报告行业投资评级 |公司名称|投资评级| | --- | --- | |Ameren Corporation(AEE)|Neutral（N）[68]| |Atmos Energy(ATO)|Overweight（OW）[68]| |CMS Energy Corporation(CMS)|Overweight（OW）[68]| |CenterPoint Energy, Inc.(CNP)|Neutral（N）[68]| |Consolidated Edison Inc.(ED)|Underweight（UW）[68]| |DTE Energy Company(DTE)|Neutral（N）[68]| |Duke Energy Corp.(DUK)|Neutral（N）[68]| |Emera Inc.(EMA)|Neutral（N）[68]| |Enbridge Inc(ENB)|Overweight（OW）[68]| |New Jersey Resources(NJR)|Overweight（OW）[68]| |NiSource Inc.(NI)|Overweight（OW）[68]| |Northwestern Energy Group(NWE)|Neutral（N）[68]| |PG&E Corp.(PCG)|Overweight（OW）[68]| |PPL Corporation(PPL)|Overweight（OW）[68]| |Public Service Enterprise Group(PEG)|Overweight（OW）[68]| |Sempra(SRE)|Not Rated（NR）[68]| |Southwest Gas Holdings Inc.(SWX)|Neutral（N）[68]| |Spire Inc(SR)|Overweight（OW）[68]| |WEC Energy Group(WEC)|Neutral（N）[68]| |Xcel Energy(XEL)|Overweight（OW）[68]| 报告的核心观点 - J.P.摩根在AGA金融论坛与21家公司管理团队举行投资者会议，因IRA修正案立法受关注，会议焦点倾向电力板块，但LDC会议和天然气讨论整体积极 [1] - 突出会议方面，AEE、CNP、PCG、SR等公司表现亮眼，AEE有数据中心负荷增长，CNP有积极增长前景和资本支出倾向，PCG有GRC提案，SR盈利改善 [3] - 关键辩论点方面，IRA辩论贯穿会议，NEE、DUK、PEG、SRE、WEC、XEL等公司存在不同情况和观点，如NEE可能有反弹，DUK有资本重新分配计划等 [3] 根据相关目录分别进行总结 Ameren Corp. (AEE) - 有大量电力需求，1Q25数据中心负荷上调，未来计划或更新，C&I关税申请积极，支持负荷增长 [7] - 伊利诺伊州天然气情绪呈积极趋势，与去年水案例流程有一致性 [8] - 对IRA暴露有限有信心，期待参议院积极修订，长期计划受影响不大 [9] Atmos Energy (ATO) - F2Q业绩更新积极，业务各方面有增长、监管和运营顺风，以新EPS指导为基础有增长预期 [10] - 运营和维护提前进行，德克萨斯州增长强劲，对相关立法潜在收益有期待 [10] - 股权需求状况良好，有灵活性，是优质公司 [10] CMS Energy Corp. (CMS) - 预计MPSC在2Q25财报电话会前对风暴会计递延下达命令，对极端天气机制有价值 [11] - 2026年IRP提交前需额外发电资源，PPA可应对负荷增长 [12] - 天然气费率案进展积极，与员工立场差异主要在资本成本，有和解可能 [13] CenterPoint Energy Inc. (CNP) - 有积极增长前景，CEHE峰值需求、互联请求等增长，资本支出有向上倾向 [14] - 关注减少监管滞后，对统一跟踪机制有不同看法，与SRE观点不一致 [15] - 德克萨斯州监管和立法情绪正常化，对飓风恢复有信心 [16] DTE Energy Company (DTE) - 预计年底前有数据中心协议，需新发电资源，计划用电池辅助负荷增长 [17] - 资本计划安全，关注45Zs延期，电池关注多供应商 [18] Duke Energy Corp. (DUK) - 核PTCs受IRA变化影响小，对实现FFO与债务目标有信心，若失去核PTCs有资本重新分配计划 [20] - 南卡罗来纳州立法通过，减少监管滞后，北卡罗来纳州有CWIP机会 [21] Consolidated Edison (ED) - CECONY费率案受关注，关注ROE和资本支出水平，有望达成协议，但有政治风险 [22] - 公用事业对可再生能源的所有权受关注，帝国风电场恢复引发海上风电传输问题 [23][24] Emera Inc (EMA) - 向新斯科舍省计划迈进，接近获得支持以改善财务状况 [26] - 未来一个月关注NMGC流程，有和解希望 [27] - 即将在美国上市，已获批准，预计5月28日左右开始交易 [28] Enbridge Inc (ENB) - 整体信息一致，美国LDC地位被低估，有天然气需求增长机会和资本支出需求 [30] - 等待安大略省监管环境改善，ROE有变化但影响小 [31] NiSource Inc. (NI) - Genco和解仍有细节待明确，大型电力讨论有建设性，但合同宣布需等待 [33][34] New Jersey Resources (NJR) - 新泽西州天然气情况积极，SAVEGREEN和天然气扩张有潜力，关注阿德尔菲亚资本支出机会 [36] - 叶河扩张机会被重申，但时间待定 [37] NorthWestern Energy (NWE) - 继续推进数据中心签约，面临潜在转折点，数据中心有优势，可推动利益相关者一致 [39] - 蒙大拿州费率案接近完成，关注科尔斯特里普成本回收，可能有连续费率案 [40] PG&E Corp (PCG) - GRC是重点，即使全部请求获批，2027年居民账单也能持平，关注数据中心负荷增长 [42] - AB1054立法讨论进行中，有望承诺野火基金框架，有积极结果预期 [43] - 数据中心负荷是有吸引力的经济工具，有大量资本支出空间和积极影响 [44] Public Service Enterprise Group Inc. (PEG) - 关注短期账单压力缓解，有修正案提案，以应对选举期间利益相关者关注 [47] - 长期解决方案侧重于州采购，支持立法推动发电建设，有多种考虑因素 [48] - 重申核合同潜力，但面临全国竞争问题 [51] PPL Corporation (PPL) - 准备肯塔基州费率案，IRP进展中，若管道项目成功，发电需求将增加 [53] - 罗德岛州可负担性受关注，公用事业发电可降低账单，相关立法受关注 [54] Spire Inc. (SR) - 密苏里州监管改善和费率案将带来新的增长基础，预计6/7月和解，盈利改善潜力大 [56] Sempra (SRE) - 德克萨斯州立法是加强公用事业增长的重点，统一跟踪机制有好处，与CNP观点不同 [57] - LNG有兴趣但合同保护有复杂性，与同行对比有疑问，ECA 2供应解决方案或受益 [58] - SI股权出售受关注，2Q更新取决于KKR和ADIA报价 [59] Southwest Gas Holdings (SWX) - 分离有积极进展，会后出售股份，获得资金，满足股权需求并减少债务 [60] - NV SB 417取得立法里程碑，有望采用公式费率，亚利桑那州监管改善 [61] - AZ SIM按计划进行，秋季申请项目将明确资本支出，大盆地项目有机会 [62][63] WEC Energy Group Inc. (WEC) - 预计未来约30天有Cloverleaf项目更新，对大型电力机会有积极影响，但微软扩张情况不明 [64] - PGL管道更换重启可能增加资本支出，项目有争议，需关注执行情况 [65] Xcel Energy Inc. (XEL) - 在IRA不确定情况下，参议院可能反对众议院变化，关注FEOC和可转让性，有资本支出机会 [66] - 马歇尔野火审判临近，和解有可能但复杂，争议将持续 [67]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但对部分公司给出评级，如BB Seguridade为中性（N），Banco do Brasil为中性（N），ITAUSA为增持（OW） [11] 报告的核心观点 - 巴西财政部宣布金融交易税（IOF）多项重要调整，2025年预计税收205亿雷亚尔，2026年预计税收410亿雷亚尔，虽有财政利好但会对部分行业产生显著影响 [1] - 企业信贷IOF提高预计会转嫁给借款人，市场次日焦点或在外汇交易IOF变化，其对套期保值、投资等策略有影响，非居民相关规定目前看对部分境外基金结构影响不明 [1] 根据相关目录分别进行总结 IOF调整具体内容 - 基金投资境外资产IOF从0%升至3.5%，影响本地基金行业投资 [5] - 目前Res. 