行业投资评级 - 报告对欧洲衍生品市场持战术性看空态度，尤其是在3Mx2Y gamma方面，但对衰退风险的增加保持警惕[3] 核心观点 - 全球宏观背景恶化、美国劳动力市场疲软以及地缘政治因素加剧了市场的避险情绪，导致收益率在过去几周大幅上涨[3] - 欧元短期利率（€STR）曲线目前定价2024年底和2025年底分别有75bp和160bp的降息，市场对2024年和2025年的定价基本合理，但如果硬着陆或衰退风险增加，收益率可能进一步下降[3][8] - 报告建议在Dec24/Dec25 Euribor曲线平坦化交易中获利，并保持对Dec24 1Y midcurve call ladder的看涨交易[3][15] - 报告认为2024年的定价基本合理，尽管市场定价的降息幅度（70bp）高于其预测的50bp，但宏观数据显示通胀放缓过程仍在继续，劳动力市场疲软可能加速降息步伐[11] 利率策略 - 全球发达市场的宽松周期已经开始，多数央行已经开始或预计很快开始降息，美联储预计在9月开始宽松周期[7] - 欧洲央行预计在9月进一步降息，尽管7月欧元区通胀数据略高于预期，但疲软的宏观背景抵消了通胀的粘性[8] - 欧元短期利率（€STR）曲线目前定价9月和12月会议分别累计降息28bp和70bp，2025年底累计降息160bp[8][9] - 报告认为2025年的定价基本合理，市场定价的160bp降息与其预测的125bp接近，终端利率定价略高于其基准预测[13] 衍生品交易策略 - 报告建议在Dec24/Dec25 Euribor曲线平坦化交易中获利，并保持对Dec24 1Y midcurve call ladder的看涨交易[3][15] - 报告建议通过6Mx(2s/5s/10s)条件性牛市廉价化交易来对冲硬着陆风险[3] - 报告建议在Dec25/Dec26 Euribor条件性牛市陡峭化交易中获利，并保持对Buxl和10Yx20Y德国远期互换利差的看涨交易[19][52] 互换利差 - 德国互换利差在过去两周有所扩大，尤其是曲线中段表现较好，但长期互换利差的方向性仍然为负[31][33] - 报告认为Bund互换利差接近公允价值，但在8月初缺乏互换发行活动的情况下，存在进一步扩大的风险[47][48] - 报告建议通过Sep24 Schatz/Bund €STR互换利差曲线平坦化交易来对冲风险，并保持对Sep24 Bund互换利差条件性牛市扩大交易的看涨[49][52] 波动率 - 隐含波动率在过去两周有所上升，尤其是曲线前端，主要受到避险情绪和鸽派央行预期的推动[55][56] - 报告建议在前端波动率反弹后战术性卖出3Mx2Y gamma，并保持对3Mx10Y/3Mx30Y波动率曲线平坦化交易的看涨[61][62][78]

行业投资评级 - 报告对新兴市场的美元存款趋势持积极态度，认为美元作为全球储备货币的地位正在加强，而非被削弱 [1][9] 核心观点 - 新兴市场的美元存款增长自2010年以来基本未中断，表明私人部门对美元作为价值储存手段的信心增强 [1][4] - 美元存款的增长速度是官方外汇储备的两倍，表明投资者可能低估了存款美元化对新兴市场货币表现的影响 [1][8] - 美元存款的增长挑战了美元储备货币地位被削弱的说法，反而表明其地位在加强 [9] 美元存款增长趋势 - 自2010年以来，新兴市场（不包括中国、香港和新加坡）的美元存款从3000亿美元增长至8300亿美元，包括中国、香港和新加坡的美元存款则从1万亿美元增长至3万亿美元 [1] - 美元存款在总存款中的占比在大多数国家有所增加，中国是主要例外 [1] - 美元存款的增长速度是官方外汇储备的两倍，自2010年以来增长了150%，而外汇储备仅增长了72% [8] 美元化率的变化 - 新兴市场（不包括中国、香港和新加坡）的美元化率自2010年以来逐渐上升，从不到10%上升至12%以上 [20] - 拉丁美洲是美元化率最高的地区，达到19.1%，而亚洲（不包括中国、香港和新加坡）的美元化率最低，为9.7% [23] - 土耳其的美元化率增长最为显著，自2010年以来增长了10个百分点 [26] 中国的去美元化 - 中国的美元化率自2017年以来持续下降，这与中美贸易战的开始时间相吻合，表明中国在去美元化方面取得了进展 [21] 美元存款的驱动因素 - 美元存款的增长与通货膨胀、货币贬值和政治波动密切相关，新兴市场居民在面临这些压力时更倾向于持有美元 [11][27] - 美元存款的需求与通货膨胀和汇率表现呈负相关，表明在通货膨胀高企或货币贬值时，居民更倾向于持有美元 [61][62] 美元化的持久性 - 美元化是一个持久的现象，经历过高通胀或经济危机的国家往往保持较高的美元化率 [57] - 美元化率的变化与通货膨胀和汇率表现密切相关，表明美元作为避险资产的地位在不确定性时期尤为突出 [58][61] 美元化的区域差异 - 拉丁美洲的美元化率最高，达到19.1%，而亚洲（不包括中国、香港和新加坡）的美元化率最低，为9.7% [23] - 土耳其的美元化率增长最为显著，自2010年以来增长了10个百分点 [26] 