Asian stock are a sea of green on Wednesday, following the mixed cues from Wall Street overnight, amid optimism about an end to the record-setting U.S. government shutdown of 42 days and expectations of the US Fed cutting interest-rate next month. Traders largely shrugged off worries about the economic impact of the shutdown. Asian markets closed mixed on Tuesday.The Senate had approved a Bill on Monday to potentially end the longest-ever shutdown of the U.S. government.Trades are now shifting focus to the ...

涉及的行业与公司 * 公司为GoGold Resources (OTCPK: GLGD F) [1] * 行业为贵金属采矿业 专注于墨西哥的银矿项目 [1][2] 核心观点与论据：财务状况与运营基础 * 公司财务状况强劲 拥有1 41亿美元现金 无负债 [3] * 现有运营资产为尾矿再处理项目 已持续运营11年 在当前价格下每月产生约300万美元自由现金流 年化约4000万美元 [3] * 现有运营产生的现金流用于支付全部G&A 大量钻探和工程费用 上一季度为银行账户增加了约200万美元 [3] * 公司股权结构为约20%内部人士持有 约30%为零售股东 并被北美和欧洲的机构大量持有 [4] 核心观点与论据：核心发展项目 - Los Ricos * 公司的核心驱动力和即将启动的项目是Los Ricos项目 位于墨西哥哈利斯科州 [4] * 公司于2019年3月以750万美元购入该项目 当时无官方资源量 通过25万米的钻探 目前在北区和南区拥有2 85亿盎司白银当量资源 [5] * Los Ricos South已完成最终可行性研究 进入执行阶段 已授予EPCM合同给M3工程公司 并已支付200万美元押金确保15兆瓦水电供应 [5][6] * Los Ricos South的建设周期为24个月 再加6个月达产 将生产金银锭 按现货价格的99 5%结算 [7] * 当前年产量为200万盎司 Los Ricos South投产后将增加720万盎司年产量 使总产量达到约900万盎司 成为重要的中型生产商 [9] * 该项目的全部维持成本约为12美元 在投产后的前18个月 按当前商品价格计算 税后可产生4 5亿美元自由现金流 是一个高利润项目 [9][20] 核心观点与论据：未来规划与资本支出 * 项目建设资本支出估算为2 27亿美元 考虑到通胀 实际支出可能增至2 35亿至2 4亿美元 [9] * 公司计划在建设Los Ricos South的24个月期间 同步推进Los Ricos North的加密钻探 目标在明年夏天申请北部许可 实现连续建设 [7][8][11] * Los Ricos North投产后将再增加880万盎司年产量 使总年产量达到1500-1700万盎司白银当量 成为顶级白银产区之一 [11] * 公司寻求灵活的融资方案 以保持增长公司的定位 目前已有许多机构提供融资意向 [10] 核心观点与论据：项目许可与社区关系 * 项目许可进程取得积极进展 参考同行Silver Tiger Metals近期获得了全部必要批准 [12] * 墨西哥当前政府的审批流程将社区放在首位 包括经济部官员上门征求社区意见 [12] * Los Ricos South在过去四周内完成了社区咨询 结果非常积极 社区 overwhelmingly 支持项目建设 [13] * 公司在环境方面评分很高 其现有的尾矿处理业务有助于环境清理 这是与政府沟通的有利条件 [13] * 公司预计有望在年底前获得许可 但墨西哥圣诞节假期（12月10日至1月9日）可能使许可推迟至新年 公司对获得许可持非常积极的态度 [14] 其他重要细节：技术与运营 * Los Ricos South为地下矿山 设计日处理量2000吨 平均品位为340克白银当量吨 [20] * 最长的前置期设备是SAG磨机 约54周 地下开发承包商的选择也至关重要 [20][21] * 公司将采用行业最佳实践处理尾矿 使用干式堆存技术 将尾矿与水泥混合后回填至地下采空区 实现水的循环利用并提高安全性 [22] * 公司现有的尾矿再处理项目已将历史遗留的尾矿从城市移走 并置于符合加拿大或美国环境标准的新设施中 [23]

