行业概况 * **房价下跌趋势放缓**：11月份，中国70个城市新建住宅价格环比下跌0.2%，二手房销售价格下跌0.3%，均较10月份的0.5%跌幅有所收窄。同比来看，新建住宅价格下跌6.1%，二手房价格下跌8.5%，跌幅也较10月份有所收窄。[1] * **政策支持力度有限**：尽管政府提出了一系列支持房地产市场的政策，但具体措施仍较为有限。目前尚未看到政府出台具体的库存去化措施，市场仍期待更多细节，例如专项债额度、是否作为库存购买的种子资金等。[4] * **房地产市场活动低迷**：11月份，住宅销售面积同比增长4.2%，为自2023年3月以来的首次同比正增长，但其他房地产指标仍较为低迷，例如土地开发面积、竣工面积和房地产投资完成额均出现较大幅度下降。[32] 政策分析 * **政策基调未变**：12月政治局会议和中央经济工作会议的政策基调未发生重大变化，仍强调“稳房价、稳预期”。[28] * **政策重点**：政策重点仍集中在城市更新和老旧小区改造、土地供应控制、现有土地和商业办公楼改造等方面。[4] * **政策预期**：市场期待政府出台更多具体的政策措施，例如专项债额度、库存去化措施等，以稳定房地产市场。[4] 市场展望 * **房地产市场仍面临下行压力**：尽管房价下跌趋势放缓，但房地产市场仍面临下行压力。预计2025年房地产市场仍将面临较大的下行压力。[4] * **政策效果需观察**：目前政府出台的政策措施效果仍需观察，预计短期内难以扭转市场下行趋势。[4] * **长期发展前景**：长期来看，中国房地产市场有望逐步企稳，但需要政府出台更多支持政策。[4]

行业或公司 * **Tiger Brands Ltd (TBSJ.J)**: 面包业务盈利能力提升，资产处置支持特别股息、ROIC提升和股票回购。 * **Standard Bank (SBKJ.J)**: 由于货币汇率风险，下调盈利预测和目标价，但维持买入评级。 * **Hepsiburada (HEPS.O)**: 尽管面临宏观经济压力，但实际增长率保持稳定，维持买入评级。 * **Orlen SA (PKN.WA)**: 调整Olefin III项目的资本支出。 * **LPP SA (LPPP.WA)**: 第三季度业绩低于预期，但2025年展望强劲。 * **Anglo American (AGLJ.J)**: 维持买入评级，目标价上调。 * **European Diversified Metals & Mining**: 对2025年持建设性看法，但取决于中国刺激措施和贸易战的影响。 * **European Payments**: 对电子商务支付持积极看法，Adyen为首选股。 * **European Internet**: 在线分类和汽车领域跟踪趋势。 * **European Airlines**: Wizz Air容量调整。 * **European Auto Manufacturers**: 标普下调2025/26年全球LVP预测。 * **European Electrical Equipment**: 从GE Vernova事件中得出启示。 * **Global Shipping**: 全球供应链货运追踪。 * **Turkey Economics**: 面对正常化更艰难的阶段。 * **European Economics**: 欧洲央行：缓慢的鸽派转变。 * **CEEMEA公司访问活动**。 核心观点和论据 * **Tiger Brands Ltd (TBSJ.J)**: 通过牺牲市场份额，TBS在最近几年实现了盈利能力和EBIT利润率的提升。资产处置可能为2025财年带来42亿南非兰特，支持特别股息、ROIC提升和股票回购。 * **Standard Bank (SBKJ.J)**: 由于货币汇率风险，下调盈利预测和目标价，但预计明年盈利增长将反弹。 * **Hepsiburada (HEPS.O)**: 第三季度GMV增长70%，EBITDA/GMV利润率为2.2%。预计2024年GMV增长75%，EBITDA/GMV利润率为2.2%。 * **Orlen SA (PKN.WA)**: 调整Olefin III项目的资本支出，以降低成本并提高回报。 * **LPP SA (LPPP.WA)**: 第三季度净利润为5.79亿波兰兹罗提，低于预期。预计2025年增长将加速。 * **Anglo American (AGLJ.J)**: 维持买入评级，目标价上调。 * **European Diversified Metals & Mining**: 对2025年持建设性看法，但取决于中国刺激措施和贸易战的影响。 * **European Payments**: 对电子商务支付持积极看法，Adyen为首选股。 * **European Internet**: 在线分类和汽车领域跟踪趋势。 * **European Airlines**: Wizz Air容量调整。 * **European Auto Manufacturers**: 标普下调2025/26年全球LVP预测。 * **European Electrical Equipment**: 从GE Vernova事件中得出启示。 * **Global Shipping**: 全球供应链货运追踪。 * **Turkey Economics**: 面对正常化更艰难的阶段。 * **European Economics**: 欧洲央行：缓慢的鸽派转变。 * **CEEMEA公司访问活动**。 其他重要内容 * **Citi Research声明**: 投资者应考虑该报告仅为投资决策的一个因素。 * **分析师认证和披露**: 分析师对其负责的报告部分进行认证，并披露潜在的利益冲突。 * **风险评级**: 风险评级考虑价格波动和基本面标准。 * **投资评级**: 投资评级基于分析师对未来12个月预期总回报的预期和风险。 * **催化剂观察/短期观点**: 分析师可能包括催化剂观察或短期观点，以表明他们预计股价将在特定时间段内绝对上涨或下跌。 * **其他披露**: 投资者应考虑投资目标、风险和费用，并在投资之前仔细阅读相关文件。

纪要涉及的行业或公司 * CEEMEA地区（中欧、东欧、中东和非洲）的多个行业，包括： * 金融 * 医疗保健和制药 * 工业和公用事业 * 金属和采矿 * 石化 * 消费者 * 电信、媒体和科技 * 零售 * 土耳其非金融 * 阿联酋房地产 * 涵盖多个国家，包括： * 波兰 * 南非 * 土耳其 * 阿联酋 * 沙特阿拉伯 * 埃及 * 希腊 * 摩洛哥 * 印度尼西亚 * 巴西 * 澳大利亚 * 英国 * 美国 纪要提到的核心观点和论据 * **2025年CEEMEA地区股市预期表现谨慎**。 预计MSCI EMEA指数回报率为7%，低于股本成本，但略高于JPM对新兴市场的5%回报率预测。 * **资产配置转向OW美元挂钩的MENA地区，相对于UW CEEMEA EM FX敏感市场**。 这是因为对MENA地区的乐观态度，以及对非MENA地区美元走强和美国关税担忧的担忧。 * **对土耳其银行的总体看法谨慎，但对谨慎的利率正常化叙事持开放态度**。 预计土耳其银行将受益于即将到来的降息。 * **对医疗保健和制药行业持谨慎态度，因为保险人数增长适中，竞争压力上升，以及监管环境可能发生变化**。 * **对工业和公用事业行业持谨慎态度，因为对MENA地区的增长前景持谨慎态度，以及对全球宏观、贸易和地缘政治方面的许多不确定性的担忧**。 * **对金属和采矿行业持谨慎态度，因为对2025年第一季度宏观经济事件的时间表和规模持谨慎态度**。 * **对石化行业持谨慎态度，因为预计“缓慢出血”将持续到2025年，并且认为现在购买还为时过早**。 * **对消费者行业持谨慎态度，因为对消费背景持谨慎态度，以及对竞争压力和地缘政治不确定性的担忧**。 * **对电信、媒体和科技行业持谨慎态度，因为对政府支出的合理化以及新业务在沙特阿拉伯建立存在风险的担忧**。 * **对零售行业持谨慎态度，因为对消费背景持谨慎态度，以及对竞争压力和地缘政治不确定性的担忧**。 * **对土耳其非金融行业持谨慎态度，因为对消费者环境持谨慎态度，以及对通货膨胀和紧缩措施可能持续一段时间的担忧**。 * **对阿联酋房地产行业持谨慎态度，因为对迪拜住宅房地产市场可能出现过剩供应的担忧**。 