煤炭行业近期情况如何？ 动力煤方面，本周主产区多数煤矿正常生产，仅少数暂时停产，对供给略有收 缩。尽管寒潮影响短期内拉动终端日耗同比正增长，但煤炭价格仍小幅回落， 这主要由于北港存煤同比偏高 150 万吨至 2,700 万吨左右，中转港口货源充足。 此外，由于年底部分抢进口印尼煤炭存量以及内外贸多元补库，使得终端存煤 处于相对安全水平。本轮寒潮进入尾声后预计气温回升，加之春节假期临近， 周期行业-春季躁动，周期看好哪些方向？20260125 摘要 玻纤行业受益于风电和新能源车需求增长，粗纱和电子纱均呈现结构性 需求向好和量价齐升态势，企业已发布涨价函，预计 2026 年业绩将有 所体现，龙头企业中国巨石具备成本优势，有望受益于中高端产品占比 提升。 消费建材企业通过渠道变革，大力发展小 B 端及 C 端渠道，现金流及盈 利能力明显改善。三棵树发力家装墙面漆，兔宝宝稳健发力小 B 端，且 消费建材已宣布涨价，市场供给侧逐渐缓和。 水泥行业 2026 年需求或将萎缩，但供给侧存在亮点，如政府限产、市 场化整合及西部基建投资，海外市场需求旺盛，出海水泥企业成长性突 出，关注海螺水泥和华新水泥。 动力煤市场短期内受寒 ...

市场整体表现 - 昨日三大指数集体收涨，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01% [1] - 沪深两市成交额达2.69万亿元，较上一交易日放量910亿元 [1] - 市场超3500只个股上涨，热点快速轮动 [1] 行业板块动态 - 商业航天概念爆发，近二十只成分股涨停，巨力索具2连板，顺灏股份、中超控股、西部材料涨停 [1] - 机器人概念反复走强，福莱新材、毅昌科技涨停 [1] - 油气概念延续强势，洲际油气2连板 [1] - 煤炭板块表现活跃，大有能源3天2板 [1] - PCB概念快速拉升，鹏鼎控股等多股涨停 [1] - 保险、半导体、医药等板块跌幅居前，其中创新药概念集体下挫，艾迪药业、回盛生物大跌 [1] 商业航天行业观点 - 商业航天产业正迈入需求侧与供给侧双向发力的黄金时代 [2] - 卫星发射领域：民营火箭公司发展迅速，产业链处于国家航天向商业航天的转变阶段，建议关注结构件供应商 [2] - 卫星制造领域：当前低轨卫星建设聚焦于空间段及地面段基础设施，短期聚焦卫星制造，上中游分系统及材料端因直接支撑卫星量产有望率先受益 [2] 家电行业观点 - 在政策支持下，“耐心资本”保险资金入市比例逐步提升，其长期投资属性正深刻影响A股市场风格 [3] - OCI账户扩容应用能有效平滑利润表波动，提升了保险资金对红利低波股票的趋势性配置需求 [3] - 家电龙头标的具备高分红、稳成长、低估值等稀缺优势，深度契合险资OCI账户配置逻辑，有望承接保险扩容资金流入，实现估值中枢稳步抬升与价值重估 [3] 房地产行业观点 - 龙头房企偿债方案落地标志着市场信用方面压力得到短期纾解，叠加地产政策预期升温，有助于带来地产股估值修复机遇 [4] - 重点推荐四类标的：兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股；依靠运营能力掌握现金流生命线的房企；受益于香港市场复苏的香港本地房企；受益于稳健现金流、具备分红优势的物管企业 [4]

普惠金融-景气指数总体表现 - 2025年12月份普惠金融-景气指数达49.48点，较11月份上升0.12点，高于去年同期0.61点 [1] - 融资端政策效能持续释放，信贷规模稳步增长，为小微企业提供坚实资金保障 [1] - 经营端市场供需持续回暖，生产经营活动回升向好，企业内生动力逐步增强 [1] 融资景气度维度 - 12月份融资景气度指数为54.82点，较11月份微降0.01点 [1] - 信贷规模持续增长，融资成本维持在历史低位，信贷结构优化趋势显著 [1] 经营景气度维度 - 12月份经营景气度指数为48.44点，较11月份上升0.16点 [1] - 