报告投资评级 - 首次覆盖，给予乐舒适“推荐”评级 [1][7][55] 核心观点 - 报告认为乐舒适作为非洲卫生用品市场领导者，凭借其深厚的基地市场根基、广泛且深入的销售网络、多层次品牌矩阵以及本地化生产优势，有望持续受益于非洲人口结构红利、经济增长及城镇化趋势，并通过向拉丁美洲、中亚等新兴市场的横向扩张以及产品线的纵向延伸，实现收入和利润的较快增长 [6][7][53] 公司概况与市场地位 - 乐舒适是一家专注于非洲、拉丁美洲、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，业务集开发、制造及销售婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾于一体 [1][6][10] - 根据弗若斯特沙利文数据，按2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6% [6][13] - 公司于2025年11月10日在香港交易所上市，总股本为6.1952亿股，总市值约182.74亿港元 [1][11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业收入为4.54亿美元，同比增长10.5%；净利润为0.95亿美元，同比增长47.0% [5][17]。2022-2024年，营业收入和净利润的复合年增长率（CAGR）分别为19.2%和127.4% [17] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为5.34亿、6.21亿和7.21亿美元，同比分别增长17.4%、16.4%和16.0% [5][7]。预计同期净利润分别为1.10亿、1.29亿和1.51亿美元 [5] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率稳定在约34%，净利率维持在21%左右 [5][54] - **估值**：基于盈利预测，公司2026年预期市盈率（P/E）为20.7倍，低于可比公司（百亚股份、洁雅股份、中顺洁柔、恒安国际）2026年Wind一致预期平均市盈率23倍 [55][56] 行业与市场机遇 - **非洲经济与人口**：非洲开发银行预计2025年非洲实际GDP增长率为4.1%，2026年达4.4%，增速快于全球平均水平 [6][19]。非洲约14%人口为四岁以下，超过60%人口在30岁以下，2020-2024年出生率维持在约3.2%，年轻人口结构为婴幼儿卫生用品需求提供长期动力 [23] - **城镇化趋势**：非洲2024年城市化率为45.5%，且预计将继续加速，城镇人口增长及消费习惯转变将推动女性卫生用品需求提升 [28] - **市场规模**：预计2025-2029年，非洲婴儿纸尿裤市场规模复合年增长率（CAGR）约为7.0%，卫生巾市场规模CAGR约为13.2% [6]。其中，西非和中非的卫生巾市场预计将以13.2%的CAGR快速增长 [33] 公司核心竞争力 - **品牌矩阵**：公司建立了层次分明的品牌矩阵，包括核心中高端品牌Softcare、高端延伸品牌Softcare Space、大众品牌Maya和Cuettie等，覆盖不同消费群体 [6][36]。Softcare品牌连续三年入围肯尼亚女性最喜爱的100大品牌前15名 [36] - **生产与供应链**：公司在非洲8个国家设有8家生产工厂，拥有51条生产线，是非洲本地工厂布局最多的卫生用品公司 [37]。本地化生产缩短了销售链路，并有助于成本控制和质量把控，所有工厂均已取得ISO9001、ISO14001和ISO45001认证 [37][41] - **销售网络**：截至2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商，渠道深入且广泛 [6][45]。2024年，批发商、经销商、商超及其他零售商渠道收入占比分别为64.1%、32.1%和3.3% [45] - **全球化布局**：公司以非洲为基地市场，业务覆盖超30个非洲国家，并已成功拓展至拉丁美洲（秘鲁、萨尔瓦多）和中亚（哈萨克斯坦） [7][49]。2025年1-4月，西非、东非、中非、拉丁美洲和中亚的收入占比分别为39.5%、46.5%、10.6%、3.3%和0.1% [7][49] - **品类扩展**：公司通过两条路径扩展品类：一是同品类内纵向延伸价格带（如推出不同价位的纸尿裤品牌）；二是横向扩展卫生用品品类，从纸尿裤延伸至卫生巾、拉拉裤和湿巾 [7][51] 增长驱动因素 - **产能释放与市场深耕**：非洲多个工厂陆续投产，支撑了收入与利润的快速增长 [17]。公司持续深耕非洲基地市场，巩固头部地位 [7][53] - **市场扩张**：积极开拓拉丁美洲、中亚等新兴市场，不断扩展业务边界 [7][53] - **产品创新**：持续丰富产品线，纵向拓宽价格带以匹配不同消费能力，横向引入新品类以满足多元需求 [7][53]

