核心观点 - 自特朗普总统下令审查旨在扩大另类投资渠道的ERISA受托人指南以来 围绕这类资产的讨论和研究激增 401(k)计划顾问对它们的接受度也在提高[1] - 市场研究公司Escalent的调查显示 约四分之一的固定缴款计划顾问表示可能会在工作场所计划中推荐另类投资 其中10%已经在这样做[1] 顾问对另类投资的兴趣与推荐现状 - 对超过400名固定缴款计划顾问的调研发现 对不同类别另类资产的热情差异显著[2] - 私募股权、私募房地产和私募信贷最受关注 超过三分之一的顾问已经在推荐或对此极感兴趣[2] - 对冲基金和风险投资获得了相对温和的支持 而私募基础设施和二级市场投资则相对滞后 只有约四分之一的顾问表示热情[2] - 传统上 顾问将另类投资作为高净值和机构客户的多元化工具 现在这些选择正变得与所有收入水平的员工更相关[3] 加密货币领域的顾问与参与者分歧 - 在大多数另类资产上 顾问的兴趣与计划参与者的需求基本一致 但加密货币是一个明显的例外[4] - 在接受调查的400多名顾问中 仅2%正在积极向计划发起人推荐加密货币 另有17%表示未来有兴趣这样做[4] - 相比之下 9%的计划参与者报告已经投资了加密货币 四分之一的参与者报告对加密货币投资极感兴趣[5] - 总体而言 参与者对加密货币的兴趣比顾问的兴趣高出约74%[5] 投资组合配置建议 - 有投资管理顾问支持将私募股权和加密货币投资作为整体投资组合的一部分 但应进行适度配置[5] - 该顾问建议对这两类资产设置限制 例如 年长参与者配置约5% 年轻参与者配置约15%[6]

行业趋势：另类投资成为主流 - 在经济不确定性加剧的背景下，机构和个人投资者正日益将资金配置于私募股权和房地产等另类投资，以寻求更高的长期回报、更强的分散化效果和通胀对冲 [1] - 另类投资不再被视为小众资产，普华永道报告预测，到2030年，私人市场收入将达到4322亿美元，占全球资产管理行业总收入的半数以上 [2] - 监管改革和半流动性基金等新基金结构，使得更广泛的投资者能够参与私人市场，例如美国立法现已允许在401(k)退休计划中包含另类投资 [2] 投资者行为：需求显著增长 - 美国银行调查显示，72%的Z世代和千禧一代投资者（21-43岁）认为仅投资传统股票和债券已不可能获得高于平均水平的回报 [3] - 在上述被调查者中，17%的人表示其投资组合已配置另类资产，其中93%计划在未来几年增加配置 [3] - 美世咨询调查显示，92%的财务顾问目前已在客户组合中纳入另类投资，91%的顾问计划在未来两年内增加配置，最受欢迎的资产类别包括私募信贷(89%)、私募股权(86%)和房地产(85%) [3] 市场结构：个人投资者参与度提升 - 过去，私募股权市场因监管障碍、复杂的尽职调查、缺乏流动性以及高额最低投资门槛（有时高达数百万美元），主要面向机构投资者和高净值个人 [4] - 贝恩公司报告指出，个人投资者持有全球约275万亿至295万亿美元管理资产中的50%，但在另类投资基金中的管理资产占比仅为16% [5] - 贝恩公司报告同时指出，营收超过1亿美元的公司中，只有不到15%是上市公司，这限制了公开市场投资者对更广泛经济的敞口，促使个人投资者及其顾问转向另类投资以寻求新的分散化选择和更高回报 [5]

市场集中度与历史对比 - 美国市场市值集中度在1997年至2000年间前十大公司占比从15%飙升至24% 主要由微软、思科、英特尔、AOL和雅虎等科技公司估值飙升驱动 [1] - 市场领导力过于集中可能预示着未来整体回报会走弱 例如互联网泡沫时期就是最明显的例子 [1] 长期债券市场动态 - 长期国债、投资级公司债和长期应税市政债的收益率近期已攀升至更符合历史平均值的水平 脱离了全球金融危机后人为压低的利率环境 [2] - 尽管收益率上升 但多种因素表明这些收益率在中期内可能会下降 [2] 私募市场与公开市场的融合与分层 - 超高净值人士通过邀请制交易 能够在最热门的私营公司上市前很久就买卖其股份 