4,373下非居民汇款可能不受影响，对XP/Coliseu结构和巴西收购方PAGS/STNE证券化基金（FIDC）结构影响待明确 [5] - 外国投资者资金流和股息/IOC不征税，外汇征税或使资金更多配置本地资产，但难以抵消措施可能带来的资本市场负面情绪 [5] - “Risco sacado”/反向保理业务需缴纳IOF，可能对部分高杠杆行业产生负面影响 [5] - 政府提高企业IOF与个人一致，银行会转嫁成本，导致信贷成本上升、商业信贷增长可能下降，或促使企业更多使用资本市场结构避税 [5] - 不确定对跨境业务影响，dLocal等公司定价表已将IOF与MDR分离 [5] - 数字钱包IOF从1.1%升至3.5%，与本地信用卡和借记卡发卡机构一致，使本地银行在境外支付服务更具竞争力，或推动境外用卡 [5] - VGBL月缴费超5万雷亚尔部分征收5% IOF，影响富裕个人投资策略 [9] - 合作社大额贷款（超1亿雷亚尔/年）需缴纳IOF，小额贷款合作社仍免缴 [9] - 农村信贷、银行间贷款、抵押贷款、出口融资等继续免税 [9] 公司历史评级及价格情况 - Banco do Brasil：2022年8月21日至2025年3月31日有多次评级和价格记录，如2022年8月21日评级中性，价格20.52雷亚尔，目标价23.5雷亚尔 [22] - BB Seguridade：2022年7月15日至2025年1月26日有多次评级和价格记录，如2022年7月15日评级增持，价格26.39雷亚尔，目标价31雷亚尔 [24] - ITAUSA：2022年6月6日至2025年4月3日有多次评级和价格记录，如2022年6月6日评级增持，价格7.71雷亚尔，目标价10.5雷亚尔 [26] 评级系统及覆盖范围 - J.P. Morgan评级系统：增持（OW）、中性（N）、减持（UW）、未评级（NR） [27] - 分析师Yuri R Fernandes覆盖范围包括B3、BCI、BTG等众多公司 [29] 评级分布情况 - 截至2025年4月5日，J.P. Morgan全球股票研究覆盖中，增持占50%，中性占37%，减持占13%；投资银行客户中，增持占51%，中性占49%，减持占37% [30] - JPMS股票研究覆盖中，增持占47%，中性占40%，减持占13%；投资银行客户中，增持占74%，中性占69%，减持占52% [30]

报告行业投资评级 - 报告对多家公司给出投资评级，包括“OW（增持）”“N（中性）”“UW（减持）”等，如FedEx为“OW”，UPS为“N”，RXO为“UW”等 [72] 报告的核心观点 - 持续关注美国进口和贸易流动整体状况，预计运输行业首个低谷在5月下旬/6月上旬出现，随后在90天暂停期有提前采购，4Q25迎来较温和旺季 [2] - 本周美国进口数据向好，第20周（截至5月18日）预计进口量环比增长6.1%，同比增长2.8%，LA/LB数据也有所恢复 [2] - 未看到“牛鞭效应”迹象，来自SONAR的美国预订数据仍低迷，中国到美国的周集装箱预订量处于五年低点，较2023年下降27% [2] - 主要零售商库存水平在最近一个季度有所增长，与物流经理提前囤货应对关税的情况相符 [2] - 卡车现货费率本周上涨，干货车、冷藏车和平板车均跑赢季节性趋势，干货车现货费率同比上涨4%，较2019年水平上涨10% [3] - 铁路并购讨论升温，但存在监管障碍，律师对此普遍持怀疑态度，且环境影响研究繁琐耗时 [7] - 新增TAC航空货运费率数据，多个主要航空货运航线表现疲软，中国 - 美国航线本周环比下降6%，年初至今累计跑输季节性趋势4700个基点 [10] 根据相关目录总结 进口与拥堵监测 - 过去14天前往LA & LB的集装箱船日均数量降至48.3艘，低于4月的54.8艘 [14] - 4月美国集装箱进口量介于2021年和2022年之间 [14] - 第20周美国集装箱进口量环比增长6.1%，同比增长2.8%，跑赢季节性趋势980个基点 [2] - LA/LB港口第20周进口数据恢复，环比增长24%，同比增长5%，此前两周表现不佳 [2] - 中国到美国的周集装箱预订量处于五年低点，较2023年下降27%，所有国家到美国的周集装箱预订量与2023年持平，也处于五年低点 [2] 运输与物流比较表 - 报告给出多家公司的评级、市值、目标价格、隐含回报、市盈率、每股收益等指标 [72] - 还展示了各公司的自由现金流收益率、资本回报率、资本支出等资本效率和强度指标 [75] - 提供了铁路、卡车运输、零担运输、多式联运等细分行业公司的关键比率、指标和预测数据 [76][77][78][79] 北美一级铁路运营概况 - 