报告核心观点 - 中美贸易和技术争端陷入僵局，双方谈判风格不一致，对协议内容预期不同，达成协议虽有可能但存在困难 [4][5][6] - 北京希望获取美国高端芯片、增加对美投资机会，可能购买更多美国农产品；华盛顿认为中国倾销商品，要求中国做出重大让步 [7][9] - 中国在稀土出口问题上遵循许可证制度，美国认为中国拖延，双方矛盾加剧，同时美国限制对中国芯片技术和喷气发动机零部件出口 [11][12] - 中国转向与欧洲建立更深层次贸易关系，考虑订购空客飞机，对波音公司造成打击 [16] - 与上次贸易战相比，中国更有能力抵御特朗普的不可预测性，特朗普试图使贸易侵略正常化且难以保证遵守协议 [21] 事件发展情况 - 2025年特朗普希望与中国领导人进行最高级别会谈以防止争端加深，但中方未回应其请求，双方陷入僵局 [3][4][5] - 2025年5月21日在台湾台北举行的Computex大会上展出相关处理器 [9] - 特朗普就职典礼前夕习近平致电特朗普希望中美关系有良好开端，几天后特朗普攻击芬太尼合作领域，随后加征20%关税引发贸易战，美国联邦法院裁定关税非法但命令被搁置 [18][20]

总结 新的 由于美国总统唐纳德·特朗普对全球贸易的冲击使通胀和经济前景黯淡，欧洲央⾏将第⼋次降低利率。 据彭博社调查的 所有分析师称，存款利率将于周四下调四分之⼀个百分点⾄2%。预计9⽉份将再次下调，届时 与美国的谈判应该已经结束，新的预测将揭⽰关税的全部影响。 ⼀致预期欧洲央⾏六⽉降息 2025/6/5 13:14 贸易乱局拖累经济，欧洲央⾏将降息 - 彭博 经济学 | 中央银⾏ 贸易乱局拖累经济，欧洲央⾏将降息 作者：Jana Randow 2025年6⽉5⽇中午12点（GMT+8） 周四，德国总理弗⾥德⾥希·梅尔茨还将在⽩宫与特朗普讨论贸易问题，⽽北约国防部⻓将讨论提⾼⽀出⽬标和对 乌克兰的⽀持，这凸显了欧洲央⾏必须应对迅速变化的全球形势。 点击此处关注欧洲央⾏ TLIV 博客 利率 ⽆论是鹰派还是鸽派的政策制定者都表⽰，他们已经基本完成了降低借贷成本的措施，其中⼀些⼈甚⾄公开讨论放 慢宽松步伐。 欧洲央⾏管理委员会委员法⽐奥·帕内塔上周表⽰，通货紧缩"⽬前已接近完成"。这⼀⾔论可能意味着欧洲央⾏将 对政策声明中的措辞进⾏调整，并在 7 ⽉份暂停通货紧缩。 Explore Offers Get unli ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国总统特朗普承诺削减监管，或放松银行资本要求特别是补充杠杆率（SLR）；SLR改革引发关注，其修改内容可能夏季公布；改革旨在提振美国国债需求、增强银行中介作用，但也存在反对意见和市场风险 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 SLR制度相关 - SLR于2014年成立，是巴塞尔协议III改革一部分，旨在防止过度杠杆化、维护金融体系稳定；大型银行一级资本至少占总资产3%，与全球金融体系联系紧密的大型机构为5% [8] - SLR不允许银行根据资产风险判断调整资本储备，传统安全资产与公司债券同等对待，不降低资本要求 [9] 推动SLR改革原因 - SLR削弱银行购买美国国债及充当交易商积极性，增加交易难度，限制一级交易商资产负债表部署 [9] - 纽约梅隆银行市场结构主管称杠杆率在某些情况下阻碍银行提供中介服务 [11] - 美联储主席鲍威尔支持SLR改革，一级交易商称SLR堵塞系统 [14] 反对SLR改革理由 - 投资美国国债存在利率风险，2022年美联储加息使美国银行投资证券出现近7000亿美元未实现损失，引发储户恐慌，导致部分银行倒闭 [15] 财政部等谈论修改SLR原因 - 