报告行业投资评级 - 报告对Palo Alto Networks (PANW)股票给予Overweight评级 [4][5] - 报告对Target Corporation (TGT)股票给予Neutral评级 [11] 报告的核心观点 Palo Alto Networks (PANW) - PANW股价接近分析师2024年12月的目标价340美元 [2] - PANW的预期波动率较高,超过过去5年和10年的平均水平 [3] - 建议投资者采用1x2看涨期权策略,以提高收益 [5] Target Corporation (TGT) - TGT股价可能受到消费放缓的影响,存在下行风险 [6][10] - 建议投资者采用看跌期权价差策略,以获得下行保护 [6][10] 行业分析 Palo Alto Networks (PANW) - 公司在行业内地位稳固,有望继续巩固市场份额 [5] - 尽管短期内业绩可能承压,但长期来看收入和自由现金流有望恢复增长 [5] - 估值水平略低于同行,主要由于硬件业务占比较高 [5] Target Corporation (TGT) - 公司可能面临消费放缓的压力,短期内业绩可能承压 [11] - 分析师下调了2024年12月的目标价至153美元 [11]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 韩国8月初的出口数据表现强劲 8月前10天的海关出口同比增长16 7% 尽管本月交易日较去年同期减少 预计8月全月出口将同比增长21 4% 高于7月的13 9% [2] - 经季节性调整后 8月前10天的出口环比增长5 5% 扭转了7月5 6%的下降趋势 表明8月出口的三个月趋势增长率为13 2% [2] - 尽管主要贸易伙伴的经济增长前景存在不确定性 但韩国的短期出口增长信号保持稳定 包括7月的制造业PMI和8月初的海关贸易数据 [2] - 8月海关进口预计同比增长17 9% 环比增长1 0% 表明海关贸易平衡将保持稳定 尽管8月存在季节性拖累 [2] 贸易数据 - 图2展示了2019年至2024年经季节性调整的贸易平衡数据 单位为十亿美元 虚线表示基于初步数据的JPM估计 [4]

行业投资评级 - 报告对新兴市场主权研究的评级分布显示，11%为增持，79%为中性，11%为减持 [21] 核心观点 - 南非储备银行(SARB)可能在9月或11月进行25-50个基点的降息，具体取决于服务通胀和美元/兰特汇率的走势 [2] - 赞比亚央行(BoZ)可能在8月会议上进行最后一次50个基点的加息，将政策利率提高至14% [4] - 尼日利亚的通货膨胀率可能在7月达到峰值，预计到年底将逐步下降至29% [4] 货币政策展望 - 美国预计在2024年9月降息50个基点，2025年逐步降至4% [6] - 欧元区预计在2024年9月降息25个基点，2025年逐步降至2% [6] - 土耳其预计在2024年11月降息250个基点，2025年逐步降至30% [6] 外汇市场展望 - 欧元/美元预计在2024年底为1.09，2025年底为1.12 [8] - 美元/兰特预计在2024年底为17.65，2025年底为17.25 [8] - 美元/土耳其里拉预计在2024年底为35.50，2025年底为38.50 [8] 宏观经济展望 - 罗马尼亚2024年GDP增长预计为6.1%，2025年为4.1% [4] - 波兰2024年GDP增长预计为4.1%，2025年为3.8% [4] - 南非2024年GDP增长预计为1.0%，2025年为1.5% [10] 数据日历 - 罗马尼亚7月CPI同比增长5.0%，环比增长0.2% [4] - 捷克7月CPI同比增长2.0%，与预期一致 [4] - 波兰7月CPI同比增长4.2%，环比增长0.3% [4]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 报告的核心观点 - 总体新兴市场股票ETF资金呈现净赎回12百万美元的情况 [3] - 新兴市场广泛ETF资金呈现净赎回1百万美元 [4] - 新兴亚洲市场ETF资金呈现净赎回11百万美元 [5] - 巴西市场ETF资金呈现净赎回38百万美元 [6] - 墨西哥市场ETF资金呈现强劲净申购28百万美元 [7] - 中国市场ETF资金呈现净赎回10百万美元 [8] - 韩国市场ETF资金呈现净申购4百万美元 [9] 分组1 - 总体新兴市场股票ETF资金流向与MSCI新兴市场指数走势相关 [27][24] - 新兴市场股票ETF资金流向呈现波动性 [21][18] 分组2 - 报告由J.P.Morgan全球市场策略团队撰写 [28][52] - 报告中的分析师已获得相关认证 [29]