行业与公司 - **行业**：日本股市（TOPIX 500成分股）及汽车、银行、科技（AI基础设施）等细分领域[1][11][13] - **公司**： - **高动量但估值过高的公司**：DAIWA HOUSE INDUSTRY、ALSOK、KAKAKU.COM、M3、TORAY INDUSTRIES等（P/E范围9.1-45.5倍，部分股息率低于1%）[37] - **高动量且盈利支撑强的公司**：TAISEI、SHIMIZU、AJINOMOTO、CHUGAI PHARMACEUTICAL等（P/E范围7.7-44.6倍，部分股息率超3%）[38] 核心观点与论据 1. **市场趋势与盈利背离** - 2025年4月以来的反弹由市盈率（P/E）扩张驱动，而非盈利增长支撑，TOPIX 500的盈利修正广度与股价同比变化出现背离[12][16] - 汽车股反弹过度：15%关税未消除、第三国出口关税政策不明、成本转嫁不确定性制约EPS增长[14] 2. **高动量股短期风险与机会** - **风险**：盈利达标率高的股票（如Q1实际经常利润YoY增长超预期的公司）可能因获利了结短期下跌，平均超额收益在财报发布后第0天至+40天为负[36][34] - **机会**：盈利支撑强的高动量股（如建筑、零售板块）若回调可逢低买入，关注Q2财报前窗口[32][38] 3. **宏观与政策影响** - 资金从债券转向股市：全球财政扩张预期推高股票配置，日本AI基础设施股受纳斯达克溢出效应估值拉伸[13] - 国内政治不确定性：首相石破茂可能辞职，若新政府推动财政刺激或利好银行股（维持银行板块多头）[44][48] 4. **因子策略调整** - 波动因子（VOL）因外资持续流入维持高位，但若外资流入放缓可能跑输；股息率因子（EST_DYLD）有效性提升，建议关注[19][22] 其他关键细节 - **外资动向**：连续17周净买入日股（2025年1-7月），创2013年3月以来最长纪录[29] - **行业数据**： - 日本汽车零部件指数（JPCARP）2025年YTD回报落后美国同业（USCARP）[20] - 银行股表现与市场隐含的BOJ加息预期正相关（12个月远期政策利率0.5%-0.7%）[48] - **估值差异**：部分高动量股市盈率超40倍（如CYBERAGENT、FOOD & LIFE COMPANIES），而盈利支撑股如OPEN HOUSE GROUP仅7.7倍[38]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：日本医疗技术行业 - 公司：Terumo（4543）、Olympus（7733）、Sysmex（6869）、M3（2413）、Asahi Intecc（7747）、Nihon Kohden（6849）、JMDC（4483）、Nipro（8086）、H.U. Group Holdings（4544）、PHC Holdings（6523）、Hogy Medical（3593）、Tauns Laboratories（197A）、EUCALIA（286A）[6] 纪要提到的核心观点和论据 Terumo - **销售情况**：F3/25 销售达 1.04 万亿日元，业务涵盖心脏与血管、医疗护理解决方案、血液与细胞技术等多个领域[8] - **关键产品**：包括导丝、导管、药物洗脱支架等心脏和血管介入治疗产品[11] - **医疗设备官方报销价格**：不同类型的医疗设备官方报销价格在不同时间有不同程度的变化，如平均心血管领域价格下降 8%-12%等[19] Olympus - **销售情况**：F3/25 销售达 9973 亿日元，业务分为内镜解决方案、治疗解决方案等多个部门[25] - **主要产品**：有上消化道内窥镜、胃肠内窥镜系统、内镜治疗设备、能源设备等[29][32] - **运营利润率**：展示了调整后和报告的运营利润率在不同财年的情况[38] Sysmex - **销售与渠道**：F3/25 销售中，血液学业务占比 60%，达 3032 亿日元，不同产品在全球各地区有不同的市场份额和销售渠道[43] - **血液学市场份额**：在全球血液学市场份额从 F3/10 的 33%增长到 F3/24 的 54%，在不同地区也有不同程度的增长[44] - **最新发展**：有用于阿尔茨海默病的体外血液检测、全自动免疫分析系统 HISCL - 5000 和 HISCL - 800，手术支援机器人系统“hinotori”在国内外有一定的部署和推广计划[45][47][49] M3 - **销售与运营利润**：F3/25 销售达 2849 亿日元，运营利润（未调整）达 661 亿日元，业务包括医疗平台、证据解决方案、海外业务等[53][54] - **关键业务**：营销支持服务业务有专业员工数量和收入的相关数据，提供 