美国国债发行规模增长超一倍，但银行资产负债表扩张未跟上政府债务规模；2024年9月融资市场利率飙升，银行未部署过多现金，交易商在回购协议市场难维持中介地位 [19] 市场风险 - 银行观望规则放松，市场风险上升，基差交易复苏，押注价值约1万亿美元，约为五年前两倍；4月特朗普关税声明引发市场动荡，凸显基差交易担忧 [21][22] SLR可能改变方案 - 三大监管机构未提出改革方案，FDIC代理主席称在考虑多种方案；有人建议降低SLR百分比门槛，证券业与金融市场协会等敦促将美国国债和美联储存款排除在SLR计算范围外；2023年银行倒闭或阻止将所有美国国债排除；摩根大通设想储备金及交易商持有的美国国债可享受SLR豁免 [24] SLR改版历史 - 新冠疫情期间，美联储降低一年SLR（豁免美国国债和联邦银行存款），使银行将过剩资本贷给企业和家庭，稳定美国国债市场 [29] 改变SLR对市场影响 - 美国财长称改革SLR可能使美国国债收益率下降数十个基点；华尔街对SLR调整猜测激发掉期利差押注兴趣，但交易可能失败，此前类似押注因贸易战使银行出售国债、推高收益率 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普贸易战处于重大转折点，其咄咄逼人的关税策略面临质疑，信誉可能受损，且时间对其不利 [7][11][16] - 特朗普全面实施互惠关税的90天暂停期已过半，但贸易谈判进展有限，除与英国有限协议和与中国不稳定的关税休战协议外，与多国协议未达成 [4][7] - 美国国际贸易法院裁定特朗普多项关税违法，虽政府上诉，但法律挫折是贸易战未按计划进行的最新迹象 [9] - 特朗普提高钢铁和铝关税至50%，引发不同反应，既受钢铁行业游说团体欢迎，也损害钢铁用户和买家利益，还会激怒钢铁出口国 [11][12][16] - 各国在贸易谈判中态度有变化，如印度因法院裁决提高谈判底线，中国指责美国违反贸易休战协议，谈判环境不利 [16][17] - 若最高法院维持贸易法庭裁决，对特朗普政府是历史性损失，可能重塑其贸易和关税政策，且案件会拖慢国际贸易谈判进度 [27][31][35] 根据相关目录分别进行总结 贸易战现状与挑战 - 特朗普全面实施互惠关税的90天暂停期已过半，贸易谈判进展不佳，除与英国有限协议和与中国不稳定的关税休战协议外，与多国协议未达成 [4][7] - 美国国际贸易法院裁定特朗普对中国、墨西哥和加拿大征收的芬太尼相关关税及“解放日”互惠关税违法，政府上诉并探索其他策略 [9] - 特朗普提高钢铁和铝关税至50%，称是为保护国家安全相关行业，此举动引发不同反应，既受钢铁行业游说团体欢迎，也损害钢铁用户和买家利益，还会激怒钢铁出口国 [11][12][16] 各国贸易谈判情况 - 日本、韩国、瑞士等国谈判有进展，但印度因法院裁决提高谈判底线，要求取消10%互惠关税才继续谈判 [16] - 中国指责美国违反贸易休战协议，谈判环境不利，特朗普希望与中方通话重启谈判，但中方官员表示若美方再说不当言论就不谈判 [17] 法律诉讼情况 - 原告（各州和小企业）认为特朗普动用1977年紧急状态法对多国征收全面关税不合法，该法律应由国会控制关税和税收水平 [21][22] - 国际贸易法院裁定关税非法并作出简易判决，政府上诉，联邦上诉法院暂时恢复关税，上诉法院可能驳回上诉中止动议，关税将恢复生效 [21][23][26] - 若最高法院维持裁决，对特朗普政府是历史性损失，还可能开创总统使用法律权力的先例，引发对后续总统使用类似权力的担忧 [27][28] 对贸易政策和谈判的影响 - 特朗普还有232条款、301条款、编号122等权力可动用，但尝试模糊法律权力失败仍是挫折，政府需考虑如何使用其他权力 [29][31] - 法律案件会拖慢国际贸易谈判进度，各国可能拖延谈判至案件明朗化，7月9日截止日期临近，协议达成取决于最后时刻 [31][35][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 切断毒品供应无法解决美国成瘾危机，需对帮助使用者的项目给予认真承诺 [1] - 解决芬太尼流通问题需中美两国合作，虽具挑战性但并非不可能 [5][8] - 美国在打击芬太尼方面取得进展，2024 年药物过量死亡人数下降 27%，但需国内外政策平衡以维持 [9][10][11] - 即使中美成功切断芬太尼供应，也无法解决美国成瘾危机，突然打击还可能带来意想不到后果 [25][26][28] - 特朗普削减应对阿片类药物危机项目和公共安全网的预算，可能抵消遏制中国供应的益处 [33][36][39] - 中美合作势头在增强，若华盛顿想取得持久进展，需将北京视为合作伙伴并作出国内承诺 [37] 根据相关目录分别进行总结 美国芬太尼危机现状 - 芬太尼供应是推动美国阿片类药物危机的部分原因，自其取代海洛因成为毒品供应主力，已致超 40 万美国人丧生 [4][9][10] - 2024 年美国药物过量死亡人数下降近 27%，芬太尼相关死亡人数下降推动了这一进展 [9][10][11] 中美在芬太尼问题上的态度与合作情况 - 美国将芬太尼问题作为贸易谈判一部分，特朗普指责中国，拜登任内前大使也认为中国有能力阻止前体化学品流入，但期望中国完全停止出口不现实 [16][19][20] - 中国曾是美国芬太尼主要供应国，2019 年北京禁止生产、销售和出口所有芬太尼类药物后，墨西哥取代中国成为主要来源国，但中国化工公司仍供应前体化学品 [20][23] - 中国官员称在控制物质方面取得成功并为美国尽力，而实际执法力度不均，受政治因素影响，合作曾因佩洛西访台暂停，拜登政府时恢复但承诺模糊 [21][22][30] 切断芬太尼供应的影响 - 特朗普政府第一任期内中国对美货物禁运使芬太尼价格短暂飙升，过量服药事件显著下降，但效果不到六个月，毒贩找到其他途径运入产品 [25][26] - 突然打击芬太尼供应可能带来意想不到后果，如为更致命毒品打开大门，使预防和治疗更复杂 [27][28] 美国国内政策对危机的影响 - 特朗普政府削减应对阿片类药物危机的公共卫生机构预算，对医疗补助计划参保成年人施加新工作要求，可能使数百万人失去治疗机会，抵消遏制中国供应的益处 [33][36][39] 中美合作前景 - 尽管谈判有波折，中美合作势头在增强，中国愿意解决问题可能促使美国取消 20%额外关税，有助于中国经济 [36][37] - 将芬太尼作为贸易谈判武器效果有限，华盛顿需将北京视为合作伙伴并作出国内承诺以取得持久进展 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年年初美国经济略有萎缩，主要受贸易冲击和家庭支出降幅超预期影响；加拿大经济因关税驱动的出口增长而上升；印度经济增速达7.4%出现复苏迹象；在华欧洲企业对经济增长前景悲观；欧元区主要经济体通胀情况各异；欧洲逐步重建天然气储备；亚洲出口强国投资美国资产模式面临威胁；新兴市场巴西通胀率略高于目标 [3][7][10][27][19] 各地区经济情况总结 美国和加拿大 - 美国第一季度GDP因贸易冲击萎缩，消费者支出增长1.2%低于预期，净出口拖累GDP近5个百分点；人工智能热潮下计算机设备支出为第一季度GDP贡献1个百分点；五月份消费者信心稳定，长期通胀预期回落 [7][8][14] - 加拿大第一季度经济因关税驱动的出口增长而上升，第二季度初经济保持增长，4月产出增长0.1%，采矿业、石油天然气和金融业领涨 [10] 中国 - 在华欧洲企业对经济增长前景的悲观情绪达2011年以来最高，约29%受访者对未来两年所在行业前景持悲观态度 [19] 欧元区 - 德国5月份通胀率降至2.1%降幅低于预期；意大利和西班牙通胀率降至略低于2%；法国消费者价格指数同比仅上涨0.6% [22] 