公司业绩表现 - 特斯拉第三季度全球交付量为497,099辆，较去年同期的462,890辆增长7.4% [1] - 公司第三季度产量为447,450辆，较去年同期的469,796辆下降4.8% [2] - 交付量增长主要得益于美国市场的强劲表现，因欧洲和中国市场今年表现疲软 [1] 行业政策影响 - 美国电动汽车销售在年内表现疲软，但在一项适用于电动汽车的税收抵免激励政策于2025年9月30日结束前出现增长 [2] - 该税收抵免政策作为美国前总统特朗普第二任期首项支出法案的一部分，已于7月被终止 [2]

联邦电动汽车税收抵免政策变动 - 联邦电动汽车税收抵免政策于2025年9月30日提前到期 新购车抵免额度为7500美元 二手购车抵免额度为4000美元 [1] - 政策原定于2032年底到期 但被提前终止 [1] 政策到期前的市场反应 - 政策到期前电动汽车销量激增 2025年8月新电动汽车销量同比增长17.7% [2] - 同期二手电动汽车销量同比大幅增长59% [2] - 电动汽车市场份额在8月达到9.9%的历史新高 [2] 主要汽车制造商市场表现 - 特斯拉、雪佛兰、福特、现代和本田在8月录得年度最佳电动汽车销量 [3] - 特斯拉整体市场份额下降4个百分点 而本田市场份额环比飙升47.9% [3] 税收抵免政策资格要求 - 税收抵免仅适用于在截止日期前签订购车协议并付款的消费者 可在提车后申请抵免 [4] - 车辆必须在北美制造 且部分电池组件需在美国或与美国有自由贸易协定的国家生产 [5] - 车辆制造商建议零售价需低于8万美元（SUV、货车和皮卡）或5.5万美元（其他车辆） [6] - 家庭年总收入需低于特定门槛 联合报税夫妇为30万美元 户主为22.5万美元 其他申报者为15万美元 [6]

政策变动 - 联邦电动汽车税收抵免政策于9月30日午夜到期 结束了长达17年的政策支柱 该政策曾帮助缩小电动汽车与汽油车的价格差距并加速其普及 [1][5] - 抵免额度最高为新车7500美元和二手车4000美元 自2024年起以直接降低交易价格的形式存在 现已被取消 [5] - 政策结束前的需求在8月至9月出现激增 分析师预计第四季度需求将出现真空 因为价格实际上涨了抵免额度 消费者暂停以重新评估价值和融资方案 [5] 行业影响与需求展望 - 政策变动预计将导致电动汽车需求疲软 产量缩减 传统汽车制造商战略转向混合动力车和盈利的内燃机车型 [1] - 福特CEO预计美国电动汽车销量占比可能从目前的约10%至12%下降至行业总量的5% 而J D Power和GlobalData最近的预测是2025年9月电动汽车占新车销量的12.2% [3] - 消费者对售价75000美元的纯电动汽车兴趣不大 但对部分电气化解决方案如混合动力车 插电式混合动力车等兴趣高于预期 美国市场正爱上这些方案 [4] - 一些原始设备制造商和经销商试图通过租赁结构来延续价值 这些结构可利用截至2025年底的剩余抵免机制 但这只是临时措施 [5] 供应链与上游影响 - 补贴结束对上游电池制造商构成结构性冲击 导致美国电池供应出现过剩 工厂计划被搁置 削弱了既定的回流本土目标 [2] - 如果产能削减过度 未来将面临供应短缺的剧烈波动风险 [2]

行业核心观点 - 国内汽车行业正经历需求驱动因素转变 受政策、融资成本和定价压力影响 [1] - 电动汽车销售因税收抵免政策即将到期而短期强劲 但政策结束后需求可能大幅下降 [1][6] - 美联储降息对汽车贷款缓解作用有限 高融资成本压力将持续 [1][5] - 新车销售强劲与库存紧张、关税压力形成冲突 推高车辆价格 [1][4] - 行业Zacks排名第147位 处于所有250个行业中的后40% [7][8] - 行业2025年盈利预测在过去一年下调55% 反映分析师对增长潜力悲观 [8][9] 行业表现与估值 - 过去一年行业涨幅31% 超越同期汽车-轮胎-卡车板块的24%和标普500指数的18% [10] - 行业当前EV/EBITDA为45.27倍 高于标普500的18.34倍和板块的22.83倍 [13] - 过去五年行业估值区间为10.22-70.03倍 中位数为28.93倍 [13] 电动汽车细分市场 - 8月电动汽车销量创纪录达146,332辆 环比增长14.1% 同比增长17.7% [6] - 销量激增主要受9月底7,500美元税收抵免政策到期驱动 [6] - 政策推动的需求消退后 电动汽车销售预计将出现大幅回调 [6] 推荐公司：Blue Bird - 专注于低排放和零排放校车领域 拥有超过20,000辆丙烷、天然气和电动汽车在运营 [17] - 超过半数销售为非柴油车 通过能源服务合资公司扩展充电基础设施解决方案 [17] - 上季度交付创纪录271辆电动巴士 累计售出或待交付1,200辆电动汽车 [18] - 总订单积压约3,900辆 上调2025年调整后EBITDA指引至2.05-2.15亿美元 [18] - 2025财年销售预计同比增长8% 盈利预计改善17% [19] - 当前Zacks排名为第1级(强力买入) [19] 推荐公司：Xos - 生产中型和重型电动卡车及动力系统 主要客户包括UPS和FedEx [23] - 通过多元化供应商网络规避关税风险 充电解决方案获加州CORE激励计划批准 [23] - 上季度交付量创纪录135辆 同比增长50% 收入增长18.7%至1,840万美元 [24] - 运营亏损收窄至710万美元 为上市以来最低 第二次实现正自由现金流460万美元 [24] - 2026年销售预计同比增长25.5% 2025年盈利预计改善46% [25] - 当前Zacks排名为第2级(买入) [25]

