报告行业投资评级 - TOTVS SA的投资评级为Neutral [15] 报告的核心观点 - 公司2Q24业绩基本符合预期,公司收入增长趋势良好,但毛利率扩张仍是关注重点 [4] - 公司2024-2026年收入和利润预测有所调整,主要受管理层ARR增加和业务表现ARR下降的影响 [6][7][8] - 公司估值方法采用FCFF DCF和PE估值的加权平均,12个月目标价为34.00雷亚尔 [40][43] 行业分析概要 收入 - 2024-2026年收入预测略有上调,主要受管理层ARR增加的影响,但业务表现ARR下降有所抵消 [6] - 2024年收入预测为62.03亿雷亚尔,2025年和2026年分别为64.97亿和70.90亿雷亚尔 [29] 利润 - 2024年EBITDA预测为12.01亿雷亚尔,2025年和2026年分别为15.18亿和17.51亿雷亚尔 [29] - 2024年净利润预测为6.18亿雷亚尔,2025年和2026年分别为8.05亿和10.02亿雷亚尔 [29] 估值 - 公司当前股价为29.50雷亚尔,相比12个月目标价34.00雷亚尔有15.3%的上涨空间 [3][43] - 公司2024年PE为23.8倍,2025年和2026年分别为21.8倍和18.4倍 [12]

报告行业投资评级 - 报告给予Ulvac公司"Buy"评级 [12][52] 报告的核心观点 - Ulvac公司专注于半导体和平板显示生产工艺中使用的沉积设备,未来有多个公司特定因素支持其收入增长,包括:1)在逻辑、存储芯片和功率半导体设备应用中的市场份额增长潜力;2)新的利润增长点(如电池应用)的全面增长;3)设备标准化带来的盈利能力改善 [52] - 尽管新财年订单预测低于之前市场共识,但公司的盈利能力改善举措正在产生成果 [28] - 公司管理层表示,尽管一些增长领域的投资时间有所推迟,但这将被其他领域的强劲表现所抵消,并且没有对其中期计划目标进行任何修改 [27] 分部业务总结 半导体和电子业务 - 由于市场复苏和进入新工艺,存储/逻辑业务正稳步增长,预计OLED订单将在上半年突破100亿日元,随着8代投资的增加而增长 [5] - 功率半导体应用订单增长放缓,主要由于电动车需求疲软,8英寸SiC投资也推迟了约1年 [5] 电池业务 - 电池应用在2025财年预计将持平,2026财年开始全面增长 [5] 零部件业务 - 真空泵、泄漏测试设备和表面分析设备等业务呈现强劲态势 [5][27]

报告行业投资评级 - 报告给予Tencent Music Entertainment Group (TME)股票"Buy"评级 [11] 报告的核心观点 - Tencent Music Entertainment Group (TME)2024年收入基本符合预期,非公认会计准则下的营业利润和净利润略有超预期 [1] - Tencent Music Entertainment Group (TME)毛利率同比和环比均有所提升,达到42%的较高水平,主要得益于在线音乐服务的规模效应,包括订阅用户净增加350万、ARPU环比改善至人民币10.7元以及广告收入增长 [9] - Tencent Music Entertainment Group (TME)付费用户增长势头持续,环比净增加350万,ARPU也实现环比改善,但幅度较缓 [9] - Tencent Music Entertainment Group (TME)保持了较为严格的费用管控,总运营费用环比基本持平,仅增长1% [9] 财务数据总结 - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)收入为人民币71.6亿元,同比下降2% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)在线音乐收入为人民币54.24亿元,同比增长28% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)付费用户达到1.17亿,同比增长18% [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)ARPU为人民币10.7元,同比持平 [7][8] - 2024年Tencent Music Entertainment Group (TME)调整后净利润为人民币18.73亿元,同比增长22% [7][8]

