电话会议纪要分析：Autodesk 投资日 涉及的行业和公司 * 公司为 Autodesk 专注于为建筑、工程、施工、运营、制造以及媒体和娱乐行业提供软件和云服务 [1][6][24][47][71] * 行业涉及建筑设计、工程与施工、制造、媒体娱乐 涵盖设计、制造和运营的全生命周期 [1][6][24][47][71] 核心观点和论据 长期增长战略与市场定位 * Autodesk 通过行业云 Forma Fusion Flow 以及 Autodesk Platform Services 扩展其可服务市场并增强业务韧性 [1][3][6] * 公司未来增长将来自平台生态系统和AI智能体的货币化 正在构建一个充满活力的第三方生态系统 [1] * 公司拥有在基础设施、施工和制造领域经过验证的增长机会 这些不仅是当前的优势领域 还将是未来五年的增长杠杆 [3] * 制造业是服务业之外对全球GDP贡献最大的行业 约占17% 设计制造软件行业的总潜在市场规模达580亿美元 [25] * 媒体娱乐软件行业的总潜在市场目前为85亿美元 AI有潜力在创作者经济中解锁新市场 [51] * AECO行业是一个巨大的全球行业 仅建筑支出预计在2025年就将达到157万亿美元 公司在截至2028年的日历年内将在技术上投入510亿美元 [71][72] AI战略与自动化水平 * Autodesk的AI方法通过三个层次的自动化展开 任务自动化、工作流自动化和系统自动化 每个层次都建立在上一层次之上并为客户带来巨大价值 [7][8][9] * AI功能将通过两种方式创造价值 部分AI功能将包含在产品订阅中 而提供极高价值自动化或计算密集型的AI功能将有限使用 超限后可购买更多 [9] * AI工作分为三类 核心AI、智能体AI和神经AI 核心AI直接嵌入软件构建方式 智能体AI的关键部分是Autodesk Assistant 神经AI技术驱动所有层次的自动化 但在系统自动化中价值最大 [10][11][12] * 在制造业 AI预计将成为下一个重大的范式转变 赢家将是那些大胆思考、快速行动并执行良好的公司 [38] 平台、数据与生态系统 * 平台由三个行业云 Forma Fusion Flow 锚定 建立在Autodesk Platform Services之上 提供云信任、数据、AI和生态系统等共享能力 [6] * 客户需要访问细粒度和可互操作的数据才能使AI工作 公司多年来在该领域的工作使其能够推动AI在设计和制造领域的边界 [15] * 生态系统使用持续增长 API使用量也在增长 数据交换连接器的使用量在过去一年增长了5倍 [16][17] * 公司正在为API引入新的基于使用量的定价模型 产品订阅客户可继续访问选定的API并有慷慨的月度限制 超限后将适用额外费用 [17] 财务表现与运营效率 * Autodesk已经转变为一个更大、现金流更强劲、更具韧性、波动性更小的企业 [114][115] * 公司预计在2029财年实现41%的非GAAP运营利润率 这比2024财年提高了约500个基点 在基础层面 考虑到新交易模式的影响 提高了约900个基点 [131][132] * 公司指导原则包括推动一致强劲的有机收入增长 平衡自然运营杠杆与对未来增长机会的纪律性投资 推动可预测高效的自由现金流增长 以及将现金部署到最高回报的机会 [118] * 股票薪酬占收入的比例预计将在未来几年内降至10%以下 [136] * 消费模式目前约占收入的17% 其中绝大部分是可变收入确认 [178] 各业务部门增长重点 * 在设计与制造领域 Fusion正进入其下一个增长阶段 开始被越来越大的公司所采用 驱动力包括新功能、颠覆性的商业模式和庞大的社区 [32][33][35] * 在媒体娱乐领域 增长机会在于当前产品组合、新的创作者经济以及生产管线本身 Flow Studio将解锁创作者市场 [54][60] * 在AECO领域 增长加速机会在于施工、交通和水务 公司正在通过Forma行业云交付首个端到端AI支持的设计制造平台 [79][80][83][85][89] * 施工行业的数字转型仍处于早期阶段 是世界上最不数字化的行业之一 为Autodesk创造了巨大机遇 TAM约为110亿美元 [79] 其他重要内容 客户案例与价值证明 * BAM使用Autodesk Platform Services连接Microsoft SharePoint和Autodesk Construction Cloud 自动化了以前手动耗时的文件和元数据工作流 节省了数百小时 [1][2] * Moltoluce使用Inventor进行LED灯具的详细设计 然后无缝将模型传输到Fusion运行热模拟 这种集成实现了快速可靠的迭代 避免了延迟 节省了成本并加速了开发 [31][32] * Voxel Studio使用Flow Studio在CW的《超人与露易丝》大型制作中竞标视觉特效工作 将传统工作流程需要数周的时间缩短到数天 [62] 信任与安全 * Autodesk现在是全球首批获得ISO 42001认证的公司之一 这是世界上第一个AI管理的国际标准 这不仅仅是合规证书 它要求严格的风险控制、清晰的问责制和持续监控 [18] 内部效率 * 大多数开发团队使用AI编码工具 每天节省1到3小时 帮助公司将能力导向为客户构建更多AI和数据能力 [21] * 在客户成功方面 Autodesk Assistant使客户更容易自助满足支持需求 在过去两个季度 人工升级已减少到15%以下 [21] 市场扩张与颠覆 * 公司专注于中端市场制造商 这些企业占全球制造企业的90% 占软件支出的约40% [27][28] * 公司不仅在等待AI颠覆 更是在通过构建自动化来创造颠覆 消除繁琐工作 释放创意潜力 [50][68] 新交易模式与市场进入 * 新交易模式使公司能够与客户建立直接关系 从间接的两级分销模式转向与客户的直接交易 这提供了对客户参与度和使用情况的高保真数据 [97][98] * 公司目前有大约1260家解决方案提供商和分销商 在约190个国家代表Autodesk 公司每雇佣一名销售或客户成功人员 通过解决方案提供商就有大约三倍的人员 [108]