税收政策影响 - 美国7500美元电动汽车税收抵免政策将于本季度末取消[1] - 公司首席财务官表示政策突变导致本季度美国市场车辆供应受限[2] - 分析师认为政策变化对Lucid和Rivian等较小竞争对手更有利[2] 销售策略调整 - 公司建议美国消费者尽快下单以确保交付[2] - 开始减少计划中的促销激励措施[3] - 推出包括特定车型免费超级充电、全自动驾驶一个月免费试用等促销活动[3] - 为军人、教师和急救人员等"美国英雄"提供1000美元折扣[3] 财务表现 - 第二季度营收225亿美元，低于预期的2264亿美元[9] - 每股收益40美分，低于华尔街预期的42美分[10] - 季度营收出现至少10年来最大降幅[9] - 股价盘后下跌超过4%，今年以来累计下跌176%[11] 经营环境 - 公司处于"奇怪的过渡期"，面临激励政策到期和自动驾驶监管环境变化[8] - 特朗普政府关税使本季度成本增加约3亿美元[9] - 首席财务官表示关税影响难以预测[9] - 6月结束的季度交付超过384万辆汽车[3]

法案影响 - 新通过的"Big Beautiful Bill"将提高消费者购买电动车的成本并减少对电动车公司的补贴[1] - 法案取消7500美元的消费者电动车税收抵免预计将影响需求 同时取消企业平均燃油经济性(CAFE)罚款超出预期[3] - 法案导致特斯拉28亿美元的监管信用收入面临风险 该部分占2024年总毛利的16%[4] 分析师观点 - William Blair分析师Jed Dorsheimer将特斯拉评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平" 未给出目标价[2] - 分析师认为7500美元税收抵免取消与20亿美元监管信用收入损失的双重打击可能超出投资者承受范围[4] - 预计75%的监管信用收入与CAFE标准相关 这部分将在2027年归零[5] 财务影响 - 税收抵免取消可能导致第三季度销量增长 但会给第四季度数据带来压力[5] - 特斯拉当前企业价值为2026年EBITDA预估值的76倍[6] - 2025年迄今股价下跌20.4% 最新报297.81美元 52周区间为182-488.54美元[7] 管理层因素 - 马斯克的政治活动被视为对公司注意力的潜在干扰[5] - 分析师指出在业务关键时期 投资者对管理层分心现象日益不满[6]

股价下跌 - 特斯拉股价在盘前交易中跌破关键300美元水平 较前一交易日收盘价315 35美元下跌6 5%至294美元左右 [1] - 股价下跌主要源于华尔街投行William Blair将评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平" [4] 评级下调原因 - 分析师Jed Dorsheimer指出 取消7500美元电动汽车税收抵免政策虽被市场预期 但废除企业平均燃油经济性(CAFE)罚款的政策变化令市场意外 [4] - 税收抵免取消将影响特斯拉汽车需求 但更严重的是可能危及公司通过出售监管积分获得的超20亿美元利润 [5] - 需求受阻与20亿美元利润风险的双重打击导致评级下调 [6] 管理层因素 - 投资者对CEO马斯克的政治野心表示担忧 特别是在其宣布成立新政党并与特朗普总统就税收法案发生公开冲突后 [7] - 分析师Dan Ives指出 投资者对马斯克持续投入政治活动表现出"疲惫感" 认为这与特斯拉关键发展阶段所需的领导方向背道而驰 [8] - 此前马斯克退出特朗普政府曾短暂缓解投资者对其精力分散的忧虑 [9]