则 避免一刀切和层层加码 持续优化营商环境 [3] 汽车行业 - 优化汽车限购政策 推动消费由购买管理向使用管理转变 [1][3] - 政策优化将促进汽车生产企业及上下游供应链发展 推动产业转型升级 [1] - 通过优化交通管理和完善公共交通体系缓解交通压力 降低制度成本 [3] 房地产行业 - 优化调整房地产市场政策 全面取消限购限售限价政策 [2][3] - 释放改善性住房需求潜力 促进房地产市场流通节奏 [2] - 建立人房地钱要素联动新机制 推动房地产市场平稳健康发展 [3] 服务消费行业 - 降低在线教育 远程医疗 共享经济 文体旅户外消费等新业态市场准入门槛 [2] - 打破健康养老文旅体育等领域市场准入隐性门槛和多头监管 [4] - 丰富高品质服务供给 创造大量就业机会并拉动经济增长 [2][4] 新型消费领域 - 加速数字经济 绿色消费等新赛道发展 培育新经济增长点 [2][4] - 促进新技术新模式新业态应用推广 增强经济发展内生动力 [4] - 新型消费代表消费升级方向 具有巨大发展潜力 [2] 执行机制 - 依据《提振消费专项行动方案》部署限制措施清理优化行动 [3] - 完善市场准入负面清单管理模式 清理环保卫生安保质检消防等领域市场准入壁垒 [3] - 构建公平竞争市场环境 强化消费者权益保护和市场信用体系建设 [4]

金融行业要点 **银行业二季度业绩与趋势** - 银行业二季度整体经营数据企稳回升 股份制银行和城商行环比下降幅度显著收窄[2] - 二季度净利润扭转一季度同比下滑趋势 手续费和净利息收入逐渐企稳回升[2] - 不良率下降 资产质量相对稳定 拨备覆盖率有所上升 利润回升源于基本面改善而非释放拨备[2] - 金融系统周期逐渐恢复反弹[2] **7月信贷与社融数据** - 7月信贷和社融数据受季节性因素影响偏弱 6月末地方政府施压导致存贷款增长显著 7月出现回落[3][4][5] - 同比增速放缓是前期过度投放窗口指导持续回归的过程[3][4][5] - 央行支持银行合理定价和放贷 旨在平衡金融体系与经济关系 通过合理资源投放解决产能过剩问题[3][4][5] **金融系统估值与政策支持** - 金融系统估值反弹有基本面支撑 低估值和风险担忧缓解带来估值修复[6] - 政策支持合理信贷扩张 包括5000亿开行基金作为地方政府资本金 5000亿城市更新贷款支持基建投资需求 以及消费贴息政策[6][7] - 2025年开行发债规模明显高于2024年 整体经济支持力度增强 有助于管控金融体系风险并维护利润[7] **保险行业表现与举牌现象** - 保险行业整体表现良好 新业务价值和利润增速显著提升 二季度长端利率企稳回升利好板块[9][10] - 平安连续举牌中国人寿和中国太保H股 持股比例超过5% 推动保险板块上涨[8] - 险资入市成为持续趋势 上半年30多万亿保险配置资金中 对股票和长期股权投资增加约9000亿人民币[11] **人保财险与人保集团** - 人保财险市占率超过30% ROE维持在13%至14% 股东回报约4%[12] - 人保寿险业务缩小与同业差距 受益于防范利差损政策 人保健康ROE达40% 对集团利润贡献从个位数提升至15%-20%[12] 房地产行业要点 **近期市场表现** - 房地产市场自4月持续转弱 7月新房销售量同比下降7.8% 销售额同比下降14.1% 跌幅较6月加速[13] - 贝壳50城二手房价环比下降1.1% 新开工 竣工及开发投资同比跌幅快速转弱[13] - 三季度维持疲软状态 8月传统淡季加居民情绪转弱 二手房挂牌量持续增加 50大城市每月环比上升约0.5个百分点[14] **政策预期与宏观经济影响** - 出台新刺激政策可能性较低 除非房价每月环比下降1.5%到2% 引发金融或政治风险[15][16] - 房地产对GDP贡献从高峰期30%多下降到约16%-17% 未来一到两年拖累作用逐步减弱[17] - 预计明年下半年甚至2026年上半年房地产市场才有望止跌回稳[18] **股票推荐** - 推荐华润置地 自6月推介以来两个半月上涨30%多 目前不到九倍forward PE有20%-30%潜在上涨空间[18] - 推荐建发国际(1908) 毛利率反转可能快于预期[18] 电动卡车与宁德时代要点 **电动卡车行业趋势** - 电动重卡渗透率去年达10%拐点 今年达25% 轻卡上个月达9.2% 明年可能达25%[19] - 补贴引发供给端内卷 电动重卡提前报废加新购置补贴达十四五万元[19] - 经济性取决于电池每循环成本 而非每度电成本[20] **宁德时代市场地位与表现** - 在电动巴士领域市场份额过去四年维持在80%以上[21] - 每循环成本全行业最低 产品力依赖经济性和可靠性[21][22] - 在电动卡车领域市场份额面临挑战 重卡份额从80%降至接近60% 轻卡从65%-70%降至60%以下[23] - 但整体电动卡车销量同比翻番 盈利贡献可观[23] **股价波动与未来发展** - 二季度盈利161-165亿人民币 超出部分预测但低于170亿人民币预期[24] - 通过换电模式有望提升市场份额 每次股价回调都是加仓机会[24][25] - 海外投资者倾向购买港股 估值不到20倍PE 业务具备30%ROE和50%ROIC[26] **锂矿与锂价影响** - 宜春锂矿复产预期不明朗 市场预期3至6个月[30] - 锂价上涨对产业链是利好 宁德时代能从供应商获得折扣合同 库存锂矿升值提升整体盈利水平[31] - 新能源反内卷对宁德时代是利好 换电模式有效应对内卷[27][28] - 国家直接限制二线电池公司可能性低 换电模式与中石化及央企车企绑定 预计市场规模达万亿市值[28][29]

