纪要涉及的行业和公司 - **行业**：亚洲科技硬件行业 [1] - **公司**：Foxconn（2317 TT）、Auras（3324 TT）、Lite - on（2301 TT）、Lotes（3533 TT）、Winway（6515 TT）、AVC（3017 TT）、Zhending（4958 TT）、Quanta（2382.TT）、Chroma ATE（2360.TT）、Delta（2308.TT）、Unimicron（3037.TT）、Luxshare（002475.CH）、Lead Wealth（BYD Electronics旗下）、Envicool（002837 CH）、Megmeet（002851 CH）、Cooler Master、Delta、Cordelia相关供应商、Nvidia、CSPs、服务器ODM/OEM厂商、Blackwell GPUs相关厂商、Vertiv、Infineon、Enermax、Amphenol等 [1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 产品动态 - **GB300/B300显示产品**：GB300/B300 display在OEM/ODM展位受关注，所有显示器保留带Cordelia接口的计算托盘，GB300可能继续采用Bianca设计；Cordelia相关的插座和NVQD供应商如Lotes将继续与Nvidia合作解决2026年新计算托盘设计问题；预计GB300服务器组件发货在3季度开始，4季度有少量机架发货 [2] - **GB200产品**：供应链消息显示GB200下游瓶颈如板产量和铜连接器问题基本解决，预计2季度GB200机架发货量（NVL72 - equivalent）大幅增至7 - 8K，3季度达到10K；目前虽在为2025年下半年GB300做准备，但GB200需求尚无被蚕食的最新情况 [2] 订单获取 - 进入Nvidia验证列表（NVL）是获取订单的第一步，供应商还需让产品通过CSPs和服务器ODM/OEM认证才能争取订单；CSPs最终决定关键组件供应商，服务器ODM/OEM有时也有选择组件供应商的权力 [2] 市场份额 - **冷板市场**：在配备Blackwell GPUs的服务器（GB机架和HGX）中，AVC和Cooler Master占据主导份额，Auras落后 [2] - **液冷解决方案市场**：Delta等液冷解决方案提供商在超大规模企业客户中获得显著吸引力，预计今年其液冷收入（包括冷板、侧柜等）将提升至新台币200亿以上 [2] 技术趋势 - **数据中心冷却和电源解决方案**：液 - 液（L2L）冷却和800V HVDC代表数据中心冷却和电源解决方案的未来；现有部署GB200/GB300机架的数据中心倾向使用带风扇墙侧柜的液 - 气冷却解决方案散热，新数据中心越来越多地采用L2L解决方案；Nvidia正与供应商合作开发800V HVDC以支持2027年1MW服务器机架，该先进解决方案可解决电源架空间限制、减少铜母线需求并提高能源效率 [2] 公司评级和目标价 - **Quanta**：评级为表现不佳（Underperform），目标价为新台币240元，使用15.0倍的P/E倍数对标2025年预估每股收益新台币16.4元 [4][5][48] - **Chroma ATE**：评级为表现优异（Outperform），目标价为新台币480元，使用28.0倍的P/E倍数对标2025年预估每股收益新台币17.1元 [4][6][48] - **Delta**：评级为表现优异（Outperform），目标价为新台币490元，使用26倍的P/E倍数对标2025 - 26年平均预估每股收益新台币18.9元 [4][7][48] - **Unimicron**：评级为表现优异（Outperform），目标价为新台币165元，使用17.0倍的P/E倍数对标2025 - 26年平均每股收益预估新台币9.6元 [4][7][48] - **Luxshare**：评级为表现优异（Outperform），目标价为人民币47元，使用18倍的P/E倍数对标2025 - 26年平均预估每股收益人民币2.6元 [4][7][48] 风险因素 - **Quanta**：目标价的上行风险未提及，下行风险未提及 [49] - **Chroma ATE**：目标价的下行风险包括2025 - 26年超大规模企业对AI服务器需求低于预期、AI芯片SLT市场竞争加剧、电动汽车渗透速度慢于预期等 [49] - **Delta**：目标价的下行风险包括美国和欧盟市场电动汽车渗透速度慢于预期、AI服务器电源组件和热管理解决方案市场竞争加剧、中国自动化市场和全球基础设施市场复苏延迟或疲软、美国对Delta生产地所在国家关税政策变差等 [55] - **Unimicron**：目标价的下行风险包括竞争对手激进的ABF产能扩张、2025年Nvidia B系列GPU需求延迟或疲软等 [55] - **Luxshare**：目标价的下行风险包括iPhone 17更换周期弱于预期、关键产品份额增长慢于预期、新产品爬坡或竞争带来的利润率压力强于预期等 [55] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **展会情况**：2025年5月20日至23日参加台北电脑展，包括参观Foxconn、Auras和Lite - on等公司，与Lotes、Winway、AVC和Zhending等公司进行投资者关系会议；电脑展整周都很受欢迎 [1] - **评级定义和基准**：Bernstein品牌根据股票未来12个月相对于不同市场指数的表现进行评级，分为表现优异（Outperform）、市场表现一致（Market - Perform）、表现不佳（Underperform）、暂停覆盖（Coverage Suspended）、未评级（Not Rated）；Autonomous品牌也有类似评级分类，且使用不同的基准指数 [50][56] - **投资银行服务分布**：截至2025年4月9日，Outperform评级占比51.76%（有投资银行服务的公司占比19.02%），Market - Perform（Bernstein Brand）/Neutral（Autonomous Brand）评级占比34.96%（有投资银行服务的公司占比17.31%），Underperform评级占比13.28%（有投资银行服务的公司占比12.93%），数据每季度更新 [61][62] - **合规和披露信息**：包括公司相关法律实体信息、分析师认证、全球冲突披露、信息分发地区和对象、免责声明等大量合规和披露内容 [46][71][72]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5] 报告的核心观点 - 4月大中华区科技硬件行业GB200 NVL72机架产量增加，行业范围内GB200机架4月达到约1500个，而第一季度总数约为1000个 [1][4][8] - 部分公司4月营收有环比下降情况，如广达、纬创等，主要归因于4月笔记本电脑出货量降低、第一季度末和第一季度强劲势头后通用服务器收入降低等因素 [1][2][8] - 各公司AI服务器业务有不同程度发展，如广达预计第二季度发货约12000台HGX服务器，纬创4月AI服务器营收环比增长等 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司营收与业务情况 - 广达（2382.TW，评级OW）4月营收约新台币1540亿（环比下降20%，同比增长58%），AI服务器营收4月环比增长，第二季度继续发货HGX服务器，预计约12000台，GB200机架4月从3月的约150架增加到300 - 400架 [1] - 纬创（3231.TW，评级OW）4月营收约新台币1340亿（环比下降13%，同比增长84%），AI服务器营收4月环比增长，若假设板级营收环比持平，增量AI营收均由系统级AI驱动，则发货1800 - 2700个计算托盘，相当于100 - 150个GB200 NVL72机架 [2] - 鸿海（2317.TW，评级OW）4月GB200机架显著增长（可能接近1000架发货量），预计第二季度发货量环比增长 [3] 行业出货量情况 - 4月笔记本电脑出货量降低，如330万台（环比下降33%）、170万台（环比下降11%） [8][9] - 4月台式机出货量75万台（环比下降6%），显示器出货量70万台（环比下降18%） [9] - 4月Wiwynn营收约新台币640亿（环比下降26%） [9] 公司估值假设 - 鸿海精密（2317.TW）基本情景价值采用剩余收益估值模型得出，关键假设包括股权成本8.5%、中期增长率13%、终端增长率3% [10] - 广达电脑（2382.TW）基本情景采用剩余收益模型，关键假设包括股权成本9.0%（贝塔系数1.2、股权溢价6.0%、无风险利率1.5%）、中期增长率8.5%、终端增长率3% [11] - 纬创公司（3231.TW）基本情景采用剩余收益估值，关键假设为股权成本8.7%、中期增长率7.0%、终端增长率3% [12] 行业覆盖公司评级与价格 - 报告列出了众多公司的评级和价格，如AAC Technologies Holdings（2018.HK）评级O，价格HK$36.70；Accelink Technologies Co. Ltd.（002281.SZ）评级U，价格Rmb46.09等 [75] - 股票评级可能会发生变化，需参考各公司最新研究 [79]