行业投资评级 - 报告对MSCI中国指数的投资评级为“复苏”，预计7月将从6月的“收缩”进入“复苏”象限，MXCN的合理估值范围为56-60，而8月9日收盘价为56.2 [3] 核心观点 - 上周MSCI中国指数上涨1.5%，房地产、医疗保健和可选消费品领涨，主要受益于地方政府政策支持，而材料、能源和工业板块表现落后，主要受全球增长担忧影响 [3] - 中国7月进口同比增长7.2%，远超市场预期的2.3%，PPI同比下降0.8%，CPI同比上涨0.5%，均好于市场预期 [3] - 预计2024年美联储将降息125个基点，9月和11月各降息50个基点，市场预计9月降息25/50个基点的概率分别为49.5%和50.5% [3] - 中国地方政府财政压力可能增加，但企业税率保持稳定，IT行业税率从2017-2019年的18%降至2020-2023年的13%，政府补贴增长放缓，IT行业是唯一自2018年以来保持正增长的行业 [6] 市场表现 - 上周MSCI中国指数上涨1.5%，房地产板块上涨4.0%，医疗保健板块上涨3.9%，可选消费品和通信服务板块分别上涨3.2%和2.5%，材料、能源和工业板块分别下跌1.8%、1.5%和1.2% [20] - 今年以来，MSCI中国指数上涨0.4%，MSCI香港指数下跌12.0%，恒生指数上涨0.4%，恒生中国企业指数上涨4.5%，恒生科技指数下跌8.5% [22] 行业与公司表现 - 软件、汽车、科技硬件和半导体行业是政府补贴占净利润比例最高的行业，分别为21%、19%、13%和10% [6] - 2023年EPS增长最高的行业为通信服务（59%）和可选消费品（46%），最低的为房地产（-5%）和IT（-12%） [53] - 2024年EPS增长预期最高的行业为材料（26.9%）和公用事业（23.3%），最低的为房地产（-2.3%）和IT（-5.0%） [53] 资金流动 - 截至8月2日的一周内，亚洲除日本外股票市场流出18亿美元，中国流出19亿美元，台湾流入5.55亿美元 [6] - 今年以来，亚洲除日本外股票市场流入97亿美元，印度流入75亿美元，台湾流入65亿美元，中国流出72亿美元 [6] 估值与盈利预期 - MSCI中国12个月远期市盈率为8.9倍，低于历史均值10.4倍 [70] - CSI300指数12个月远期市盈率为10.8倍，低于历史均值11.9倍 [70] - 通信服务和可选消费品行业的远期市盈率与历史均值相比处于较低水平，分别为-1.0和-0.2标准差 [70]

行业投资评级 - 报告将亚洲外汇（Asia FX）的评级从“低配”（Underweight）调整为“中性”（Marketweight）[2] - 报告将人民币（CNY）的评级调整为“中性”（Marketweight），并将年底美元/人民币目标价从7.3下调至7.15，1年目标价从7.2下调至7.05 [2][13] 核心观点 - 亚洲外汇的表现主要受到利率差异的驱动，尤其是低收益货币如日元（JPY）、离岸人民币（CNH）和泰铢（THB）[2] - 美联储预计将加快降息步伐，终端利率也将下调，这将进一步压低美元/离岸人民币的合理价值区间 [2] - 中国企业的美元储备在过去两年中积累了3000亿至6000亿美元，这些未售出的美元可能在短期内推动人民币走强 [2][6] - 亚洲货币在商业周期的早期阶段表现最佳，但需要更强的经常账户和更宽松的金融条件来支撑持续反弹 [2] - 马来西亚的经济基本面有所改善，但市场心理和外汇储备的积累可能对林吉特（MYR）的反弹构成风险 [2][30] 亚洲外汇市场 - 亚洲外汇市场近期受到日元走强的推动，尤其是低收益货币如日元、离岸人民币和泰铢 [18] - 亚洲货币对商业周期的敏感性较低，主要受到实际利率和金融条件的影响 [19] - 泰铢（THB）的季节性经常账户改善可能为其提供额外的支撑，尽管政治不确定性仍然存在 [19] 人民币市场 - 人民币的近期走强主要是由于美联储降息预期和中国企业美元储备的释放 [6] - 人民币的合理价值区间已从7.18-7.25下调至6.95-7.15，预计未来12个月内有进一步下行空间 [13] - 地缘政治风险仍然是人民币汇率的重要波动因素，尽管美联储降息预期提供了下行压力 [13] 马来西亚市场 - 马来西亚林吉特（MYR）近期表现强劲，主要受到外资流入和收入汇回的推动 [30] - 马来西亚的外汇储备积累可能对林吉特的反弹构成风险，市场心理的修复将是关键 [30][31] - 马来西亚的长期估值仍然显著低于基本面，但短期估值已经超过了利率差异的合理水平 [32]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 全球大宗商品库存可用性在7月环比下降0.9% 达到三个月低点64.3天 主要受北半球夏季能源需求上升和原油及产品库存下降的影响 [1][7] - 剔除中国后的全球可交易库存(Ex-China CIM)在7月保持稳定 为53.2天 但未来可能下降 [1][7] - BCOM指数在7月环比下降4.5% 为2023年5月以来最大月度跌幅 主要受美国大选不确定性 中国政策会议令人失望以及2024年下半年全球增长放缓的影响 [1][8] - 7月全球大宗商品库存可用性下降速度(-0.9%)远低于五年平均季节性降幅(-1.8%) 剔除中国后的库存稳定性也反常 [1][15] 行业库存分析 - 中国持有全球92%的可见铜库存(-2.1%环比) 57%的可见铝库存(+2.9%环比) 68.2%的玉米库存(+0.7%环比) 51.5%的小麦库存 35.4%的大豆库存(+2.6%环比)和22.5%的原油库存(+0.1%环比) [4][9] - 中国国家储备局(SRB)持有全球80%的铜库存(-2.1%环比)和22%的铝库存(+0.3%环比) [4][9] - 7月全球大宗商品库存z-score从6月的-0.45标准差降至-0.55标准差 而可交易商品库存z-score从-0.52标准差升至-0.51标准差 [12] - 能源需求在7月上升 原油和产品库存持续下降 加剧了可用性的下降 剔除中国后的需求略有缓和 但可能向上修正 [2][13] - 美国天然气可用性连续下降 因需求增长超过库存增加 基础金属市场面临压力 但全球可用性小幅下降 剔除中国后的基础金属可用性因镍交付增加而上升 [2][14] - 除大豆外 7月所有农产品市场可用性均下降 剔除中国后的所有农产品市场可用性也下降 [2][14] 季节性分析 - 7月全球库存可用性通常以全年最大幅度下降 五年平均降幅为-1.8% 剔除中国后的降幅通常为-0.6% [15] - 2024年7月全球库存可用性降幅(-0.9%)远低于季节性平均水平 剔除中国后的库存稳定性也反常 [15] 方法论 - 全球大宗商品库存监测(GCIM)基于17种基础能源 金属和农产品的可用库存数据 按天计算(2017年至今) 并应用年度BCOM目标权重 [6][24] - 监测全球和剔除中国后的库存 以考虑可能被锁定在世界市场之外的库存 [6][24] - 能源库存包括石油 产品和天然气 石油和产品库存反映原油 汽油和柴油的总和 以及战略石油储备 在途和浮动船只 [24][25] - 天然气库存数据来自美国能源信息管理局和欧洲存储数据 需求数据来自美国天然气消费量 [26] - 农产品库存反映USDA的全球库存和国内消费估计 糖库存使用Green Pool的估计 [27] - 金属库存反映交易所或中国调查的可见库存 包括铜 铝 镍 锌和铅 [28][29] - 剔除中国后的金属库存包括COMEX和LME的铜 铝 镍和锌库存 以及LME的铅库存 [29]

行业投资评级 - 欧洲化学品行业整体表现受到需求复苏的推动，但第二季度宏观经济条件有所停滞，终端市场增长仍然疲软 [1] - 中国仍然是该行业表现的关键驱动力，但尚未完全复苏 [1] - 报告对多家公司进行了评级调整：AKZANA从“减持”上调至“中性”，EVKGR和MMM从“中性”上调至“增持”，并对SYENS首次覆盖并给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 欧洲化学品行业在2024年初表现良好，主要受需求复苏推动，但第二季度增长放缓，尤其是终端市场需求疲软 [1] - 中国市场的复苏对行业表现至关重要，但目前仍未完全恢复 [1] - 报告对多家公司的业绩进行了详细分析，包括INEOS、Kem One、SYENS等，指出部分公司尽管业绩有所改善，但仍面临杠杆率上升和现金流压力 [1][4] 公司业绩分析 INEOS - INEOS集团和INEOS Quattro Holdings在2024年第二季度表现良好，主要受大多数细分市场需求增长的推动，但欧洲的PVC和苛性碱市场仍然疲软 [1] - STYRO的净杠杆率开始下降，而INEGRP的净杠杆率继续缓慢上升，报告维持对INEGRP的“减持”评级和对STYRO的“中性”评级 [1] Kem One - Kem One在2024年第二季度业绩表现参差不齐，尽管盈利有所改善，但现金流受到一次性税收和碳信用额度的提振 [1] - 管理层预计PVC价格将因欧盟反倾销法规而改善，但流动性仍然紧张，报告维持对Kem One的“中性”评级 [1] SYENS - SYENS在2024年第二季度EBITDA为3.78亿欧元，同比下降13%，主要由于消费者资源和特种聚合物价格下降 [1] - 自由现金流为-9700万欧元，净债务从3月的16亿欧元增至6月的19亿欧元，净杠杆率从1.0倍上升至1.3倍 [1] - 公司预计2024年全年EBITDA为14亿至14.75亿欧元，较2023年的14亿至15.5亿欧元有所下降 [1] FIREBC - FIREBC在2024年第二季度EBITDA为4200万欧元，同比增长60%，主要受客户补库存推动的销量增长 [4] - 净债务从3月的5.84亿欧元略微下降至6月的5.82亿欧元，净杠杆率从5.2倍下降至4.6倍 [4] CLNVX - CLNVX在2024年上半年EBITDA为3.39亿瑞士法郎，同比下降1%，主要由于价格下降，尽管美洲和EMEA地区的销量良好 [4] - 净债务从2023年12月的7.55亿瑞士法郎增至2024年6月的17亿瑞士法郎，净杠杆率从1.2倍上升至2.5倍 [4] COVEGR - COVEGR在2024年第二季度EBITDA为3.2亿欧元，同比下降17%，主要由于平均售价下降约10% [4] - 自由现金流为-1.47亿欧元，净债务从3月的27亿欧元增至6月的29亿欧元，净杠杆率从2.6倍上升至2.9倍 [4] DSM - DSM在2024年第二季度EBITDA为5.13亿欧元，同比增长26%，主要受各细分市场需求复苏推动 [4] - 净债务从2023年12月的22亿欧元增至2024年6月的35亿欧元，净杠杆率从1.2倍上升至1.9倍 [4] AZELIS - AZELIS在2024年第二季度EBITDA为1.41亿欧元，同比增长2%，主要受外部增长推动 [4] - 净债务保持在14亿欧元左右，净杠杆率为2.7倍，与2023年同期持平 [4] AKEFP - AKEFP在2024年第二季度EBITDA为4.51亿欧元，同比增长8%，主要受某些市场（如体育、电池和能源）的销量增长推动 [4] - 净债务从3月的31亿欧元增至6月的33亿欧元，净杠杆率从2.1倍上升至2.2倍 [4] EVKGR - EVKGR在2024年第二季度EBITDA为5.78亿欧元，同比增长28%，主要受特种添加剂销量增长和动物营养价格回升推动 [5] - 净债务从3月的30亿欧元增至6月的34亿欧元，净杠杆率从1.7倍上升至1.8倍 [5] SOLBBB - SOLBBB在2024年第二季度EBITDA为2.72亿欧元，同比下降24%，主要由于纯碱价格下降 [5] - 净债务保持在16亿欧元左右，净杠杆率从1.4倍上升至1.5倍 [5] CC - CC在2024年第二季度EBITDA为2.06亿美元，同比下降36%，主要由于市场价格下降 [5] - 自由现金流为-6.93亿美元，净债务从3月的33亿美元增至6月的34亿美元，净杠杆率从3.7倍上升至4.4倍 [5] CE - CE在2024年第二季度EBITDA为6.32亿美元，同比增长3%，主要受工程材料部门销量增长推动 [5] - 净债务从3月的120亿美元略微下降至6月的119亿美元，净杠杆率从4.9倍下降至4.8倍 [5] IMCDNA - IMCDNA在2024年第二季度EBITDA为1.54亿欧元，同比增长10%，主要受收购推动 [5] - 净债务从3月的14亿欧元增至6月的16亿欧元，净杠杆率从1.3倍上升至2.9倍 [5] LIN - LIN在2024年第二季度EBITDA为32亿美元，同比增长5%，主要受价格上涨推动 [5] - 净债务从3月的165亿美元下降至6月的156亿美元，净杠杆率保持在1.3倍 [5]