报告行业投资评级 - 对TBO Tek Ltd. (TBOT.BO)的评级为Buy，目标价为Rs1,950，较当前价格Rs1,636.10有19.2%的上涨空间 [1][3]。 报告的核心观点 - TBO Tek Ltd.尽管在1QFY25增长有减速趋势，但通过增加买家基础补充需求的能力使其营收增长稳健，预计其行业领先的营收增长将持续，看好其长期增长前景，将其视为稳定的盈利复合者 [1][29]。 根据相关目录分别进行总结 一、财务数据相关 - 1QFY25的总交易额（GTV）同比增长14%，营收增长21%（有机增长为12%），EBITDA同比增长18%，净收入同比增长10%（不含特殊项目），利润率方面，EBITDA利润率为18.8%（调整后为20.3%），净收入利润率为14.6% [28]。 - 对未来的财务预测进行了调整，基于1QFY25的结果，下调了FY25的营收估计（3%），外年营收最多下调1%，调整后的EBITDA估计降低3% - 6%，EPS降低4% - 8%，目标价从Rs1,970调整为Rs1,950 [12][27]。 - 报告期内印度国内航空业务GTV同比下降7%（其中TBO的国内航空业务估计同比下降20%+），国际GTV同比增长47%（有机增长约17%），酒店及辅助业务GTV增长，且收入结构向酒店业务倾斜，有助于提高利润率 [6][7][13]。 - 现金余额方面，截至2024年6月为Rs11.9 bn，较之前有大幅增长主要是由于IPO收益 [11]。 二、业务与市场相关 - TBO是一家在线B2B旅游分销平台，专注于全球出境游，在印度旅游市场占约3.5%份额，在全球旅游行业占比<1%，所处的B2B旅游领域竞争强度低，随着平台发展网络效应会增强 [29]。 - 尽管部分OTA表示近期需求疲软，但TBO表示增长放缓迹象有限，其相对较小的规模（占全球旅游TAM不到1%）和买家增加带来的增长动力有助于抵消一些宏观经济疲软的影响，且预计2QFY25的GTV增长将加速，国际业务受季节性因素影响增长，中东业务尽管有假期和冲突因素但增长未受重大影响 [5][8]。 - 在与同行对比方面，1QFY25的营收增长与Expedia的B2B业务相近且快于其他全球同行，整体营收增长与MMYT相似且处于全球旅游同行的高端，预计FY25的营收增长减速但仍处于全球旅游同行的高端，在估值方面，股票以46x FY26E P/E交易，PEG为1.4x，处于印度互联网和IT服务覆盖范围的中低端 [8][17][18][29][30]。

报告行业投资评级 Sea Ltd 被评为 Buy [1] 报告的核心观点 1) Sea Ltd 2024年整体业绩强劲,尤其是上调了2024年全年GMV增长指引至中高20%,并预计Shopee将从第三季度起转为EBITDA盈利 [1] 2) 竞争格局趋于稳定,行业整体佣金率有望进一步提升 [1] 3) Shopee将继续投资增长,但确保维持EBITDA正值 [1] 行业概况 1) 台湾ODM行业方面,AI服务器在2H24期间模型调整过程中存在不确定性,但通用服务器和商用PC有望受益于新一轮产品周期 [3][7] 2) 宏观经济方面,市场已经消化了较大的负面增长预期,但经济增长风险有所上升 [3] 个股点评 1) Asics 1H业绩符合预期,2H销售有望保持20%增长 [8] 2) 腾讯音乐收入和利润指引未变,但增长动力有所转移,或引发市场担忧 [9] 3) 万华化学业绩略有下调,但长期看好其业绩改善 [10][11] 4) CP ALL业绩略超预期,门店经营保持良好 [12] 5) BDMS业绩符合预期,但毛利率有所下滑 [13] 6) SEEK业绩不及预期,短期内面临较大挑战 [14] 7) Envicool数据中心制冷业务保持强劲增长 [15] 8) Lotes服务器插座市占率面临下降压力 [16][17]

报告行业投资评级 报告给予行业整体"买入"评级。[22] 报告的核心观点 1. 2H24年Al服务器新机型发布存在不确定性,供应链预计新机型将在2024年底至2025年初,甚至2025年3月才能推出,这给4Q24带来不确定性,客户是否会选择等待新机型还是继续采购现有机型存在疑问。[5] 2. 一般服务器业务呈现复苏态势,供应链对2H24年增长保持乐观。[6] 3. PC业务方面,商用机型占比较高的厂商对2024年全年出货量持单位数增长预期,而消费机型占比较高的则预计持平或单位数下滑,Al PC将在2025年及以后成为更有意义的驱动力。[6] 4. 网络设备业务受AI驱动,FII 2Q24网络收入同比增长20%,超出预期,高速交换机(400G/800G)收入同比增长70%。[7] 5. 主要厂商正在扩大产能,以满足Al服务器需求和客户多元化生产基地的需求。[7] 分行业总结 Al服务器 - 2H24年Al服务器新机型发布存在不确定性,供应链预计新机型将在2024年底至2025年初,甚至2025年3月才能推出,这给4Q24带来不确定性,客户是否会选择等待新机型还是继续采购现有机型存在疑问。[5] - 行业龙头厂商受到影响相对较小,因为它们拥有更广泛的Al服务器机型覆盖、更多的零部件业务(GPU模块、主板、液冷等)以及更全面的客户群。[8] 一般服务器 - 一般服务器业务呈现复苏态势,供应链对2H24年增长保持乐观。[6] - 部分厂商2Q24/7月收入同比大幅增长,反映了一般服务器业务的复苏以及Al服务器的增长。[6] PC - PC业务方面,商用机型占比较高的厂商对2024年全年出货量持单位数增长预期,而消费机型占比较高的则预计持平或单位数下滑,Al PC将在2025年及以后成为更有意义的驱动力。[6] - ASUS预计3Q24PC出货同比增15-20%,受益于Win11和Al PC。[6] 网络设备 - 网络设备业务受AI驱动,FII 2Q24网络收入同比增长20%,超出预期,高速交换机(400G/800G)收入同比增长70%。[7] 产能扩张 - 主要厂商正在扩大产能,以满足Al服务器需求和客户多元化生产基地的需求。[7]

