报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 本周美国国债收益率下降约20个基点,导致抵押贷款利率下降,MBS收益率有所收窄。[6] 2) 日本央行的政策调整尚未足以使MBS对日本寿险公司具有吸引力,但美国收益率曲线进一步趋陡可能会带来支持。[6] 3) 贷款销售渠道发生变化,更多零售贷款在发行时被出售并转移了服务权。[23] 4) 零售渠道中的服务权转移贷款在2021年的提前偿还速度与经纪人贷款相当,这可能会影响单一服务商池的表现。[49][50] 5) 银行系统内的零售贷款占比有所上升,这些贷款通常不会被出售并转移服务权,可以提供较好的提前偿还保护。[52] 6) 2024年第二季度,主要房地产投资信托基金(mREIT)净增加约70亿美元机构抵押贷款证券,并适度提高了杠杆率。[60] 7) 主要mREIT持有较高票面利率的机构抵押贷款证券的比例继续上升,以获得较高的收益率。[63] 8) 尽管当前利率期限结构隐含的利率下降幅度有限,但如果收益率曲线进一步趋陡以及波动率下降,主要抵押贷款利率仍有可能下降约60个基点。[91][122]

行业评级与核心观点 - 报告对欧洲投资级（IG）和高收益级（HY）的TMT（科技、媒体、电信）行业进行了更新，重点关注了电信和科技领域的动态 [1] - 报告的核心观点是，尽管部分公司面临挑战，但整体行业仍存在投资机会，尤其是在电信基础设施和数字化转型领域 [2] 公司表现与财务数据 - **Bouygues (ENFP)**：2024年上半年集团收入同比增长1%，略低于市场预期，电信收入同比下降1%，但服务收入增长4%，EBITDAaL增长3% [3] - **Cellnex (CLNXSM)**：2024年第二季度收入同比增长6%，EBITDAaL增长7.8%，净债务为175亿欧元，公司重申了2024年的收入、EBITDA和自由现金流（FCF）预期 [3] - **Telefonica (TELEFO)**：2024年第二季度收入同比增长1.2%，EBITDA增长1.5%，公司计划通过有机增长和资产货币化逐步降低杠杆率 [8] - **Vodafone (VOD)**：公司启动了5亿欧元的债券发行，并计划通过资产剥离和债务回购来优化资本结构 [8] 行业动态与并购 - **Altice International (ALTICE)**：公司宣布将Teads出售给Outbrain，交易估值为10亿美元，Altice将持有Outbrain约42%的股份 [2] - **Telecom Italia (TITIM)**：公司完成了NetCo的出售，获得188亿欧元，净债务从215亿欧元降至81亿欧元，公司计划通过ServCo的现金流进一步降低杠杆率 [7] - **MasOrange和Telefonica**：两家公司达成了关于西班牙和欧洲足球转播权的协议，进一步巩固了其在高端捆绑服务市场的竞争力 [5] 财务政策与资本分配 - **Nexi (NEXIIM)**：公司计划在2024年通过债务偿还和股票回购来降低杠杆率，目标是将净债务/EBITDA比率控制在2.9倍以下 [4] - **Proximus (PROXBB)**：公司升级了2024年的收入和EBITDA预期，计划通过光纤网络建设和客户连接来推动增长 [5] - **Swisscom (SCMNVX)**：公司重申了2024年的财务目标，预计收入为110亿瑞士法郎，EBITDA为45-46亿瑞士法郎，资本支出为23亿瑞士法郎 [6] 市场趋势与竞争环境 - **欧洲半导体行业**：英特尔第二季度的疲软表现对欧洲半导体公司产生了负面影响，Infineon和ASML等公司的股价均出现下跌 [7] - **西班牙电信市场**：西班牙电信市场的竞争环境趋于理性，Telefonica和Digi扩大了移动网络共享协议，进一步增强了Digi的市场竞争力 [6] 债务与融资活动 - **Vodafone (VOD)**：公司启动了13.5亿欧元的债券回购计划，并通过新发行的6亿欧元债券来部分融资 [8] - **Telefonica (TELEFO)**：公司与Vodafone Spain签署了关于成立光纤合资公司（FibreCo）的谅解备忘录，预计将在2025年初完成交易 [8]

行业投资评级 - 报告对AerCap Holdings N V (AER)的股票评级为"增持"(Overweight)，目标价为105美元 [4][28] - 报告对Air Lease Corp (AL)的股票评级为"增持"(Overweight)，目标价为52美元 [4][32] 核心观点 - 飞机租赁行业的核心逻辑是低成本的资本获取、飞机价值稳定、租赁费率提升以及全球对飞机的强劲需求 [28][32] - 尽管近期市场波动，但租赁公司的盈利状况仍比其航空公司客户更为稳健 [28][32] - 全球航空公司越来越倾向于通过租赁方式为其机队融资 [28] 公司分析 AerCap Holdings N V (AER) - 2024年第二季度调整后每股收益为3 01美元，远超预期的2 23美元 [5] - 第二季度出售31项资产，获得7 93亿美元收入，销售收益为1 29亿美元，未杠杆化利润率为20% [5] - 净利差从7 9%收缩至7 5%，主要由于等待"不良"租约到期 [5] - 2024年全年调整后每股收益预期上调至10 25美元 [5] - 公司第二季度回购了390万股股票，金额达3 45亿美元，年初至今回购总额达7 2亿美元 [5] Air Lease Corp (AL) - 2024年第二季度调整后每股收益为1 23美元，高于预期的1 13美元 [5] - 租赁收入同比下降，主要由于低收益新飞机替换高收益旧飞机 [5] - 净利差从6 9%收缩至6 3% [5] - 公司重申2024年销售15亿美元和飞机投资50亿美元的全年指引 [5] 行业动态 - 飞机制造商(OEM)交付延迟和全球强劲需求为租赁公司创造了有利条件 [1] - 租赁公司正在以有吸引力的利率延长租约，AerCap的租约续签率超过80% [1] - 飞机租赁行业的信用状况总体良好，AerCap已升至BBB评级高位 [2] - 行业需求不仅来自增长预期，还来自航空公司更换老化机队的需求 [9] 估值分析 - AerCap的2024年12月目标价105美元基于市盈率10倍和市净率1 1倍的加权平均 [29] - Air Lease的2024年12月目标价52美元基于市盈率9倍和市净率0 9倍的加权平均 [33]