行业与公司研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：电动垂直起降飞行器与先进空中交通行业 [1] * **覆盖公司**：Beta Technologies (BETA) [4][16]、Joby Aviation (JOBY) [4][16]、Archer Aviation (ACHR) [4]、Vertical Aerospace (EVTL) [4]、Eve Air Mobility (EVEX) [4]、Wisk Aero (波音旗下) [4]、Electra (私人公司) [4]、Embraer (EMBJ) [18] * **研究机构**：摩根士丹利，行业观点为“有吸引力” [5] 核心观点与论据 2026年为行业关键催化剂年份 * 2026年预计将成为eVTOL/AAM行业催化剂丰富的一年 [3] * 制造商将在飞机认证方面取得有意义的进展，同时美国联邦航空管理局将启动eVTOL和AAM整合试点计划 [3] * 预计到2026年3月，各州与领先的eVTOL/AAM公司将宣布公私合作伙伴关系，初步运营预计在协议执行后约90天（约2026年6月）开始 [3] * 一系列催化剂将贯穿全年：1) 建立公私合作伙伴关系；2) 启动初步eIPP运营；3) eVTOL飞机在活跃飞行中的公众能见度提高 [5][8] * eIPP将加速现实世界中的AAM部署，并生成数据以指导未来的FAA政策和法规 [7] eIPP计划详情与影响 * eIPP是由FAA主导的公私合作试点计划，旨在加速eVTOL和其他AAM运营的现实部署，同时生成运营数据 [9] * eIPP将支持至少五个试点项目，运营范围包括：短途空中出租车、长途固定翼飞行、货运、服务于应急管理、医疗运输或离岸能源设施的物流与供应，以及提高自动化安全性 [11][13] * 参与者将使用通常超过1,320磅、可能载客的有人驾驶、可选驾驶或无人驾驶AAM飞机 [11] * eIPP借鉴了FAA之前的IPP和BEYOND计划，但应用于复杂程度高出几个数量级的飞机和任务，可能需要更深层的数据、更强的安全案例和更广泛的利益相关者参与 [14] * 该计划预计将成为公开交易和私人eVTOL/AAM公司的积极情绪驱动因素，但可能更倾向于美国本土公司 [4] 主要公司催化剂事件时间线 * **Beta Technologies (BETA)**: * 电动发动机认证（2026年初）[16] * 通过美国eIPP开始早期商业运营（2026年第三季度），初始运营可能包括货运、医疗和物流 [16] * 其CTOL飞机认证预计在2026年底/2027年初 [16] * 2026年全年展示飞机生产 [16] * **Joby Aviation (JOBY)**: * 迪拜早期商业运营开始（2026年第四季度）[16] * 与FAA试飞员开始计入学分的TIA飞行测试（2026年第四季度）[16] * 通过Joby/L3Harris合作伙伴关系开始执行政府任务演示飞行（2026年第四季度）[16] * 通过美国eIPP开始早期商业运营（2026年第三季度）[16] * **Embraer (Eve)**: * Eve飞行测试活动将在2026年全年持续进行 [18] * Eve将于2026年开始生产符合标准的原型机 [18] 估值方法与关键风险 * **Beta Technologies (BETA)**: * 目标价34美元，基于约13倍的2028年销售额（约8.4亿美元）倍数 [19] * 预计2025E-2028E营收复合年增长率约200%，2028年调整后EBITDA为负2.52亿美元 [19] * **上行风险**：CTOL和VTOL飞机认证、新增确定飞机订单、期权订单转化为确定订单、充电基础设施需求超预期 [23] * **下行风险**：飞机认证延迟超出当前预期、客户取消飞机订单、未能获得国防部飞机订单、需要额外股权融资 [23] * **Joby Aviation (JOBY)**: * 目标价约15美元，使用两阶段DCF模型（2026-2033年及2034-2041年无杠杆自由现金流），假设终端增长率3%，加权平均资本成本约10.6% [21] * **上行风险**：飞机认证和商业化早于预期、社区对垂直起降机场接受度高使其能快速拓展新市场 [26] * **下行风险**：飞机认证面临监管障碍导致延迟、商业化因此推迟、社区对垂直起降机场接受度低导致市场增长放缓 [26] * **Embraer (EMBJ)**: * 基于EV/EBITDA混合倍数估值，对约11亿美元的2027年EBITDA应用约13.4倍混合倍数，其中50%的Eve市值归因于Embraer，并相对于美国/欧洲/加拿大同行有10%的巴西国家折价 [20] * **上行风险**：商业订单/交付的利好消息、新的国际KC-390订单、Eve业务发展良好 [24] * **下行风险**：商业飞机订单因美国飞行员短缺而进展不佳、Eve项目执行失败或认证过程令人失望、各业务部门利润率弱于预期 [24] 其他重要内容 * 行业仍处于早期阶段，初始运营阶段在带来重大机遇的同时也伴随着固有风险 [8] * eIPP计划将在第一个试点项目投入运营之日起3年后结束，除非交通部长确定出于国家利益需要延长 [13] * 摩根士丹利披露，截至2025年12月31日，其受益持有覆盖公司中多家公司1%或以上的普通股，包括Joby Aviation Inc和Embraer S.A. [32] * 在过去12个月内，摩根士丹利曾为Beta Technologies Inc和Joby Aviation Inc等公司提供投资银行服务并收取报酬 [33]

公司业务与产品 - Joby Aviation 是一家制造电动空中出租车的公司 其产品为安静、全电动的垂直起降飞行器 [1] - 其S4机型设计用于城市短途出行 可搭载4名乘客和1名飞行员 航程达150英里 时速200英里 旨在实现零排放并大幅缩短交通时间 [1] - 公司计划通过应用程序提供按需出行服务 类似于Uber 但应用于空中 目标市场为繁忙的城市航线、机场和活动场所 [1] 公司运营与市场 - 公司成立于2009年 总部位于加利福尼亚州圣克鲁斯 主要在美国运营 并与迪拜、澳大利亚、日本和英国建立了合作伙伴关系 [2] - 公司第三季度收入为2300万美元 其中来自Blade城市空中出行的收入为1400万美元 来自国防/工程合同的收入为900万美元 [5] - 公司现金储备雄厚 达到9.78亿美元 这得益于10月份完成的5.76亿美元股权融资 [6] 财务表现与亏损 - 第三季度每股收益为-0.48美元 远低于市场预期的-0.19美元 差距达152% 主要原因是高昂的研发投资和非现金认股权证重估加剧了亏损 [5] - 第三季度净亏损达到4.01亿美元 较去年同期的1.44亿美元有所增加 运营亏损为1.82亿美元 [6] - 研发费用同比增长18% 达到1.49亿美元 销售、一般及行政费用同比增长47% 达到4500万美元 原因包括团队扩张和Blade业务整合 [6] - 调整后的息税折旧摊销前利润亏损为1.33亿美元 [6] 股价与市场表现 - 公司当前市值约为129亿美元 [4] - 公司股价今日下跌约4% 较2025年4月创下的52周高点20.95美元下跌了36% 但较去年7月初约5美元的52周低点上涨了172% [3] - 股价在过去5天下跌近13% 过去6个月下跌25% 但在过去52周内上涨54% [3] - 同期 罗素2000指数涨幅为16% [4] - 