行业复苏与规模 - 去中心化金融协议锁仓总额达到1700亿美元 标志着2022年Terra/LUNA生态崩溃及后续熊市全部损失已被收复 [1] - 当前增长周期更为稳健 从2022年10月的420亿美元逐步上升至2025年9月的1700亿美元 而上一轮牛市(2021年1月至2022年4月)锁仓额从160亿美元激增至2020亿美元 [4] - Terra崩溃事件导致1000亿美元锁仓价值几乎一夜蒸发 该算法稳定币项目提供20%不可持续收益率 最终引发全行业传染性坏账 [5] 竞争格局演变 - 以太坊以59%份额保持主导地位 但新兴公链正在分流其市场份额 [2] - Coinbase支持的二层网络Base、HyperLiquid一层区块链及Sui共同积累超100亿美元锁仓价值 约占市场份额6% [2] - Solana以144亿美元锁仓成为第二大区块链 BNB链以82亿美元位列第三 [3] 投资者行为变化 - 机构采用以太坊导致资金从Lido等流动性质押产品转向Figment等机构质押产品 [3] - 模因币活动激增推动Solana和BNB链增长 [3] - 当前收益率回归理性水平 Aave稳定币借贷收益率为5.2% Ether.fi再质押收益率为11.1% 远低于Terra时期20%的收益率 [6] 发展挑战与驱动因素 - 行业仍面临与模因币相关的猖�黑客攻击、诈骗和拉地毯骗局 [7] - 机构采用和资金流入以太坊及Solana等资产将继续推动看涨叙事 [7] - 投资者从2022年错误中吸取教训 建立了更成熟的借贷和收益生成生态系统 [4]

行业整体表现 - DeFi借贷板块的总锁仓价值已升至创纪录的1300亿美元，成为DeFi领域最大的板块[1] - 当前TVL意味着自今年4月中旬加密货币市场低点以来，DeFi借贷的锁定资本已增长超过一倍[1] - 行业扩张中，主要DeFi借贷协议如Aave、Morpho和Euler已成为流动性聚集地，并从交易费用中获得巨大收益[2] 增长驱动因素 - TVL激增受到多重因素推动，包括有利的政策转变以及将非流动性资产代币化为抵押品[2] - 稳定币市场的增长和能够提高收益的循环策略的出现也促进了TVL增长[2] - 这些协议共同构成了DeFi最大的增长引擎，并成为链上货币市场的主要场所[3] 主要协议分析：Aave - Aave的TVL超过680亿美元，是最大的DeFi借贷协议[4] - 采用资金池模式，存款进入共同的流动性池，借款人可通过存入抵押品从池中获得贷款[4] - 该协议已在18个不同的区块链上部署，并于8月重新启动了允许大额资金用户以其代币化资产借款的机构平台[4] 主要协议分析：Morpho - Morpho是第二大DeFi借贷协议，但其TVL比Aave小五倍[5] - 与Aave一样设有共同的流动性池，但还具备匹配贷款人和借款人的系统[5] - 6月推出了新版本协议，提供固定利率贷款以鼓励更多机构用户[5] 主要协议分析：JustLend - JustLend的TVL超过50亿美元[6] - 与Aave一样是资金池模式的贷款方，但该协议仅在Tron一条区块链上可用[6] - 8月开始接受与特朗普相关的DeFi协议World Liberty Financial发行的美元稳定币USD1[6]

核心观点 - Solana总锁仓价值创历史新高达到121.1亿美元 机构信心推动其突破200美元价位 [1][2][5] - 生态系统内主要协议呈现双位数增长 七家超10亿美元TVL协议实现10%以上月增幅 [2][3] - 监管进展与机构产品创新为行业带来新机遇 美国SEC明确流动性质押代币非证券属性 [6][7] 总锁仓价值表现 - 9月9日TVL达121.1亿美元 突破1月23日近120亿美元的前高记录 [1] - 过去30天增长15% 生态系统呈现广泛增长态势 [2] - 在区块链生态中稳居顶级地位 规模超最大以太坊L2链Base的两倍（Base TVL48亿美元） [4] 头部协议分布 - Jupiter以33亿美元TVL位居首位 Jito（32亿美元）和Kamino（31亿美元）紧随其后 [3] - Sanctum持有28.94亿美元 币安提供的流动性质押SOL达25亿美元 [3] - Raydium（24亿美元）Marinade（22亿美元）Drift（13亿美元）均超10亿美元门槛 [3] - 除Kamino仅增3%外 其他协议月增幅介于12.2%-33.6% [2][3] 机构参与动态 - Forward Industries宣布16亿美元SOL投资 作为战略国库多元化举措 [5] - 获得Multicoin Capital、Galaxy Digital和Jump Crypto的私募现金与稳定币承诺 [5] - SOL Strategies于9月9日在纳斯达克上市 专注Solana生态机会 [6] - VanEck与Jito申请JitoSOL支持的ETF 为首个完全由流动性质押代币支持的产品 [7] 监管与产品创新 - 美国SEC于8月5日声明流动性质押代币默认不属于证券 属于收益凭证 [7] - Canary于2025年5月与Marinade合作申请流动性质押Solana ETF [6] - 监管明确为质押功能ETF批准扫清最后障碍 [7]