当月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均升至扩张区间，市场主体经营活力增强，为上下游小微企业带来订单增量 [1] - 12月份全国居民消费价格指数同比上涨0.8%，改善了企业盈利预期，提振了市场信心 [1] - 在政策红利与市场内生动力双重驱动下，小微企业经营韧性逐步增强 [1] 分行业经营景气度 - 12月份九大行业经营景气度指数呈6升3降态势 [2] - 年末肉类、生鲜等农产品需求集中释放，物流运输需求旺盛，带动农林牧渔业和交通运输业经营活跃度提升 [2] - 社区服务、维修、家政等服务需求季节性上升，社会服务业经营活力进一步增强 [2] - 新旧动能协同发力，信息服务业在波动中保持积极态势，房地产领域景气度也有所改善 [2] 指数编制与发布机构 - 普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出 [2] - 中国工商银行、中国邮政储蓄银行、招商银行、江苏银行、浙江农商联合银行等单位共同参与，由新华指数研究院运营 [2]

当可负担性上升为核心目标，政策取向也随之发生变化。相比传统的宏观政策，直接影响价格、利率与 企业行为的行政干预手段，更可能被纳入政策选项。近期特朗普在住房、金融与电力等领域频繁出手， 并持续向美联储施压降息，反映出一种清晰的逻辑：当企业利润、金融资本回报与选民情绪发生冲突 时，政策天平更可能向选票倾斜，通过迫使资本"让利"来换取支持。 市场往往下意识地认为，选举年的经济政策必然会对资产价格友好。但这一假设未必总是成立。历史经 验显示，一旦可负担性成为主导议题，政策往往更为激进，也更容易对市场产生扰动。年初以来，上述 干预措施已引发投资者疑虑：股市整体震荡，债券收益率曲线陡峭化，均反映出市场对相关政策风险的 担忧。与此同时，美联储立场趋于谨慎，降息预期也已被推迟。在外部压力加大的背景下，货币政策不 仅要回应经济形势，也承担着捍卫自身独立性的考量。 由此，2026年的核心主题或并非"刺激经济过热"，而是缓解生活成本压力。这给美国市场投资带来三点 启示：一是指数估值扩张空间可能受限，波动率上升;二是垄断力强、定价权高、利润率丰厚的板块面 临更高政策风险;三是成本受益型行业相对占优，更有可能成为资金配置的方向。 中金 ...

2026年美国中期选举的政治背景与约束 - 2026年中期选举对特朗普政府至关重要，共和党在众议院仅有微弱优势，若失去多数导致两院分治，将严重削弱政府施政能力[2][4] - 历史经验表明总统所在党派往往在中期选举失利，博彩市场数据显示共和党失去众议院的可能性持续上升[5] - 若民主党重夺众议院，特朗普可能面临第三次弹劾风险，这直接影响其未来的施政生命力[6] 核心选举议题：生活成本与可负担性 - 本轮选举的民意焦点已从经济增长转向高物价、高利率与高房价带来的现实生活压力，“可负担性”成为最核心的不满来源[2] - 尽管CPI通胀率已从2022年峰值回落，但整体物价水平相较疫情前明显抬升，对中低收入群体形成持久挤压[12] - 民调显示，特朗普在通胀议题上的净支持率在所有核心议题中最低，民主党通过聚焦生活可负担性议题在地方选举中取得成效[6][7] 住房可负担性显著恶化 - 购房者如今需要比中位家庭多赚43%的收入，才能负担得起一套普通住宅[12] - 住房可负担能力自2022年以来明显降低，部分因房价高企，也与按揭贷款利率从2021年的约3%上升至最高7%有关，目前仍高达6%[12] - 亚特兰大联储数据显示，美国家庭实际中位收入与购房合格收入之间的差距已拉大[12] 家庭债务与就业压力加剧焦虑 - 信用卡、汽车和学生贷款90天及以上的严重拖欠率已接近前期高点[13] - 商业银行信用卡逾期利率仍高于20%，并未随美联储降息而明显下降[13] - AI技术渗透和关税冲击削弱劳动者议价能力，企业倾向于以技术替代人力，导致劳动者对就业前景信心降低[13] 政策转向：行政干预与资本“让利” - 政策取向转向直接影响价格、利率与企业行为的行政干预手段，旨在通过迫使资本“让利”来换取选民支持[3][23] - 