公司股价交易于其50日移动平均线14.57美元下方 反映出市场的看跌情绪 [4] 运营进展与展望 - 公司未提供具体的第四季度业绩指引 但强调了飞行测试进展 年内迄今已完成600多次飞行 Blade业务已运送4万名乘客 并进行了自主技术演示 [7] - 所筹资金将用于支持美国联邦航空管理局认证、扩大生产规模以及实现2026年商业运营的目标 [7] 行业与市场观点 - 摩根大通股票研究团队在2026年第一季度的调查中 将航空等行业中估值过高、存在结构性缺陷或面临阻力的股票列为高确信度的做空标的 [8]

公司概况与业务定位 - Archer Aviation 是一家专注于设计和开发电动垂直起降飞行器的公司 其旗舰产品 Midnight eVTOL 旨在成为主要的空中出租车服务提供商 [5] - 公司业务属于城市空中交通领域 该领域涉及大都市区内低空的人员和货物运输 [1] - 公司已与全球多家航空公司建立商业合作伙伴关系 计划在纽约等美国主要城市以及阿布扎比等国际大都市推出空中出租车服务 [7] 市场表现与估值 - 公司当前股价为8.99美元 单日上涨6.20% 市值约为66亿美元 [3][6] - 尽管当前市值已部分反映其未来潜力 但考虑到长期行业增长预测 公司股价仍有从当前水平上涨十倍的可能 [3][8] - 公司52周股价区间为5.48美元至14.62美元 当前现金持有量接近17亿美元 [6][12] 行业前景与市场潜力 - 城市空中交通是一个新兴的交通细分领域 根据摩根士丹利过去的预测 该行业在未来15年的可寻址市场价值可能达到约1276亿美元 并在20年内达到万亿美元规模 [9] - 如果作为先行者的Archer能够获得较高的市场份额 可能意味着每年数百亿美元的收入潜力 [10] 增长潜力与盈利前景 - 公司长期增长潜力受到投资者看好 但其运营尚未获得监管批准 [2] - 鉴于公司很大程度上是其技术的授权方 其规模扩张后的利润率可能远高于飞机制造商或航空公司 这或许足以支撑其估值达到当前股价的数倍甚至十倍 [11] - 公司目前现金消耗率高 暗示可能需要进行进一步的融资 这可能导致股权稀释 [12]

公司上市与股价表现 - 公司Archer Aviation于2021年9月通过SPAC合并上市，股票开盘价为每股9.90美元，目前交易价格约为每股8美元 [1] - 自上市四年多以来，公司股价并未起飞 [7] 历史业绩与承诺落差 - 公司在合并前的演示中预测，2024年将生产10架Midnight eVTOL，2025年生产250架，2026年生产500架，2027年生产650架 [2] - 公司曾预测其收入将从2024年的4200万美元飙升至2027年的34亿美元 [2] - 然而，2024年公司仅向美国空军交付了一架测试飞机，未产生有意义的收入，并录得5.37亿美元的净亏损 [3] - 截至去年8月，公司仅制造了两架商用eVTOL，并有六架在生产线上 [3] 产品与市场定位 - 公司的Midnight eVTOL可搭载一名飞行员和四名乘客，最大航程100英里，最高时速150英里 [4] - 公司期望这种类似无人机的飞机能够取代传统直升机，因为它们更环保且更容易在密集城区降落 [4] - 包括美联航、Future Flight Global、Soracle、埃塞俄比亚航空和阿布扎比航空在内的多家主要公司计划在其即将推出的短途空中出租车服务中使用公司的飞机 [4] 订单与未来营收潜力 - 截至2025年底，公司拥有约1200架飞机、价值60亿美元的指示性订单积压 [5] - 公司仍有一条实现其上市前声称的数十亿美元年收入的路径 [5] 生产与监管挑战 - 公司依赖其主要投资者Stellantis作为其合同制造商来大规模生产eVTOL，但该合作伙伴关系的进展速度慢于预期 [6] - 2024年底，公司预测最终将在2025年底前达到每月生产两架飞机，目标是到2030年实现年产650架飞机 [6] - 公司最新的生产数据表明其可能无法实现这一雄心勃勃的目标 [6] - 美国联邦航空管理局尚未批准其在美国的商业飞行 [3] - 公司需要提高产量并获得商业飞行批准才能实现其目标 [5] 当前市场评价 - 相对于其近期增长潜力，公司股票并不便宜 [7]