业绩总结 - Autodesk的GAAP运营利润率预计将从2015年的5%增长到2025年的22%[73] - 非GAAP运营利润率预计将从2015年的15%增长到2025年的36%[73] - 2015年，Autodesk的经营活动提供的净现金为7.08亿美元，预计到2025年将增至16.07亿美元[73] - 自2015年以来，Autodesk的自由现金流从6.33亿美元增长到预计的15.67亿美元[73] 用户数据与市场机会 - API使用年增长率超过40%[61] - Autodesk在基础设施、建筑和制造领域通过AI驱动的创新捕获新机会[22] - Autodesk的AI平台正在推动整个项目生命周期的工作流自动化[91] 未来展望与资本支出 - Autodesk的资本支出预计将从2015年的7600万美元减少到2025年的4000万美元[73] - Autodesk的AI基础设施包括研究、生成设计和云数据模型[34] 市场扩张 - Autodesk在美国州交通部门中获得了20多个显著胜利[46]

投资观点 - 对Autodesk Inc 给予买入评级 因其稳健的执行力 [1] - 公司业务模式向交易型转变已成功获得市场认可 [1] - 人工智能技术的采纳显示出真实的增长势头 [1] 投资方法论 - 投资方法基于基本面和价值驱动 专注于识别有潜力随时间扩大规模并释放巨大终值的企业 [1] - 核心是理解企业的核心经济特性 包括其竞争壁垒、单位经济效益、再投资跑道和管理质量 [1] - 这些因素如何转化为长期自由现金流生成和股东价值创造是关注重点 [1] 研究重点 - 分析侧重于基本面研究 并倾向于关注具有强劲长期顺风趋势的行业 [1] - 目标在于帮助读者聚焦于真正驱动长期股权价值的因素 [1] - 好的分析应兼具分析性和易于理解性 [1]

投资观点 - 对Autodesk Inc (ADSK) 给予买入评级 基于其坚实的执行能力 交易模式转型的成功吸引力以及人工智能应用展现出真实的发展势头 [1] 投资方法论 - 投资方法核心是理解企业的核心经济状况 包括其竞争护城河 单位经济效益 再投资跑道和管理质量 以及这些因素如何转化为长期自由现金流创造和股东价值创造 [1] - 投资重点是基于基本面研究 并倾向于关注具有强劲长期顺风势头的行业 [1] - 投资目标是识别有潜力随时间扩大规模并释放巨大终值的企业 [1]

