行业与公司分析 1. **宏观经济与货币政策** - **FOMC政策预期**：预计FOMC将维持政策利率不变，但可能有两位美联储官员（Waller和Bowman）持异议支持降息[1][27] - **利率预测**：预计9月恢复降息，政策利率下调至4-4.25%[1][27][92] - **劳动力市场**： - 失业率预计从4.1%微升至4.2%，但存在上行风险[1][15][43] - 非农就业增长预计为10万（Citi预测），低于前值14.7万[15][33] - 私营部门招聘率低，政府就业可能因季节性调整问题拖累数据[19][36] 2. **贸易政策与关税影响** - **美日初步协议**：汽车关税定为15%，低于全球25%的税率，日本承诺设立5500亿美元对美投资基金[4] - **其他贸易伙伴**： - 欧盟可能面临15%关税（原威胁30%）[5] - 中国关税谈判延期至8月12日，当前税率较上任政府高30个百分点[6] - **通胀影响**：关税可能暂时推高商品价格，但服务通胀放缓或抵消影响[7][58] 3. **房地产市场** - **房价与销售**： - 房价月度数据持平或下跌，Case Shiller指数连续两个月环比下降[10][12][74] - 现房销售6月降至393万套（预期395万套），新屋销售反弹至62.7万套（预期64.9万套）[32][14] - **通胀传导**：租金增长放缓，预计住房通胀将进一步减弱[10][74] 4. **制造业与投资** - **制造业活动**： - S&P制造业PMI为49.5（7月预览值），ISM制造业预计48.8，均处于收缩区间[25][77] - 耐用品订单（除运输）环比增长0.2%，但核心资本品订单下降0.7%[23][32] - **建筑投资**：制造业设施投资可能受关税和供应链重组推动，但住宅投资持续收缩[66][68] 5. **消费与GDP** - **消费支出**： - 6月名义个人支出环比增长0.6%（预期0.4%），但实际增长仅0.4%[80] - Q2 GDP预计反弹至2.8%（Q1为-0.5%），净出口贡献4个百分点[30][75] - **消费者信心**：Conference Board信心指数预计升至96.5，但劳动力市场差异指标显示就业条件恶化[82][83] 6. **其他关键数据** - **通胀指标**： - 核心PCE通胀预计6月环比增长0.26%，年率2.7%[57][76] - 就业成本指数（ECI）预计环比增长0.8%，反映劳动力市场宽松[64] - **贸易逆差**：6月商品贸易逆差预计扩大至1017亿美元，进口反弹抵消出口下降[69][70] 可能被忽略的细节 - **移民政策影响**：取消临时保护身份（TPS）可能影响80万工人就业，并潜在推高平均时薪[19][42] - **政府就业数据异常**：6月政府就业增长4万（教育部门为主），可能因季节性调整失真[36][52] - **JOLTS数据**：休闲酒店业职位空缺激增，或反映企业预期移民劳动力流失[50][51] 数据图表引用 - 图1-2：服务通胀放缓 vs. 关税通胀暂时性[7] - 图3-4：房价疲软与住房通胀 muted[12] - 图7-8：失业率与劳动力参与率背离[17][18] - 图24-25：进口前置效应与房价年率接近零增长[73][74] 注：所有预测与数据均基于Citi Research模型及公开信息，实际结果可能因市场变化而调整。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管2Q25 GDP表现强劲，但鉴于中国对外部需求的依赖增加，对近期增长势头保持谨慎 [6] - 零售、投资、通胀数据疲软以及房地产市场持续低迷，加大政策刺激的紧迫性提升，但7月底政治局会议不太可能释放更强政策宽松信号 [6] - 鉴于“反内卷运动”，光伏、水泥等产能过剩行业的投资短期内可能受到抑制 [6] 各部分内容总结 GDP数据 - 2Q25 GDP同比增长5.2%，略低于1Q25的5.4%，符合预期且高于市场共识的5.1%；环比增长1.1%，略低于1Q25的1.2%；1H25实际GDP增长5.3%，高于3月设定的“约5%”的年度政策目标 [1] - 分行业看，第一、二、三产业分别同比增长3.7%、5.3%和5.5% [1] 6月经济活动数据 - 6月经济活动数据好坏参半，固定资产投资和零售销售增长疲软，但工业生产增长强劲，通胀、贸易和信贷数据略好于预期 [2] - 工业生产（IP）超预期，6月同比增速从5月的5.8%升至6.8%，可能受出口活动支撑；41个行业中有36个行业的IP增长；产品方面，工业机器人和集成电路的增长加速 [3] - 