核心观点 - 大类资产配置顺序为大宗>股票>债券>货币 [1][5] - 2026年GDP增长目标是4.5%-5.0%，二季度实际GDP同比增长4.3%，上半年实际同比增长4.7%，三季度实际GDP同比增速中位数或为4.5%，持平于全年经济增速目标下限，四季度需抓紧稳增长时间窗口靠前发力 [5][87] - 维持看好人民币资产的观点 [5][87] - 四季度是消费传统旺季，外需有海外节假日消费需求拉动，内需有金九银十、双十一电商促销、年底前补库存、春节假期前消费等因素影响，叠加稳增长政策可能有助于实现全年经济增长目标 [5][87] - 美联储加息时点可能从10月推迟到12月，预计大概率12月仍有一次加息落地 [86] 宏观数据回顾 - 9月份制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，连续两个月回升，重返扩张区间；非制造业PMI为50.2%，综合PMI为50.7%，均比8月上升1.2个百分点 [5][20] - 前8月规模以上工业企业营业收入同比增长6.6%，利润总额增长15.7%；8月当月利润增速回落至4.2% [20] - 国庆假期7天国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径日均同比分别增长6.3%、4.3%；全国共接待入境游客298.3万人次，比过去两年同期分别增长19.0%和6.5% [20] - 国庆假期旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长23.6%，餐饮服务销售收入同比增长9%，家用电器和音像器材销售收入同比增长40.1%，手机手环等通信器材销售收入同比增长119.8% [20][85] - 国庆假期7天全社会跨区域人员流动量累计达21.42亿人次，日均3.06亿人次，同比增长0.6%；全国铁路累计发送旅客1.52亿人次，日均同比增幅达12.7% [21][85] - 美国9月季调后非农就业人口增加2.9万人，预期增9万人，前值增16.2万人；9月失业率为4.2%，预期及前值均为4.1%；9月平均时薪同比增长3.0%，预期3.2% [75][86] - 美国8月核心PCE物价指数同比上涨3.0%，环比上涨0.2%，均低于市场预期；8月实际个人消费支出环比增长0.6%，为2025年3月以来最大单月增幅 [75][86] - 欧元区9月通胀率按年率计算为3.8%，较8月的3.2%上升0.6个百分点，为2023年9月以来最高水平；能源价格同比上涨18.8% [76] - 德国经济部将2026年GDP增速预期从0.5%上调至1.3%，2027年增速预期从0.9%上调至1.1% [76] - 韩国9月出口同比大增83.5%至1209.4亿美元，单月首次突破1200亿美元关口；贸易顺差达498.5亿美元，刷新历史纪录 [77] - 日本8月实际家庭消费支出同比下降3.1%，连续第9个月同比下滑 [77] - 美国2026财年联邦政府预算赤字总额为2万亿美元，比2025财年高出2180亿美元 [79] - 世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期从1.9%上调至3.9%，预计2027年增长4.1% [82] - 联合国贸发会议预计2026年全球GDP增长2.6%，低于2025年2.9%的增速；发展中经济体增速预计由4.7%放缓至4.0% [82] - 世界银行将2026年东亚和太平洋地区经济增速预测上调至4.5%，较4月预测高0.3个百分点 [83] 要闻回顾 - 中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，围绕五方面工作提出19项重点举措，包括加强原创性颠覆性科技创新、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业、全面实施"人工智能+"行动等 [5][21] - 财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中一般债务结存限额3000亿元用于提高县区一般公共预算保障能力，专项债务结存限额2500亿元分配给第四季度有实际项目资金需求的地区并向经济大省倾斜 [5][22] - 中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息，从10月1日起对个人商贷购房实施贴息，聚焦首套刚需，面积不超过120平方米、总价不超过150万元，可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，贴息1个百分点，期限不超过5年 [23] - 