文章核心观点 - 文章认为年轻投资者（如Z世代）可关注人工智能领域有潜力跑赢市场的成长股，并重点介绍了Navitas Semiconductor、SoundHound AI和Datadog三家公司 [3] 美国各代际持股情况 - 根据美联储数据，美国最富有的1%人群持有近一半的股票 [1] - 按代际划分，婴儿潮一代持有53.5%的股票，X世代和千禧一代分别持有21.9%和8.5%的股票 [1] - 积极投资的Z世代投资者通常与 meme 股、加密货币及其他投机性标的相关联，而非蓝筹股 [2] Navitas Semiconductor (NVTS) - 公司生产氮化镓和碳化硅芯片，其工作温度和电压高于传统硅芯片，应用于笔记本电脑充电器、电动汽车充电器、太阳能逆变器等领域 [4] - 英伟达选择其氮化镓和碳化硅芯片用于下一代数据中心处理AI工作负载，预计该重大合作从2027年开始产生收入 [5] - 分析师预计2025年收入将下降42%，但2025年至2027年收入复合年增长率将达40%，同时净亏损将收窄 [6] - 公司估值约为明年销售额的26倍 [6] SoundHound AI (SOUN) - 公司开发AI驱动的音频和语音识别工具，主要增长来自面向开发者的Houndify平台 [7] - 客户覆盖汽车、餐饮、客户服务、零售、酒店、医疗保健、金融及智能设备行业，并通过收购扩展生态系统 [8] - 分析师预计2024年至2027年收入复合年增长率为47%，调整后税息折旧及摊销前利润将在最后一年转正 [9] - 公司估值约为明年销售额的31倍 [9] Datadog (DDOG) - 公司平台通过整合来自各类碎片化计算平台的实时数据，帮助IT专业人员发现大型组织中的问题 [10] - 其生成式AI助手Bits AI进一步简化了问题诊断流程 [11] - 服务全球超过30,000家客户，Grand View Research预计全球数据可观测市场在2024年至2030年间的复合年增长率为10.7% [11] - 分析师预计2024年至2027年收入复合年增长率为22%，调整后税息折旧及摊销前利润复合年增长率为19% [12] - 公司估值约为明年销售额的11倍，调整后税息折旧及摊销前利润的45倍 [12]

经济指标与滞胀分析 - 滞胀定义为三个指标同时恶化：增长疲软或负增长、高失业率以及高通胀[1] - 当前经济状况与1970年代典型滞胀不同 仅出现部分特征 属于"小写s"型滞胀[2][6] - 2020年疫情期间出现失业率飙升和GDP下滑 但通胀率降至近零 属于"停滞无通胀"现象[7] - 当前失业率温和 PCE通胀率在2%高位 GDP表现强劲 远未达到1970年代滞胀水平[8] 市场表现与投资机会 - 贵金属价格大幅上涨 黄金今年涨幅超过40% 白银涨幅接近60%[8] - 小盘股出现四代一遇的投资机会 估值相对大盘股处于百年来的低位[17] - 小盘股预期盈利增长达30%-35% 高于标普500指数的13.7% 且估值更具吸引力[22] - 能源板块存在机会 该板块在标普500中权重仅为3% 为疫情以来最低水平[25] 人工智能主题投资 - 英伟达为AI领域核心持仓 估值低于30倍市盈率 仍有上涨空间[33][79] - AI投资应分散布局 建议关注博通、高通、泛林集团等其他AI相关公司[35][36] - 数据中心电力需求将大幅增长 高盛预测到2030年数据中心增长165% 其中60%电力来自天然气[28] - 阿里巴巴与英伟达合作强化电商AI能力 股价单日上涨约9%[42][43] 行业与公司分析 - 康斯托克资源公司拥有110万英亩页岩资产 位于路易斯安那和德克萨斯州 靠近液化天然气出口设施[27] - 该公司市值为57亿美元 拥有30年钻探权 预计股价可能达到45美元[30] - 奥特克公司利用生成式AI改进设计流程 存在独特应用机会和利润率扩张空间[72][73] - Datadog在云可观测性市场占据领先地位 受益于超大规模云服务商15%的稳定增长[75] 软件行业趋势 - 软件行业收入增长动力强劲 AI相关投资资金持续流入[63] - 公共SaaS公司主要聚焦代理AI 旨在保护其应用程序模式免受颠覆[66] - 代理AI采用速度可能慢于预期 因客户需要时间整理数据和确保系统准确性[69] - 红迪公司凭借AI内容授权和广告收入潜力 估值低于30倍市盈率 具备投资价值[94][95] 投资策略与市场展望 - 建议采用杠铃策略 结合AI进攻性持仓与防御性配置[82][83] - 防御端关注微软、谷歌等科技股 以及医疗保健领域的礼来公司[85] - 消费防御型股票包括百事可乐、可口可乐和宝洁等低波动性高股息公司[87] - 国际股票与美国股票表现差异从17%收窄至10% 预计将继续正常化[92]