AI 驱动的云基电子病历“M3 DigiKar”和“DigiKar Smart”[56] Asahi Intecc - **销售情况**：F6/24 销售达 1075 亿日元，业务包括医疗组件、医疗设备等[61] - **市场份额**：在 PTCA 导丝市场不同地区有不同的市场份额表现[64][65][66][67][68] - **新产品**：推出了 CROSSLEAD Tracker 等外周导丝、神经血管导丝和手术支援机器人 ANSUR 等新产品[70] Nihon Kohden - **销售情况**：F3/25 销售按地区和业务细分，包括日本国内和海外市场，业务涵盖患者监测、生理测量、治疗等[71][72] - **产品情况**：有床边监护仪、中央监护仪、脑电图仪等多种产品[75] JMDC - **销售情况**：F3/25 销售达 417 亿日元，业务分为面向付款人和个人、行业、医疗服务提供商等不同板块[77] Nipro - **销售情况**：F3/25 销售达 6446 亿日元，主要业务包括透析相关业务和其他业务[80] - **市场份额**：在全球透析器市场有一定的市场份额[83] H.U. Group - **销售情况**：F3/25 销售达 2430 亿日元，业务包括体外诊断（IVD）、实验室测试及相关服务（LTS）、医疗保健相关服务（HS）等[87] - **关键业务**：LTS 板块有 H.U. Bioness Complex，IVD 板块试剂 CDMO 业务项目数量增加[93][96] PHC Holdings - **销售与利润**：F3/25 销售达 3616 亿日元，调整后 EBITDA 达 501 亿日元，运营利润达 226 亿日元，业务包括糖尿病管理、诊断与生命科学、医疗保健解决方案等[100][101] - **血糖监测业务**：介绍了血糖监测（BGM）和连续血糖监测（CGM）的测量方法、市场规模变化和市场份额情况[104] Hogy Medical - **产品情况**：有套件产品、常规产品和高级套件等[112][114] - **销售与财务情况**：展示了不同产品的销售情况以及 EBITDA、资本支出和折旧在不同财年的情况[116][119][121] Tauns Laboratories - **市场份额**：展示了国内抗原测试（针对传染病）主要产品的市场份额情况，如 COVID、流感、COVID/流感组合、腺病毒等测试产品[124] EUCALIA - **销售与运营利润**：2024 年销售达 198 亿日元，业务包括全面医疗管理支持、高级医疗设备等，展示了各业务板块的运营利润情况[129][130] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告中涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素[1][4] - **分析师认证与披露**：分析师认证和其他重要披露可参考报告末尾的披露部分，非美国附属机构分析师有相关特殊情况[2][5] - **股票评级**：介绍了摩根士丹利的股票评级系统，包括 Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight 及其定义，以及各评级在不同类别公司中的分布情况[143][146][147] - **行业观点**：分析师对行业的观点分为 Attractive、In - Line、Cautious，日本医疗技术行业观点为 In - Line[148] - **重要监管披露**：截至 2025 年 5 月 30 日，摩根士丹利对部分公司有一定比例的普通股权益证券所有权，在过去 12 个月与部分公司有投资银行服务等业务往来，未来 3 个月可能与部分公司有相关业务[136][137][138] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，研究产品有特定的分发和使用规定，研究不提供个性化投资建议等[150][152][156]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各公司给出了具体评级，其中“Buy”评级公司有 Ain Holdings、Tsumura、Sawai Group Holdings、Litalico、M3、JMDC、Medley、Gakken Holdings、SMS、Ship Healthcare Holdings、Cyberdyne；“Neutral”评级公司有 Alfresa Holdings、Medipal Holdings、Toho Holdings、Suzuken、PALTAC、Tokai、Amvis Holdings、Medical Data Vision、Solasto、Secom、Sohgo