行业指数表现 - 国证航天航空行业指数(CN5082)强势上涨3.83% [3] - 成分股长城军工(601606)上涨10.00%，国睿科技(600562)上涨8.73%，内蒙一机(600967)上涨7.96% [3] - 航空航天ETF天弘(159241)上涨3.87%，近1周累计上涨6.69% [3] ETF流动性及资金流向 - 航空航天ETF天弘盘中换手12.35%，成交2934.27万元 [3] - 近1周日均成交4449.25万元 [3] - 最新资金净流入2708.73万元，近5个交易日合计净流入5234.84万元 [3] ETF规模及份额 - 航空航天ETF天弘最新规模达2.31亿元，创近1月新高 [3] - 最新份额达2.13亿份，创近1月新高 [3] 军工行业动态 - 纪念抗战胜利80周年阅兵将展示新一代武器装备及新型作战力量 [4] - 北约计划2035年前将军费提升至GDP的5%，但落实难度较大 [4] 全球军费及市场趋势 - 2024年全球军费达2.72万亿美元，连续10年增长，累计涨幅37% [5] - 欧洲、中东、亚洲和大洋洲军费分别同比增长17%、15%、6.3% [5] 航空装备及军贸市场 - 歼-35A、歼-20、运-20等新一代航空装备亮相巴黎航展 [5] - 军工行业订单有望迎来拐点，关注航空航天主线 [5] ETF行业聚焦 - 航空航天ETF天弘(159241)国防军工行业权重占比高达96% [5] - 成分股深度聚焦空天力量，国产大飞机、无人机等细分领域含量超80% [5]

军工板块市场表现 - 军工ETF（512660）大涨超3% 成交额超3.5亿元[1] - 军工ETF今年份额增长超40% 规模超150亿元位居同类第一[1] - 军工板块2024年四季度净利润为负 但2025年一季度毛利率与净利率双双回升 总预付款同比增长9.35%[1] 国际局势与军费开支 - 北约成员国同意将军费提高到占GDP的5%[1] - 中国军费占GDP比重低于世界主要军事大国平均水平 国防支出仍有较大增长空间[1] - 美国及其盟友国防战略重心向印太转向 中国周边紧张局势可能加剧[4] 中国军工产品与出口 - 巴基斯坦宣布将引进歼-35隐身战机、红旗-19防空系统、空警-500预警机等中国产高端装备[1] - 国产军机国际认可度提升 军工产品出口有望开拓新海外需求空间[1] 行业事件与政策驱动 - 中国人民抗日战争胜利80周年纪念日将举行盛大阅兵式 部分无人智能等新型作战力量将参阅[3] - 历次天安门阅兵前七八月份 军工板块通常有独立超额行情[3] - "十四五"收官之年积压的国防建设任务需要完成 2027年建军百年及2035年国防现代化等中长期目标将释放装备建设需求[3][4] 行业前景与投资机会 - 军工行业需求高度确定 改革创新加速推进 有望保持高景气[4] - 中美航空装备仍有差距 未来装备费有望向航空航天等领域倾斜[4] - 军工板块估值较2024年底提升 处于向上空间广阔、向下有底的状态[3] - 军工ETF（512660）覆盖海陆空天信全产业链 具备良好弹性与防御属性[5]

军工板块市场表现 - 军工板块6月26日迎来涨停潮 北方长龙 北方导航 建设工业 长城军工等多股涨停 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）当日上涨2.27%冲击四连阳 成交额超3900万元 [1] - 该ETF盘中获申购份额超2300万份 暂居同标的产品第一 [1] 指数与行业结构 - 国证航天指数国防军工行业权重超96% 为全市场军工含量最高指数 [1] - 航空装备与航天装备两大核心板块占指数71%权重 聚焦大飞机研制 低空经济 商业航天等新兴领域 [1] - 指数成分股包含中航沈飞 中航成飞等歼击机相关龙头股 [2] 机构观点 - 外部地缘政治变化提升军工行业整体估值 二季度业绩预期落地推动部分白马股触底反转 [2] - Q2财报季预期改善 中上游企业业绩端或率先改善 并向中下游传导 [2] - 军工元器件6月份订单预计扭转下行趋势 下半年增速有望随二次需求释放转正 [2] - Q3行业催化剂增多 叠加Q2部分公司财报预期向好 结构性机会将涌现 [2] - 长期军贸迎来"Deepseek"时刻 内需与军贸共振打开军事装备需求空间 [2]

