文章核心观点 公司一季度销售和盈利增长强劲 各销售区域均实现两位数增长 创新推动新兴市场增长 发达市场对解决方案需求持续广泛 协同效应如期显现 维持全年业绩展望 [1] 一季度业绩表现 - 有机销售额强劲增长11% 其中价格因素贡献约1个百分点 所有销售区域有机销售额均实现两位数增长 新兴市场有机销售额增长15% 发达市场增长9% [3] - 调整后息税折旧摊销前利润率为38.3% 同比提升310个基点 [3] - 调整后净利润增长27% [3] - 净利息债务/息税折旧摊销前利润为1.1倍 [3] 公司动态 - 2月11日宣布以15亿欧元现金收购帝斯曼-芬美意饲料酶联盟部分业务 预计二季度完成交易 [3] - 4月22日宣布Andrew Taylor为新的食品与饮料执行副总裁 将于2025年9月1日前加入公司 [3] 全年展望 维持2025年展望 有机销售额增长5 - 8% （不包括退出部分国家业务为6 - 9%） 尽管面临当前汇率逆风 调整后息税折旧摊销前利润率仍将保持在37 - 38% [3]

文章核心观点 公司2025年第一季度在Glo Fiber扩张市场表现良好，新增用户和营收增长显著，传统市场调整后EBITDA也实现强劲增长，但持续经营业务净亏损有所增加 [3][7] 2025年第一季度亮点 - 公司在Glo Fiber扩张市场新增5400个用户、16600个接入点，营收增长52% [3] - 传统市场调整后EBITDA增长20.6%，调整后EBITDA利润率从28%提升至31% [3] 2025年第一季度与2024年第一季度对比结果 市场数据 - Glo Fiber扩张市场数据用户同比增长51%至约71000，营收增长52%至1840万美元 [7] - 总营收同比增长26.9%至8790万美元，剔除前Horizon市场后增长5%至7290万美元 [7] - 持续经营业务净亏损从410万美元增至910万美元，主要因Horizon和Glo Fiber网络扩张带来的折旧和摊销增加 [7] - 调整后EBITDA增长43.3%至2760万美元，剔除前Horizon市场后增长390万美元，即20.6% [7] 财务指标 - 营收增加1870万美元，即26.9%，主要因收购的Horizon市场贡献1520万美元，剔除Horizon后增长350万美元，即5% [8] - 服务成本增加700万美元，即27.1%，因Horizon市场产生760万美元成本，部分被传统市场节目成本下降60万美元抵消 [8] - 销售、一般和行政费用增加300万美元，即10.8%，因Horizon市场产生320万美元成本，传统市场专业费用下降20万美元 [8] - 折旧和摊销增加1200万美元，即68.9%，因Horizon交易相关资产和Glo Fiber网络扩张 [8] - 总宽带接入家庭增加12.8万户至约60.4万户，包括36.3万户Glo Fiber扩张市场和24.1万户传统宽带市场 [8] 其他信息 - 资本支出从7010万美元增至8320万美元，主要用于Horizon市场、Glo Fiber扩张市场和政府补贴市场的网络建设 [6][9] - 2025年3月31日止三个月政府补助现金报销为690万美元，2024年同期为270万美元 [13] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为8750万美元，循环信贷额度可用1.43亿美元，政府补助剩余报销额度1.041亿美元，总可用流动性约3.346亿美元 [13] - 2025年第一季度借款1亿美元，截至3月31日总负债为5.158亿美元 [13] 财务报表数据 综合运营报表 - 2025年第一季度服务收入和其他为8789.8万美元，2024年同期为6924.8万美元 [14] - 2025年第一季度总运营费用为9399万美元，2024年同期为7202.4万美元 [14] - 2025年第一季度持续经营业务亏损913.2万美元，2024年同期为409万美元 [14] 综合资产负债表 - 截至2025年3月31日，总资产为18.25453亿美元，2024年12月31日为17.40273亿美元 [17] - 截至2025年3月31日，总负债、临时权益和股东权益为18.25453亿美元，2024年12月31日为17.40273亿美元 [17] 综合现金流量表 - 2025年第一季度经营活动提供净现金2052.4万美元，2024年同期为1515.8万美元 [19] - 2025年第一季度投资活动使用净现金7626万美元，2024年同期为提供2.38484亿美元 [19] - 2025年第一季度融资活动提供净现金9701.1万美元，2024年同期使用316.2万美元 [19] 非GAAP财务指标 调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率定义 - 调整后EBITDA是持续经营业务损益按GAAP计算，经多项调整得出 [20] - 调整后EBITDA利润率是调整后EBITDA除以按GAAP计算的营收 [21] 调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率数据 - 2025年第一季度调整后EBITDA为2759.3万美元，2024年同期为1925.1万美元 [23] - 2025年第一季度调整后EBITDA利润率为31%，2024年同期为28% [23] 补充信息 - 公司更新了部分住宅及中小企业 - 传统宽带市场和商业光纤收入的列报，以符合管理层对业务的看法 [24] 运营统计数据 市场覆盖 - 2025年第一季度传统宽带市场接入家庭和企业为240788户，2024年同期为216514户 [26] - 2025年第一季度Glo Fiber扩张市场接入家庭和企业为362861户，2024年同期为259567户 [26] 用户指标 - 2025年第一季度住宅及中小企业收入产生单位（RGUs）总数为246857个，2024年同期为219874个 [26] - 2025年第一季度传统宽带市场住宅及中小企业渗透率为46.5%，2024年同期为50.3% [26] - 2025年第一季度Glo Fiber扩张市场住宅及中小企业渗透率为19.4%，2024年同期为18.0% [26] 网络指标 - 2025年第一季度光纤路由里程为17224英里，2024年同期为10132英里 [26] - 2025年第一季度总光纤里程为1893402英里，2024年同期为883199英里 [26] 住宅及中小企业ARPU 2025年第一季度与2024年第一季度对比 - 2025年第一季度住宅及中小企业总营收为6180.3万美元，2024年同期为5592.7万美元 [27] - 2025年第一季度传统宽带市场ARPU为83.31美元，2024年同期为83.92美元 [29] - 2025年第一季度Glo Fiber扩张市场ARPU为77.42美元，2024年同期为76.93美元 [29] 2024年重新分类数据 - 展示了2024年各季度及全年按原报告和现报告的住宅及中小企业ARPU相关数据 [30][32]

公司业绩预告 - Dana Incorporated (DAN) 将于2025年4月30日公布第一季度财报 市场预期每股收益(EPS)为16美分 营收为22.7亿美元 [1] - 过去60天内 Dana的每股收益预期下调了7美分 但同比去年仍预计增长700% [1] - 季度营收预期同比下滑16.88% 过去四个季度中有两次超出预期 平均超出幅度为11.79% [2] 历史季度表现 - 2024年第四季度调整后每股收益为25美分 超出预期的10美分 去年同期为亏损8美分 [2] - 第四季度净销售额为23.3亿美元 略低于预期的23.5亿美元 同比下滑5.6% [2] 盈利能力改善 - 2024年调整后EBITDA利润率达到8.6% 较2023年提升60个基点 得益于成本节约和效率提升 [3] - 2025年EBITDA利润率目标为10% 预计将带动2025年第一季度利润率表现 [3] 2025年经营挑战 - 预计外汇因素将影响销售额约1.95亿美元 大宗商品价格下跌将影响约3000万美元 [4] - 2025年销售额预期区间为95.25-100.25亿美元 低于2024年的102.8亿美元 主要因终端市场需求疲软和部分电动车项目延迟 [4] 同业公司比较 - Lear Corporation (LEA) 预计第一季度每股收益2.62美元 营收55.2亿美元 过去四个季度均超预期 平均超出9.59% [7][8] - Ferrari N.V. (RACE) 预计第一季度每股收益2.36美元 