报告行业投资评级 - 苹果公司投资评级为“Overweight”（增持） [1] 报告的核心观点 - 苹果应用商店9月收入环比下降2.7%，但优于历史同期平均降幅，同比增长13.8%，连续八个月实现两位数增长；C3Q24季度收入环比增长4.6%，同比增长13.2%，连续五个季度两位数增长，支持苹果F4Q24服务收入预测 [2] - C3Q24应用商店下载量环比增长7.1%，同比增长5.4%，连续九个季度实现低至中个位数增长，高于季节性趋势 [2] - C3Q24应用商店ASP环比下降2.3%，同比增长7.5%，连续七个季度增长，但低于季节性趋势 [2] 相关目录总结 应用商店收入情况 - 9月应用商店收入环比下降2.7%，历史同期平均降幅为3.6%，同比增长13.8% [2] - C3Q24应用商店收入环比增长4.6%，历史同期平均增幅为4.9%，同比增长13.2% [2] 应用商店下载量情况 - C3Q24应用商店下载量环比增长7.1%，C2Q24为下降2.2%，历史同期平均增幅为2.5% [2] - C3Q24应用商店下载量同比增长5.4%，C2Q24为增长3.2%，连续九个季度低至中个位数增长 [2] 应用商店ASP情况 - C3Q24应用商店ASP环比下降2.3%，C2Q24为增长3.6%，历史同期平均增幅为2.8% [2] - C3Q24应用商店ASP同比增长7.5%，C2Q24为增长10.1%，连续七个季度增长 [2]

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This document is being provided for the exclusive use of Byron Chen at Harmony Advisors Limited. China A-shares Monthly Wrap September: Strong rebound on stimulus combo announced and hope for more on the fiscal side Global Markets Strategy 01 October 2024 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 报告给予行业的投资评级为Overweight[2] 报告的核心观点 1) 政策制定者已经开始更加紧迫地应对通缩,并更加愿意采取替代性政策选择[2] 2) 预计2024年4季度至2025年1季度会有温和的环比GDP增长改善,至5%季率从3%[3][18] 3) 通缩问题既有周期性因素也有结构性失衡,实现良性通胀和可持续增长将是一个漫长的过程[4][25][26] 4) 政策刺激的效果可能有限,需要更大规模的中央政府支持,尤其是在房地产和社会福利支出方面[16][24][26] 行业分析总结 1) 财政政策方面,预计将有1-2万亿元的补充预算,用于消费支持、社会支出和地方政府去杠杆[3][8][10] 2) 货币政策方面,预计还将有20个基点的利率下调和25-50个基点的存款准备金率下调[9] 3) 房地产政策方面,将进一步放松一线城市的购房限制,加快存量去化[9] 4) 社会动力指标接近历史触发政策转向的水平,反映就业等指标已经创下历史最差水平[11][12][13][14]

报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级 报告的核心观点 - 政策转向代表了决策层的思维变化,从单纯发展转向安全和发展并重,社会稳定是重中之重[2][3][4] - 预计未来将有财政政策、监管政策等配合出台,以支持经济复苏[4][5][6][7][8][9][11][12][14] - 初步财政政策规模可能在2万亿人民币左右,一半用于化解地方债务,另一半用于刺激消费和基建[6][7][8][10] - 政策重点将更多关注消费端刺激,而非过去的产能扩张和房地产[8][16][17][18][19][20] - 政策传导效果可能相对较弱,需要更大规模和持续的政策支持才能有效打破通缩[18][19][20][21][22] 行业分析 宏观经济 - 经济目前仍处于筑底阶段,短期内难以看到明显回升[16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 四季度GDP有望从三季度的3%环比改善至4.7%,明年一季度进一步改善至5%以上[17] - 但民间GDP可能仍相对疲弱,需要更强劲的政策刺激才能实现经济彻底企稳[17][18][19][20] 房地产 - 政治局会议表述较过去更加坚定,体现了决心稳定房地产市场[45][46][47] - 短期内或以执行前期政策为主,如放松限购等,年底前不太可能出台更大规模刺激[47] - 明年上半年如果市场仍未见明显好转,可能出台更大力度的政策,如收储等[47] - 近期市场出现一些积极信号,如销售和价格有所回升,但需观察是否能持续[48][49] - 中长期复苏需要收入预期改善、保交付、政策透明化等多方面因素支撑[50][51] 投资策略 - 目前A股和港股估值已修复至5年均值,但成长股仍有一定折价空间[28][29][30][31][32] - 短期市场还有一定上涨空间,但需要经济基本面进一步改善才能持续[33][34][35][36] - 建议关注可受益于政策的消费和互联网等板块[38] - 房地产板块可适当增配,尤其是受益于消费的标的[51][52] - 外资对中国股市的配置仍有上升空间,但需要政策持续落地确认[39][40][41][42]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1) 从9月9日开始,研究团队认为政策思路已经转向,开始正式应对通缩问题 [2][3] 2) 政策思路转向的原因包括: - 9月3-5日感受到上层思路已经转变,正视通缩问题 [4] - 9月7-8日在厦门的投资论坛上,首次让外资大佬畅所欲言 [4] - 9月13日最高领导层实地考察中西部基层情况 [4] 3) 政策转向的力度和效果可能与2022年11月疫情政策转向不太一样 [4] - 疫情政策转向是0和1之间的切换,可以在1-2个月内见效 - 而通缩问题需要1-2年的拉锯战,不可能一两个月就解决 4) 未来1-2个月可能会有1-2万亿的适度财政支持,用于支持消费、地方政府债务化解等 [6][7] 5) 货币政策方面可能还有25-50个基点的降准空间,以及20个点左右的降息空间 [12] 6) 房地产政策可能会进一步放松,如存量房收储等 [12] 行业目录分析 行业投资评级 无 行业核心观点 1) 从周期角度来看,地产和工业投资周期都处于下行阶段,但中国工业投资并未受到地产周期的拖累,这与日本经验不同 [10][11] 2) 金融政策方面,货币政策作用有限,主要在于提振信心;金融监管仍将维持防风险要求,不会大幅放松 [12][13] 3) 财政政策是关键,未来1-2万亿的财政支持可能会对经济起到托底作用,但能否带来显著反弹还需观察 [6][7][12] 4) 从消费角度来看,短期内可能还会有一些负面影响,但长期来看只要政策持续发力,消费有望在明年年初出现拐点 [16][17]