央行下调一年期PSL利率0.25个百分点至1.5%；将"六张网"建设纳入抵押补充贷款支持领域；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，支持比例从60%提高至100%；增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元 [5][24] - 央行等八部门出台19项金融支持服务业扩能提质举措，着力解决轻资产企业融资难题 [24] - 证监会就修订公募基金运作管理办法公开征求意见，拟将股票基金、混合基金、公募FOF成立门槛降至5000万元；对指数基金触发举牌、短线交易、减持等予以适度豁免 [25] - 中欧贸易投资磋商机制第二次例会发表联合声明，双方就混动汽车贸易达成谅解，将继续推进电动汽车反补贴案企业价格承诺及复审相关程序 [25] - 国有六大银行先后公告落实居民购房贷款贴息政策，采取"免申即享"办理方式 [25] - 国家发改委等部门召开全国投资工作推进会议，部署七项稳投资工作 [5][87] - 住建部等三部门推进商品住房销售制度改革，稳定地产预期 [5][87] - 证监会发文支持构建房地产发展新模式 [5][87] - 财政部部长蓝佛安发表文章指出，将发行3000亿元特别国债支持有关中央金融企业补充核心一级资本 [23] - 中国人民银行发布文章首次全面系统阐述人民币汇率的政策立场，强调中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值 [22] - 华为与高通宣布达成一项为期多年、范围广泛的专利许可协议，包含双方在5G、计算、人工智能、网络等多个技术领域的专利组合交叉许可 [26] - 浙江省提出到2030年全省孵化器数量突破2000家、孵化场地总面积突破2500万平方米，引育科技型企业5万家，培育高新技术企业1万家 [26] 资产表现回顾 - 国庆前后两周沪深300指数下跌2.75%，沪深300股指期货下跌4.63% [2][11] - 焦煤期货下跌5.89%，铁矿石主力合约下跌3.80% [2][11] - 货币基金收益率下跌5BP至1.10%，余额宝7天年化收益率下跌2BP至0.83% [2][11] - 十年国债收益率持平于1.69%，活跃十年国债期货下跌0.06% [2][11] - 近两周A股主要指数下跌，跌幅较小的指数是上证综指（-1.92%），领跌的指数是创业板指（-7.47%）；上涨的指数仅有上证红利（2.27%）[16][42] - 行业方面领涨的行业有交通运输（2.29%）、煤炭（2.21%）、房地产（1.84%），领跌的行业有通信（-12.00%）、电子元器件（-11.57%）、机械（-6.39%）[42] - 港股方面恒生指数下跌1.22%，恒生国企指数下跌0.22%，AH溢价指数上行0.86%收于126.06 [16] - 美股方面标普500指数近两周上涨0.88%，纳斯达克上涨1.10% [16] - 债市方面中债总财富指数上涨0.04%，中债国债指数下跌0.02%，金融债指数上涨0.06%，信用债指数上涨0.09%；十年美债利率上行7BP周五收于5.24% [16] - 十年期国债收益率周五收于1.69%，近两周上行1BP；十年国开债收益率周五收于1.75%，近两周持平；期限利差上行3BP至0.47%，信用利差持平于0.32% [46] - 本周五DR007、R007及GC007分别收于1.34%、1.38%和1.39%，分别较两周前下行2BP、5BP和8BP；本周央行在公开市场净回笼1.08万亿元 [48] - 近两周商品期货指数下跌5.73%；上涨的有化工（6.53%）、能源（4.20%）、油脂油料（0.90%）、有色金属（0.32%），下跌的有煤焦钢矿（-0.21%）、谷物（-0.65%）、贵金属（-3.14%）、非金属建材（-3.96%）[52] - 各期货品种中涨幅较大的有甲醇（12.18%）、燃油（11.60%）、LPG（10.33%），跌幅靠前的有沪银（-5.96%）、碳酸锂（-5.87%）、乙二醇（-5.79%）[52] - NYMEX原油期货下跌0.81%收于91.66美元/桶；COMEX黄金下跌2.33%收于4220.30美元/盎司；LME铜下跌0.50%，LME铝下跌6.46%；CBOT大豆下跌2.03% [16] - 美元指数上涨1.18%收于102.23；VIX指数下行至14.84 [16] - 近两周余额宝7天年化收益率下行2BP周五收于0.83%；微信理财通收益率下行1BP收于0.91%；货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.10% [58] - 人民币兑美元中间价两周下行159BP至6.7330；人民币对欧元升值1.71%、对兰特升值1.61%、对澳元升值1.35%、对加元升值1.11%、对瑞郎升值1.03%，对韩元贬值1.44% [59] - 