营收18.5亿美元 过去四个季度均超预期 平均超出11.10% [8][9] - BorgWarner Inc. (BWA) 预计第一季度每股收益97美分 营收33.8亿美元 过去四个季度均超预期 平均超出17.02% [9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额同比增长约15%，达32.5亿美元，2024财年全年净销售额为118.6亿美元，同比增长6.4%，剔除第53周影响后，第四季度和全年净销售额分别增长约6.9%和4.4% [8][16] - 2024财年活跃客户数量达2050万，同比增长约2.1%，自八个季度以来首次实现同比增长 [17] - 第四季度自动发货客户销售额增长21.2%，达26.2亿美元，全年增长10.6%，达93.9亿美元，自动发货客户销售额在第四季度和全年分别占总净销售额的80.6%和79.2% [17] - 截至2024年第四季度，NESPAK达578美元，同比增长4.1%，第四季度额外一周运营为NESPAK增加约11美元收益 [18] - 2024财年调整后EBITDA利润率达4.8%，同比扩张约150个基点，全年约80%的调整后EBITDA转化为自由现金流，达创纪录的4.525亿美元 [9][21] - 第四季度调整后净利润为1.2亿美元，全年为4.468亿美元，对应第四季度和全年调整后摊薄每股收益分别为0.28美元和1.04美元 [20] - 预计2025年第一季度净销售额在30.6 - 30.9亿美元之间，同比增长约6% - 7%，全年净销售额在123 - 124.5亿美元之间，同比增长约6% - 7% [25] - 预计2025年全年调整后EBITDA利润率在5.4% - 5.7%之间，第一季度调整后摊薄每股收益在0.3 - 0.35美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 赞助广告业务在2024年实现显著增长，占全年净销售额约1%，是同比毛利率改善的最大贡献者 [10] - 2024年成功开设8家Chewy Vet Care Clinics（CVC），达到年度目标上限，计划2025年开设8 - 10家新诊所 [11] - 第四季度硬商品业务实现适度增长，表现优于消耗品业务 [8][80] 各个市场数据和关键指标变化 - 宠物行业市场预计2025年增长约3.5% - 4.5%，电商在行业中的占比已完全正常化，公司预计继续从电商市场增长中获取份额 [96][97] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成1P平台迁移，未来将提升供应商体验、扩展广告组合并探索视频等内容形式，长期目标是赞助广告业务占企业总净销售额的比例达3% [10] - 持续投资于提升网站和应用体验、优化营销策略、扩大商品种类，以推动活跃客户增长 [9] - 公司在2024年实现市场份额增长，预计2025年继续在宠物行业中获取份额，尽管行业竞争激烈，但公司凭借独特业务模式和战略举措保持竞争优势 [6][97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司出色的一年，团队成功应对行业正常化挑战，业务势头在2025年保持强劲，有信心实现战略目标和财务增长 [12][13] - 公司认为已在活跃客户增长方面达到转折点，预计2025年实现活跃客户增长，同时有望进一步扩大调整后EBITDA利润率 [9][13] - 尽管经营环境存在不确定性，但公司凭借强大业务模式、盈利能力和现金流生成能力，有能力应对挑战并为股东创造价值 [12][21] 其他重要信息 - 2024年公司执行股份回购计划，回购并注销3280万股，向股东返还9.43亿美元资本，截至第四季度末，现有股份回购计划剩余约4.067亿美元额度 [22][23] - 公司保持无债务状态，年末现金、现金等价物和有价证券约5.97亿美元，整体流动性约14亿美元 [24] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第四季度活跃客户数大幅增长的驱动因素及市场环境和公司举措的影响 - 