展示了各铁路公司的季度到日期（QTD）运量、终端停留状态、平均停留趋势、网络流动性和STB服务指标等数据 [82] - STB服务指标包括准时到达百分比和成功本地服务百分比的计算方式 [83] 北美一级始发车皮量 - 提供了季度到日期和年初至今的始发运量热力图，展示了不同时间段各品类的运量变化情况 [85][86] 铁路运量季度/年度跟踪与预期对比 - 根据当前QTD和YTD运量结合10年平均季节性数据，得出季度和年度运量隐含数据，并与摩根大通预期和市场共识进行对比 [88] - 部分公司如CNR、CPKC、UNP等在QTD和YTD运量表现上跑赢预期 [89][90] - 给出摩根大通对铁路公司全年运量的预测数据 [91] 芝加哥货运流量周度监测 - 展示了芝加哥运营的各项指标，包括车辆库存、货运中转时间、交换事件、终端平均停留时间和整体状态等 [94] 加拿大国家铁路 - 提供了加拿大国家铁路季度到日期的运量热力图，展示了不同时间段各品类的运量变化 [97] - 展示了加拿大国家铁路的总运量、煤炭运量、商品运量和多式联运运量的趋势图 [99][103][105]

报告行业投资评级 - Hanmi Semi评级为O/W，目标价W100k [3][4] - Xiaomi评级为N，目标价HK$53.20 [3][4] - Lenovo评级为O/W，目标价HK$13 [4][6] - ASML评级为O/W，目标价EU 970 [4][7] - Analog Devices评级为O/W，目标价$300 [4][8] 报告的核心观点 - Hanmi Semi一季度关键是缓和与SK Hynix的紧张关系，预计到2026 - 2027财年在SK Hynix的保守份额为40%，优先考虑美光/中国市场，份额超90%，削减2025 - 2026财年每股收益4%/12%，2026年下半年/2027年HBM4比特组合显著增加 [4][5] - Xiaomi推出用于移动的新3nm应用处理器，搭配联发科5G Slim调制解调器，2025财年初始采用量约100多万台，研发投入大，有2500名工程师，内部调制解调器开发有挑战 [4][5] - Lenovo ISG（服务器）利润改善，新订单势头强劲，获得新美国客户设计订单，自有品牌液冷业务同比增长250%，中小企业服务器市场有增长，但ODM+超大规模/企业/中小企业服务器空间竞争加剧 [4][6][9] - ASML主要接收台积电、SK Hynix订单，除中国外美光订单较少，2026财年台积电需增加订单，还将受益于SK Hynix和美光增加晶圆产能，台积电逻辑工艺向1.6nm、1.4nm转移时也将受益，光刻强度增加与Lasertec EUV掩模检查需求相关 [4][7][9] - Analog Devices的Harlan下调前瞻性估计，与亚洲模拟同行瑞萨有关 [4][8] 详细亮点 - Hanmi Semi一季度关键是缓和与SK Hynix的紧张关系 [3][4] - Xiaomi推出新3nm应用处理器搭配MTK调制解调器 [3][4] - Lenovo ISG（服务器）利润改善 [4][6] - ASML主要接收台积电、SK Hynix订单，除中国外美光订单较少 [4][7] - Analog Devices的Harlan下调前瞻性估计 [4][8] 行业关键新闻动态 - Lenovo ISG新订单势头强劲，获得新美国客户设计订单，自有品牌液冷业务同比增长250%，中小企业服务器市场有增长，ODM+超大规模/企业/中小企业服务器空间竞争加剧 [9] - ASML 2026财年台积电需增加订单，将受益于SK Hynix和美光增加晶圆产能，台积电逻辑工艺向1.6nm、1.4nm转移时也将受益，光刻强度增加与Lasertec EUV掩模检查需求相关 [9] - Xiaomi亿万富翁在科技展示会上推介SUV和中国芯片，推出自研3纳米移动芯片 [9] - OpenAI考虑在亚太地区建设人工智能数据中心 [9] - 中国要求荷兰放宽芯片出口管制 [9] - 欧洲半导体会议第二天有相关收获 [9] - AP Memory Technology Corp提高收入预期但降低市盈率 [9] - BayCurrent短期内股价上涨空间小但长期增长潜力不变 [9] - GDS Holdings 2025财年基本按计划进行，GPU供应是主要担忧 [9] - Hanmi Semiconductor一季度财报回顾，与Hynix的紧张关系最糟糕时期已过 [9] - SICC对Wolfspeed破产申请新闻的初步看法不一定全是积极的 [9] - Nintendo提高目标价，最大化Switch生态系统的IP价值 [11] - Snowflake执行强劲，业绩超预期并上调指引，产品交付处于“超速”状态 [11]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑当前商业环境，将目标价从8000日元上调至8600日元，截至5月22日有5%的上涨空间 [1] - 市场对公司在2024财年业绩公布的资本政策持积极态度，预计2026财年起净资产收益率（ROE）至少保持在40%（2024财年为37%） [1] - 咨询市场持续繁荣，随着公司招聘规模扩大，预计项目分配将保持稳定 [1] - 截至5月22日，公司股价年初至今表现优于东证指数51%，短期内上涨潜力不大，但从长期来看，公司在IT服务行业仍具有较高投资吸引力 [1] 根据相关目录分别进行总结 风格暴露 - 价值因子当前排名99，历史百分位表现良好；成长因子排名靠后；动量因子近期表现较好；质量因子排名较低；低波动因子排名较高 [5] 目标价计算与预测调整 - 通过对2026财年每股收益（EPS）预测为312日元（之前为318日元）应用略高于27倍的市盈率（之前为25倍），计算出2025年12月目标价为8600日元 [6] - 预计2025财年销售额同比增长25%至1446亿日元，营业利润增长23%至523亿日元；预计2025 - 2028财年销售额和营业利润的三年复合年增长率（CAGR）约为20%，顾问人数CAGR为17%，单价CAGR为1.5% [6] - 预计2025财年第一季度销售额同比增长25%至340亿日元，营业利润增长24%至117亿日元 [6] 近期主题与客户趋势 - 日本出口商对美国潜在关税的投资担忧有所缓解 [6] - 2024财年，日产和本田在公司核心客户中各占销售额略超5%，两者合计约11%，若日产和本田业务整合推进，有望带来大规模项目订单；NTT集团是主要客户，与NTT数据集团加强协同可能为公司带来销售增长机会 [6] 价格表现与公司数据 - 年初至今绝对涨幅51.2%，相对涨幅53.1%；1个月涨幅3.7%，相对涨幅 - 4.4%；3个月涨幅21.8%，相对涨幅21.9%；12个月涨幅138.9%，相对涨幅139.9% [8] - 流通股数量1.47亿股，52周股价范围为3059 - 8455日元，市值84亿美元，自由流通股比例85.2%，3个月日均成交量142万股，3个月日均成交额6870万美元，90天波动率51 [8] 投资论点与估值 - 公司优势在于多年数字咨询经验和提供企业战略从制定到执行的能力，随着数字化转型（DX）项目预期扩张，公司逐渐增加上游项目获取，预计客户群可持续扩张带来稳定利润增长 [9][17] - 2025年12月目标价为8600日元，对2026财年每股收益估计为312日元应用略高于27倍的市盈率，因预计强劲的顾问招聘将带来长期高利润增长，采用高于劳动密集型业务和IT服务行业平均的估值 [10][18] 业绩驱动因素 - 市场因素贡献13%，宏观因素贡献12%，风格因素贡献6%，特质因素贡献69% [11] 盈利预测修订 - 对2025 - 2028财年的营收、利润、每股收益等多项指标进行了修订，部分指标有下调，如营收、净利润等；同时上调了股息支付率和总支付率 [13] 季度盈利预测 - 给出了2025财年和2026财年各季度的营收、成本、利润等指标预测及同比变化情况 [14] 损益表 - 展示了2023 - 2029财年的营收、成本、利润等指标及同比变化、利润率等情况 [15] 盈利预测假设 - 给出了2023 - 2029财年的员工数量、利用率、招聘率、离职率、人均营收等指标假设及变化情况 [16] 财务总结 - 涵盖了2024 - 2028财年的损益表、现金流量表、资产负债表和比率分析等内容，展示了营收、利润、现金流、资产负债等指标及相关比率的变化 [21]

报告行业投资评级 - ASM International股票评级为增持 [15] 报告的核心观点 - 半导体市场库存调整接近尾声，但复苏不显著，企业呈谨慎乐观态度，半导体设备公司对2025财年趋势较乐观，但对下一年度仍缺乏可见性 [15] - Infineon当前业务积极，无关税影响迹象，长期与Nvidia合作将支持人工智能相关收入，但仍有风险 [15] - ASM International对2025财年保持积极展望，市场份额持续增加，毛利率有望提高 [15] - Nokia网络基础设施业务增长将持续，移动业务企稳，受关税和宏观逆风影响较小 [16] - Future虽短期可见性低，但管理层对业务组合发展有积极规划，估值有吸引力 [16] 根据相关目录分别进行总结 关键全球TMT研究 - J.P. Morgan欧洲TMT会议第一天，11家电信管理团队参会，今日还有9家电信公司参会 [15] - BT集团财年业绩中，收入、EBITDA等指标有不同表现，关键绩效指标好坏参半，2025年3月预期有相关指引，股息率上升 [15] - 欧洲半导体会议上，企业认为库存调整接近尾声，但复苏不显著，未受关税销售影响，订单短期性限制2025财年可见性 [15] - Infineon CFO对当前业务有信心，订单未恶化，汽车市场有上升周期迹象，长期与Nvidia合作支持人工智能收入 [15] - ASM International CFO表示公司中期趋势积极，产品组合改善毛利率，有提高利润率目标潜力 [15] - Nemetschek在会议上讨论了2025年指引、终端市场条件、订阅过渡等内容 [16] - Nokia CFO称网络基础设施业务增长将持续，移动业务企稳，受关税和宏观逆风影响小 [16] - Future管理层在会议上讨论运营和市场发展、增长和战略目标，虽短期可见性低，但业务组合发展有积极规划 [16] - Baidu 2025年第一季度云收入加速是关键亮点 [16] - 探讨印度IT服务市场是否转好 [16] - 提及Tata Consultancy Services相关情况 [16] 交易回顾 - 涉及印度IT服务、垂直应用软件、SMID Cap软件等多个领域公司的研究情况，如Palo Alto Networks、Match Group等 [19] - SPX指数当日下跌1.6%，成交量高于30日均值，各板块表现不同，今日美国和欧洲有相关经济数据公布 [20] 宏观研究 无相关内容 J.P. Morgan TMT活动 - 列出了2025年5月22日至11月18日期间的TMT相关活动，包括收益/投资者日、公司营销、分析师访问、会议论坛等，部分活动有地点和参与人员信息 [22] J.P. Morgan TMT联系人 - 介绍了TMT各领域的专家、助理、交易人员及相关联系方式 [24][25][26]

Specialist Sales APAC Specialist Sales 22 May 2025 J P M O R G A N Rio unification, ONGC miss, FMG update, Strong Refining vs Weak Crude Anmol Mehta +852 2800 8896 anmol.mehta@jpmorgan.com Key Highlights Today Commodities Price Action | Best Movers | | | | --- | --- | --- | | Ticker | Last Price | %1D | | Alumina (RMB/t) | 3230.0 | 1.5 | | LME ZINC 3MO ($) | 2710.5 | 1.3 | | Aluminium ($/t) | 2465.3 | 0.8 | | China Li2Co3 (Rmb/t) | 62500.0 | 0.6 | | US NatGas ($/mmbtu) | 3.4 | 0.2 | | Best Movers | | | Wors ...

Joann Kim +852 2800 8016 joann.kim@jpmorgan.com Multiple inbounds on Defense names amid rising share price volatility, what to do with them. I was arguing the story is not over yet, whether Ukraine-Russia peace deal or not, highlighting structural defense spending increase with the next catalyst being the NATO summit in June where higher defense spending is likely to be agreed. On top of structural defense spending, two headlines from last evening boost Defense names sentiment. Trump wanted to retreat from ...