这创造了一个双层市场 [3] - 一个层级是私人俱乐部 特权群体可以获得早期高增长公司的股份 而其他投资者只能接触更老旧、增长更慢的公司 [3] - 公开市场公司正变得更私有化 而私营公司正变得更公开化 这一融合趋势已持续多年 [8] - 全球最大资产管理公司贝莱德的CEO在其年度致投资者信中明确表示 公司已不再仅仅是传统的资产管理公司 [8] 监管政策与投资者准入 - 美国证券交易委员会一位委员批评该机构在零售渠道扩大私人市场投资策略准入的努力 称这是对证券法基础支柱的不负责任背离 [4] - 一项众议院通过的计划可能威胁投资者保护 该计划允许共同基金、封闭式基金等在其费用表中省略投资于商业发展公司所产生的成本 [5] - 这开创了一个危险的先例 可能隐藏复杂且费用高昂的投资工具 违背了自1940年《投资公司法》签署以来作为投资者保护基石的全面成本披露原则 [5] 另类投资的发展趋势 - 根据一项报告 在美国劳工部8月政策转变后 25%的固定缴款养老金计划顾问可能会建议在计划中加入另类投资 另有10%的顾问已经这样做 [6] - 商业发展公司不生产任何产品或提供客户服务 主要通过向中型市场公司提供融资来产生回报 回报来源于私募股权份额和私人信贷债务工具两个主要部分 [11] - 私人信贷ETF的基础资产商业发展公司更像投资基金或对冲基金 而非传统公司 [11] 基金费用与绩效 - 基金费用作为预测基金绩效差异的指标 其决定性作用在近年来变得更强 [9] 资产管理公司的战略与观点 - Ares首席执行官对通过合作将传统产品与另类产品结合能为零售投资者带来更好价值的说法持怀疑态度 尽管该公司已探索了多种潜在合作 [10] - 贝莱德旗下私募信贷基金BCRED报告了创纪录的资金募集规模并增加了股票回购 第四季度回购股份约占截至9月30日流通股的4.5% [13] - BCRED确认将兑现截至12月2日的最新季度回购期内所有回购要约 [13] 市场交易技术争议 - 高频交易员正在争论一种能节省3.2纳秒的晦涩技术操作 该操作通过向法兰克福的Eurex交易所发送无用数据来保持连接“热度” 以便对影响市场的信息做出更快速的反应 [12] 通胀成因分析 - 通胀飙升对于关注二战后最大规模财政刺激影响的人来说是显而易见的 分析强调应坦诚面对当时发生的情况 并透明地揭示疫情对当前高物价的影响 [7]

行业趋势：顾问对另类资产的配置意愿与行为 - 绝大多数顾问寻求通过私募市场资产来分散客户投资组合风险[1] - 90%的顾问目前配置了另类资产 88%计划在未来两年内增加配置[2] - 近半数受访顾问（49%）平均将超过10%的客户投资组合配置于私募市场资产[2] 资产类别偏好与配置动机 - 顾问在多数私募资产类别（私募债、房地产、基础设施、对冲基金、自然资源、结构化票据）的配置主要动机是风险分散[3] - 私募股权和数字资产是例外 顾问将其视为回报增强工具[3] - 顾问报告了对私募股权（89%）、私募信贷（88%）和房地产（86%）的显著配置[3] - 对主题领域的兴趣增长 包括人工智能（70%）、税收优惠策略（58%）和能源转型相关投资（36%）[3] - 半数受访顾问计划增加或维持对结构化票据的配置[3] 行业面临的挑战与平台需求 - “高水平的行政管理和文书工作”仍是顾问提及的首要障碍 但该比例从一年前的48%降至当前的40%[4] - 缺乏流动性是第二大障碍 38%的受访者提及[4] - 顾问 overwhelmingly 倾向于能在单一平台上管理公开和私募投资[4]