近期干预措施包括：禁止大型机构投资者购买独栋住宅；指示房利美和房地美购买约2000亿美元的MBS以推动房贷利率下降；计划将信用卡利率上限设定为10%；要求科技公司为新建发电设施出资以解决电价飙升问题[24] - 美国企业利润占GDP比重处在历史高位，而劳动者收入占比却降至二战以来最低点，为行政干预调整收入分配提供了依据[25] 市场影响与历史警示 - 市场惯性思维认为选举年政策利好资产价格，但本轮核心是缓解生活成本，政策可能扰动市场[3][28] - 特朗普的干预措施已引发市场疑虑，例如设定信用卡利率上限导致美国银行股普遍下跌[30] - 历史经验显示，尼克松在20世纪70年代为选举推出的行政干预政策最终导致经济走向“滞胀”危机，通胀率在1974年达到11.8%，失业率在1975年达到9%[28][30] 债券市场与美联储的反应 - 美国10年和30年期国债收益率震荡上行，收益率曲线更加陡峭化，反映市场对政策风险的担忧[3][31] - 美联储立场趋于谨慎，官员反对在独立性存疑时降息，降息预期已被推迟，利率掉期市场预计下一次降息更可能发生在6月而非3月[3][31] 对资本市场的三点启示 - 指数估值扩张空间可能受限，政策不确定性推高风险溢价，导致市场波动率上升[3][32] - 垄断力强、定价权高、利润率丰厚的板块面临更高政策风险，资金可能从相关行业流出[3][32] - 成本受益型行业相对占优，此前因成本上行而受压的行业可能迎来阶段性修复，更可能成为资金配置方向[3][33]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌，沪指跌0.01%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.79% [1] - 沪深两市成交额2.78万亿元，较上一交易日放量694亿元 [1] - 全市场超3100只个股下跌，短线亏钱效应延续，收盘仍有80余股跌超7% [1][8] - 市场热点呈现加速轮动态势，短线仍处于震荡向下整理结构 [8] 化工板块 - 化工板块全线爆发，多股涨停，包括红宝丽、山东赫达、维远股份、红墙股份、美邦科技、新乡化纤、江天化学、沧州大化、中毅达等 [1][2][7] - 价格上涨为催化剂，最近一周（1月12日至18日）环氧丙烷价格周涨幅达7.9%，有机硅中间体价格亦有所推涨 [2] - 华泰证券观点：大宗化学品正处于产能及库存周期双拐点，随着2026年国内外需求恢复，有望进入上行期 [2] - 由于中国化学品销售量全球占比过半，未来企业资本开支强度较2015-2025年将显著下降，股息支付率将攀升 [2] - 板块爆发源于涨价预期催化、科技成长方向热度下降带来的资金仓位回补，预计后市仍存反复活跃空间，但短线波动可能加剧 [2] 贵金属板块 - 贵金属概念延续强势，湖南白银涨停，招金黄金、山金国际、四川黄金、赤峰黄金等涨幅居前 [1][2] - 现货黄金日内涨超1%，站上4700美元/盎司，再创历史新高；COMEX白银期货前一交易日涨6.49%，续创新高 [2] - 东证期货衍生品研究院观点：近期避险情绪升温支撑金价，市场对美联储独立性的担忧增加，资金做多大宗商品以对冲法定货币风险，随着美元信用弱化，贵金属有望维持高位运行 [3] 房地产板块 - 房地产板块表现活跃，大悦城、城投控股、合肥城建涨停，招商蛇口、渝开发、滨江集团、保利发展等涨幅居前 [1][4] - 政策利好：财政部等三部门联合发布公告，延续实施支持居民换购住房的个人所得税优惠政策至2027年底，出售自有住房后1年内重新购房的纳税人可享受退税优惠 [4] - 分析人士表示，开年以来房地产市场已迎来多重政策利好，有助于降低居民购房成本，调降商用房购房贷款首付比例有利于降低商用房投资门槛 [4] 下跌及调整板块 - 算力硬件、商业航天等板块跌幅居前 [1] - 商业航天概念股集体大跌，神剑股份4连跌停，航天动力2连跌停，西部材料、通宇通讯、三维通信等个股跌停 [1][6] - 