美元化的经济模型 - 通货膨胀和汇率表现是预测一个国家是否高度美元化的显著因素，通货膨胀率越高，美元化率越高，而汇率升值则与美元化率呈负相关 [69][71]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 报告的核心观点 - 报告主要关注单只股票的隐含波动率定价,提供了一个相对价值的排名 [1][2][3] - 报告分析了实际隐含波动率与模型预测隐含波动率之间的关系,并识别了相对便宜和相对昂贵的股票 [5] - 报告列出了10只最便宜和10只最昂贵的股票,并给出了它们的隐含波动率和预测相对价值 [7] - 报告分析了不同指数成分股的隐含波动率分散度,并给出了预测分散度 [9][12] 行业分类总结 消费类 - 消费类股票中,UHR SW、OR FP、KER FP等被认为相对便宜 [7] - 消费类股票中,BARC LN、INGA NA等被认为相对昂贵 [7] 金融类 - 金融类股票中,HNR1 GY、DB1 GY等被认为相对便宜 [18] - 金融类股票中,INGA NA、BARC LN等被认为相对昂贵 [27][51] 工业类 - 工业类股票中,ABBN SW、DG FP等被认为相对便宜 [7] - 工业类股票中,RHM GY、SIE GY等被认为相对昂贵 [18] 其他行业 - 材料类股票中,AI FP、HEI GY等被认为相对便宜 [7][18] - 医疗类股票中,LONN SW、BAYN GY等被认为相对昂贵 [21][38] - 公用事业类股票中,EOAN GY等被认为相对便宜 [19]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 报告旨在通过结合量化模型和衍生品策略，识别欧洲市场中被错误定价的股票，并建议投资者采取相应的期权策略 [3][7] - 报告使用了两个主要指标来计算四种期权策略：1) 基于欧洲Q-Score排名的方向性股票指标，作为基本面输入，指示预期未来表现；2) 期权丰富度指标，捕捉由隐含/实际波动率趋势推断的价格行为 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 期权策略建议 - **买入看涨期权 (Buy Calls)**：UBS、Intesa Sanpaolo、Deutsche Bank和Rio Tinto在JPM欧洲Q-Score选股模型中表现最吸引人，且期权丰富度相对便宜，建议投资者买入看涨期权 [1][11][13] - **卖出看跌期权 (Sell Puts)**：Swiss Re、ASM Intl和Novo Nordisk在JPM欧洲Q-Score选股模型中表现最吸引人，但期权丰富度相对昂贵，建议投资者卖出看跌期权 [1][15][16] - **卖出看涨期权 (Sell Calls)**：Anheuser-Busch InBev、Lonza Group、Richemont和Argenx在JPM欧洲Q-Score选股模型中表现最不吸引人，且期权丰富度相对昂贵，建议投资者卖出看涨期权 [1][18][19] - **买入看跌期权 (Buy Puts)**：Heineken NV、Vinci、Barclays、Sika、Air Liquide和LVMH在JPM欧洲Q-Score选股模型中表现最不吸引人，但期权丰富度相对便宜，建议投资者买入看跌期权 [1][20][22] 指标说明 - **方向性股票指标**：基于欧洲Q-Score，采用等权重多因子模型，选择在价值、增长、动量和质量方面具有高于平均百分位排名的股票，最高综合得分预示着最具吸引力的股价回报 [8] - **期权丰富度指标**：使用Option Value Added (OVA)模型，识别具有吸引力的波动率和均值回归溢价候选者，排名系统为1-100，1为最具吸引力（便宜），100为最不具吸引力（昂贵） [8]

Europe Emerging Markets Research 02 August 2024 J P M O R G A N EM Quick Take: Risk premia in Israel's local markets • Amid increased geopolitical risks in the region we assess risk premia in Israel's local markets. • We find risk premia are currently on par with October 2023 and in some cases even exceeding that period. • In FX, USDILS spot is trading significantly above its fair value, with xccy basis reacting for the first time since October, indicative of USD liquidity demand. • In rates, the spread of ...