行业投资评级 - 报告对Gerdau的评级为"中性"(Neutral) [3][5][7] 核心观点 - Gerdau在充满挑战的钢铁环境中表现优于预期 尽管EBITDA未达预期 但若不计入巴西工厂停产的13.1亿雷亚尔非经常性影响 巴西业务实际上实现了环比增长和利润率改善 [1] - 北美业务受价格压力影响较弱 南美业务成本表现不佳 特种钢业务因出货量和成本改善而环比提升 [1] - 尽管业绩疲软 公司仍通过减少营运资本消耗实现了适度的股息前现金流 杠杆率和流动性保持极度保守 [1] 业务表现 出货量 - 巴西业务出货量环比下降9% 同比下降12% 北美业务环比增长3% 同比增长1% 南美业务环比增长10% 同比下降20% 特种钢业务环比增长11% 同比下降1% [2] - 中国进口产品继续影响巴西国内市场 巴西政府实施的配额/关税制度尚未对市场产生显著影响 [2] 价格 - 巴西业务实现价格环比增长5% 同比下降4% 北美业务环比下降1% 同比下降4% 南美业务环比增长8% 同比增长9% 特种钢业务环比下降1% 同比下降7% [2] - 巴西业务价格环比走强得益于更好的销售组合 巴西出口大幅减少 [2] 成本 - 北美和巴西业务的单位成本部分抵消了EBITDA的恶化 南美业务的单位成本因废钢价格上涨和维护停工而显著恶化 [2] - 管理层正在实施成本削减计划 预计将在巴西节省10亿雷亚尔 全公司节省15亿雷亚尔 目前已实现1.5亿雷亚尔 预计2024年下半年再实现4亿雷亚尔 [2] 财务表现 - 2Q24 EBITDA为5.03亿美元 环比下降11% 同比下降34% 低于共识预期2% 低于JPMe预期6% [4] - EBITDA利润率从1Q24的17.4%和2Q23的20.8%下降至2Q24的15.8% [4] - 公司在本季度产生了4000万美元现金流 较1Q24的5100万美元现金消耗有所改善 但较2Q23的4900万美元现金流略有恶化 [5] - 净杠杆率环比上升约0.1倍 同比上升约0.1倍 达到约0.6倍 总杠杆率为1.1倍 [5] - 流动性保持极度保守 约为21亿美元 包括12亿美元现金和约9亿美元循环信贷额度 足以覆盖到2030年的债务到期 [5] 管理层展望 - 北美业务预计将受益于回流 《芯片法案》和《通胀削减法案》推动需求增长 [5] - 巴西业务预计将受益于汽车和建筑行业的复苏 但政府近期实施的关税制度尚未见效 预计2024年下半年进口将减少 [5] - 南美业务预计将在阿根廷 乌拉圭和秘鲁复苏 [5] - 特种钢业务在北美需求疲软 主要受石油和天然气行业需求减弱影响 [5] 估值 - 尽管Gerdau具有非常强劲的信用指标/流动性 审慎的资本管理历史以及地理/运营多样性 但债券看起来并不特别有吸引力 [5] - 报告维持对所有债券的"中性"评级 [5] - 2027年到期债券目前交易价格较Suzano 27年债券宽2个基点 接近历史平均水平 维持"中性"评级 [8] - 2030年到期债券与一些公司同行相比接近公允价值 维持"中性"评级 [8] - 2044年到期债券目前估值接近公允价值 较Vale宽50个基点 较Suzano紧39个基点 较Glencore宽37个基点 维持"中性"评级 [8]

报告行业投资评级 报告给出了行业的投资评级为积极。[2] 报告的核心观点 1) 增加对通胀放缓的信心推动了货币政策预期的重新定价,最近几周加速了这一过程,主要是由于中央银行的言论和宏观数据,以及对美国劳动力市场的真正担忧。[2] 2) 美联储暗示下次会议9月可能会进行首次降息,而英国央行在8月会议上已经进行了25个基点的降息。[2] 3) 随着政策利率预计将在首次降息后仍保持限制性,适度收紧货币政策是合理的。劳动力市场的非线性动态可能是经济硬着陆的触发因素,这将需要更快地收紧货币政策。[2] 4) 我们现在预计美联储将在9月和11月会议各降息50个基点,此后每次会议降息25个基点。日本央行将政策利率上调15个基点至0.25%,并宣布了日本央行国债购买规模的计划减少。[2] 行业概况 1) 7月份的债券收益率创下年初以来最大的月度涨幅。[3] 2) 通胀放缓的信心提高推动了货币政策预期的重新定价。[3] 3) 短期利率的上涨幅度大于长期利率,导致收益率曲线整体呈现牛市走陡。[3] 行业风险 无相关内容。[2][3][4] 行业展望 1) 货币市场现在显示了对未来两年内主要发达经济体央行实施较为温和的降息周期的预期。[12] 2) 货币市场已经定价了各主要央行在2026年底前将利率降低约195-230个基点,约8-9次25个基点的降息。[12] 3) 货币市场还定价了降息速度的加快,尤其是在未来两个半年内,特别是在美国,市场现在预期2H24和1H25将分别降息约90个基点。[12] 4) 由于数据转弱,市场现在正在以更高的概率定价经济硬着陆的情景,这将导致我们的政策利率和收益率目标被超调。[31]