行业趋势与市场情绪 - 电动垂直起降飞行器行业正经历显著的资本轮动 资金正重新流入增长型股票 行业正从科学项目阶段迈向商业现实阶段[3] - 市场叙事已发生转变 核心问题从技术可行性转向谁将率先投入服务以及谁拥有最佳市场进入策略 市场开始定价预期 商业客运航班将在数月而非数年内实现[3] - 在经历了漫长的监管审查后 行业前景正变得清晰[3] - 从研发向全面商业运营的过渡 正在提振整个电动航空市场的投资者信心[6] 主要公司动态与表现 - Vertical Aerospace股价在一周内上涨12% 公司通过一系列战略更新挑战了其落后者的市场认知[5] - Archer Aviation股价在一周内上涨14%[7] - Joby Aviation股价在一周内上涨20%[7] - Vertical Aerospace将其旗舰机型VX4重新命名为Valo 并宣布本月启动美国巡展 通过将实体飞机展示给纽约市的机构投资者来传递信心[5] - 行业领导者Joby Aviation和Archer Aviation正通过新的飞行模拟器和制造进展 快速推进商业发布[6] - Vertical Aerospace将于2026年1月20日在英国布里斯托尔召开特别股东大会 核心议程是增加公司的法定股本[8] 近期市场表现 - 在1月的第一周 电动垂直起降飞行器板块股票普遍录得大幅五日涨幅[3]

公司概况与市场表现 - Joby Aviation是电动垂直起降飞行器市场的领先企业 该市场有时被称为“空中出租车”市场 [1] - 公司股票在2025年表现强劲 年初至今上涨约70% 但目前已从高点回落 交易价格低于15美元 [1] 财务状况与资金消耗 - 公司资产负债表稳健 上一季度末拥有约9.78亿美元现金及等价物 并在10月通过包销股权发行筹集了5.76亿美元资金 [3] - 公司现金消耗显著 在过去三个季度报告了约8.08亿美元的净亏损 [3] 业务进展与认证状态 - 公司仍处于商业化前阶段 尚未获得美国联邦航空管理局的型号认证 因此无法进行商业规模运营 且缺乏实质性收入 [2] - 公司认证工作取得进展 目前已进入FAA型号认证的最后阶段 [4] 市场估值与投资考量 - 按当前股价计算 公司市值约为130亿美元 市场可能已经消化了大量利好消息 [4] - 股价波动性可能较高 适合投资期限在五年或以上的激进投资者建立小仓位 保守投资者可能需寻找其他成长股 [5]

公司战略与政府合作 - 公司已与美国多个城市合作，提交了多项申请，以在“电动垂直起降飞行器整合试点计划”下启动初期空中出租车运营[1] - 申请旨在为选定美国城市的长期电动空中出租车服务奠定基础，包括组建本地运营团队、开发或升级支持eVTOL飞行的基础设施，以及与公共安全和应急机构密切协调[2] - 申请是与加利福尼亚州、德克萨斯州、佛罗里达州、佐治亚州和纽约州各城市拟议的“公私合作伙伴关系”[2] - 公司与加利福尼亚州亨廷顿海滩市的申请是排他性的，意味着公司是唯一参与该申请的空中出租车原始设备制造商[3] 具体运营计划与里程碑 - 公司在亨廷顿海滩的投标支持其作为2028年奥运会官方空中出租车供应商的角色，计划在洛杉矶及周边地区开展早期空中出租车运营[3] - 美国交通部与联邦航空管理局预计将在2026年初至中期审查eIPP初始阶段提交的申请并公布结果，早期运营活动预计在同年晚些时候开始[9] 