下阶段，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力 促进国内国际双循环，推动经济平稳健康发展。 工业增速维持高位 制造业进入淡季叠加"反内卷"下部分行业限产等影响，7月中国工业生产增速略有放缓。7月份，全国规 模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.0%，制造 业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。 "两重"建设稳步推进，"两新"工作加力扩围，对工业生产带动持续显现。设备更新带动下，7月份船舶 及相关装置制造、电机制造等行业增加值分别增长29.7%和15.9%。消费品以旧换新政策带动下，7月份 电动自行车、5G智能手机产量分别增长45.3%、8.1%。 受外部环境复杂多变和国内极端天气等不利影响，7月份中国经济平稳运行，部分经济指标出现回落。 国家统计局8月15日发布的数据显示，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，增速较6月放缓1.1个百分 点，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较6月回落1.1个百分点。1-7月，全国固定资产投资同比 增长1.6%，涨幅较1-6月回落1.2个百分点。 ...

建筑央国企矿产资源重估 - 建筑央国企资源板块利润贡献占据重要份额，价值有望重估，重点推荐中国中冶A（PB 0.64X）/中国中冶H（PB 0.41X）、中国中铁A（PB 0.46X）/中国中铁H（PB 0.30X，25E股息率4.9%）、中国电建（PB 0.76X）、上海建工（PB 0.69X）[5] - 中国中冶待开采资源业绩释放潜力可期，中国中铁铜/钼资源充足且钼矿规模领先，中国电建参股华刚铜钴矿投资收益占比较高，上海建工布局黄金业务有望受益金价上涨[5] 固定收益市场分析 - "搬家"的存款仍是存款，并不降低债市配置力量，债市短期或阶段性震荡，静待突破来临[3] - 信贷负增长且依赖票据显示融资需求偏弱，政府债券仍是社融主要支撑项，但未来几个月政府债券或将同比少增导致社融承压[3] - 基数效应推高M1增速，非银存款拉动M2增速回升[3] 可转债产业链 - 现存可转债按十大产业链划分，梳理了"反内卷"、人形机器人、算力等热门概念转债标的[3] 公募REITs市场 - 2025年低利率环境下REITs市场存在配置机会，投资策略包括政策主题弹性、优质低估值修复、弱周期资产红利配置属性及扩募资产储备三条主线[9] - 建议关注数据中心REIT、中金唯品会奥莱REIT、中金印力消费REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT等政策主题标的，以及华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT等弱周期资产[9] - 扩募与新发并行背景下，建议关注华润商业REIT、国泰君安临港创新产业园REIT等扩募资产储备充足的原始权益人[9] 钢铁行业 - 甬金股份2025Q2归母净利2亿元，同比减少34.64%但环比增长92.63%，扣非归母净利1.96亿元同比增长1.24%环比增长100.11%[10] - 公司2025Q2销售毛利率5.90%、净利率2.25%，较2025Q1的4.56%、1.28%显著改善，2025年上半年国内不锈钢宽幅冷轧产量858万吨同比增长2.72%，表观消费量1716.41万吨同比增长2.83%[10]