随着商业航天连续调整，市场做多信心遭到破坏，短时间内重新走强概率较低，但板块内仍有活口，如九鼎新材涨停，信维通信尾盘获资金回流，后市仍存个股活跃机会 [6] 其他活跃板块及个股 - AI应用端局部走高，佳云科技、粤传媒、浙文互联涨停 [1] - 电网设备概念股延续强势，森源电气、汉缆股份、广电电气均晋级3连板，中国西电再度涨超8% [6] - 部分电网设备个股如特变电工、国电南瑞等于高位放量分歧，若增量资金不足，短线回调整理概率较大，该板块宜以震荡向上趋势行情看待 [6] 连板个股梯队 - 5板以上：锋龙股份（15板） [7] - 3板：森源电气、汉缆股份、广电电气 [7] - 2板：新乡化纤、九鼎新材、新联电子、嘉美包装、沧州大化、航发科技等 [7] 宏观与政策要闻 - 财政部：自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税，并分两年取消电子产品出口退税，旨在促进资源高效利用，引导产业结构调整，综合整治“内卷式”无序竞争 [12] - 财政部：2026年将继续实施更加积极的财政政策，财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [13]

市场整体行情 - 市场全天高开低走，创业板指跌近2%，沪深京三市超3100只个股下跌，成交额2.8万亿元 [1] 化工行业 - 化工板块逆势大涨，沧州大化、新乡化纤等多股涨停 [1][4] - 最近一周（1月12日至18日），部分化工产品价格显著上涨，其中环氧丙烷价格周涨幅达7.9%，有机硅中间体价格亦上涨 [4] - 国内环氧丙烷市场延续上涨，供应端持续紧张，行业整体库存维持低位，现货流通量偏紧 [5] - 需求端受聚醚出口退税政策4月取消的“末班车”效应驱动，下游聚醚企业积极抢单生产，叠加内贸补库需求，市场交投活跃 [5] - 原料丙烯价格较上周上涨4.88%，成本支撑强劲 [5] - 国内有机硅市场有所推涨，有机硅DMC主流报价区间在13700-14000元/吨，部分企业订单排产已延伸至2月份 [6] 房地产行业 - 房地产板块迎来反弹，合肥城建、城投控股、大悦城等多股涨停 [1][7] - 招商证券认为，春节后二手房库存挂牌量变化是市场关注重点，影响对供需关系改善节奏的判断 [8] - “金融16条”将于2026年末到期，后续贷款接续办法以及银行不良生成速度和节奏的边际变化是市场关注焦点 [8] - 预计2026年11月前后，在房贷利率、租金不变假设下，净租金回报和房贷利率将拉平，或有助于推动总购房需求企稳 [8] - 2025年12月份一线城市房价环比降幅收窄 [18] 黄金及贵金属行业 - 贵金属板块午后走强，湖南白银、招金黄金等涨停 [1][9] - 1月20日，现货黄金涨破每盎司4700美元关口，再创历史新高，今年以来已连续突破4500美元、4600美元、4700美元多个关口 [10] - 华鑫证券认为，市场对美联储1月进一步降息的预期较高，黄金上行动力较足 [11] - 华西证券表示，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，黄金资源股盈利预期增强，且估值处于较低水平 [12] - “格陵兰岛关税”扰动，现货黄金、现货白银均创历史新高 [23] 消费行业 - 消费股表现活跃，汉商集团、上海九百等涨停 [1] - 国家发改委将研究出台《2026-2030年扩大内需战略实施方案》 [16] 其他活跃板块 - 智能电网板块局部活跃，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元 [19] - 国产芯片板块局部活跃，美光表示AI热潮驱动“前所未见的内存短缺” [20][21] - AI应用板块跌幅居前 [12] 下跌板块 - 商业航天概念再度调整，航天动力等多股跌停 [1] - 算力硬件股下挫，天通股份跌停 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 