行业监管与政策环境 - eIPP旨在通过为顶级美国eVTOL公司创建运营路径，加速电动空中出租车在美国主要城市的采用[1] - eIPP由美国交通部和联邦航空管理局主导，旨在联合行业、监管机构和地方政府，建立早期eVTOL运营，帮助美国城市为未来几年预期的电动空中出租车广泛采用做好准备[4] - 美国交通部公布了国家“先进空中交通”战略，为将eVTOL飞机整合进国家空域制定了框架[5] - 国家AAM战略概述了将eVTOL飞机安全整合进国家空域的协调路线图，旨在统一认证、运营、基础设施和早期部署，使美国公司能够从飞行测试进入早期商业运营[6] - 国家AAM战略及其配套行动计划概述了40项建议，以支持早期运营并推进相关议程，包括加强国内制造业、创造高技能工作岗位和巩固美国在下一代航空领域的领导地位[7] 公司高层与政府官员表态 - 美国交通部长肖恩·P·达菲表示，该战略旨在安全高效地开启航空业的下一篇章，先进空中交通工具将使美国人民受益[8] - 公司创始人兼首席执行官亚当·戈德斯坦表示，通过与政府、交通部、联邦航空管理局及其他联邦机构的密切合作，该行业现已拥有有史以来最清晰的市场化路径，当前重点是执行——在美国建造、部署和飞行这些飞机[8] - 亨廷顿海滩市长凯西·麦基翁表示，很高兴与公司合作探索在亨廷顿海滩进行安全的eVTOL演示，为社区带来新机遇并使城市保持在创新前沿[8] 公司背景与前期工作 - 多年来，公司一直与美国交通部、联邦航空管理局及其他联邦、州和地方机构密切合作，以帮助塑造这条市场化路径，包括参与先进空中交通跨机构工作组、为涵盖空中出租车的《特别联邦航空条例》的制定做出贡献，以及参与eVTOL整合试点计划的制定[8] - 公司致力于设计和开发推动航空未来所需的关键赋能技术和飞机[10]

行业与公司概述 - 航空业正快速向电动飞行迈进，投资者对先进空中交通的兴趣日益增长 [1] - Archer Aviation Inc 和 Vertical Aerospace Ltd 是两家开发电动垂直起降飞行器用于未来城市及区域交通的知名公司 [1] Archer Aviation 进展 - 公司正为其Midnight飞行器争取美国联邦航空管理局认证，目标在2025年底前启动商业空中出租车服务 [2] - 2025年11月，公司与The Helicopter Company及Red Sea Global在迪拜航展达成协议，旨在开发、测试并可能将eVTOL引入沙特阿拉伯的交通网络 [3] - 本月早些时候，公司与Anduril Industries和EDGE Group签署协议，为其提供双用途电动动力总成技术，以加速Omen自主空中载具系统的开发和规模化生产 [4] - 公司签署最终协议，以1.26亿美元现金收购洛杉矶占地80英亩的霍桑机场，该机场将支持其计划的洛杉矶空中出租车网络并作为其人工智能技术的关键测试平台 [5] Vertical Aerospace 进展 - 公司正推进其VX4飞行器的认证工作并拓展全球市场 [2] - 2025年11月，公司获得英国民航局颁发的飞行许可，并开始VX4原型机的第四阶段（过渡）测试，这标志着其飞行测试计划的最后阶段 [6] - 2025年10月，英国交通部宣布为零排放飞行器和垂直起降技术开发项目提供资金，其中OxCam AAM走廊项目获得支持，该项目旨在加速英国从试飞向商业先进空中交通运营的转变，计划的VX4试飞是项目的关键部分 [7] 财务与市场表现对比 - Zacks对Archer Aviation 2025年每股亏损的共识预期为0.74美元，表明同比改善34.51% [11] - Zacks对Vertical Aerospace 2025年每股收益的共识预期为0.08美元，表明同比改善100.2% [12] - 