其他重要但可能被忽略的内容 * **JPMorgan对2025年各行业的具体看法和推荐**。 * **JPMorgan对特定公司的看法和推荐**。 * **JPMorgan对2025年市场趋势的看法**。 * **JPMorgan对2025年宏观经济前景的看法**。 * **JPMorgan对2025年地缘政治前景的看法**。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **PMI分析**：11月PMI小幅上升，主要受消费刺激和抢出口推动。预计工业企业信心和利润将温和改善，但需关注出口不确定性。[doc id='1'][doc id='2'][doc id='3'] 2. **需求侧结构**：高技术制造业和消费品行业PMI大幅上行，显示国家补贴政策对订单的积极影响。出口订单PMI改善，但需关注未来出口不确定性。[doc id='3'][doc id='4'] 3. **财政政策展望**：关注一般预算赤字率提升和财政支出向消费补贴倾斜。[doc id='6'] 4. **工业企业利润**：10月工业企业利润跌幅收窄，主要受消费拉动和投资收益改善支撑。[doc id='14'][doc id='15'] 5. **货币政策展望**：预计2025年上半年美联储可能降息，我国可能降准50BP和100BP。[doc id='13'] 6. **美国经济分析**：美国核心PCEPI通胀高位运行，居民消费支出旺盛。美联储可能降息，但需关注通胀风险。[doc id='20'][doc id='21'][doc id='22'][doc id='23'][doc id='24'][doc id='25'][doc id='26'][doc id='27'] 7. **人民币汇率**：非美发达经济体经济疲弱，我国可能实施更大幅度的宽松降息，人民币面临贬值压力。[doc id='29'] 其他重要内容 1. **补库存周期**：未来补库存强度取决于内需可持续性，特别是财政政策刺激内需的方式和规模。[doc id='7'] 2. **化债政策**：化债政策旨在解决企业债务负担，改善企业资产负债表和生产活跃度。[doc id='10'][doc id='11'] 3. **中央经济工作会议**：关注中央经济工作会议传递的财政扩张决心，特别是赤字率提升和消费刺激政策。[doc id='12'] 4. **专项债收储**：关注专项债收储力度，特别是保障房收储规模。[doc id='19'] 5. **美国财政政策**：关注特朗普政府的财政政策，特别是减税和关税政策。[doc id='26'] 6. **劳动力市场**：美国劳动力市场稳固，实际薪资上涨，支撑消费和通胀。[doc id='23'] 7. **通胀预期**：美联储上修2024年通胀预期，经济活动稳健扩张。[doc id='24'] 8. **货币政策预期**：美联储可能降息，但需关注通胀风险。[doc id='25'] 9. **人民币汇率压力**：非美发达经济体经济疲弱，我国可能实施更大幅度的宽松降息，人民币面临贬值压力。[doc id='29']

行业或公司 * 无明确提及具体行业或公司 核心观点和论据 * **核心PCE通胀率上升，但不会阻止美联储降息**：10月核心PCE通胀率为0.27%MoM，接近预期和预测值。尽管连续两个月核心通胀率上升，但预计不会持续，也不会特别引起美联储官员的担忧。 * **11月和12月核心通胀率预计将放缓至0.15-0.20%MoM**：这将继续证实9月和10月的数据只是通往2%通胀率道路上的一个小插曲。由于基数效应，11月和12月的年度读数将保持较高，但预计在第一季度将有所回落。 * **收入增长放缓，消费支出预计将进一步放缓**：由于收入增长放缓，预计消费支出将进一步放缓，这应该会使美联储官员对通胀压力的关注减少，而对支持经济活动以降低利率的关注增加。 其他重要内容 * **个人收入增长强劲**：10月个人收入增长0.6%MoM，高于预期，部分得益于员工补偿的0.5%增长和股息收入的1.3%增长。 * **个人支出增长符合预期**：个人支出增长0.4%MoM，而实际支出增长0.1%MoM。 * **储蓄率有所下降**：第三季度储蓄率有所下降，9月降至4.1%，10月回升至4.4%。 * **预计2025年消费支出将进一步放缓**：预计消费支出将进一步放缓，这应该会使美联储官员对通胀压力的关注减少，而对支持经济活动以降低利率的关注增加。