航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数，专注于军工领域中的空天力量，一键打包"战斗机龙 头股"。指数申万一级行业中军工行业占比达99.2%，相较于中证军工、中证国防指数，国证航天的指 数集中度更高，在航空装备、航天装备领域的占比更高，国证航天指数的航空航天装备权重占比高达 73%，远高于中证军工（40%）和中证国防指数（53%）。 6月24日，A股三大指数集体走强，聚焦军工空天力量的航空航天ETF（159227）低开高走，盘中强 势翻红，截至10点20分，涨幅0.2%，成交额达2331万元，盘中成交额与规模双双位居同类第一。持仓 股建设工业拉升涨停，迈信林、内蒙一机、长城军工、光启技术等股跟涨。 2025年恰逢"十四五"收官年，军队建设"十四五"规划执行已进入能力集成交付关键期，订单需求有 望加速释放。2025-2026年随着"十五五"规划编制推进、落地，军工行业未来三到五年的发展指引将逐 渐清晰，伴随新一轮订单周期开启，景气成长属性有望强化，或将推动产业链整体景气度迎来复苏。 现代战争中，空中力量的作用日益凸显，使得航空装备成为各国军队建设的重点，行业技术门槛极 高，涉及众多高端技术和复杂工艺，在军 ...

营业收入下滑 - 2024年度公司实现营业收入1.39亿元，较2023年大幅减少57.94%，较2022年减少70.90%，主要系部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓等所致 [2] - 2024年各季度收入波动较大，第四季度收入占比由17.22%上升至37.57%，季节性分布变化明显 [2] - 主要延期项目涉及订单金额44,388.85万元，其中24,582.36万元原计划于2024年交付验收但未完成 [4] 订单与交付情况 - 2024年重要新增订单合计20,229.94万元，已确认收入10,540.05万元 [5] - 截至2024年末，公司在手订单总额54,088.38万元，其中卫星导航系列产品49,076.99万元，卫星通信系列产品5,011.39万元 [5] - 预计2025年可实现收入38,742.48万元，主要来自现有在手订单 [5] 毛利率与成本分析 - 2024年销售毛利率同比减少24.31个百分点至25.98%，其中卫星导航产品毛利率减少29.93个百分点至26.45%，卫星通信产品毛利率减少11.22个百分点至20.45% [14] - 卫星通信产品制造费用1,290.57万元，同比增长63.94%，占总成本比例由4.93%上升至12.52% [14] - 单位成本上升主要受高价值原材料采购、销售数量下降分摊固定成本增加等因素影响 [20][21] 客户与供应商集中度 - 2024年前五名客户销售额1.01亿元，占年度销售总额78.33%，客户集中度持续高位 [14] - 前五名供应商采购额3,654.13万元，占年度采购总额34.51%，集中度逐年上升 [14] - 主要客户为军工集团下属单位，供应商新增部分高单价特定原材料供应商 [16][18] 行业与市场环境 - 军工行业2023年下半年至2024年发生人事变动，对行业形成系统性冲击，导致多个型号项目试验鉴定搁置、合同执行暂停 [8] - 军工产品一旦装备后可保持长期优势地位，2024年第四季度行业环境影响逐步消除，订单逐渐恢复执行 [8] - 国防支出持续增长，军工产业仍是国家重点发展领域，行业市场需求仍然存在 [8]

中东局势紧张 - 伊朗警告第三方勿介入伊以冲突并发动新一轮导弹袭击[2] - 以色列对伊朗首都发动空袭[2] - 美国白宫表示特朗普将在两周内决定是否攻击伊朗[2] A股军工板块资金流动 - 国证航天指数相关ETF获得资金净流入，航空航天ETF、航空航天ETF天弘分别净流入3869万元、1020万元[3] - 国证航天指数军工行业权重超99%，是全市场军工含量最高指数[3] - 军工板块长期成长确定性高，下游需求呈恢复性增长[3] 军工行业长期发展 - "十四五"计划进入最后一年，军工行业扰动因素基本消除[3] - 2035年基本实现国防和军队现代化，2050年全面建成世界一流军队[3] - 军工板块安全边际高，产能结构逐步优化[3] 国际局势与军工需求 - 国际局势动荡推动全球军费攀升，2024年全球军费开支同比增长9.4%，达2.718万亿美元[4] - 现代战争催生新型武器装备需求，如无人系统、信息战、电子战等[4] - 新质新域作战力量成为大国战略竞争制高点[4] 中国军工行业发展 - 国内无人装备、反无人系统、电子对抗等新质新域作战方式处于早期发展阶段但应用确定性较强[5] - 军事智能化涉及情报处理、辅助决策、火力打击等关键领域[5] - 中国军贸发展方兴未艾，短期内有望持续增长[5] 中国军贸潜力 - 印尼政府正就采购中国制造的歼10战斗机进行可行性评估[5] - 中国军贸装备产能、性能、性价比优势持续深化[5] - 高精尖武器装备的低成本化将优先受益[5]