宏观与政策分析 * **经济循环指标**：企业和居民存款增速差持续回升6-9个月，显示经济最差时期可能过去，通缩改善但消费意愿仍弱[1][2] * **政策基调**：政治局会议强调释放现有政策效应而非新增刺激，超常规政策依赖期结束，下半年增量政策可能性降低[1][4] * **货币政策转向**：最宽松时期已过，未来侧重结构性功能，需平衡居民预防性储蓄（占民营GDP比重从80%升至120%）与消费行为[5][17] 金融市场动态 * **存款搬家效应**：居民存款向金融投资转移（非银存款）改善流动性，与A股交易量同步，央行需在紧缩与宽松间寻求平衡[6][7] * **股债配置变化**：政策主动介入提升股市吸引力（波动率下降），经济指标未明显回升但股票下浮比例已提前提升[8][12] * **资产切换时机**：若未来数月PPI同比从-2/-3回升至0，债券收益率或调整40-50BP，可能触发债市向股市的早期切换[12] 供给侧改革与反内卷政策 * **改革主线**： - 高能耗行业能效提升（技术标准/设备更新） - 新质生产力发展（市场化/法治化手段优化竞争）[9][10] * **反内卷进展**： - 三阶段推进：控增量（审批收紧）→行业并购→行政干预（如光伏已进入第三阶段）[13][22] - 当前重点：规范企业/政府行为（低价竞争、地方保护）及市场化去产能[11][22] * **行业压力指标**：工业企业盈利压力指数10.5%（未超2018-2019年高点11.1%），光伏等领域压力显著[14] 经济数据与前瞻指标 * **存款剪刀差**：企业居民存款增速差从2024年底-11修复至2025年6月-7，仍处历史低位但预示利润预期改善[16] * **制造投资影响**：投资低于GDP或加速PPI改善（如2016年），需关注社零、企业现金流及存款中位数差[19][20] * **消费政策**：以旧换新（每季度690亿元）、生育补贴等稳社零措施，消费端政策平稳[20][21] 风险与挑战 * **居民储蓄行为**：若存款持续释放推升资产价格，央行或维持紧平衡以防泡沫[18] * **改革节奏差异**：不同行业反内卷阶段分化（如光伏vs房地产），全国性行政化目标尚未制定[13][22]

住房市场 - 伦敦房价从十年前平均年收入八倍降至当前六倍水平，虽仍处高位但压力有所缓解 [1] - 房价下跌受多重因素驱动：2015年购房出租税、脱欧公投、远程办公兴起及非英居籍税等政策影响 [2] - 房价温和下跌未引发系统性金融冲击，反而可能缓解劳动力市场障碍和社会流动性问题 [1][2] 地区经济表现 - 大曼彻斯特地区生产率与伦敦差距从50%缩小至35%，反映区域经济结构优化 [2] - 南约克郡罗瑟勒姆成为2004年以来英国北部生产率增长最快地区，受益于谢菲尔德大学先进制造研究中心 [3] - 地区经济差异缩小表明英国可能通过区域均衡发展提升整体经济增长潜力 [3][4] 经济结构调整 - 伦敦作为经济中心地位弱化，2000年后其生产率疲软拖累国家整体表现 [2] - 住房需求模式转变使部分非伦敦地区受益，反映区域经济竞争力重新分配 [2] - 先进制造业等产业创新对区域生产率提升产生显著拉动作用 [3]