中国9月末外汇储备规模为34002.51亿美元，较8月末下降380.74亿美元，降幅为1.11%；黄金储备规模为7747万盎司，环比增加74万盎司，连续23个月增加 [60] - 港股行业方面近两周领涨的有必需性消费（3.73%）、能源业（2.56%）、地产建筑业（2.43%），跌幅靠前的有资讯科技业（-3.63%）、金融业（-3.43%）、医疗保健业（-1.87%）；两周南下资金总量60.62亿元 [65] 宏观上下游高频数据跟踪 - 本周主要钢厂开工率环比分化，螺纹钢开工率较上周变动0.99个百分点，线材开工率较上周变动-0.62个百分点 [27] - 本周建材社会库存为807.98万吨，环比上周上升34.76万吨 [27] - 9月28日当周国内主流港口煤炭库存合计6362.20万吨，环比上周下降93.30万吨 [27] - 10月4日当周30大中城市商品房成交面积为138.36万平方米，较上一周成交少增4.55万平方米 [37] - 国庆假期重点25城新建住宅成交55.1万平米，较去年国庆假期日均同比增长33.8%，与2024年国庆假期基本持平；重点11城二手房日均成交套数同比增长42.8% [37][44] - 9月27日当周国内乘用车批发、零售销量单周同比降幅分别为46.00%和42.00% [37] - 国庆假期期间新能源汽车门店接待客户量较普通周末上涨约三成，油换电的置换需求较为突出 [37] 大类资产配置建议 - 股票：关注稳增长政策落实情况，标配 [4][12] - 债券：债市收益率整体处于偏低水平，低配 [4][12] - 货币：收益率将在1.5%下方波动，低配 [4][12] - 大宗商品：能源供给波动、资本避险需求、科技产品需求，超配 [4][12] - 外汇：中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动，标配 [4] - 宏观经济一个月内关注三季度财政支出进度，三个月内关注美联储货币政策最新表述，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [4] 国际要闻 - 美联储9月会议纪要显示19名高级官员均支持将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，多数与会者认为年底前进一步上调可能是合适的 [69] - 澳洲联储加息25个基点至4.6%，为今年第四次加息，基准利率达到2011年11月以来最高水平 [69] - 印度央行将基准回购利率上调25个基点至5.5%，为近四年来首次加息 [69] - 欧洲央行行长拉加德表示长期债券收益率近期显著上升将对欧元区经济增长形成抑制，交易员预计10月加息概率不足40% [75] - 美国上周初请失业金人数环比下降2000人至19.7万人，为7月以来最低水平，连续四周低于20万 [76] - 美国8月贸易逆差1056亿美元，预期逆差1020亿美元 [76] - 德国8月工厂订单环比下降10.6%，而经济学家此前预计仅下降1% [77] - 国际能源署成员国政府同意加快落实今年3月宣布的石油储备释放计划，预计还可释放约1亿桶石油 [53] - 美国能源信息署预计2026年WTI原油价格为88.21美元/桶，此前预期为84.65美元/桶 [53] - 7个"欧佩克+"主要产油国决定保持11月原油产量不变 [53] - 9月份中国大宗商品价格指数为137.6点，环比涨4.1%，同比涨22.9%；在重点监测的50种大宗商品中，9月价格环比上涨的有38种 [53] - 智利大型铜矿Centinela开始罢工，为该矿史上首次罢工，工会警告若罢工持续可能在约两周内开始减产 [54] - 世界黄金协会报告显示9月份全球黄金ETF吸引100亿美元资金流入，第三季度资金流入量达到创纪录的310亿美元；全球黄金ETF持有量增加67吨达到创纪录的4256吨 [54] - 七国集团领导人发表联合声明称将在国际能源署协调下释放1亿桶原油和柴油储备，为期4个月 [82] - 特朗普宣布与俄罗斯达成一致，俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，11月增至50万吨，12月将供应100万吨 [81] - 美国财政部发布第135号通用许可证，允许进行此前因对俄制裁而被禁止的俄罗斯原产柴油相关交易 [81] - 欧盟正考虑通过对大型企业征收广泛税的方式向美国科技巨头征税 [80] - 日本政府拟将食品消费税从2027年4月起在两年内从8%下调至1% [80] - 巴西2026年总统大选首轮投票结果出炉，右翼参议员弗拉维奥·博索纳罗领先现任总统卢拉，两人将于10月25日进行第二轮决选 [80] - 世界气象组织预计2026年10月至12月期间热带太平洋中东部海面温度将升至创纪录水平，厄尔尼诺现象正在增强 [84]