涉及的行业与公司 * 行业：资产管理行业，特别是另类投资领域（包括私募市场和流动性另类投资）[2][4][6] * 公司：Affiliated Managers Group (AMG) [1] 核心观点与论据 **1 业务战略转型与增长路径** * 公司战略重点已成功转向另类投资能力，另类投资目前占公司息税折旧摊销前利润的50%以上[2] * 目标是未来几年将另类投资占比提升至三分之二[4] * 增长路径是混合的：既通过收购新的附属公司（非有机增长），也通过现有附属公司的有机增长[7][8] * 过去六到七年，公司已将资本、人员和资源集中于另类投资领域[6] * 2025年进行了四项新投资和一项战略合作，均专注于另类投资[7] * 另类投资组合中，私募市场与流动性另类投资大致各占一半，这种平衡结构被认为非常独特[6] **2 并购策略与标准** * 并购管道充满另类投资领域的对话，其中私募市场领域的对话比例偏高[14] * 典型的交易企业价值范围在2.5亿至10亿美元之间，通常收购目标公司20%至60%的经济利益，对应现金股本出资额通常在1亿至5亿美元之间[15] * 对于规模更大的交易，公司会设定更高的标准，要求具备战略前提，例如能合作开发新产品或利用公司的分销网络[16] * 投资定价目标为中期至较高的两位数回报率，过去大部分投资都实现了这一目标[16] * 公司的独特定位是：既提供战略能力（如业务发展、产品创新、分销），又保持附属公司的独立性[13] * 并购目标的选择标准包括：符合长期增长趋势、公司能够提供战略帮助、且目标公司希望保持独立性[12][13] **3 流动性另类投资的增长与AQR的表现** * 流动性另类投资已从多年的资金外流或零流入状态转变为资金净流入，这种趋势在财富渠道和机构渠道均有显现[20] * 2025年，另类投资总流入资金略高于500亿美元，其中约三分之二来自流动性另类投资[21] * AQR是流动性另类投资中最大的附属公司，也是驱动资金流入的主要力量[19] * AQR的税收意识策略是资金流入的重要来源，其管理的相关资产规模约为450亿美元[18] * AQR利用其技术提供针对高净值、零售顾问等不同客户群体的税收意识产品套件，旨在帮助客户保留更多税后收益[22][23] * 该策略被视为一个非常持久的趋势，AQR拥有先发优势，目前已在约一半的顶级注册投资顾问平台上架[25] * 这些资产具有高粘性，因为产品降低了资产池的成本基础，客户不太可能优先赎回[27] * AQR近期（过去三到四年）业绩表现优异，产生了显著的阿尔法收益[27] * 从AQR流入的资金平均费率高于AQR及AMG的整体平均费率，为公司带来了更高的利润[26] * 在分销方面，AQR主要与大型注册投资顾问合作，并已开始与综合性券商合作，预计未来将从后者获得资金流入[31] **4 私募市场的增长与分销优势** * 私募市场也实现了强劲的正向资金流入[21] * 公司在私募市场有意专注于细分领域，如生物技术创新、能源转型等主题投资[34] * Pantheon是最大的私募市场附属公司，专注于二级市场投资，是基础设施和信贷二级市场最大的投资者之一[36] * 公司的分销平台（AMG Distribution）是一个关键优势，它使公司能够作为“一站式商店”，为财富管理平台（如摩根士丹利）提供多种差异化的收益流，顺应了大型平台希望减少合作管理人数量的行业趋势[35][36] * 通过AMG分销的产品目前规模约为500亿美元，并且在财富渠道增长良好[36] * 公司与Brown Brothers Harriman (BBH) 建立了战略合作关系，成立了BBH Credit，计划推出一系列结构性信贷和其他资产支持信贷产品，并通过AMG进行分销[38][39] * 公司计划增加更多私募市场产品，可能包括常青基金、承诺出资基金，甚至考虑推出包含多个附属公司的多资产产品[39] * 公司可以利用自有资产负债表为新产品提供种子资金[39][40] **5 资本配置与财务表现** * 公司遵循严格的资本配置框架，为所有收到的资本设定回报要求[43] * 资金来源主要是附属公司的分红，税后每年约为8亿多美元，公司通常使用2倍杠杆，因此每年可配置约10亿美元资金，同时保持杠杆率大致稳定[43] * 资本配置选项按优先级排序：1) 投资新附属公司；2) 投资现有附属公司；3) 投资附属公司产品以助其增长；4) 回购股票（被视为资本回报）[44] * 