房地产政策的力度比数量更重要，两类政策会有效果：一是降息、贴息等影响购房资金成本的政策；二是收储、拆迁、救助负债主体等直接投放大量资金的政策[2] - 近期《求是》杂志陆续刊文聚焦房地产和城市更新，稳预期信号持续强化，有理由期待在2026年看到更有力度的政策组合[2] - 政策导向正从“渐进试探”转向“精准发力、一次性到位”，有望促成政策深化与预期强化的良性互动，扭转市场信心[3] - 建议左侧布局，重点关注2026年相关政策出台的节奏与力度，具体节奏将观察基本面走弱的程度，逆周期出台[5] 具体事件评述 - **《求是》刊文强化稳预期**： - 1月1日刊文《改善和稳定房地产市场预期》，强调房地产的金融属性和在国民经济、居民财富中的重要地位，明确否定“添油战术”[3] - 1月16日出版的《求是》发表习近平总书记重要文章，部署城市工作重点任务，要求加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造[3] - 1月16日出版的《求是》发表住建部部长文章，提出城市更新是稳投资、促消费的关键载体，“十五五”期间将带动数十万亿元的投资和消费[3] - **商业用房首付比例下调**： - 中国人民银行宣布将商业用房购房贷款最低首付比例从50%下调至30%[4] - 截至2025年11月末，办公楼待售面积5234万平方米，商业营业用房待售面积1.4亿平方米，两者合计接近2亿平方米[4] - 在空置率提升、租金下行的背景下，降低首付比例在一定程度上降低购入门槛，但去库存效果可能有限[4] - **保障房再贷款利率下调**： - 各类结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%[4] - 此前保障性住房再贷款资金使用规模较低，此次利率下调在一定程度上缩减了资金成本与净租金收益率的差距[4] 投资建议与投资标的 - 报告认为以下三类标的有望获得超额收益[5]： 1. **优质开发商**：历史包袱轻、积极调仓或已重仓核心城市、减值计提较充分、涉及优质非房业务[5] 2. **商业地产运营**：购物中心行业具有马太效应，头部商场在经济放缓环境下依然能够稳健增长；轻资产商管兼具安全性、成长性与红利性[5] 3. **房产经纪平台**：平台化发展构筑规模和品牌优势，有较强的议价能力；政策兑现或市场复苏时，经营杠杆将带来较大的业绩向上弹性[5] 指数跟踪与房地产市场销售情况 - **市场表现**：第3周房地产指数（申万）周度涨幅为-3.5%，房地产板块较沪深300指数相对收益为-2.9%[9] - **新房销售**：第3周30城新房销售成交面积127万平方米，较第2周增加9%；从年初至今累计同比减少38%[9] - **二手房销售**：第3周18城二手房销售1.6万套，基本与第2周持平；从年初至今累计同比减少17%[9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年我国外贸进出口 45.47 万亿元创历史新高，同比增长 3.8%，出口 26.99 万亿元同比增长 6.1%，进口 18.48 万亿元同比增长 0.5%；分地区看对非洲进出口亮眼，对欧盟、东盟、非洲和美国进出口同比分别+6.0%、+8.0%、+18.4%和 -18.2%；分行业我国高技术产品出口 5.25 万亿元，同比增长 13.2%；2025 年 12 月进出口增速加快，总值 4.26 万亿元同比增长 4.9%；2026 年债市行情或好于预期，关注长债超跌反弹，预计一季度 30Y 国债活跃券收益率缓慢重回 2.2%左右，建议关注超长债波段操作、重点配置 3 - 5Y 资本债获取票息及多资产投资机会 [2][98] 根据相关目录分别总结 宏观要闻 - 2025 年 12 月进出口总值 4.26 万亿元，同比增长 4.9%，较 11 月提升 0.9 个百分点；出口 2.54 万亿元，同比增长 5.2%，增速较 11 月微降 0.5 个百分点；进口 1.73 万亿元，同比增长 4.4%，增速较 11 月大幅提升 2.7 个百分点，贸易结构“出口稳增、进口提速”特征凸显 [11] - 新兴市场拉动作用凸显，对美出口拖累持续；2025 年 12 月对东盟出口同比增长 11.2%，增速较 11 月加快 3.0 个百分点；对欧盟出口增速达 11.6%，较 11 月减少 3.2 个百分点；对非洲出口同比增速较上月 -5.7 个百分点至 +21.8%；对美国贸易总值同比下滑，但被新兴市场增长对冲 [13] - 2025 年末社会融资规模存量为 442.12 万亿元，同比增长 8.3%；全年社会融资规模增量累计为 35.6 万亿元，比上年多 3.34 万亿元；12 月末，广义货币（M2）余额 340.29 万亿元，同比增长 8.5%；狭义货币（M1）余额 115.51 万亿元，同比增长 3.8%；流通中货币（M0）余额 14.13 万亿元，同比增长 10.2%；全年净投放现金 1.31 万亿元；12 月末，本外币贷款余额 275.74 万亿元，同比增长 6.2%；人民币贷款余额 271.91 万亿元，同比增长 6.4% [19] - 出口超预期的核心驱动因素为欧洲零售商圣诞季备货需求在 11、12 月集中释放，以及贸易转移效应，我国开拓非美市场成效显著 [23] - 中高端制造业成增长核心引擎，12 月机电产品出口同比增长 12.1%，高新技术产品同比增长 16.6%；劳动密集型产品出口仍承压，但下滑趋势缓解 [23] - 2026 年 1 月 15 日央行将下调各类结构性货币政策工具利率，完善结构性工具并加大支持力度，包括下调利率 0.25 个百分点、打通使用支农支小再贷款与再贴现并增加额度、增加科技创新和技术改造再贷款额度等多项措施 [24][26] 中观高频 消费 - 截至 1 月 11 日，当周乘用车厂家日均零售数量 3.0 万辆，同比 -32.0%；日均批发数量 3.5 万辆，同比 -40.0% [25] - 截至 1 月 16 日，近 7 天全国电影票房收入合计 32033.5 万元，同比 -24.3% [25] - 截至 1 月 9 日，当周三大家电零售总量 88.4 万台，同比 -38.3%；零售总额 18.8 亿元，同比 -39.4% [30] 交运 - 截至 1 月 17 日，近 7 天迁徙规模指数平均 485.3，同比 +2.1% [33] - 截至 1 月 11 日，当周民航保障航班数 11.8 万班，同比 -2.5% [33] - 截至 1 月 16 日，近 7 天一线城市地铁客运量平均 3967.3 万人次，同比 +1.2% [33] - 截至 1 月 11 日，当周邮政快递揽收量 41.1 亿件，同比 -5.7%；投递量 41.6 亿件，同比 -2.1%；铁路货运量 7418.0 万吨，同比 -4.0%；高速公路货车通行量 5508.9 万辆，同比 -2.0% [36] 工业 - 截至 1 月 16 日，当周铁矿石库存 17288.7 万吨，同比 +10.0%；螺纹钢库存 295.4 万吨，同比 -1.7%；浮法玻璃企业库存 5301.3 万吨，同比 +20.9% [38] - 截至 1 月 8 日，当周重点电厂煤炭日耗量 584.0 万吨，同比 +1.0% [40] - 截至 1 月 16 日，当周钢材表观消费量 826.1 万吨，同比 +2.6%；螺纹钢表观消费量 190.3 万吨，同比 +2.8%；线材表观消费量 71.5 万吨，同比 -2.7% [40] - 截至 1 月 14 日，当周全国主要钢企高炉开工率 74.5%，同比 -0.1pct；截至 1 月 15 日，当周沥青平均开工率 19.0%，同比 -1.0pct；纯碱开工率 86.0%，同比 -0.2pct；PVC 开工率 77.3%，同比 -3.6pct [47] 地产 - 截至 1 月 16 日，近 7 天 30 大中城市商品房成交面积合计 136.6 万平方米，同比 -32.0% [48] - 截至 1 月 9 日，当周样本 9 城二手房成交面积 155.2 万平方米，同比 -29.4% [52] - 截至 1 月 11 日，当周 100 大中城市成交土地占地面积 