零售销售6月同比增长4.8%，低于市场预期和5月的6.3%；“618”促销提前拉动需求和部分地区补贴暂停可能是原因；餐饮服务同比增速从5.9%大幅放缓至0.9%，可能与6月起国企和政府员工外出就餐限制收紧有关；饮料和烟草销售也可能受到影响；受补贴计划支持的行业增长强劲，如家电（32.4%）、家具（28.7%）和通讯设备（13.9%）；汽车销售同比增长4.6%，汽油消费同比收缩7.3% [4] - 固定资产投资（FAI）累计同比增速放缓至2.8%，单月同比仅增长0.5%；基础设施和制造业投资增速从之前的个位数高位放缓至5%左右；1H25，食品、纺织、通用机械、汽车、铁路及其他运输设备和公用事业投资保持韧性；房地产投资仍深度收缩，同比下降11.2% [5] 就业与收入 - 6月全国城镇调查失业率保持在5.0%不变，31个大城市失业率也为5.0%，比去年同期高0.1个百分点；非本地户籍工人失业率为4.8%；平均每周工作时长为48.5小时 [10] - 2Q人均可支配收入为9661元，同比增长5.1%；工资收入占比近60%，为5652元，同比增长5.4%；净转移收入为1863元，同比增长5.8%；人均总支出为6628元，同比增长5.2%；2Q储蓄率约为31%，与去年同期持平 [11] 服务业 - 6月服务业总产出指数同比增长6.0%，较5月的6.2%有所放缓；其中，信息技术（11.6%）、租赁和商务服务（8.4%）和金融服务（7.3%）增长显著 [12] 房地产市场 - 6月房地产市场持续面临下行压力，新房销售面积和销售额分别同比下降7.4%和12.6%；待售面积进一步降至4.082亿平方米 [13] - 新房价格连续25个月下跌，70个大中城市6月新房价格环比下降0.27%；住宅投资同比下降12.4%；新房开工面积同比下降13.1%，竣工面积同比下降4.4% [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 自上次FOMC会议以来贸易紧张局势有所缓和、通胀处于低位、硬数据仅显示出有限的疲软迹象 6月会议FOMC可能重申维持现状直至前景更清晰 淡化长期预测 [2][6] - 预计有效关税税率最终提高14个百分点 核心PCE通胀反弹至3.4% 2025年GDP增长降至1¼% 失业率升至4.4% [2][7][8] - 6月会议FOMC声明变化不大 参与者对关税假设可能更谨慎 避免大幅修改预测 预计中位数预测显示GDP增长略低、失业率略高、通胀略高 中位数点阵图不变 均值上升 2025年点阵图接近10 - 9分裂 [16][17][21] - 预计FOMC12月进行首次降息 2026年再降两次至3.5 - 3.75% 因除关税外通胀消息较温和 夏季关税对通胀影响使12月前降息可能性低 [25][26][27] 根据相关目录分别进行总结 经济现状与展望 - 自5月初上次FOMC会议以来 美中关税降低使贸易紧张局势有所缓和 关税对通胀影响较小 硬数据仅显示有限疲软 但贸易、财政和移民政策不确定性仍高 [5] - 预计有效关税税率最终提高14个百分点 超9个百分点来自已实施关税 其余来自预计后续实施的关税 核心PCE通胀将反弹至3.4% [7] - 关税通过影响消费和商业投资使今年GDP增长减少近1个百分点 加上财政和移民政策变化 预计2025年Q4/Q4 GDP增长降至1¼% 失业率上升0.2个百分点至4.4% [8] - 目前判断关税和政策变化对经济影响尚早 软数据虽有反弹但仍弱于关税宣布前 投资者和政策制定者对其信任度低 硬数据仅略有疲软 进口和支出提前使数据难解读且可能延迟疲软显现 [13] 6月会议情况 - 6月会议FOMC整体信息变化不大 声明可能将“经济前景不确定性进一步增加”改为“仍高” [16] - 5月会议纪要显示美联储工作人员预测仅纳入当时已宣布的关税 约占预计有效关税最终增幅的三分之二 参与者对未来关税假设可能更谨慎 避免大幅修改预测 [16] - 预计中位数预测显示2025年GDP增长降至1.5% 失业率升至4.5% 整体和核心PCE通胀分别升至3.0%和2.3%（2026年） 反映关税预期适度增加及其他数据表现 [17] - 预计中位数点阵图不变 显示2025年降息两次至3.875% 2026年两次至3.375% 2027年一次至3.125% 中性利率3% 但2025年点阵图可能10 - 9分裂 2025和2026年平均利率预测适度上升 [21] 利率调整预测 - 预计FOMC12月进行首次降息 2026年再降两次至3.5 - 3.75% [25] - 除关税外通胀消息较温和 调查显示工资增长预期降至约3% 新租户租金增长降至约2% 可能与核心PCE通胀低于2%相符 有信心最终会降息 [26] - 若经济比预期疲软或通胀低于预测 可能提前降息 但夏季关税对月度通胀影响使12月前降息可能性低 [27] 美国经济和金融展望数据 - 包含2022 - 2027年及2024 - 2025各季度产出与支出、住房市场、通胀、劳动力市场、政府财政、金融指标等多方面数据 [36]