2025年巴黎航展与中国军工行业 - 2025年巴黎航展于6月16日至6月22日召开 中国企业在特种材料、发动机、整机制造等多个关键领域集中参展 市场关注度持续提升 [1] - 中国航空工业集团展示了战斗机、运输机、教练机、直升机、无人机、制导武器在内的全谱系军用航空装备 [1] - 军工行业预期受益于全球军工发展环境变革与"强计划性"内生增长的双重驱动 地缘冲突与贸易摩擦加剧国际局势不确定性 军事需求带动行业战略地位提升 [1] - 军工行业兼具刚性和稳定性 相较传统行业展现出更强的抗周期性 技术迭代加速、关键战略节点逼近、五年计划周期将至等因素推动行业景气度上行 [1] 中国军工装备实战表现与外贸潜力 - 歼10CE在印巴边境冲突中以三代机身份击落3架4.5代阵风战机 创下6:0战绩 引发全球关注 [2] - 印尼政府正就采购中国制造的歼-10战斗机进行可行性评估 军工外贸订单可期 [2] - 2023年一季度军工需求由下向上传导 上游环节率先表现出需求复苏 下游环节收入下降但仍保持盈利韧性 反映主机厂较强的产业地位和议价能力 [2] - 中国军工产业正在由"进口依赖"向"自主创新"和"外贸出口"阶段转型 [2] 军工ETF市场表现 - 军工ETF（512660）作为全市场规模最大、流动性最好的军工主题ETF 份额规模和净值表现双双创历史新高 [2] - 在地缘不确定性加剧背景下 军工行业在外贸订单方面可能迎来重要突破 [2]

市场表现 - 6月19日早盘A股三大指数集体下跌 军工板块震荡调整 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）下跌2% 换手率达6.64% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中长城军工涨超4% 三角防务涨超2% [1] 行业结构 - 航空航天ETF天弘（159241）紧密跟踪国证航天指数 该指数国防军工行业权重超99% [1] - 申万二级行业分类中 航空装备与航天装备两大核心板块占据73%权重 [1] - 指数深度聚焦大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域航空航天装备产业链 [1] 地缘政治影响 - 美国高级官员正为未来几天对伊朗发动袭击做准备 情况仍在演变 [1] - 彭博社报道称袭击可能会在本周末进行 [1] 机构观点 - 军贸行情有望从军机整机、雷达相关标的扩散到导弹、弹药、军机产业链 [2] - 2025年军工行业订单有望迎来拐点 [2] - 新技术、新产品、新市场方向蕴含更大弹性 包括提升装备性能或降低成本的技术、新域新质作战力量、军贸和军用技术转化 [2] - 建议关注两条投资主线：1）航空航天主线和"查漏补缺"新重点 2）新技术、新产品、新市场 [2]

行业动态 - 第55届巴黎-布尔歇国际航空航天展览会于2025年6月16日至22日举办 这是全球规模最大、最负盛名的国际航空航天展览会 我国企业集中参展 覆盖特种材料、发动机、整机制造、航电系统等多个细分领域 [1] - 中国航空工业集团将以"20"系列装备为引领 以航空军贸装备体系和航空应急救援装备体系为支撑 以应用场景为牵引 集中展现近年来军民机航空装备建设成果 [1] - "十四五"计划进入最后一年 军工行业扰动因素已基本消除 下游需求呈恢复性增长 2027年建设目标迫在眉睫 中长期目标对行业发展提供明确指引 2035年基本实现国防和军队现代化 2050年把人民军队全面建成世界一流军队 [1] - 国防军工板块有望得到大幅改善 安全边际高 具备长期成长确定性 [1] - 航天防务板块在历经两年的业绩"寒冬"后 如今"疑是经冬雪渐销" 在"订单修复、技术突破、军贸扩张"等多重因素的共同支撑下 航天防务板块将迈入需求快速增长的新阶段 有望成为2025年军工板块中收入边际改善最为显著的细分领域之一 [1] 公司动态 - 天和防务是以低空近防为核心、军民融合为路径的军工科技龙头 [2] - 航天彩虹是中国军用无人机出口龙头 依托"彩虹无人机+射手导弹"一体化作战体系 在反恐、边海防等领域具备国际竞争力 [2]