公司战略与重组计划 - 公司宣布了一项重组计划，将削减约1,000个职位，约占其员工总数的7% [1] - 此次裁员主要影响面向客户的销售团队，旨在配合公司不断发展的运营模式 [2] - 重组旨在将支出重新分配至云平台和人工智能领域 [1] - 公司预计税前重组费用总额在1.35亿至1.6亿美元之间，主要与员工离职福利相关，并计划在2027财年第四季度末前完成重组 [4] 业务模式转型与财务展望 - 公司正持续从传统的渠道销售模式转向基于订阅和使用的交易模式 [3] - 该转型旨在深化客户关系、改善定价控制并创造更具可预测性的销售流 [3] - 管理层预计，2026财年第四季度及全年的账单金额、收入、调整后营业利润率、调整后每股收益以及自由现金流均将超过此前预测范围的上限 [3] 市场表现与估值 - 投资者对重组消息反应积极，推动公司股价在1月22日周四上涨4.8% [2] - 此次上涨发生在去年表现停滞以及2026年开局艰难之后，该股年初至今下跌9.5% [2] - 过去52周，公司股价下跌了11%，近期抛压加剧，过去三个月下跌14%，仅过去一个月就下跌了10% [6] - 公司当前市值接近570亿美元 [5] - 公司股票目前以25.15倍的前瞻调整后市盈率和7.6倍的市销率交易，相对于同行存在溢价，但相对于其自身五年平均水平则处于折价状态 [7]

核心财务表现 - 第三季度营收同比增长18%（按固定汇率计算亦为18%），达到18.5亿美元 [1] - 账单金额同比增长21%，达到18.55亿美元 [3] - GAAP每股收益为1.60美元，同比增长0.33美元；非GAAP每股收益为2.67美元，同比增长0.50美元 [3] - 运营活动产生的现金流为4.39亿美元，同比增长110%；自由现金流为4.30亿美元，同比增长116% [3] 管理层评论与战略 - 公司正为设计与制造领域定义人工智能革命，通过订阅、消费和基于成果的商业模式为客户赋能并创造共享价值 [2] - 本季度表现强劲，建筑、工程、施工和运营（AECO）业务表现突出，预收收入、Autodesk商店和账单线性均超预期 [2] - 宏观经济环境总体稳定但不确定性仍存，公司已成功执行销售和营销优化计划，并因此上调全年业绩指引 [2] 分业务营收表现 - 设计业务营收15.37亿美元，同比增长19% [4] - 制造业务营收2.05亿美元，同比增长20% [4] - 其他业务营收1.11亿美元，同比增长7% [4] - AECO产品家族营收9.21亿美元，同比增长23%，是主要增长动力 [8] - AutoCAD和AutoCAD LT产品家族营收4.58亿美元，同比增长15% [8] - 制造业（MFG）产品家族营收3.55亿美元，同比增长16% [8] - 媒体和娱乐（M&E）产品家族营收8600万美元，同比增长4% [8] 分地区营收表现 - 美洲地区营收8.20亿美元，同比增长16%（按固定汇率计算为17%）[6] - 欧洲、中东和非洲地区营收7.15亿美元，同比增长23%（按固定汇率计算为22%）[6] - 亚太地区营收3.18亿美元，同比增长12%（按固定汇率计算为14%）[6] 剩余履约义务与递延收入 - 剩余履约义务总额为73.61亿美元，同比增长20% [9] - 当期剩余履约义务为48.30亿美元，同比增长20% [9] - 递延收入为38.46亿美元，同比增长5% [9] - 未开票递延收入为35.15亿美元，同比增长43% [9] 未来业绩指引 - 第四季度营收指引为19.01亿至19.17亿美元 [11] - 第四季度非GAAP每股收益指引为2.59至2.67美元 [11] - 全年营收指引为71.50亿至71.65亿美元 [14] - 全年非GAAP每股收益指引为10.18至10.25美元 [14] - 全年自由现金流指引为22.60亿至22.90亿美元 [14] - 全年非GAAP运营利润率指引约为37.5% [14]