JPM | Nippon/US Steel, Rio Lithium Deal, China Energy Tour, Hindalco reporting Anmol Mehta +852 2800 8896 anmol.mehta@jpmorgan.com Key Highlights Today Commodities Price Action Specialist Sales APAC Specialist Sales 20 May 2025 J P M O R G A N | Best Movers | | | Worst Movers | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Ticker | Last Price | %1D | Ticker | Last Price | %1D | | Asia LNG - JKM ($/mmbtu) | 12.0 | 0.9 | EU TTF (€/MWh) | 35.2 | -1.9 | | SHFE Copper ($/t) | 78160.0 | 0.5 | Indo Thermal Coal ($/t ...

报告行业投资评级 - ASPEED评级为O/W（增持） [3][4] - SHIFT评级从U/G（未评级）上调至O/W（增持） [3][5] 报告的核心观点 - 各公司有不同发展态势和机遇，如ASPEED上调二季度营收指引、SHIFT项目进展良好、SIMO市场份额增加、NVDA Computex有积极反馈等 [1][3] 各公司情况总结 ASPEED - 上调二季度营收指引，范围从新台币17 - 18亿提升至19 - 20亿，因中美CSP需求强劲，但受汇率影响毛利率范围变为64.5 - 66% [4] - 预计下半年需求拉动后业务放缓，预计2025财年营收增长15% [4] - 可能恢复AST2700市场份额，缩短BMC推出时间表并增强安全功能 [4] - GB300中BMC内容稳定，ASIC中占比更高，AI ASIC服务器中mini - BMC需求上升，目标2025财年出货300 - 400万台 [4] - PFR芯片渗透到二级客户，预计2025财年出货30 - 40万台 [4] SHIFT - 评级上调至O/W，目标价升至1900日元，上半年招聘的人才项目分配进展良好 [3][5] - 预计2026年8月财年收益超市场共识，预计销售额1635亿日元，同比增长26%，营业利润227亿日元，同比增长42% [9] - 预计2025年8月财年毛利率保持高位，预计销售额1295亿日元，同比增长17%，毛利率34.4%，营业利润16亿日元，同比增长51% [9] - 催化剂为5月30日IR日和三季度上调2025年8月财年指引 [9] - 是日本最大的IT测试外包提供商，在NVDA Bluefield启动存储方面有重大突破，企业控制器下半年将加速发展 [9] - 移动控制器市场份额持续增加，目标将UFS份额从20%提升至30%，客户端SSD份额有望达到40%以上 [9] - 2026 - 2027财年汽车业务营收占比将超10%，毛利率有望在2027年达到48 - 50%新台币 [9] SIMO - 在客户端SSD和移动控制器市场份额增加，正进入企业和汽车领域 [3][6] NVDA - Computex反馈积极，CuLitho加速计算光刻50 - 70倍，GB200在Coreweave和CSPs可用，三季度计划升级到GB300 [9] - NVLink Fusion可与TPU、ASIC、定制CPU集成，RTX Pro for Enterprise可与英特尔x86、AMD CPU竞争 [9] Mediatek - 5月20日周二台北时间11点 - 12点有主题演讲，聚焦ASIC发展、GB10销售、旗舰智能手机份额增长等 [1][3] - 演讲预览涉及ASIC开发、GB10需求、汽车设计加速、旗舰智能手机IC份额增加、智能边缘增长等 [10] 行业新闻动态 - 日本3月电子出口额1.163万亿日元，同比增长0.9% [14] - 戴尔科技增强AI工厂和合作伙伴生态系统 [14] - 英伟达向竞争对手芯片制造商开放AI生态系统 [14] - 华为推出售价3300美元的可折叠平板电脑 [14] - Sanmina将以最高30亿美元收购AMD的ZT服务器资产 [14] - 鸿海子公司以15亿美元收购印度宇瞻科技股份 [14] - 小米计划未来十年投入70亿美元打造自有芯片 [14] - 中国指责美国在华为问题上破坏日内瓦会谈 [14] - 英伟达CEO称中国H20禁令将使销售额减少150亿美元 [14]