公司积极回购股票，过去五年已使流通股数量减少约40%[42] * 在2025年第四季度，公司计划将全年回购金额提高至超过5亿美元[46] * 公司近期进行了再融资，赎清了最后剩余的可转换债券，简化了资产负债表[46] * 鉴于股价吸引力，公司预计未来将继续进行股票回购[47] **6 业绩费与盈利前景** * 过去五年，公司的年均业绩费约为1.5亿美元[51] * 2025年的业绩费指引为1.1亿至1.55亿美元，属于平均年份水平[51] * 业绩费具有不对称的上行潜力，例如在2022年市场下跌时，业绩费曾远超2亿美元[51] * 随着公司投资更多私募市场附属公司（仅购买未来收益分成）以及流动性另类投资业务的增长，长期来看业绩费有上升的机会[52] * 对于2026年，公司看到了显著的增长加速，主要驱动力包括：更强的有机增长，且增长来源（另类投资）具有更高的费率和利润率[55][56] * 2025年的资金流入是下半年加重的，因此其对盈利的全面影响尚未完全体现在2025年，大约只有一半的效果会在2025年显现，另一半将推动2026年增长[57] * 2025年完成的五项新投资，其影响也大约只有一半在当年体现[57] * 综合这些因素，预计2026年盈利将出现阶梯式增长[58] 其他重要内容 * 公司强调其业务模式的独特性在于平衡：私募市场、流动性另类投资和纯多头策略的多元化附属公司组合[6] * 公司拥有资本形成能力，可以销售附属公司的产品[13] * 在种子基金投资中，公司通常使用部分自有资金，并与大型注册投资顾问和单一家族办公室等种子投资者合作[41] * 公司近期出售了Comvest和Peppertree的权益，获得了三倍回报，展示了附属公司的价值并回收了资本[57]

公司公告核心 - Priority Income Fund董事会宣布了其四支优先股的季度股息分配 [1] 股息分配详情 - **系列D (7.00% Term Preferred Stock due 2029)**: 除息日、登记日和支付日均为2025年12月23日及31日，每股分配0.43750美元 [2] - **系列J (6.000% Term Preferred Stock due 2028)**: 除息日、登记日和支付日均为2025年12月23日及31日，每股分配0.37500美元 [2] - **系列K (7.000% Cumulative Preferred Stock)**: 除息日、登记日和支付日均为2025年12月23日及31日，每股分配0.43750美元 [2] - **系列L (6.375% Term Preferred Stock due 2029)**: 除息日、登记日和支付日均为2025年12月23日及31日，每股分配0.39844美元 [2] - 股息将首先被视为上一年度未分配的应税投资公司收入，然后被视为本年度的应税投资公司收入，此处理方式不影响对股东的税务报告 [2] 公司业务与背景 - Priority Income Fund是一家注册的封闭式基金，主要投资组合为高级担保贷款及以这些贷款为资产池的CLO，这些贷款通常为浮动利率并拥有借款人资产的第一留置权，借款人主要为美国私营和上市公司 [3] - 该基金由Priority Senior Secured Income Management, LLC管理，其团队核心成员来自Prospect Capital Management L.P.的投资和运营团队 [3] - 基金管理人Prospect Capital Management L.P.是一家在SEC注册的投资顾问公司，拥有超过30年的高收益债务和股权投资经验，管理团队超过100名专业人士，专注于能产生可观当期收益的信贷导向型投资 [4] - 截至2025年9月30日，Prospect及其关联公司的资产管理规模为73亿美元 [4] - 基金的交易管理人Preferred Capital Securities, LLC是一家精品经纪交易商，自2015年起成为FINRA/SIPC成员，自2013年成立以来，作为各种另类投资策略的批发分销商，已募集超过49亿美元资金 [5]