核心观点 - 短期市场或迎来风险释放后的修复窗口，四季度核心锚点将由盈利端超预期转向政策预期变化 [4][29] - 国内基本面稳中向好，9月制造业PMI升至扩张区间，调查的21个行业中有12个行业PMI高于临界点，比上月增加4个，制造业行业景气面有所扩大 [4][28] - 资金并未离场，10月8日股票型ETF整体净流入179.07亿元，其中宽基ETF净流入最多达109.97亿元，10月9日午后大批宽基ETF持续放量 [4][28] - 四季度市场核心锚点将由盈利端超预期转向政策预期变化，叠加中美关系阶段性缓和带来的外部环境改善，风险偏好的下限相对清晰 [4][29] - 考虑到三季报盈利增速大概率边际回落、科技板块估值仍处相对高位，指数向上弹性受限，市场大概率呈现震荡特征，波动将被政策会议与数据发布时间所锚定 [29] - 市场风格可能出现再平衡，核心因素从业绩导向转向政策预期的边际变化，受益于政策发力的顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）估值修复机会相对提升 [31] - 科技板块年内剩余时间或进入高位震荡、涨幅收敛阶段，半导体、消费电子及AI算力链中业绩确定性较高的龙头仍有望获得相对收益，整体或呈现整体平稳、细分领域有超额收益的格局 [31][32] - 科技新一轮系统性机会或需等待明年1-2月财报季与产业催化窗口开启，2月是2023年以来AI板块表现最强势、最稳定的月份 [32] 本周市场表现 - 本周A股主要宽基指数普遍收跌，上证50、上证指数、沪深300跌幅相对较小，科创50、创业板指、中证500跌幅相对较大 [1][12] - 当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，截至2026年10月9日，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于75% [12] - 本周中盘价值风格占优，中盘价值、大盘价值涨幅居前，中盘成长、小盘成长跌幅居前 [14] - 申万一级行业走势分化，煤炭、传媒、石油石化、纺织服饰涨幅居前，电子、通信、机械设备、国防军工跌幅居前 [14] - 周五（10月9日）A股市场演绎深V行情，盘中上证指数一度跌逾1%，深证成指一度跌逾2%，创业板指一度跌逾3%，当日上证指数、深证成指、创业板指、北证50指数分别上涨0.05%、0.17%、0.22%、2.49%，科创综指下跌0.34% [28] 本周重要事件回顾——政策方面 - 10月9日中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，围绕5方面创新提出19项重点举措，对发展新质生产力作出系统部署 [2][19] - 《意见》围绕5方面创新提出19项重点举措：一是大力推进科技创新，加强原创性颠覆性科技创新，加快突破关键核心技术；二是推动科技创新和产业创新深度融合，全面实施人工智能+行动；三是着力推进发展方式创新，构建绿色低碳循环发展经济体系；四是扎实推进体制机制创新，加大金融创新产品供给；五是深化人才工作机制创新 [20] - 10月9日财政部发布《2026年上半年中国财政政策执行情况报告》，明确将有力有效实施更加积极的财政政策、及时谋划出台增量政策，财政政策信号积极 [2][19] - 《报告》提出重点做好六方面工作：有力有效实施更加积极的财政政策，合理加快政府债券发行使用；支持全方位扩大国内需求，更多聚焦新质生产力、新型城镇化等重点领域；推动科技创新和产业创新；持续保障和改善民生；加强重点领域风险防范化解；深化财政管理改革 [21] - 财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中一般债务结存限额3000亿元全部分配县区使用，专项债务结存限额2500亿元向经济大省倾斜，新建项目聚焦六张网建设等重点领域 [21] 本周重要事件回顾——产业方面 - 国庆节假期7天全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径（日均）同比分别增长6.3%、4.3% [2][22] - 国庆假期全国服务消费旺盛，相关行业日均销售收入同比增长19.5%，其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长23.6%，餐饮服务销售收入同比增长9%，家用电器和音像器材销售收入同比增长40.1%，手机、手环等通讯器材销售收入同比增长119.8% [23] - 全国举办大型演出180场次，其中演唱会125场次、音乐节55场次；各地发放超3.1亿元消费补贴，国家级夜间文化和旅游消费集聚区累计夜间客流量1.07亿人次，同比增长5.6% [23] - 