885.5 万平方米，同比 -27.6%；成交土地总价 192.7 亿元，同比 -13.9% [55] 价格 - 截至 1 月 16 日，当周猪肉批发价平均 18.0 元/公斤，同比 -20.8%，较 4 周前 +3.2%；蔬菜批发价平均 5.5 元/公斤，同比 +6.4%，较 4 周前 -7.1%；6 种重点水果批发价平均 7.9 元/公斤，同比 +9.4%，较 4 周前 +3.8% [58] - 截至 1 月 16 日，当周北方港口动力煤平均 705.0 元/吨，同比 -8.7%，较 4 周前 -6.0%；WTI 原油现货价平均 60.1 美元/桶，同比 -23.3%，较 4 周前 +6.9% [63] - 截至 1 月 16 日，当周螺纹钢现货价平均 3244.8 元/吨，同比 -1.6%，较 4 周前 +1.5%；铁矿石现货价平均 838.7 元/吨，同比 +5.8%，较 4 周前 +4.9%；玻璃现货价平均 12.9 元/平方米，同比 -21.1%，较 4 周前 -4.3% [70] 债市及外汇市场 - 1 月 16 日，隔夜 Shibor 为 1.33%，较 1 月 12 日上行 0.90BP；R001 为 1.37%，较 1 月 12 日下行 1.61BP；R007 为 1.51%，较 1 月 12 日下行 1.12BP；DR001 为 1.32%，较 1 月 12 日下行 0.71BP；DR007 为 1.44%，较 1 月 12 日下行 4.72BP；IBO001 为 1.36%，较 1 月 12 日下行 1.27BP；IBO007 为 1.51%，较 1 月 12 日上行 1.56BP [75] - 1 月 16 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.25%/1.61%/1.84%/2.30%，较 1 月 9 日分别 -6.8BP/-4.4BP/-3.7BP/-0.1BP；国开债 1 年期/5 年期/10 年期/30 年期到期收益率分别为 1.60%/1.82%/2.02%/2.45%，较 1 月 9 日分别 +2.5BP/-3.5BP/-1.3BP/-0.1BP [79] - 1 月 16 日，地方政府债 1 年期/5 年期/10 年期到期收益率分别为 1.42%/1.75%/2.06%，较 1 月 9 日分别 -6.9BP/-3.0BP/-1.9BP；同业存单 AAA1 月期/1 年期、AA + 1 月期/1 年期到期收益率分别为 1.50%/1.63%/1.52%/1.66%，较 1 月 9 日分别 -4.0BP/-1.0BP/-4.0BP/-1.0BP [81] - 截至 2026 年 1 月 16 日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为 4.24%、2.18%、4.40%和 2.89%，较 1 月 9 日分别 +6BP/+9BP/持平/-3BP [87] - 1 月 16 日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为 7.01/6.97，较 1 月 9 日分别 -50/-131pips [90] 机构行为 - 2026 年 1 月 16 日估算的利率债中长期纯债券型基金久期中位数在 3.3 年左右，相较 2025 年 12 月 31 日下降了 1.2 年左右 [93] - 2026 年 1 月 16 日估算的信用债中长期纯债券型基金久期中位数在 2.2 年左右，相较 2025 年 12 月 31 日下降了 0.3 年左右 [95] 投资建议 - 2026 年债市行情可能好于预期，关注长债可能的超跌反弹；预计一季度 30Y 国债活跃券收益率缓慢重回 2.2%左右；因股市强势，交易盘短期内不会买回超长债，超长债大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调；建议关注超长债波段操作机会，重点配置 3 - 5Y 资本债以获取票息，关注多资产投资机会 [98]

