报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前金价整体呈横盘整理态势，美伊战争背景下油价暴涨推升市场通胀预期，也促使市场重新评估美国经济对能源冲击的承受能力 [4] - 美国2025年四季度GDP被大幅下修至0.7%，2026年1月PCE及核心PCE数据同比分别录得2.8%和3.1%，仍显著高于美联储2%政策目标，核心PCE创近一年新高，能源价格上涨或加剧物价上行压力，使美联储对降息节奏保持谨慎，短期贵金属价格难以摆脱区间束缚 [2][4] - 策略建议保持观望，沪金主力合约参考运行区间1050 - 1200元/克，沪银主力合约参考运行区间20000 - 22000元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.86%，报1115.40元/克，沪银跌1.88%，报20528.00元/千克；COMEX金涨0.15%，报5009.50美元/盎司，COMEX银涨0.40%，报81.01美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报99.82 [2] - 美国2025年四季度GDP被大幅下修至0.7%，2026年1月美国PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE同比升至3.1%、环比升至0.4%，3月一年期通胀预期稳定在3.4%，长期预期由3.3%小幅回落至3.2% [2] - 特朗普表示伊朗报复范围超预期，暗示可能袭击伊朗哈尔克岛石油设施，警告北约保障霍尔木兹海峡通航安全，给出战事结束时间表；美国财长称对部分船只通过海峡持认可态度，油价可能在几个月内远低于80美元 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金持仓量41.40万手，较上期上涨1.02%，库存1008吨，较上期下跌0.48%；LBMA黄金收盘价5044.60美元/盎司，较上期下跌1.67%，成交量35.04万手，较上期上涨20.65%；SHFE黄金持仓量31.17万手，较上期下跌0.43%，沉淀资金557.67亿元，较上期流出1.72% [6] - COMEX白银持仓量11.55万手，较上期上涨1.88%，库存10562吨，较上期下跌0.63%；LBMA白银收盘价83.70美元/盎司，较上期下跌3.83%，成交量122.38万手，较上期上涨34.81%；SHFE白银持仓量47.92万手，较上期下跌0.77%，沉淀资金262.64亿元，较上期下跌3.72% [6] 金银ETF持仓情况 - 黄金方面，iShare美国持有量487.14吨，较上期下跌1.40%；GBS英国、GOLD英国持有量持平；PHAU英国持有量53.83吨，较上期下跌1.00%；SGBS瑞士持有量35.17吨，较上期下跌0.07% [65] - 白银方面，SLV美国收市价73.22美元，较上期上涨0.73%，成交量3639.80万份，较上期下跌21.00%；ETPMAG澳大利亚持有量483.10吨，较上期下跌0.88%；PSLV加拿大、CEF加拿大持有量持平 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周公布的2月通胀数据略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国表示伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市再度下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 近期债市回调概率更大，一方面中东地缘冲突升级背景下原油暴涨使国内通胀风险上升，另一方面2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，党中央更重视高质量发展，当前利率绝对水平较低且央行买债规模缩减 [2][3][11][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周2月通胀数据CPI同比1.3%，PPI同比 - 0.9%略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国称伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投活跃 [1][10] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][4][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至3月13日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平 [2][11] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [2][11] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [2][11] - 近期债市回调概率大，30 - 10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡 [2][11] 20年国开债 - 截至3月13日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史较低位置 [3][12] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [3][12] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [3][12] - 近期债市回调概率大，考虑债市处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额25.3万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3% [13] - 地方政府债和国债是主要细分品种，国债69,653亿占比27.5%，地方政府债170,215亿占比67.3%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,570亿占比24.0%，18 - 25年（含）共73,537亿占比29.1%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.3.9 - 2026.3.15）超长债发行量下降，共发行474亿元，较上上周大幅下降 [18] - 分品种：国债320亿，地方政府债154亿，政策性银行债等为0亿 [18] - 分期限：15年的30亿，20年的16亿，30年的107亿，50年的320亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,442亿，超长国债0亿，超长地方政府债1,436亿，超长公司债0亿，超长中期票据6亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额11,303亿，占全部债券成交额比重为11.7% [27] - 分品种：超长期国债成交额8,824亿，占全部国债成交额比重为38.9%等 [27] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加532亿，占比增加1.3%等 [27] 收益率 - 上周2月通胀等因素致全周债市下跌，超长债暴跌 [39] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动5BP、6BP、9BP和9BP至2.16%、2.31%、2.37%和2.55%等 [39] - 代表性个券：30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动8.25BP至2.32%等 [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差保持在47BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来44%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP，20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动 - 1BP和 - 1BP，处于2010年以来11%分位数和10%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收111.06元，增幅 - 1.53% [54] - 全部成交量47.12万手（114,506手），持仓量13.07万手（ - 2,023手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅下降 [54]