公司认为主要是执行和业务模式优势驱动，营销方面优化了漏斗、提升了目标客户识别和转化率，还启用新内部竞价模型，Q4营销投入增加15%，成本每新增客户增加不到2%，新增超40万客户，同时Q4购物旺季也有一定促进作用，预计增长势头将持续到2025年 [30][33][34] 问题2: 第四季度毛利率同比增长但低于预期且增速放缓的原因及2025年扩张机会 - 第四季度毛利率表现符合预期，2025年预计EBITDA利润率增长约75个基点，毛利率和其他运营费用线贡献类似增长 [35][36] 问题3: 自动化现状、向70% - 80%提升的路径以及赞助广告业务达到3%的机会和路径 - 目前自动化处理量超40%，网络利用率约70% - 75%，已开始增加休斯顿设施的业务量，整体自动化处理量超50%，未来将继续提升；赞助广告业务已推出自主研发的第一方软件，可提供视频内容、支持供应商自助上传和利用外部内容，还可开展场外广告，长期来看，线上线下广告比例预计为70:30或65:35，有望实现占比达3%的目标 [41][42][48] 问题4: 2025年新客户增长和客户重新激活的驱动因素以及不同客户群体行为差异 - CVC是新客户增长的重要渠道，吸引新客户比例超预期；特色品类、App和Chewy Plus等项目也有助于吸引不同收入水平客户，Chewy Plus免费试用转付费转化率高，App安装量和首次购买客户数增长显著 [54][56][58] 问题5: 宠物行业格局、宠物收养趋势与公司指引的关系以及促销环境 - 公司在2024年宠物行业市场份额增长，Q1情况与之前类似；宠物收养方面，净收养仍增加，狗收养较平稳，猫收养增加；促销环境符合预期，大部分产品有价格保护，2024年通胀率逐季下降，2025年预计通胀压力不大，也无明显通缩压力 [64][66][69] 问题6: 2025年营销费用占收入比例及是否有季度超7%，以及第四季度硬商品表现优于消耗品的原因 - 2025年营销费用预计占收入的6% - 7%，与过去几年水平一致，具体季度可能因活动时间不同而有波动；第四季度硬商品表现出色是因为网站体验改善、App促进附加销售、新客户倾向购买硬商品等因素，且增长较为广泛 [77][79][80] 问题7: 2025年净新增客户低个位数增长的季度分布及资本支出增长原因和履行中心产能情况 - 预计2025年活跃客户实现低个位数增长且各季度较均衡，但不提供具体季度指导；资本支出增长主要用于满足医疗保健需求，包括药房和兽医诊所的扩张，履行中心资本支出主要用于维护和自动化项目，产能稳定 [87][90] 问题8: 宠物行业电商渗透率现状及疫情后迁移是否正常化，以及公司是否能继续获取市场份额 - 电商渗透率约28% - 30%，已完全正常化，预计2025年电商趋势将持续；公司预计市场增长3.5% - 4.5%，自身增长6% - 7%，将继续获取市场份额，电商在行业正常化过程中份额增加，公司将从中受益 [95][96][97]

文章核心观点 - 公司股票被高估，但业务有增长趋势，投资者可等待有利切入点积累股票 [1][23] 公司估值 - 公司价值得分D表明股票被高估，远期12个月市销率6.54倍，高于行业2.11倍，也高于部分旅游服务提供商 [1] 股价表现 - 年初至今股价下跌1.2%，跑赢行业6.2%的跌幅，但落后于板块1%的跌幅 [4] 业务增长 - 2024年第四季度预订间夜和体验达1.11亿，同比增长12%，各地区表现良好，亚太和拉美尤佳，短期内有望持续 [7] 平台优化 - 推出535个以上新功能和升级，2024年冬季版本有超50个升级，提供个性化功能 [8] 市场拓展 - 专注拓展核心区域外市场，2024年第四季度扩张市场预订间夜平均增长率超核心市场两倍 [9] 项目推动 - 推出的共同房东网络项目已在10个国家上线，将扩展至日韩，上线四个月支持近10万房源，收益约为可比国家房源两倍 [10] 功能发展 - 有增强搜索功能、优化商品展示、灵活支付选项等功能，在约12个国家推出本地支付方式，2025年5月夏季版本将有新服务 [11] 业绩指引 - 2025年预计调整后EBITDA利润率至少34.5%，将投资2 - 2.5亿美元开展新业务，长期有望显著促进收入增长 [12] - 2025年营收共识估计为122亿美元，同比增长9.93%，每股收益共识估计为4.3美元，同比增长4.62% [12][13] - 2025年第一季度预计营收22.3 - 22.7亿美元，同比增长4 - 6%，剔除外汇影响增长7 - 9%，预订间夜和体验同比增长相对稳定 [14] - 2025年第一季度营收共识估计为22.6亿美元，同比增长5.49%，每股收益共识估计为0.25美元，同比下降39.02%，过去四个季度盈利两次超预期，平均惊喜率23.94% [15] 投资建议 - 股票目前低于50日和200日移动平均线，呈熊市趋势 [17] 竞争环境 - 处于竞争激烈的在线旅游市场，面临众多竞争对手，包括在线平台、酒店连锁等 [19] 发展挑战 - 宏观经济环境和关税战短期内对公司前景不利，投资新功能近期或影响盈利能力，估值过高也是担忧因素 [20] 业务优势 - 预订间夜和体验持续改善推动总预订价值增长，高密度城市地区和首次预订者带来增长动力，各地区房源供应增长，活跃房源势头良好，有望提升营收 [21][23]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度有机收入增长19%，全年增长17% [5][6] - 第四季度调整后EBITDA利润率扩大310个基点至19%，全年扩大200个基点至22.5% [6][16] - 全年调整后自由现金流增长97%至1.349亿美元 [6][17] - 净杠杆率从年初的4.8倍降至4.1倍 [6][20] 各条业务线数据和关键指标变化 IS业务线 - 第四季度有机收入增长16%，全年增长10% [7] - 新业务生产创纪录达1.25亿美元，销售速度提升至21.5% [8] UCTS业务线 - 第四季度有机收入增长25%，全年增长27% [9] - 多户家庭和家庭投资组合佣金分别增长23%和37% [9] - MGA年总承保保费超过11亿美元 [10] MIS业务线 - 第四季度有机收入增长19%，全年增长20% [11] - 医疗保险业务年度注册期创纪录，签约代理人增长超过20% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 加州野火对MGA业务影响有限，加州财产占MGA总保费基础不到10% [10] - 德克萨斯州保险部门批准成立互惠保险交易所，专注于建筑商业务 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进入后盈利现金流转折点，预计加速去杠杆并增加资本配置灵活性 [6][14] - 垂直整合战略持续推进，推出创新第三方风险资本平台 [11] - 在嵌入式家庭保险解决方案领域取得进展，与顶级建筑商合作 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 保险市场仍然动态且具有挑战性，但风险复杂性增加有利于公司垂直整合模式 [13] - 预计2025年有机收入增长在10%-15%范围的低端，调整后EBITDA在3.45亿至3.6亿美元之间 [22] - 预计第三季度净杠杆率将降至4倍以下 [22] 其他重要信息 - 公司将在2025年第一季度改变财务报表呈现方式，调整自由现金流的定义 [19][20] - 预计2025年资本支出维持在约4000万美元水平 [61] 问答环节所有的提问和回答 关于或有事项和盈利机会 - 同事盈利激励支付不会在未来重现，这些支付是由出售股东自行决定分配的 [28][29] - 或有事项的公允价值变化与同事盈利激励重新分类有关 [31] 关于并购和现金流的权衡 - 公司优先考虑去杠杆和加强资产负债表，未来并购将保持谨慎 [33][55] - 预计2025年不会进行并购，重点仍是改善财务状况 [55] 关于增长和利润率 - IS业务增长势头强劲，但第一季度因新业务时间安排可能增长较低 [39][40] - QBE再保险安排预计对2025年EBITDA产生1000万至1500万美元负面影响 [41][42] 关于加州野火的影响 - 野火可能影响6月1日的再保险续保价格，但具体影响尚不确定 [43][44] - 公司已对潜在影响保持保守态度，并纳入2025年指引 [44] 关于市场竞争和人才 - 中端市场并购活动导致整合和人才流动，公司成为行业专业人士的首选目的地 [68][69] 关于现金流和资本支出 - 预计2025年调整后自由现金流在1.5亿至1.75亿美元之间 [22] - 资本支出主要用于内部软件开发和技术能力建设 [61]