公司概况 - 公司为领先的设计、工程和数字内容创作软件公司，市值达638亿美元 [1] - 核心产品包括AutoCAD、Revit、Fusion 360和Maya [1] - 公司总部位于旧金山，服务于建筑、施工、制造、产品设计和媒体/娱乐等行业 [1] 股价表现 - 过去52周公司股价仅上涨2.4%，大幅落后于标普500指数13.2%的涨幅 [2] - 年初至今股价上涨1.3%，同样落后于标普500指数14.5%的涨幅 [2] - 过去52周股价表现也落后于科技行业ETF（XLK）22.9%的回报率 [3] 表现落后原因 - 市场担忧主要围绕盈利能力、资本效率和战略不确定性 [4] - 公司面临利润率压力、订阅收入（ARR）增长不及预期以及高客户获取成本的批评 [4] - 激进投资者Starboard Value对公司支出纪律和治理提出挑战，打压了投资者情绪 [4] 财务预期与分析评级 - 分析师预计截至2026年1月的财年，公司每股收益（EPS）将同比增长17.8%至6.90美元 [5] - 过去四个季度中，公司三次盈利超预期，一次不及预期 [5] - 覆盖该股票的26位分析师中，共识评级为"强力买入"，包括18个"强力买入"、1个"温和买入"和7个"持有"评级 [5] - 当前评级配置较两个月前更为谨慎，当时有19个"强力买入"评级 [6] - 平均目标价为365.36美元，较当前股价有17.7%的溢价空间，华尔街最高目标价393美元暗示30.3%的潜在上涨空间 [6] - RBC Capital分析师Matthew Hedberg于10月8日重申了对该股的"买入"评级 [6]

公司上市概况 - 公司于10月31日至11月5日招股，拟全球发售9088.4万股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，发售价区间为24.2港元至26.2港元每股，预计于2025年11月10日在港交所上市[1] - 此次IPO由中金公司、中信证券、广发证券（香港）担任联席保荐人，预计最高募资金额为23.8亿港元[2] - 公司已引入黑蚁资本、南方基金、富国基金等15家知名机构作为基石投资者，同意认购总额约1.39亿美元的发售股份[2] 业务规模与市场地位 - 公司在2022年至2024年累计售出婴儿纸尿裤约108亿片，其中2022年售出29.95亿片，2023年售出37.14亿片，2024年售出41.23亿片[2] - 公司营收持续增长，2022年收入为3.20亿美元，2023年为4.11亿美元，2024年增长至4.54亿美元，2025年截至4月30日收入达1.61亿美元[3] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，均排名第一；以2024年收入计算，市场份额分别为17.2%和11.9%，均排名第二[3] 产能与生产基地 - 截至2025年4月末，公司在非洲布局了8个生产工厂及51条生产线，形成年产婴儿纸尿裤63.01亿片、卫生巾28.54亿片的核心产能[3] - 公司计划将超70%的募集资金用于产能扩张与生产线升级，其中约34.5%将投入加纳、塞内加尔等地的新产线建设[5] - 新生产线投产后，预计每年将增加设计产能62.78亿片婴儿纸尿裤、18.84亿片婴儿拉拉裤、34.07亿片卫生巾以及129.43亿片湿巾[6] 公司背景与发展战略 - 公司由沈延昌、杨艳娟夫妇创办，总部注册于阿联酋迪拜机场自贸区，业务扎根非洲，是首家总部位于中东的赴港上市企业[1][2] - 公司创始人拥有超过20年的出海积淀，2004年创立广州森大集团，2009年内部孵化快消品业务切入非洲市场，2018年起在非洲自建工厂实现从贸易到制造的转型[4] - 公司计划将约11.6%的募集资金用于在非洲、拉丁美洲及中亚地区的营销及推广活动，复制“本地化产品+自建渠道”模式[6]

上市进展与市场地位 - 乐舒适有限公司已于2024年10月26日通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司、中信证券和广发证券(香港) [1] - 公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [3] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [3] 业务概况与市场策略 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售 [3] - 