报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.50、1.49、3.01亿元，同比增长1212%、197%、102%，对应当前股价PE分别为71、24、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价40.80元，总股本/流通股本0.88 / 0.37亿股，总市值/流通市值36 / 15亿元，52周内最高/最低价47.25 / 21.14元，资产负债率14.7%，市盈率 - 816.00，第一大股东汪渤 [3] 事件 - 2025年1月，公司与单位A完成1份某型惯导装置的合同签订；2025年4月，完成2份某型惯导装置的合同签订，3份销售合同金额共计2.41亿元 [4] 点评 - 传统型号项目持续落地，公司主要产品惯性导航系统用于远程制导弹药，**51系列为唯一供应商，2024年订单恢复，营收1.02亿元，同比增长5021%，2025年1 - 4月与单位A签3份合同共2.41亿元，预计**51系列订货合同会陆续签订 [5] - 新市场开拓稳步推进，公司参与新型武器弹药研发配套，新项目新型号增多，航空领域多个项目进展顺利，在航天、航海和陆用等领域也有承研承制机会，还将拓展民用市场 [6] - 2024年4月公司取得宇讯电子、海为科技控制权，宇讯电子2024年营收0.50亿元，净利润 - 0.02亿元，2025 - 2026年度业绩承诺扣非后归母净利润分别不低于1950、2750万元，军工需求恢复有望带动其业绩恢复 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|171|421|875|1498| |增长率(%)|685.63|146.45|107.78|71.16| |EBITDA（百万元）|4.46|149.95|255.23|425.90| |归属母公司净利润（百万元）|-4.53|50.38|149.39|301.21| |增长率(%)|79.90|1211.67|196.53|101.63| |EPS(元/股)| - 0.05|0.57|1.70|3.42| |市盈率（P/E）| - 792.26|71.27|24.03|11.92| |市净率（P/B）|2.81|2.70|2.43|2.02| |EV/EBITDA|496.70|17.66|9.14|4.04| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|171|421|875|1498| |营业成本|115|273|582|995| |税金及附加|4|8|18|30| |销售费用|8|8|13|15| |管理费用|34|36|41|47| |研发费用|47|50|55|60| |财务费用| - 13| - 13| - 19| - 17| |资产减值损失| - 10|0|0|0| |营业利润| - 6|58|169|338| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额| - 7|58|169|338| |所得税| - 4|5|17|34| |净利润| - 3|52|152|304| |归母净利润| - 5|50|149|301| |每股收益（元）| - 0.05|0.57|1.70|3.42| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|517|956|1271|1883| |交易性金融资产|65|65|65|65| |应收票据及应收账款|283|140|276|456| |预付款项|4|9|20|33| |存货|81|192|410|701| |流动资产合计|957|1379|2073|3191| |固定资产|365|270|265|170| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|27|27|27|27| |非流动资产合计|600|507|502|407| |资产总计|1557|1886|2575|3598| |短期借款|8|8|8|8| |应付票据及应付账款|169|403|859|1470| |其他流动负债|37|84|166|277| |流动负债合计|215|495|1033|1755| |其他|13|11|11|11| |非流动负债合计|13|11|11|11| |负债合计|228|505|1044|1766| |股本|88|88|88|88| |资本公积金|1283|1283|1283|1283| |未分配利润|46|88|214|467| |少数股东权益|49|51|53|56| |其他| - 137| - 130| - 108| - 62| |所有者权益合计|1329|1380|1531|1832| |负债和所有者权益总计|1557|1886|2575|3598| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润| - 3|52|152|304| |折旧和摊销|21|105|105|105| |营运资本变动|20|293|142|185| |其他| - 21| - 1|18|30| |经营活动现金流净额|18|449|417|625| |资本开支| - 73| - 10| - 100| - 10| |其他| - 54|0|0|0| |投资活动现金流净额| - 128| - 10| - 100| - 10| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资| - 28|1|0|0| |其他| - 94| - 1| - 2| - 3| |筹资活动现金流净额| - 122|0| - 2| - 3| |现金及现金等价物净增加额| - 232|440|315|612| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|685.6|146.5|107.8|71.2| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|78.4|1003.9|192.6|100.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|79.9|1211.7|196.5|101.6| |获利能力 - 毛利率(%)|32.8|35.2|33.5|33.5| |获利能力 - 净利率(%)| - 2.7|12.0|17.1|20.1| |获利能力 - ROE(%)| - 0.4|3.8|10.1|17.0| |获利能力 - ROIC(%)| - 0.5|2.9|8.7|15.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|14.7|26.8|40.5|49.1| |偿债能力 - 流动比率|4.46|2.79|2.01|1.82| |营运能力 - 应收账款周转率|0.76|2.17|5.17|5.08| |营运能力 - 存货周转率|1.66|2.00|1.93|1.79| |营运能力 - 总资产周转率|0.11|0.24|0.39|0.49| |每股指标 - 每股收益（元）| - 0.05|0.57|1.70|3.42| |每股指标 - 每股净资产（元）|14.54|15.11|16.79|20.18| |估值比率 - PE| - 792.26|71.27|24.03|11.92| |估值比率 - PB|2.81|2.70|2.43|2.02| [13]