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 欧洲投资级基金在截至7月31日的一周内流入11亿欧元，占资产管理规模的04% [1] - 英镑投资级基金在同一周内流出7100万英镑，占资产管理规模的01% [1] - 欧洲高收益基金流入428亿欧元，占资产管理规模的05% [1] - 欧洲战略基金流入274亿欧元，占资产管理规模的02% [1] 基金类型与资金流动 - 欧洲投资级基金6月流入38亿欧元，占资产管理规模的12%，年初至今流入250亿欧元，占资产管理规模的87% [6][7] - 英镑投资级基金6月流出976亿英镑，占资产管理规模的18%，年初至今流出18亿英镑，占资产管理规模的32% [10][11] - 欧洲高收益基金6月流出4700万欧元，占资产管理规模的01%，年初至今流入684亿欧元，占资产管理规模的86% [15][17] - 欧洲战略基金6月流入856亿欧元，占资产管理规模的06%，年初至今流入106亿欧元，占资产管理规模的71% [20][21] - 欧洲目标日期基金6月流出505亿欧元，占资产管理规模的09%，年初至今流出24亿欧元，占资产管理规模的38% [24][26]

行业投资评级 - 报告将欧元投资级和高收益债券的利差目标分别上调至150bp和425bp 这意味着较昨日水平分别扩大了25bp和58bp [1] 核心观点 - 市场面临多重挑战 包括利差与利率市场和股票波动性的背离 经济数据疲软 技术面更加平衡 地缘政治风险以及金融市场某些领域的去杠杆化 [1] - 信用市场的韧性可能在经济疲软 利率和股票波动性定价分歧 技术面平衡 地缘政治风险以及金融市场某些领域的去杠杆化面前最终崩溃 [2] - 利率和信用市场对经济的看法日益分歧 自5月初以来 SOFR期货已定价到2025年底美联储将再降息五次 隐含利率从5月的4 4%降至3 2% [3] - 信用市场对基本面几乎没有表现出担忧 欧元高收益债券的超额利差接近过去二十年的低点 表明资产类别几乎没有定价任何衰退风险 [4] - 信用市场与股票波动性在过去几周严重背离 尽管这在短期内并不罕见 但这次VSTOXX的上升可能更加持久 因为它是由更广泛的经济担忧驱动的 [6] - 信用市场对经济的看法可能是错误的 Sahm规则在今日疲弱的就业数据后触发了衰退信号 过去四十年中 每当该指标超过0 5% 经济要么处于衰退 要么迅速接近衰退 [7] - 美国ISM制造业就业指数降至疫情以来的最低水平 初请失业金人数也升至去年夏天以来的最高水平 欧洲数据虽然好于预期 但失业率意外上升0 1%至6 5% [10] - 企业部门对消费者健康状况的评论也在转弱 航空 汽车和奢侈品零售行业出现了一些重大失误或指引下调 标普500指数中周期性行业和防御性行业的每股收益增长差距达到疫情以来最大 [11] - 尽管技术面目前仍然强劲 但如果收益率继续下降 可能会影响对信贷的需求 过去几个月利率和利差之间存在强烈的负相关性 [13] - 地缘政治风险本周重新成为焦点 以色列和真主党之间爆发全面冲突的风险增加 伊朗誓言为哈马斯政治领导人哈尼亚在德黑兰遇刺复仇 [14] - 美国大型科技股估值和AI主题的潜在去杠杆化令人担忧 英特尔和亚马逊在财报公布后分别下跌29%和10% 英伟达本周再跌5% 从7月中旬的峰值下跌21% [18] - 报告将欧元投资级和高收益债券的利差预测分别上调至150bp和425bp 这与更高的风险溢价一致 但尚未达到实际衰退的水平 [19] 经济事件 - 8月5日 全球综合PMI(7月) 美国ISM服务业(7月) 美国SLOOS(2Q) [5] - 8月6日 欧元区零售销售(6月) [5] - 8月8日 德国工业产值(6月) [5] - 8月9日 德国HICP(7月 终值) [5] 市场表现 - 欧元投资级债券基准利差为125bp 本周上涨1bp 年初至今下跌24bp [38] - 欧元高收益非金融债券利差为367bp 本周上涨8bp 年初至今下跌25bp [39] - 欧元投资级债券收益率为3 47% 本周下跌15bp 年初至今下跌3bp [38] - 欧元高收益非金融债券收益率为5 86% 本周下跌8bp 年初至今下跌6bp [39] 资金流动 - 欧元投资级基金本周流入11亿欧元 连续第四周流入超过10亿欧元 [26] - 高收益基金本周流入4 28亿欧元 战略基金连续33周流入 年初至今累计流入超过80亿欧元 [26] - 2024年欧元投资级债券累计发行量达到4010亿欧元 高收益非金融债券累计发行量为790亿欧元 [24] 发行与需求 - 本周欧元投资级债券发行量为70亿欧元 2024年累计发行量超过4000亿欧元 [27] - 高收益债券发行量为36亿欧元 主要由再融资活动推动 英镑交易占比达到11 5% [30] - 未来几周供应可能会放缓 但发行人可能会在8月19日当周提前启动夏季后的发行管道 以避免9月和10月初的拥挤窗口 [32]