公司拥有超过15年的跨国经营策略，是非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [3] - 公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的销售网络 [3] 品牌与产品组合 - 公司以不同品牌提供各种婴儿及女性卫生用品，包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer，每个品牌迎合不同的消费者群体 [4] - 核心品牌Softcare定位为中高档品牌，主要面向具有较高消费力、寻求高质量产品的中高端消费者，已在许多非洲国家成为家喻户晓的知名品牌并在市场上处于龙头地位 [4] 财务表现与增长 - 公司收入由2022年的3.20亿美元增加至2024年的4.54亿美元，复合年增长率为19.2% [6] - 公司收入由截至2024年4月30日止四个月的1.40亿美元增加15.5%至截至2025年4月30日止四个月的1.61亿美元 [6] - 2024年，公司的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.22亿片及16.34亿片，自2022年起分别以17.3%及30.6%的复合年增长率快速增长 [3] - 公司于往绩记录期间实现稳定增长，盈利能力持续提升，年度利润从2022年的1839万美元增长至2024年的9511.1万美元 [7]

上市进展与市场地位 - 乐舒适有限公司已于2024年10月26日通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司、中信证券和广发证券(香港) [1] - 公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [3] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [3] 业务概况与运营策略 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售 [3] - 公司拥有超过15年的跨国经营策略，是非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [3] - 公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立了18个销售分支机构，覆盖超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商 [3] 品牌与产品组合 - 公司以不同品牌提供各种婴儿及女性卫生用品，包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer，每个品牌迎合不同的消费者群体 [4] - 核心品牌Softcare定位为中高档品牌，主要面向具有较高消费力、寻求高质量产品的中高端消费者，已在许多非洲国家成为家喻户晓的知名品牌并在市场上处于龙头地位 [4] 财务表现 - 公司收入由2022年的3.20亿美元增加至2024年的4.54亿美元，复合年增长率为19.2% [6] - 公司收入由截至2024年4月30日止四个月的1.40亿美元增加15.5%至截至2025年4月30日止四个月的1.61亿美元 [6] - 2024年，公司的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.22亿片及16.34亿片，自2022年起分别以17.3%及30.6%的复合年增长率快速增长 [3] - 公司年度利润由2022年的1839万美元增长至2024年的9511.1万美元 [7]

电话会议纪要分析：Autodesk 投资日 涉及的行业和公司 * 公司为 Autodesk 专注于为建筑、工程、施工、运营、制造以及媒体和娱乐行业提供软件和云服务 [1][6][24][47][71] * 行业涉及建筑设计、工程与施工、制造、媒体娱乐 涵盖设计、制造和运营的全生命周期 [1][6][24][47][71] 核心观点和论据 长期增长战略与市场定位 * Autodesk 通过行业云 Forma Fusion Flow 以及 Autodesk Platform Services 扩展其可服务市场并增强业务韧性 [1][3][6] * 公司未来增长将来自平台生态系统和AI智能体的货币化 正在构建一个充满活力的第三方生态系统 [1] * 公司拥有在基础设施、施工和制造领域经过验证的增长机会 这些不仅是当前的优势领域 还将是未来五年的增长杠杆 [3] * 制造业是服务业之外对全球GDP贡献最大的行业 约占17% 设计制造软件行业的总潜在市场规模达580亿美元 [25] * 媒体娱乐软件行业的总潜在市场目前为85亿美元 AI有潜力在创作者经济中解锁新市场 [51] * AECO行业是一个巨大的全球行业 仅建筑支出预计在2025年就将达到157万亿美元 公司在截至2028年的日历年内将在技术上投入510亿美元 [71][72] AI战略与自动化水平 * Autodesk的AI方法通过三个层次的自动化展开 任务自动化、工作流自动化和系统自动化 每个层次都建立在上一层次之上并为客户带来巨大价值 [7][8][9] * AI功能将通过两种方式创造价值 部分AI功能将包含在产品订阅中 而提供极高价值自动化或计算密集型的AI功能将有限使用 超限后可购买更多 [9] * AI工作分为三类 核心AI、智能体AI和神经AI 核心AI直接嵌入软件构建方式 智能体AI的关键部分是Autodesk Assistant 神经AI技术驱动所有层次的自动化 但在系统自动化中价值最大 [10][11][12] * 在制造业 AI预计将成为下一个重大的范式转变 赢家将是那些大胆思考、快速行动并执行良好的公司 [38] 平台、数据与生态系统 * 平台由三个行业云 Forma Fusion Flow 锚定 建立在Autodesk Platform Services之上 提供云信任、数据、AI和生态系统等共享能力 [6] * 客户需要访问细粒度和可互操作的数据才能使AI工作 公司多年来在该领域的工作使其能够推动AI在设计和制造领域的边界 [15] * 生态系统使用持续增长 API使用量也在增长 数据交换连接器的使用量在过去一年增长了5倍 [16][17] * 公司正在为API引入新的基于使用量的定价模型 产品订阅客户可继续访问选定的API并有慷慨的月度限制 超限后将适用额外费用 [17] 财务表现与运营效率 * Autodesk已经转变为一个更大、现金流更强劲、更具韧性、波动性更小的企业 [114][115] * 公司预计在2029财年实现41%的非GAAP运营利润率 这比2024财年提高了约500个基点 在基础层面 考虑到新交易模式的影响 提高了约900个基点 [131][132] * 公司指导原则包括推动一致强劲的有机收入增长 平衡自然运营杠杆与对未来增长机会的纪律性投资 推动可预测高效的自由现金流增长 以及将现金部署到最高回报的机会 [118] * 股票薪酬占收入的比例预计将在未来几年内降至10%以下 [136] * 消费模式目前约占收入的17% 其中绝大部分是可变收入确认 [178] 各业务部门增长重点 * 在设计与制造领域 Fusion正进入其下一个增长阶段 开始被越来越大的公司所采用 驱动力包括新功能、颠覆性的商业模式和庞大的社区 [32][33][35] * 在媒体娱乐领域 增长机会在于当前产品组合、新的创作者经济以及生产管线本身 Flow Studio将解锁创作者市场 [54][60] * 在AECO领域 增长加速机会在于施工、交通和水务 公司正在通过Forma行业云交付首个端到端AI支持的设计制造平台 [79][80][83][85][89] * 施工行业的数字转型仍处于早期阶段 是世界上最不数字化的行业之一 为Autodesk创造了巨大机遇 TAM约为110亿美元 [79] 其他重要内容 客户案例与价值证明 * BAM使用Autodesk Platform Services连接Microsoft SharePoint和Autodesk Construction Cloud 自动化了以前手动耗时的文件和元数据工作流 节省了数百小时 [1][2] * Moltoluce使用Inventor进行LED灯具的详细设计 然后无缝将模型传输到Fusion运行热模拟 这种集成实现了快速可靠的迭代 避免了延迟 节省了成本并加速了开发 [31][32] * Voxel Studio使用Flow Studio在CW的《超人与露易丝》大型制作中竞标视觉特效工作 将传统工作流程需要数周的时间缩短到数天 [62] 信任与安全 * Autodesk现在是全球首批获得ISO 42001认证的公司之一 这是世界上第一个AI管理的国际标准 这不仅仅是合规证书 它要求严格的风险控制、清晰的问责制和持续监控 [18] 内部效率 * 大多数开发团队使用AI编码工具 每天节省1到3小时 