PPI长期疲弱的核心现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2022年10月转负以来已连续39个月同比下降 [1] - 2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年12月末为基期（设定为100），至2025年12月末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][4] - 同期（2010-2025年）GDP总量从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长250%，广义货币M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加3.68倍，与PPI零增长形成鲜明对比 [1][52] PPI的结构性分化 - PPI定基指数中，生产资料价格过去15年累计涨幅为零，而生活资料价格累计上涨4.4% [4] - PPI中的生活资料价格在2022年11月达到108.4的高点后回落，生产资料价格则在2022年5月见顶 [7] - 中美PPI在2012年后出现分叉，中国PPI回落更为明显，主因是国内产能扩张过快 [8] - CPI中的实物消费品价格走势与PPI中的生活资料价格高度贴合，而服务价格在过去五年平均上涨2.4% [10] 价格传导机制受阻 - 生产资料价格走弱主要受上游采掘工业价格大幅波动影响，其变化幅度大于中游原材料工业和下游加工工业 [13] - 2021年10月，受限产影响，煤炭开采和洗选业PPI定基指数触及198.4的高点 [16] - 上游行业（如煤炭、钢铁、石油石化）集中度高、进入壁垒高，而中下游行业竞争激烈，价格无法完全传导 [19][20] - 外需是影响中游价格的关键因素，例如计算机通信设备和运输设备制造业的出口交货值占营收比重分别达36.83%和29.68% [23] - 出口增长能带动加工工业价格上涨，规上工业出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [25] 需求不足是根本原因 - 中国出口占全球份额从2014年突破10%升至2024年逼近15%，但2022年末至2025年末的三年间，中国出口价格指数下跌约17.5%，呈现“以价换量”特征 [27] - 终端需求（房地产投资、基建投资、社零总额）增速呈下行趋势，2020年以来工业增加值增速持续高于终端需求增速，呈现供大于求格局 [31] - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，2024年以来的以旧换新政策未能扭转其下行趋势 [33] - 房地产下行是拖累需求的核心，2021年房地产价格见顶，同期采掘工业PPI指数亦见顶，2025年末房地产开发投资增速跌至-15%左右 [35][36] - 房地产关联30余个行业，2021年至今地方政府土地出让金收入累计减少近60%，影响地方政府支出能力与居民财产性收入，进而抑制消费 [38] 结构性矛盾与政策建议指向 - 中国以投资主导拉动经济，投资对GDP的拉动力是全球平均水平的两倍，形成了强大产业链，但也导致消费短板 [41] - 中国制造业增加值占全球比重已达三分之一且仍在上升，而占本国GDP比重从20年前的32%降至25%左右，稳制造业占比可能加剧全球产能过剩 [42] - 2025年已出现历史罕见的固定资产投资负增长，民间制造业投资增速因盈利压力而下降 [44] - 中国已于2021年步入深度老龄化，但GDP增速仍维持在5%左右，主要依靠投资拉动，导致宏观杠杆率已超过美国及发达国家平均水平且疫情后不降反升 [47] - 建议将扩内注重心转向增加中低收入群体收入和促进消费，而非刻意稳制造业投资 [51] - 建议通过优化财政支出结构，减少对地方政府转移支付，增加直接对居民的转移性收入，以提高财政民生支出比例 [51]