行业投资评级 - 报告预计美联储将在9月FOMC会议上降息50个基点 以应对风险平衡的变化并防止劳动力市场进一步疲软 [2] - 尽管8月CPI数据超出预期 但核心PCE仅增长0.14% 零售销售和工业产出数据可能表现强劲 为第三季度GDP增长1.5%带来上行风险 [2] 核心观点 - 美联储官员已明确表示将在9月FOMC会议上开启宽松周期 市场关注的是首次降息幅度 预计美联储将做出"正确"决定 降息50个基点 [2] - 支持降息50个基点的理由包括 泰勒规则显示当前政策过于紧缩 风险平衡的变化支持通过风险管理方法提前降息 以及7月已有部分美联储官员支持降息 [4] - 美联储应提前降息 以尽快回到接近中性的利率水平 预计2024年将累计降息100个基点 2025年降息150个基点 [6] 经济预测 - 9月SEP预测显示 2024-2026年实际GDP增长率分别为2.1% 2.0%和2.0% 与6月预测一致 [7] - 9月SEP预测2024年失业率为4.2% 高于6月预测的4.0% 2025年预测为4.3% [7] - 9月SEP预测2024年核心PCE通胀率为2.7% 低于6月预测的2.8% 2025年预测为2.3% [7] - 9月SEP预测2024年联邦基金利率目标为4.4% 低于6月预测的5.1% 2025年预测为2.9% [7] 通胀数据 - 8月核心CPI环比增长0.28% 为4月以来最大增幅 同比增速稳定在3.2% [9] - 8月整体CPI环比增长0.2% 为2021年初以来最小同比增幅2.5% [9] - 8月核心PCE通胀率预计为0.14% 低于CPI 主要因住房权重较小 [42] - 8月PPI环比增长0.2% 核心PPI增长0.3% 但7月数据被下修 [45] 劳动力市场 - 持续申领失业金人数自6月底以来保持窄幅波动 但耗尽率持续上升至2015年末水平 [12] - 预计9月14日当周初请失业金人数降至22.5万 与去年同期基本持平 [29] - 制造业就业指标自2023年初以来一直疲软 8月制造业就业人数减少2.4万 [21] 经济活动 - 8月工业产出预计环比增长0.7% 其中制造业增长0.7% 汽车产量反弹6.0% [17] - 8月零售销售预计环比下降0.2% 但剔除汽车后增长0.3% 控制组增长0.3% [18] - 8月住房开工预计反弹6-7%至132万套年化水平 建筑许可增长近2%至143万套 [27] - 8月成屋销售预计下降2.5%至385万套年化水平 与去年10月周期低点持平 [35]