Security Services、Towa Pharmaceutical [29] 报告的核心观点 - 预计美国关税对医疗行业各子行业影响不大，聚焦有防御性特征、能实现盈利增长、有望恢复增长轨迹的股票 [1] - 25/3 许多股票受医疗、长期护理和残疾福利服务报销三重修订以及日本政府停止新冠相关补贴影响，26/3 这些不利因素减弱，部分股票有投资机会 [2] - 关注 1 - 3 月业绩或新中期计划可能带来的新盈利驱动因素，包括公司更新或制定新中期业务计划以及股东回报情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 各子行业公司关注要点 健康科技公司 - M3：预计 26/3 制药营销业务复苏，医疗机构数字化转型应用增加，Elan 全年贡献收益，新合并子公司带来贡献，等待新财年公司指引 [6] - JMDC：25/3 行业业务销售低迷，预计 26/3 单价提高、项目增多，看好其整合业务举措 [7] - Medley：关注人力资源平台业务护士换工作意愿，医疗平台业务收购电子用药历史系统有望提升收益，关注 24/12 收购公司总部成本精简情况 [8] - Medical Data Vision：盈利复苏取决于云医疗检查系统销售恢复和 Karteco 下载量增长 [9] 制药批发商 - Alfresa Holdings：计划 26/3 制定新中期计划，关注其提高 ROE、回报股东举措及创建物流平台打造竞争优势措施 [10] - Medipal Holdings：罕见病药物授权计划延迟，部分原计划 25/3 的 SG&A 支出可能推迟到 26/3 [11] - Toho Holdings：盈利提升措施稳步推进，关注管理层对激进投资者提升股东价值提议的回应 [12] - Suzuken：预计 25/3 利润率提高、COLLABO Portal IDs 数量增长，26/3 关注数字批发业务盈利贡献 [13] - PALTAC：25/3 盈利受人员和配送成本影响，26/3 关注节省劳动力和提高运营效率举措及新业务拓展情况 [14] 配药药房运营商及长期护理和残疾福利服务提供商 - Ain Holdings：26/4 配药费无修订，并购和新店开业带动销售增长将直接转化为利润，关注其通过配药数字化转型提高盈利能力举措及零售业务发展 [15] - Tokai：关注长期护理设备租赁领域并购业务拓展及康复等细分领域优势，等待新增长策略发布 [16] - Amvis Holdings：等待特别调查委员会关于医疗费用欺诈计费调查结果报告，新设施开业和入住率稳定显示患者需求强劲 [17] - Litalico：24 财年残疾福利服务报销修订影响减弱，预计新设施开业和用户获取带动增长，海外业务战略扩张贡献收益 [18] - Gakken Holdings：预计 Q2（1 - 3 月）新合并公司和学习辅助书籍业务有贡献，关注医疗保健与护理部门提价影响，越南子公司可能贡献 Q2 合并收益 [19] 医院服务提供商 - Ship Healthcare Holdings：25/3 医院医疗设备更换需求放缓且承担前期成本，26/3 预计医院改造项目需求稳定，医疗设备更换需求和 SPD 项目利用率提高带动盈利增长，关注新中期业务计划及防御性增长情况 [20] - SMS：25/3 下调指引，26/3 预计复苏，但护士换工作意愿恢复可能较慢，关注职业和 Kaipoke 业务增长 [21] - Solasto：25/3 因结构改革上调指引，26/3 关注其超越成本削减措施，在医疗业务获取更多合同及老年护理和儿童业务销售利润增长举措 [22] 仿制药和生命护理公司 - Tsumura：预计 25 财年药品价格修订影响不大，26/3 日本销量增加，中国原料药平台业务受益于监管放松，配方平台业务收购当地中药生产商成功或推动盈利增长 [23] - Sawai Group Holdings：25/3 H1 自愿召回影响销售，预计 H2 反弹，26/3 预计销售增长，维持积极定价策略，利润率持续改善 [24] - Towa Pharmaceutical：25/3 工厂开工率低，26/3 劳动力预计增加，但增加产能需时间，关注应对仿制药需求增长措施 [25] - Secom：预计 26/3 电子安全服务提价效果显现，劳动力成本上升，但 BPO & ICT 服务和高附加值电子安全服务扩张带动盈利稳定增长，积极回报股东 [26] - Sohgo Security Services：26/3 是当前中期计划最后一年，关注提高 ROE 和经常性利润率措施，电子安全服务提价效果逐渐显现，关注周边业务盈利能力提升举措 [27] - Cyberdyne：尽快实现盈利很重要，关注东南亚网络中心建立和 HAL 应用，以及日本小型医疗 HAL 获批和业务组合精简带来的收益 [28]