市场表现 - 主要指数在周五收盘时录得连续第三周下跌 [1]

-- Economic Growth Was Slower Than Previously Believed In Fourth Quarter Friday's Markets: Live CoverageFed's Favorite Inflation Measure Stayed Hot In JanuaryWar Could Push Up More Than Just Gas PricesOil Shock From Iran Conflict Complicates Fed's Task- Top StoriesGDP fell short of initial estimates, the first revision found.Mark Felix / Bloomberg via Getty ImagesClose### Key Takeaways- Economic growth was sluggish that quarter because of a record-long government shutdown.- The downward revision was across ...

2025年第四季度及2026年1月经济数据表现 - 2025年第四季度国内生产总值第二次预估大幅下修至增长0.7%，较初值腰斩，创下自当年第一季度以来的最低水平[2] - 2025年全年平均GDP增长率因此降至2.1%，低于2024年的2.4%，尽管2025年第三季度曾录得强劲的4.4%增长[2] 通胀指标与消费数据 - 2026年1月个人消费支出价格指数月率为0.3%，环比下降10个基点，年率为2.8%，低于预期的2.9%及前值[4] - 1月核心PCE月率连续第二个月为0.4%符合预期，但年率上升10个基点至3.1%，为2024年3月以来的最高读数[5] - 1月个人收入与个人支出月率均为0.4%，收入环比下降10个基点，支出环比上升10个基点，经通胀调整后的实际支出月率为0.1%[6] 商业投资与制造业订单 - 2026年1月耐用品新订单环比持平为0.0%，低于市场预期的增长1.3%，前值上修为下降0.9%[7] - 扣除运输后的核心耐用品订单月率为0.4%，低于预期的0.9%，前值上修为增长1.3%[7] - 作为“正常”商业支出代理指标的非国防、扣除飞机的资本品订单月率亦持平为0.0%，低于预期的增长0.5%，前值上修为增长0.8%[9] - 1月耐用品出货量环比下降0.1%，低于预期的增长0.4%，与去年8月触及的近期低点持平[9] 潜在市场影响因素 - 伊朗局势的发展，特别是涉及全球20%石油供应运输通道的霍尔木兹海峡地区，是当前市场关注焦点[10] - 预计1月职位空缺数将小幅上升至670万个，而3月消费者信心指数初值预计将从2月的56.6微降至55.3[10]

市场整体情绪与表现 - 市场在经历数周波动后出现相对平静，周五开盘呈现乐观情绪，但需观察涨势能否持续至收盘，因过去两个周五均出现显著抛售[1][2][3] - 市场整体表现尚可，11个板块中有8个上涨，仅材料和工业板块下跌，能源板块基本持平[4] - 尽管面临诸多事件，市场整体跌幅有限，但技术层面显示主要指数的20日移动均线已跌破50日移动均线，暗示短期疲软[6] 板块与行业动态 - 金融板块表现疲软，美国金融股已回调超过10%，进入修正区间，部分源于对消费者和私人信贷领域的担忧[10][11] - 科技板块出现7周以来的首次资金外流，而软件板块近期表现突出，部分原因是其年初至今下跌25%后，有投资者进行抄底[7][16][17] - 能源价格下跌被视为对整体市场的潜在利好，消息包括印度油轮通过霍尔木兹海峡、意法两国与伊朗谈判以及美国暂时部分放宽对俄石油制裁[5] 资金流向与全球市场 - 全球股票本周录得13.2%的资金流入，金额达20亿美元，日本股市连续第五周资金流入，韩国股市资金流入创纪录[7][8] - 黄金、加密货币和金融板块出现创纪录的全球资金外流，科技板块也出现7周来首次资金外流[8] - 市场疲软主要集中在欧洲和亚洲股市，这些市场此前曾是领涨力量，例如科斯比指数在伊朗冲突前年初至今涨幅达20%[9] 经济数据与市场结构 - 个人消费支出数据显示通胀符合预期，未超调，但个人收入增长开始显著放缓，GDP预期也基本保持不变[12][13] - 市场广度恶化，四大主要指数中股价高于50日移动均线的股票比例降至约30%，显示表面指数下个股剧烈轮动[16] - 纽约证券交易所涨跌线显示下跌股与上涨股比例为3比1，表明尽管指数层面未大幅回调，但市场内部存在大量资金轮动，仅聚焦少数赢家[19] 衍生品与投资者行为 - 期权市场的隐含波动率处于第90百分位的高位，尽管已实现波动率并未支持如此高的对冲成本，但投资者仍因对潜在市场疲软的担忧而支付溢价[18] - 投资者似乎在为周末可能出现的宏观地缘政治新闻做准备，并在周五调整投资组合，这已成为近期有效的交易模式[3]