行业投资评级 - 报告对北美固定收益市场的整体评级为“看涨”，建议持有3s/30s陡峭化头寸作为核心看涨观点 [1] 核心观点 - 预计美联储将在下周的FOMC会议上降息50个基点，并在2024年底前累计降息100个基点，2025年再降息150个基点 [1] - 尽管8月核心CPI超预期上涨0.28%，但预计核心PCE将保持温和增长，劳动力市场放缓迹象明显 [4] - 美联储的政策利率目前比中性利率高出至少150个基点，因此预计降息将集中在周期初期 [4] - 市场对美联储首次降息幅度的预期在25bp和50bp之间波动，当前市场定价显示50bp降息的概率超过45% [5] 利率市场 - 预计美联储降息将推动收益率曲线陡峭化，建议持有3s/30s陡峭化头寸 [1] - 在TIPS市场中，建议增加5s/10s盈亏平衡曲线陡峭化头寸 [1] - 短期利率衍生品市场中，建议通过1s/3s熊市平坦化和长WNZ基差头寸进行看跌交易，同时通过长USZ基差头寸和2s/10s牛市陡峭化进行看涨交易 [1] 短期债券市场 - 随着降息周期的临近，低久期债券基金的资金流入预计将增加，7月净流入达到124亿美元，为三年来最高 [12] - 银行商业票据和存款证利差预计将保持稳定，尽管MMF改革截止日期临近 [1] 抵押贷款市场 - 抵押贷款利差已接近年内低点，预计降息周期开始和波动性下降将推动进一步表现 [1] - 15-20bp的反弹可能吸引新的低WAC借款人进入再融资窗口，预计活动将向低息票转移 [13] 公司债券市场 - 高等级债券利差预计将保持区间波动，基本面改善和利率下降将支持技术面 [1] - 高收益债券利差上周上升8bp至378bp，尽管S&P500本周上涨3.5% [20] 监管动态 - 美联储副主席Barr的讲话提到Basel 3 Endgame的调整，预计抵押贷款风险权重将下调，可能减少证券化活动 [15] - 预计GSIBs的总资本要求将从19%降至9%，AOCI过滤器将被取消，可能释放数千亿低息票抵押贷款 [17] 市场催化剂 - 近期市场催化剂包括8月零售销售数据（9/17）、9月FOMC会议（9/17-9/18）、9月ADP数据（10/2）和9月就业数据（10/4） [1] 其他市场表现 - 美国国债曲线进一步陡峭化，抵押贷款表现优于公司债券 [1] - TIPS在8月CPI数据公布后表现强劲，但预计进一步上涨空间有限 [10] - 高收益债券在降息周期开始后的3个月内表现良好，但12个月内的表现则参差不齐 [20]

Global Data Watch • US labor market and inflation performance looks different ... • … bolstering case for relatively fast Fed ease through year-end • Don't get carried away with momentum as we look toward 2025 • Next week: Modest US jobs (150k); stable global PMI; BoC eases A wide divide Relative to its potential path, the US is the only large economy to have generated a complete post-pandemic recovery. As the performance gap with other advanced economies continues to widen—most notably in wealth generation ...

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 短期隐含融资利率在标普500、纳斯达克100和罗素2000指数上有所上升 导致融资期限结构趋于平坦 [2] - 标普500 AIR TRF的定价在Sep'24合约上增加1个基点 Dec'24合约增加4个基点 Mar'25合约增加3个基点 其余曲线变化不大 [2] - 过去一周标普500 AIR TRF的总交易量约为86亿美元 主要集中在Sep'24、Dec'24和Dec'26合约 [2] - 标普500 AIR TRF的未平仓合约增加了16亿美元 [2] - 罗素2000 AIR TRF在过去一周的交易量约为10亿美元 主要集中在Sep'24、Dec'24和Jun'25合约 而纳斯达克100 AIR TRF未进行交易 [2] 相关目录总结 标普500 AIR TRF - Sep'24合约的定价为57-63个基点 1周变化为1个基点 4周变化为-4个基点 未平仓合约为304亿美元 1周变化为-02亿美元 [5] - Dec'24合约的定价为65-70个基点 1周变化为4个基点 4周变化为15个基点 未平仓合约为371亿美元 1周变化为03亿美元 [5] - Mar'25合约的定价为74-79个基点 1周变化为3个基点 4周变化为3个基点 未平仓合约为129亿美元 1周变化为01亿美元 [5] - Dec'25合约的定价为71-76个基点 1周变化为0个基点 4周变化为15个基点 未平仓合约为208亿美元 1周变化为02亿美元 [5] - Dec'26合约的定价为75-80个基点 1周变化为1个基点 4周变化为35个基点 未平仓合约为165亿美元 1周变化为02亿美元 [5] - Dec'27合约的定价为77-83个基点 1周变化为2个基点 4周变化为45个基点 未平仓合约为101亿美元 1周变化为00亿美元 [5] - Dec'28合约的定价为79-85个基点 1周变化为05个基点 4周变化为2个基点 未平仓合约为86亿美元 1周变化为00亿美元 [5] 纳斯达克100和罗素2000融资监控 - 纳斯达克100的3个月隐含融资利率为-01% 1年隐含融资利率为-02% 5年隐含融资利率为-02% [14] - 罗素2000的3个月隐含融资利率为-04% 1年隐含融资利率为-06% 5年隐含融资利率为-08% [14] 隐含融资期限结构 - 标普500的隐含融资期限结构显示 1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年、5年和10年的融资利率分别为03%、04%、05%、06%、07%、08%、09%和10% [9] - 纳斯达克100的隐含融资期限结构显示 1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年、5年和10年的融资利率分别为02%、03%、04%、05%、06%、07%、08%和09% [14] - 罗素2000的隐含融资期限结构显示 1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年、5年和10年的融资利率分别为01%、02%、03%、04%、05%、06%、07%和08% [14]