过去一年，Archer Aviation股价下跌21.7%，表现优于下跌56.5%的Vertical Aerospace [14] - Archer Aviation的流动比率为18.20，远高于Vertical Aerospace的0.55，表明其拥有充足的资本偿付短期债务 [15] 总结与展望 - Archer Aviation在新兴eVTOL市场中表现更为突出，拥有更清晰的商业进展、更强的合作伙伴关系、有意义的基础设施扩张以及更好的流动性状况 [16] - 其改善的盈利前景和推进中的认证工作进一步巩固了其领导地位 [16] - Vertical Aerospace持续取得技术进展，但Archer Aviation的商业运营准备度使其在行业增长时处于更有利的获益位置 [17]

公司股价与市场表现 - 公司股价自近期高点已下跌超过45% 但今日上涨4.58%至7.18美元 [1][2] - 公司市值为50亿美元 52周股价区间为5.48美元至14.62美元 [2] - 公司今年已通过增发新股筹集资金 导致流通股数量增加近30% 并宣布了新一轮6.5亿美元涉及8100万股股票的发行计划 [9] 业务与产品进展 - 公司致力于开发名为“Midnight”的电动垂直起降飞行器 旨在作为最多可搭载四名乘客的空中出租车 [3] - 该产品定位为比直升机更清洁、更经济且更便捷的短途出行替代方案 [3] - “Midnight”尚未获得美国联邦航空管理局的商业运营批准 但已完成有限测试飞行 其中一次无乘客测试飞行了55英里 平均速度126英里/小时 [5] - 公司宣称该飞行器单次充电可飞行超过100英里 [5] 商业化规划与布局 - 公司计划在纽约、芝加哥和洛杉矶等城市率先运营eVTOL机队 提供从市中心到机场的快速通勤服务 [4] - 公司已被指定为2028年洛杉矶奥运会的官方空中出租车服务商 [8] - 为加强在洛杉矶的布局 公司以1.28亿美元收购了霍桑市政机场 [8] - 公司已在佐治亚州建设制造工厂 预计今年年底开始生产 [7] 财务状况与现金消耗 - 公司在过去一年中消耗了4.87亿美元的自由现金流 [8] - 公司目前尚未产生收入 毛利率为0.00% [2] - 持续的现金消耗和增发融资可能导致现有股东股权进一步稀释和股价波动 [9]

公司业务与市场定位 - 公司是电动垂直起降飞行器领域的领先企业之一 [1] - 旗舰机型Midnight设计用于搭载4名乘客和1名飞行员进行约100英里的短途城市飞行 [2] - 核心市场机遇是解决交通拥堵问题 目标市场规模据摩根士丹利估计约为9万亿美元 [2] 商业化进展与催化剂 - 商业化路径开始变得清晰 上月已在加州国际航展展示Midnight机型 [4] - 完成了55英里的试飞 这是该机型迄今为止最长的载人飞行 [4] - 与韩国航空签署重要协议 该航空公司可能购买多达100架Midnight飞机 [5] - 按每架约500万美元计算 该协议潜在收入约为5亿美元 [5] 财务与估值状况 - 当前股价约8.18美元 市值约50亿美元 [3] - 公司尚未产生收入且缺乏监管批准 但市净率约为4倍 估值显得雄心勃勃 [6] - 分析师预测到2027年收入可能达到4.16亿美元 但按当前估值计算的市销率仍接近14倍 [6] - 公司每季度消耗9500万至1.1亿美元现金 年消耗约4亿美元 [8] - 第二季度末拥有强劲的现金状况 达17亿美元 可覆盖数年运营支出 [8] 股价表现与投资视角 - 股价自10月初高点下跌27% 近期回调可能为长期投资者提供入场点 [3] - 股价波动部分原因是尚未获得监管机构批准 [3] - 尽管面临挑战 但多项关键进展均指向商业化 对长期投资者而言当前价格可能是一个买入窗口 [9]