报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - 单片LCD投影机发展迅猛但处于行业初期，有优势也有不足，在带动相关产业发展的同时也面临诸多挑战，需要建立行业标准和提升行业能力[60][62][63] 根据相关目录分别进行总结 一、基本情况 - 超高清视频具有高分辨率等特点，应用广泛，我国重视其发展并给予支持，相关标准也在不断建立和推广[5] - 超高清显示产品质量分析工作可提供技术支持、规范生产、引导市场和消费等[7][9] [5][7][9] 二、投影产业发展现状 - 投影显示技术应用场景广泛，其发展受光源技术进步影响，朝着高清化、智能化、小型化发展，相关产业链已具备支撑能力，且受人工智能等技术带动持续发展，创新企业还开发出智能投影设备，轻量化等成为发展方向[10] [10] 三、投影机显示技术 - DLP技术由美国德州仪器发明，其核心是DMD芯片，光能利用率高、对比度高、易小型化，广泛应用但被独家垄断[12] - 3LCD技术源于日本，采用3片LCD显示芯片合成图像，广泛应用于多个领域，但核心技术被日企掌握，价格和体积影响其市场拓展[14] - LCoS技术原理与LCD相似，色彩对比度高、利用率高、品质优异，可应用于多个领域，但存在芯片良品率不高的问题，我国可朝此方向实现产业自主可控[14][15] - 单片LCD技术采用单片LTPS液晶显示面板，成本低、制备容易、成品率高、无技术垄断，我国拥有完整产业链，2023年8月出现全球首款4K芯片的单片LCD投影机[16] [12][14][15][16] 四、单片LCD投影检测及数据分析 - 被测样品为市场销量靠前的13款微型智能单片LCD投影机，检测依据相关电子行业标准[17] - 检测条件包括大气、供电、稳定时间、测试场地、标准工作状态调整等方面的规定[18] - 检测项目主要针对投影画质，包括光输出、对比度等11个项目[19][20][21] - 分项分析中各检测项目结果如下： - 光输出整体在70 - 600lm之间，不同范围占比不同，且实测值与标称值差异较大[25] - 对比度整体在140:1以上，不同范围占比不同[28] - 通断比整体在300:1 - 3500:1范围内，不同范围占比不同[31] - 照度均匀性整体在50% - 75%，不同范围占比不同[33] - 色域覆盖率在40% - 80%之间，不同范围占比不同[37] - 色度不均匀性方面，白色及三基色色度不均匀性均在一定数值以下[41] - 白平衡误差只有8%的样品超过0.015，不同范围占比不同[43] - 静态清晰度达到1080线的投影机占一半，还有2成不到720线[46] - 色温均在6000K以上，不同范围占比不同[49] - 待机功耗最高1.8W，最低0.1W，不同范围占比不同[52] - 投影光效整体在1.2 - 4.5之间，不同范围占比不同[54] - 总体情况分析表明，单片LCD投影机在色度不均匀性、白平衡误差等项目表现良好，在对比度上整体水平与传统投影机持平略好，但在光输出、照度均匀性、色域覆盖率等项目存在不足，还有些项目存在对标准理解不到位的情况[58] [17][18][19][25][28][31][33][37][41][43][46][49][52][54][58] 五、总结 - 单片LCD投影机在全球投影产业中占比高，中国投影市场规模增长快，其打破国外技术垄断，带动相关产业发展，但也存在产业技术与需求脱节、价格战、质量基础设施缺失等问题[60] - 单LCD投影逐渐成为行业主流，国内自主可控比例高、进入创新驱动的快速发展阶段、与新技术融合可开拓创新应用领域[61][62] - 单LCD投影产业发展带来新挑战，无适合规范导致产品问题遭诟病、产业滋生乱象引担忧[63] - 建议建立匹配产业的行业标准、提升单LCD投影行业能力[64][65] [60][61][62][63][64][65]