行业投资评级 - 报告对欧元区债券市场保持战略性的超配（Overweight, OW）立场，特别是在欧元区内部（Intra-EMU）除法国外的国家以及欧元区主权债券（€-SSA）[1][4] 核心观点 - 发达市场（DM）收益率在过去两周大幅上涨，主要受到欧元区数据疲软、美联储即将降息的预期增强以及英国央行首次降息的推动[1] - 报告建议在5年期德国国债收益率接近预期区间下限时获利了结，并计划在抛售时重新进入超配久期（OW duration）[1][4] - 报告预计10年期意大利与德国国债利差将在125-150个基点之间波动，并保持中性立场[1] - 报告认为欧元区主权债券（€-SSA）是当前最具吸引力的利差交易选择，同时偏好欧元区核心国家（除法国外）和西班牙的利差交易[1][8] 行业分析 欧元区债券市场 - 欧元区债券收益率上涨主要受到欧元区PMI数据疲软、失业率上升以及德国第二季度GDP低于预期的影响[1] - 报告预计欧元区债券发行将在未来三周内大幅放缓，进入夏季假期高峰[10] - 报告指出，欧洲投资者对欧元区外围国家的超配（OW）敞口接近2022年初以来的最高水平，但远低于疫情期间的峰值[11] 德国债券市场 - 德国2年期/5年期收益率曲线在过去两周内基本持平，而5年期/30年期曲线呈现牛市陡峭化（bull steepening）[5] - 报告认为5年期德国债券相对于2年期和10年期债券存在约3个基点的折价，但建议不要轻易做空这一折价[5] 法国债券市场 - 报告对法国债券保持中性立场，尽管其利差接近预期区间上限（60-70个基点），但夏季流动性不足可能导致过度波动[1][8] - 法国3年期/10年期信用曲线相对于德国债券的利差仍然偏陡，预计未来将呈现牛市平坦化（bull flattening）或熊市陡峭化（bear steepening）[14] 意大利债券市场 - 意大利债券利差在过去两周内从相对其他信用利差偏紧转为偏宽约5个基点[15] - 报告预计10年期意大利与德国国债利差将维持在125-150个基点之间，并继续受到外部风险情绪驱动[15] 奥地利债券市场 - 奥地利10年期基准债券目前相对于非基准债券（RAGB Feb33）存在约4.6个基点的折价，处于2023年初以来的区间上限[21] - 报告认为奥地利10年期债券（RAGB Oct40）在当前曲线上估值合理[23] 德国债券估值 - 德国5年期债券（Bobl Oct29）目前存在约5.9个基点的折价，高于2022年之前的1-3个基点区间[24] - 德国15年期债券（Bund May41）相对于10年期和30年期债券估值合理[25] 交易建议 - 报告建议保持10年期希腊债券相对于意大利债券的多头头寸，以及5年期意大利CDS基差的多头头寸[30] - 在欧元区主权债券（€-SSA）方面，建议保持10年期欧盟债券相对于互换利率的多头头寸，以及5年期KfW债券相对于德国债券的多头头寸[31]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][4] 核心观点 - S&P 500 指数可能触发另一组低频动量背离卖出信号 这些信号在收益率曲线倒挂时表现良好 能够识别过去的晚期周期环境 [1][3] - 收益率曲线正在突破基础形态 近期避险情绪导致债券与股票的相关性翻转 市场可能正在定价经济衰退风险的增加 [1][3] - NASDAQ 100 指数已经跌破 2023 年 1 月的通道趋势线 尽管已经达到初步下行目标 但图表上几乎没有显示上行反转的证据 [1][5] - Russell 2000 指数触发了动量背离卖出信号 市场迅速回撤至突破区域 并威胁到附近的支撑位 [1][8] 