中指研究院数据显示，10月1日至7日重点25城新建住宅成交55.1万平方米，较去年国庆假期日均同比增长33.8%，与2024年国庆假期基本持平；重点11城二手房日均成交套数同比增长42.8% [24] - 分城市看，北京新建商品住宅日均网签144套、1.57万平方米，较去年同期分别增长176%和157%；深圳二手房实时签约量同比增长63%；上海链家二手房成交量同比2025年国庆假期增长44% [24] - 全国新房找房热度由10月1日的50.2逐日回升至10月7日的约54.7，二手房找房热度同期由67.0回升至约71.0 [24] 本周重要事件回顾——海外方面 - 当地时间10月7日美联储公布9月货币政策会议纪要，19名官员一致同意将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，这是自2023年7月以来的首次加息，多数与会者认为年底前可能再次加息 [3][25] - 与会者指出通胀仍然居高不下，近几个月来在降低通胀方面未取得足够进展，通胀水平相对于委员会2%的目标而言依然处于高位；持续的地缘政治局势推高了原油和成品油价格，人工智能相关投资的激增也加剧了通胀压力 [26] - 10月9日美国财政部外国资产控制办公室发布公告称，将在未来几个月放松针对俄罗斯柴油贸易的制裁，以缓解美国内柴油供应紧张、平抑油价，同日美国总统特朗普宣布美俄领导人就供油达成一致 [3][25] - 俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯10月愿向美国及所有伙伴追加供应柴油，10月为30万吨，11月增至50万吨，12月增至100万吨 [27] 配置方向 - 关注三条均衡配置方向：方向一政策链，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域 [5][33] - 方向二硬科技赛道，聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，既受益于全球科技产业周期上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性 [5][33] - 方向三有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，更多依靠自身基本面逻辑驱动走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益 [5][33] - 政策发力受益方向主要集中在三条线索：一是财政发力对应的基建链与设备更新；二是地产政策持续松绑对应的地产链；三是扩大内需对应的消费方向 [33] 估值与流动性 - 万得全A当前PE(TTM)估值显著高于2010年以来的均值，PB估值低于2010年以来的均值 [74][75] - 当前万得全A指数股债性价比高于2010年以来的均值，中小100指数PB估值位于历史低位 [75] - 大盘指数PE估值位于历史相对高位，消费风格PB估值处于历史相对低位 [81] - 非银金融、有色金属等行业PE估值位于历史低位，美容护理、食品饮料等行业PB估值位于历史低位 [84][86] - 9月MLF净投放2000亿元，近几月10年期国债收益率震荡回落 [62] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周有所回升，近期A股融资余额逐步回落，南向资金积极流入 [69][71]

证券研究报 告 【债券周报】 假期消费的成色 ——每周高频跟踪 20261010 ❖ 工业高频：假期投资放缓，钢材转为累库 （1）动力煤：港口煤炭价格涨幅扩大。秦皇岛港动力末煤（Q5500）环比 +0.6%，节后涨幅高于节前。国庆期间港口煤交投基本停滞，下游以消耗自 有库存为主。节后复工、南方气温回落，电厂日耗走低，市场煤采购意愿明 显减弱，非电行业需求恢复缓慢。 （2）螺纹钢：螺纹价格环比下跌，节后处于累库阶段。假期当周，五大钢 材社会库存环比-1.9%、本周环比+4.7%转为累库，但已回到同期水平附近。 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 （3）沥青：本周石油沥青装置开工率维持 22.0%，持平假期当周、低于节前 水平。假期期间沥青市场活跃度回落，呈现供需双降格局。 2、地产：（1）"929"新政提振国庆假期新房成交。10月 1日-7日看，国庆假 期期间 30 城新房成交面积 48.65 万平米，同比+18.3%，表现好于 2024、2025 年同期。（2）二手房成交的新政效果暂不明显。10 月 1 日-7 日，17 城二手房 成交合计 34.88 万 ...