帮助公司将能力导向为客户构建更多AI和数据能力 [21] * 在客户成功方面 Autodesk Assistant使客户更容易自助满足支持需求 在过去两个季度 人工升级已减少到15%以下 [21] 市场扩张与颠覆 * 公司专注于中端市场制造商 这些企业占全球制造企业的90% 占软件支出的约40% [27][28] * 公司不仅在等待AI颠覆 更是在通过构建自动化来创造颠覆 消除繁琐工作 释放创意潜力 [50][68] 新交易模式与市场进入 * 新交易模式使公司能够与客户建立直接关系 从间接的两级分销模式转向与客户的直接交易 这提供了对客户参与度和使用情况的高保真数据 [97][98] * 公司目前有大约1260家解决方案提供商和分销商 在约190个国家代表Autodesk 公司每雇佣一名销售或客户成功人员 通过解决方案提供商就有大约三倍的人员 [108]

公司概况与市场地位 - 公司是全球3D设计、工程和娱乐软件领域的领导者，市值达693亿美元 [1] - 公司产品组合包括AutoCAD、Revit、Fusion、Maya和BIM Collaborate Pro等广泛使用的解决方案 [1] - 公司服务于建筑、施工、制造和数字媒体等行业，提供设计、模拟、协作和可视化功能 [1] - 公司被归类为大盘股，因其市值超过100亿美元 [2] - 公司通过订阅、云服务和全球企业协议交付产品 [2] 近期股价表现 - 公司股价较52周高点329.09美元下跌了1.6% [3] - 过去三个月，公司股价上涨8.8%，表现落后于同期Technology Select Sector SPDR Fund (XLK) 12.6%的涨幅 [3] - 年初至今，公司股价上涨9.5%，表现不及XLK 16.7%的回报率 [4] - 过去52周，公司股价飙升25.7%，略低于XLK近29%的涨幅 [4] - 自8月下旬以来，股价已攀升至50日和200日移动均线之上 [4] 第二季度财报与业绩亮点 - 公司公布2026财年第二季度调整后每股收益为2.62美元，营收为17.6亿美元，均超预期，推动股价单日大涨9.1% [5] - 业绩亮点包括AECO（建筑、工程、施工和运营）收入强劲增长、订阅销售稳健以及账单金额增长36%至16.8亿美元 [5] - 公司显著上调2026财年业绩指引，预计营收范围为70.3亿至70.8亿美元，调整后每股收益范围为9.80至9.98美元 [5] 同业比较与分析师观点 - 与竞争对手Salesforce (CRM) 相比，公司股价表现更优，CRM股票年初至今下跌25.7%，52周内仅小幅上涨 [6] - 尽管相对行业表现不佳，但覆盖该公司的28位分析师给予其“强力买入”的共识评级 [6] - 分析师平均目标价为362.74美元，较当前股价有12.6%的溢价空间 [6]

业绩总结 - Q2 FY26的账单总额为16.78亿美元，同比增长36%[5] - Q2 FY26的收入为17.63亿美元，同比增长17%[5] - Q2 FY26的GAAP营业利润率为25%，同比增加2个百分点[5] - Q2 FY26的非GAAP营业利润率为39%，同比增加1个百分点[5] - Q2 FY26的GAAP每股收益为1.46美元，同比增长0.16美元[5] - Q2 FY26的非GAAP每股收益为2.62美元，同比增长0.47美元[5] - Q2 FY26的经营活动现金流为4.6亿美元，同比增长117%[5] - Q2 FY26的自由现金流为4.51亿美元，同比增长122%[5] - 截至Q2 FY26，递延收入为38.44亿美元，同比增长4%[8] - 截至Q2 FY26，未开票递延收入为34.53亿美元，同比增长59%[8] 用户数据与业务指标 - 公司使用多个关键绩效指标来监测其经常性业务的强度，包括账单、经常性收入和净收入保留率[23] - 经常性收入是指来自传统维护计划、订阅计划和某些其他收入的收入[36] - 净收入保留率（NR3）衡量现有客户的经常性收入的年增长率[32] - 剩余履行义务（RPO）是短期、长期和未计入的递延收入的总和[37] 产品与服务 - 订阅收入包括云启用的基于期限的产品订阅、云服务产品和灵活的企业业务协议（EBA）[39] - 公司的维护计划为客户提供了一种经济有效的预算选项，以获得新版本和增强功能的生产力收益[30] - 公司的云服务产品包括基于浏览器的个别期限产品和混合软件与云配置的产品[24] - 公司的产品订阅代表了一种灵活、经济的方式来访问和管理3D设计、工程和娱乐软件工具[35]