公司动态与产品发布 - Aurigo Software宣布其资本规划产品与Autodesk Construction Cloud实现全面集成，创建了一个从设计、规划到建造和运营的全流程解决方案 [1] - 新集成使项目团队能够在Autodesk Build Cost Management和Aurigo Primus Plan之间整合项目、预算、承诺、变更单和费用，以实现计划与实际绩效的更新 [2] - 通过将资本计划管理流程上游化，可以更早识别风险，并更轻松地计算投资回报 [3] 产品功能与优势 - 集成方案为资本资产创建了一个从规划到设计、施工和维护的单一互联循环，使每个投资决策都能贯穿至交付阶段 [4] - Aurigo Primus是行业首个为设施所有者量身定制的人工智能驱动资本规划系统，用户可定义项目章程、模拟资金场景并预测结果 [6] - 该平台采用预测分析和生成建模，实现更智能的投资组合优化、风险评估和成本控制，与Autodesk Construction Cloud配对后可实时同步现场承诺和实际数据 [7] 市场背景与公司实力 - 美国人口普查局数据显示，数据中心、制造业和医疗保健等多个经济领域的建筑活动正在增加，规划团队需要现代工具来应对复杂资本项目 [3] - Aurigo目前管理着超过4500亿美元的资本项目，涵盖40,000个项目，是北美大型资本所有者的理想规划解决方案 [6] - 公司为北美300多家客户提供服务，项目覆盖交通、水务、公用事业、医疗保健、高等教育和政府等领域 [10]

合作概述 - 公司与Kraft Group启动一项多年期合作伙伴关系 成为新英格兰爱国者队的官方设计和制造平台 [1] - 此次合作是公司与美国国家橄榄球联盟球队的首例 将公司的创新工具整合进爱国者队和Kraft Group的生态系统中 [1] - 合作旨在为未来发展奠定基础 [1] 公司定位 - 公司是全球设计和制造技术领域的领导者 其技术服务于设计师、工程师、建筑商和创作者 [1]

合作核心内容 - 伊顿与欧特克宣布合作，旨在改善建筑生命周期管理 [1] - 合作将伊顿的能源管理解决方案与欧特克Tandem平台结合，以简化复杂的能源系统模拟并优化商业建筑和数据中心等电气系统性能 [1] - 合作将建筑电气系统转变为智能、数据驱动的生态系统，以持续最大化功能并为未来释放价值 [2] 技术能力与产品 - 推出由欧特克Tandem驱动的Brightlayer数字能源孪生能力，为设计师、承包商和建筑运营商提供新工具，以交付更智能、更具弹性和能效的建筑 [3] - 数字能源孪生技术可模拟和预测设施在各种条件下的运行情况，并在基础设施升级实施前提供潜在影响分析，有助于增强韧性、降低成本和支持可持续发展目标 [3][5] - 合作推出了一款新的建筑信息模型生成应用，用于欧特克Revit，使设计和工程专业人员能够动态生成电气系统的BIM文件，以简化施工前规划并为未来创建数字基础 [5] 行业影响与目标 - 新技术将从根本上改变电气系统的设计、建造和运营方式 [3] - 该能力使建筑运营商能够从被动策略转向预测性策略，解锁新的韧性、效率和可持续性水平 [3] - 公司致力于通过电气化和数字化全球增长趋势，帮助解决世界最紧迫的电力管理挑战，并为今世后代建设更可持续的社会 [7] 公司背景 - 伊顿是一家智能电力管理公司，为数据中心、公用事业、工业、商业等多个市场生产产品 [7] - 公司成立于1911年，2024年收入近250亿美元，业务遍及超过160个国家 [8]

会议开场与参与者 - 会议主持人因时间有限立即开始 Autodesk 首席财务官 Janesh Moorjani 的介绍 [1] - 会议参与者包括 Autodesk 首席财务官 Janesh Moorjani 和软件业务负责人 Kasthuri Rangan [2][4] - Kasthuri Rangan 提到 Matt 也将参与提问环节 [6] 与会者背景关系 - Kasthuri Rangan 祝贺 Janesh Moorjani 担任 Autodesk 首席财务官 这是其上任后的首次主持交流 [4] - Janesh Moorjani 与 Kasthuri Rangan 相识超过十年 关系可追溯至其在 VMware 工作时期 [4][5]