技术分析 S&P 500 指数 - 短期阻力位在 5555 点 6 月 24 日的熊市缺口 目前威胁到 5307 点的 100 日均线 下一支撑位在 5226 点 4 月的 61.8% 回撤位 然后是 5071-5129 点的水平集群 [1][4] - 如果市场在 5071-5129 点附近找到支撑 可能会在晚夏期间稳定 即使这是更广泛熊市趋势的第一阶段 [1][4] NASDAQ 100 指数 - 短期阻力位在 19472-19477 点的突破位 50 日均线和 7 月 24 日的缺口 长期支撑位在 16444-17420 点 [1][5] - 如果下行压力在 9-10 月的熊市季节性期间加剧 预计该区域将保持支撑 即使当前走势标志着更广泛熊市趋势的第一阶段 [1][5] Russell 2000 指数 - 短期阻力位在 2176-2186 点 如果指数在短期内反弹 预计该反弹将在该阻力位附近消退 [1][8] - 如果看跌价格结构保持不变 预计指数将进一步下跌 并在晚夏/初秋期间测试 1888-1898 点的支撑位 [1][8]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级，但提供了多个国家和地区的债券利差数据，供投资者参考 [1][3][4] 核心观点 - 报告分析了多个新兴市场国家的主权债券相对于美元调整曲线的利差变化，重点关注了欧元计价债券与美元调整曲线的利差表现 [1][3][4] - 报告通过2年Z-Score和利差变化等指标，识别出最便宜和最贵的债券，帮助投资者判断相对价值 [4][5][6] 债券利差分析 - 智利债券的利差在1个月内变化较大，CHILE 1.625% 25€债券的利差从6bp下降到-10bp，变化了-16bp [9] - 墨西哥债券中，MEX 1.625% 26€债券的利差从30bp上升到39bp，变化了9bp [12] - 埃及债券中，EGYPT 4.75% 26€债券的利差从113bp下降到88bp，变化了-25bp [13] - 匈牙利债券中，REPHUN 1.25% 25€债券的利差从-50bp下降到-98bp，变化了-48bp [15] - 以色列债券中，ISRAEL 2.5% 49€债券的利差从-110bp下降到-119bp，变化了-9bp [19] - 波兰债券中，POLAND 1.125% 26€债券的利差从-29bp下降到-6bp，变化了23bp [27] - 罗马尼亚债券中，ROMANI 2.875% 24€债券的利差从-253bp上升到-161bp，变化了93bp [37] - 塞尔维亚债券中，SERBIA 1% 28€债券的利差从80bp下降到69bp，变化了-11bp [38] - 摩洛哥债券中，MOROC 1.375% 26€债券的利差从63bp下降到54bp，变化了-10bp [44] - 土耳其债券中，TURKEY 4.625% 25€债券的利差从-74bp上升到-58bp，变化了16bp [49] - 中国债券中，CHINA 0.125% 26€债券的利差从37bp上升到55bp，变化了18bp [53] - 印度尼西亚债券中，INDON 1.75% 25€债券的利差从27bp下降到-6bp，变化了-32bp [56] - 菲律宾债券中，PHILIP 0.25% 25€债券的利差从55bp下降到-6bp，变化了-61bp [59] - 墨西哥石油公司债券中，PEMEX 5.5% 25€债券的利差从-126bp下降到-198bp，变化了-72bp [63] - 中国电网债券中，CHGRID 0.797% 26€债券的利差从25bp上升到47bp，变化了21bp [67] 其他发行人分析 - 塞内加尔债券中，SENEGL 5.375% 37€债券的利差从122bp上升到127bp，变化了4bp [70] - 南非债券中，SOAF 3.75% 26€债券的利差从29bp下降到28bp，变化了-1bp [70] - 沙特阿拉伯债券中，KSA 0.75% 27€债券的利差从11bp上升到18bp，变化了7bp [70] - 秘鲁债券中，PERU 3.75% 30€债券的利差从15bp上升到16bp，变化了1bp [70] - 哥伦比亚债券中，COLOM 3.875% 26€债券的利差从23bp下降到0bp，变化了-23bp [70]