核心经济数据表现 - 1月美国消费者实际个人支出仅微增0.1%，消费者削减商品支出并转向医疗保健等必需品[1] - 1月核心PCE物价指数环比上涨0.4%，同比上涨3.1%，该指数是美联储偏好的通胀指标，但持续高于其2%的目标[1][4] - 整体PCE通胀率从2.9%小幅下降至2.8%[4] - 1月工资和薪金增长0.5%，较12月0.1%的增幅显著加速[4] 经济增长与支出 - 第四季度GDP增长从1.4%大幅放缓至0.7%[6] - 第四季度消费者支出和企业支出均远弱于预期[6] - 第四季度剔除库存和贸易影响的实际最终销售额从1.2%降至0.4%[6] - 1月耐用品订单报告显示，国防军用飞机订单大幅下降23.7%[7] 货币政策与市场预期 - 美联储在五年内未能将通胀降至2%的目标[1][2][12] - 债券交易员开始为实际经济放缓定价，导致收益率曲线趋平，长端收益率下降[10] - 市场已完全排除2026年降息的可能性，并开始为2027年底的加息定价[10][11] - 美联储内部存在分歧：鹰派认为当前利率水平足以持续压制通胀，而鸽派则认为政策过紧将损害经济[13][14] 通胀驱动因素与外部冲击 - 通胀受到一系列冲击影响，最初是疫情推高了石油和能源价格，随后关税也扮演了重要角色[2][3] - 当前的能源冲击与2022年不同[10] - 讨论的数据（12月和1月）发生在战争之前，因此未包含战争的影响[5] - 全球其他央行如欧洲央行和澳大利亚央行，其市场定价也开始包含加息预期[15] 行业与部门表现 - 消费者支出结构发生变化，从商品转向医疗保健等必需品类[1] - 国防航空制造业订单出现显著波动，1月军用飞机订单下降23.7%[7] - 房地产市场活动在第四季度放缓[6]

核心经济数据概览 - 美联储关注的个人消费支出价格指数在1月环比上涨0.3%，同比涨幅从去年12月的2.9%放缓至2.8% [1] - 核心个人消费支出价格指数1月环比上涨0.4%，符合预期且与前月持平，同比涨幅升至3.1% [1] 个人收支与订单数据 - 1月个人收入环比增长0.4%，高于去年12月的0.3% [2] - 1月个人支出环比增长0.4%，略强于预期，增幅与去年12月持平 [2] - 1月耐用品订单整体持平，剔除运输类后环比增长0.4% [2] - 剔除国防和飞机订单的核心资本品订单持平，该数据是计入GDP的关键指标 [2] 国内生产总值与消费 - 2023年第四季度GDP年化增长率从初值1.4%下修至0.7%，增幅被腰斩 [3] - 第四季度个人消费支出增长率从2.4%下调至2.0% [3]

Economic growth was much slower than expected in the final three months of 2025 while core inflation rose to start 2026, the Commerce Department reported Friday.Gross domestic product, a measure of all the goods and services produced across the sprawling U.S. economy, rose at a seasonally and inflation-adjusted annual rate of just 0.7% in the fourth quarter, according to the department's Bureau of Economic Analysis.The first revision of the GDP reading was a sharp step down from the previous estimate of 1.4 ...

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