行业投资评级 - 报告对Sino Biopharmaceutical (1177 HK)的评级为“买入” 目标价为HK$4 10 较当前股价HK$2 95有38 9%的上涨空间 [6][5] 核心观点 - Sino Biopharmaceutical 2024年上半年业绩超预期 销售额达Rmb15 9bn 同比增长11% 主要得益于肿瘤药物(+19 5% y/y)和手术/镇痛药物(+30% y/y)的强劲增长 [2] - 核心盈利Rmb1 5bn 同比增长14% 主要得益于费用控制和毛利率提升(82 1% vs 81 8%) [2] - 管理层预计未来几年销售额将保持两位数增长 主要来自创新药/生物类似药的高增长和仿制药的低增长 [2] - 镇痛药物领域具有巨大潜力 特别是氟比洛芬贴剂作为中国唯一的贴剂剂型 未来有望通过新产品(如氟比洛芬溶剂贴剂和洛索洛芬贴剂)进一步扩大市场份额 [2][3] 财务预测调整 - 2024/25/26年销售额预测分别上调2 4%/3 3%/4 8% 主要反映上半年超预期的销售增长 [4] - 2024年盈利预测上调Rmb1 7bn 主要由于处置非持续经营业务的一次性收益 2025/26年盈利预测分别上调3 4%/4 8% 反映更好的销售前景和利润率改善 [4] - 12个月目标价上调至HK$4 10 其中创新药管线DCF估值为HK$42 1bn 仿制药估值为HK$34 9bn 基于9 9倍退出市盈率和8%的5年复合增长率 [4][5] 估值与市场表现 - 当前市值HK$55 7bn ($7 1bn) 企业价值HK$64 9bn ($8 3bn) [6] - 2024/25/26年预测EPS分别为Rmb0 15/0 17/0 19 对应P/E分别为18 7x/16 4x/14 5x [6] - 2024/25/26年预测EBITDA分别为Rmb7 929 0mn/8 893 4mn/9 798 9mn [6]

报告行业投资评级 SJVN Ltd.的12个月目标价为75卢比,暗示2026财年的市净率为1.8倍,低于历史平均水平的1倍 [7] 报告的核心观点 1) SJVN Q1FY25的调整后合并净利润同比增长37%,至约36亿卢比,主要得益于水电发电量同比增长54% [2] 2) 太阳能发电量同比增长240%,反映SJVN在可再生能源装机方面的推进 [2] 3) 管理层需要就Arun III水电和Buxar热电项目的执行情况、阿鲁纳恰尔邦5GW水电项目的资本支出和时间表、可再生能源业务的管线、执行和变现计划等提供更新 [3] 4) 抽水蓄能项目在密藏邦的最新进展、商业模式、资本支出和执行时间表也值得关注 [3] 分部总结 水电业务 - 水电发电量同比增长54%,反映水流量恢复正常 [2] - 管理层需要就Arun III水电项目的进展和电力购销协议提供更新 [3] - 阿鲁纳恰尔邦5GW水电项目的资本支出和执行时间表也需要关注 [3] 可再生能源业务 - 太阳能发电量同比增长240%,显示SJVN在可再生能源领域的布局 [2] - 管理层需要就可再生能源业务的管线、执行和变现计划提供更新 [3] 抽水蓄能业务 - 密藏邦抽水蓄能项目的最新进展、商业模式、资本支出和执行时间表值得关注 [3]