欧洲 - 欧洲逐步向枯竭的储存设施补充天然气，亚洲对液化天然气需求疲软对欧洲买家是好消息 [23] 亚洲 - 亚洲出口强国投资美国资产模式面临自2008年全球金融危机以来最大威胁，撤资才刚开始 [26] - 印度经济增长率达7.4%创四个季度新高，受农业活动和投资回暖推动，但年增长率与近年来平均水平相比明显放缓 [27][28] 新兴市场 - 五月初巴西通胀率略高于目标，年通胀率5.4%低于所有分析师预测，引发市场押注央行停止加息周期并维持紧缩货币政策 [29][30] 世界 - 日本34年来首次失去全球最大债权国地位，德国取而代之，日本海外资产规模创历史新高 [35] 中央银行观察 - 新西兰连续第六次降息，南非、韩国央行、莫桑比克和斯威士兰也降息，匈牙利、以色列、乌拉圭、危地马拉和突尼斯维持借贷成本不变 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美围绕芯片和稀土资源的争夺战愈演愈烈，中国在稀土控制上占据优势，其出口管制或损害美国产业，但对国内影响甚微，争端可能危及两国脆弱的贸易休战 [4][8] - 美国虽试图开发完整稀土供应链，但面临诸多挑战，若中美紧张局势恶化，中国可能对美国国防供应链造成真正打击 [21][29] 根据相关目录分别进行总结 贸易争端现状 - 中美在日内瓦达成一致下调关税后，围绕芯片和稀土资源的争夺加剧，美国指责中国违反协议，抱怨中国未加快关键矿产出口，中国官员誓将回应，争端或使关税迅速回升至100%以上 [4][8] - 美国加强科技限制，禁止向中国出口关键喷气发动机零部件，激怒中国，降低了两国领导人通话可能性 [7][8] 中国稀土管控影响 - 中国生产全球近70%的稀土金属，管控措施使美国部分公司受影响，如福特汽车因稀土短缺暂时关闭工厂，印度汽车产量也可能受冲击 [8][12][16] - 出口管制是中国供应链战的核心支柱，对美国产业损害大，对国内影响小，相比之下关税对中国制造商和消费者代价高 [16] 美国应对措施及挑战 - 美国国防部承诺到2027年开发完整稀土供应链满足国内国防需求，但面临缺乏自然储备、专业工程师少、有竞争力公司有限等挑战 [21][22] - 美国唯一的稀土生产商与沙特矿业公司签署协议开发供应链，还可加强与澳大利亚莱纳斯稀土公司合作，但其他国家产能建设无法立即解决美国问题 [26] 未来局势走向 - 中国目前限制主要针对中重稀土，若中美紧张局势恶化，可能对美国国防供应链造成真正打击，但极端选项可能招致脆弱行业反弹 [29]

陷入法律泥潭,特朗普贸易战将走 2025年4月2日,美国总统唐纳德·特朗普在华盛顿特区白宫玫 绍互惠关税的海报。 摄影师:肯特·西村/彭博社 作者：埃里克·拉尔森、乔什·温格罗夫、肖恩·唐南和劳拉·柯蒂斯 2025年5月30日凌晨12:13 (GMT+8) 更新日期 2025年5月30日凌晨4:54 GMT+8 人 节省 美国国际贸易法院于5月28日裁定, 唐纳德·特朗普总统征收的绝大多 数关税均属非法,并下令冻结这些关税,这将对其经济议程的一个关 键支柱造成打击。一天后,上诉法院暂时撤销了特朗普政府的裁决, 同时正在考虑更长期的冻结措施。 纽约贸易法院由三名法官组成的合议庭一致裁定,特朗普错误地援引 了一项紧急状态法来证明征收关税的合理性。鉴于法院在贸易问题上 倾向于听从总统的意见,这一裁决实属罕见。 如果最终维持贸易法院的裁决,将标志着特朗普政府在一系列针对行 政命令的诉讼浪潮中遭遇重大法律挫折,这些诉讼正在考验总统权力 的底线。如果行政部门选择无视法官的命令,这项裁决也可能考验法 院执行裁决的权力。 随着案件在司法系统中不断推进,影响数万亿美元全球贸易的关税命 运最终可能掌握在最高法院手中。 贸易法庭的 ...