行业投资评级 - 报告对Seven West Media (SWM.AX)的评级为“卖出” [1][6][7] 核心观点 - Seven West Media的FY24业绩表现疲软，销售额、EBITDA和NPAT分别同比下降5%、33%和47%，至14.15亿澳元、1.87亿澳元和7800万澳元 [1] - 现金转换率较弱，FY24全年现金转换率为41%，1H24为72%，主要受ARN收购影响 [1] - 净债务与EBITDA比率上升至1.6倍（剔除ARN影响为1.3倍） [1] - 公司未宣布派息，且在FY25不会续期股票回购计划 [1] - 9月和10月的广告预订趋势疲软，同比下降4-5%，预计FY25总收入将下降2% [1] 财务表现 - FY24总收入为14.15亿澳元，同比增长1%，但EBITDA和NPAT分别下降3%和8% [1][5] - Seven Network部门收入为12.4亿澳元，同比增长1%，但EBITDA下降3% [5] - Newspapers部门收入为1.72亿澳元，同比增长1%，但EBITDA下降9% [5] - 总成本为12.28亿澳元，同比增长2% [5] 市场展望 - FY25运营成本预计在12亿至12.1亿澳元之间，略高于市场预期 [1] - 7月和8月的交易受奥运会影响较大，9月和10月的广告预订趋势疲软，同比下降4-5% [1] - 预计FY25总收入将下降2%，其中电视和BVOD市场预计持平，免费电视市场预计下降4%，剔除奥运会影响后预计下降8% [1] 投资论点 - Seven West Media是澳大利亚最大的三家广播电视公司之一，但其90%的收入依赖于电视广告市场，面临结构性观众下降和广告市场疲软的挑战 [6] - 尽管当前估值较低，但由于收入环境更具挑战性，预计将导致负运营杠杆，共识盈利存在下行风险 [6] - 未来催化剂包括电视市场数据、商业和消费者信心指标以及澳大利亚广告市场表现 [6]

行业投资评级 - 报告对Pandora的评级为“卖出”，目标价为Dkr1,060，当前价格为Dkr1,041，潜在上涨空间为1.8% [2] 核心观点 - Pandora在2Q24表现出强劲的有机收入增长，同比增长15%，高于市场预期的12% [2] - 公司上调了2024财年的有机收入指引，从之前的8-10%上调至9-12% [2] - 尽管短期表现强劲，但报告认为2024年下半年及以后的增长环境将更具挑战性，主要由于2023年下半年和2024年上半年的基数较高、商品利润率压力以及市场对运营杠杆的更高预期 [2] - 报告指出，Pandora的估值相对于历史倍数较高，当前市盈率为15倍，而10年平均为13倍，因此认为其他投资机会更具吸引力 [2] 财务表现 - 2024年第二季度，Pandora的同店销售增长（LFL）为+5%，低于第一季度的+9%，主要受到德国和其他地区销售增长放缓的影响 [3] - 由于银价下跌，Pandora将商品和外汇的累计影响从6月的-220个基点下调至当前的-140个基点 [3] - 2024年第二季度，美国市场的空间增长仍然是主要驱动力，同比增长9% [3] 财务预测 - 报告预计2024年收入为Dkr31,393.4百万，2025年为Dkr34,528.5百万，2026年为Dkr37,497.4百万 [4] - 2024年每股收益（EPS）预计为Dkr64.45，2025年为Dkr76.85，2026年为Dkr92.42 [4] - 2024年EBIT利润率预计为25%，2025年为25.4%，2026年为26.6% [4] 增长与利润率 - 2024年总收入预计增长11.6%，2025年增长10%，2026年增长8.6% [4] - 2024年EBITDA预计增长12.9%，2025年增长12.3%，2026年增长13.1% [4] - 2024年每股收益（EPS）预计增长17%，2025年增长19.2%，2026年增长20.3% [4] 现金流与资产负债表 - 2024年自由现金流（FCF）预计为Dkr5,917.7百万，2025年为Dkr6,210百万，2026年为Dkr7,360.6百万 [4] - 2024年净债务预计为Dkr10,762.8百万，2025年为Dkr11,076.8百万，2026年为Dkr10,435.4百万 [4] - 2024年EBIT利息覆盖率为10.2倍，2025年为12.7倍，2026年为14.5倍 [4] 产品与市场表现 - Pandora的新产品线（如Essence系列）表现强劲，占销售额的约3%，与之前的荷兰试点表现相当 [7] - 核心产品（如Charm系列）增长放缓，仅增长1%，而新品类（如LG Diamonds、Timeless等）增长29% [7] 估值与目标价 - 报告基于DCF模型，将12个月目标价上调1%至Dkr1,060，主要由于2Q24的强劲表现和商品压力减轻 [8] - 尽管品牌势头强劲，但报告认为当前估值已充分反映，Pandora的市盈率为15倍，高于10年平均的13倍 [8]