2025/5/30 09:29 Trump Wins Tariff Reprieve as Trade Agenda Faces Court Rollback - Bloomberg 政治 贸易议程⾯临倒退，特朗普赢得关税豁免 作者：Josh Wingrove和Jennifer A Dlouhy 2025年5⽉29⽇晚上11:49 GMT+8 更新⽇期 2025 年 5 ⽉ 30 ⽇上午 8:34 GMT+8 总结 新的 联邦上诉法院暂时阻⽌了⼀项威 胁推翻唐纳德·特朗普总统⼤部分 关税议程的裁决，这给⽩宫带来 了⼀些希望。 彭博⼈⼯智能摘要 尽管暂时中⽌，但上诉法院最终 仍有可能⽀持原裁决，阻⽌特朗 普的关税政策，这可能会将美国 实际关税税率从上个⽉的近27% 降⾄6%以下。 彭博⼈⼯智能摘要 特朗普政府计划继续向美国最⾼ 法院捍卫其贸易努⼒的合法性， 如果受阻，特朗普将通过其他权 ⼒机构采取同样的征税措施，包 括《贸易扩展法》第232条和 《1974年美国贸易法》第301 条。 彭博⼈⼯智能摘要 ⼿表 佩施称， 法院⽽⾔ 8 特朗普周四晚间在社交媒体上发⽂ ，对上诉法院的裁决表⽰欢迎，同时称原判决"太错误 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球变压器短缺成为电力供应和电网扩张的瓶颈，阻碍电气经济发展，影响能源转型进程 [30] - 变压器行业因过往的兴衰周期变得保守，导致供应短缺，交付时间延长，成本增加 [56][60] - 极端天气使变压器受损后难以替换，加剧供应压力，部分地区公用事业公司采取囤积或求助邻企的方式应对 [78][79] - 行业保守阻碍新技术商业化，但短缺现状可能促使企业尝试新技术，预计瓶颈需五年才能解决 [86] - 部分国家政府已采取措施支持变压器制造，中国变压器供应充足，西方经济体需加强相关建设以追赶 [91][100] 根据相关目录分别进行总结 电气经济发展现状 - 2024年全球在清洁能源和能源转型上投入2.1万亿美元，大部分用于电力脱碳，但2025年部分地区因政治和成本问题出现电力脱碳放缓迹象 [13] - 电气经济发展面临诸多瓶颈，包括电力管理复杂、储存困难、电价高、审批难、资金不足等 [22][25] - 不同地区面临的瓶颈不同，美国和欧洲因电气设备兴起面临电力需求快速增长带来的瓶颈，而中国和印度面临的挑战与之不同 [29] 变压器的重要性及工作原理 - 变压器是电网中至关重要的设备，能转换电压，使电力长距离传输损耗降低，是交流电战胜直流电的关键因素 [30][35] - 电网不同节点需要不同电压，变压器可通过升压和降压满足不同需求，确保电力系统各部分高效运行 [39][40] 变压器的特点和供应现状 - 变压器形状和尺寸多样，美国约有8000万台小型变压器和8万种型号，因电网需求不同多为定制生产，行业标准化程度低 [50] - 大型定制变压器交付时间从1 - 1.5年延长至3 - 5年，影响能源转型进度 [56] - 变压器行业经历兴衰周期后变得保守，企业投资谨慎，除非政府补贴否则不愿扩大产能 [60] 变压器短缺的影响 - 导致电气基础设施建设放缓，成本增加，影响数据中心等企业发展，如微软为重启核电站愿支付1亿美元购买变压器 [72] - 极端天气使变压器受损后难以替换，影响电力供应，部分公用事业公司采取囤积或求助邻企的方式应对 [78][79] 变压器短缺的原因 - 关税导致变压器进口成本增加，价格上涨，交付时间可能延长，但也可能促使企业建设更大工厂 [82] - 制造变压器所需的晶粒取向电工钢全球供应短缺，影响变压器生产 [83] 变压器行业的技术发展 - 变压器核心技术已有百年历史，虽有边缘改进但无根本性商业发明，新技术如可调节变压器和固态变压器尚未商业化 [86] 政府的应对措施和不同地区的情况 - 部分国家政府已采取措施支持变压器制造，如德国为制造商提供购买保障，加拿大支持工厂扩张 [91] - 中国变压器供应充足，可出口，印度交付时间略有增加，西方经济体需加强相关建设以追赶 [94][100]