合作概述 - 特许另类投资分析师协会与富兰克林邓普顿达成多年期战略合作伙伴关系 旨在深化全球投资领域的教育、社群和行业标准 [1] - 此次合作在阿布扎比金融周期间正式签署 标志着双方对提升全球投资生态系统的共同承诺 [1] 合作战略意义 - 合作直接支持CAIA协会“2035愿景”战略的多个支柱 特别是行业创新、面向未来的学习和专业发展 [2] - 合作旨在应对行业代际变革 包括人工智能的入侵、地缘政治不稳定和资本市场基础设施数字化带来的影响 [2] - 合作超越财务支持 旨在通过可信教育、全球对话、强大社群和可获取的见解 确保全球人才库跟上行业发展 [2] - 合作反映双方共同使命 即创建一个更专业、更道德、更活跃的金融社群 结合全球平台与本地洞察 为全球投资界创造长期价值 [4] 富兰克林邓普顿的行业定位与区域战略 - 富兰克林邓普顿在中东地区拥有超过二十年的强大影响力 于2000年在阿联酋设立业务 并于2004年成为首批在迪拜国际金融中心设立机构的国际资产管理公司之一 [5] - 公司通过与领先机构客户、家族办公室及全球和本地金融机构的牢固合作 展示其长期承诺 [5] - 公司是伊斯兰金融领域的领导者 在该地区拥有25年的服务历史 近期在利雅得和科威特开设了办事处 [5] - 截至2025年10月 公司管理着超过50亿美元的符合伊斯兰教法的资产 [5] - 富兰克林邓普顿致力于帮助客户通过投资管理专业知识、财富管理和技术解决方案获得更好的投资成果 [9] - 截至2025年11月30日 富兰克林邓普顿的母公司富兰克林资源公司拥有超过75年的投资经验 管理资产规模约1.67万亿美元 [9] 具体合作举措 - 系统性地引导员工群体通过全球认可的CAIA特许状项目和CAIA.nxt在线私募资本学习生态系统 [7] - 作为CAIA全球分会活动的精英赞助商 支持主要金融中心的线下和线上聚会 [7] - 继续作为CAIA深度播客“Capital Decanted”的冠名赞助商 该播客邀请顶级投资专业人士进行坦诚对话 [7] - 合作设计首个伊斯兰金融微证书 计划于2026年推出 旨在为从业者提供特定区域背景和全球最佳实践 [7] - 共同开发一份关于海湾地区从资本输出国崛起为全球私募资本中心的开创性研究报告 [7] 行业背景与趋势 - 随着公开市场与私人市场之间的界限持续模糊 另类投资已不再是边缘产品 而成为现代投资组合构建的核心部分 [2] - 客户兴趣持续向私人资本及其他另类投资迁移 [3]

分析师背景 - 分析师David A Johnson是Endurance Capital Management的创始人及主要负责人 其投资范围涵盖股票、债券、期权、ETF、REITs、房地产、封闭式基金以及对冲基金和私人信贷等另类投资基金 [1] - 该分析师拥有超过30年的投资经验 并持有波士顿大学投资分析方向的金融理学硕士学位、金融规划证书以及福特汉姆大学的工商管理硕士学位 [1] 持仓披露 - 分析师通过持有股票、期权或其他衍生品 对RQI和RLTY拥有实质性的多头头寸 [2] - 该文章为分析师个人观点 除Seeking Alpha外未获得其他报酬 且与文中提及的任何公司无业务关系 [2] 平台声明 - 平台声明过往表现不保证未来结果 所表达的观点可能不代表Seeking Alpha整体立场 [3] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

合作与平台推出 - InspereX、Luma和SUBSCRIBE三家公司合作推出名为Aria的科技门户平台 旨在为注册投资顾问提供固定收益、结构化产品和另类投资服务 [1] - Aria平台的目标是帮助注册投资顾问通过单一平台接入多种非相关性资产 提升效率并优化工作流程 [3] - 平台推出的背景是财富管理行业正致力于简化私人市场投资的采纳过程 今年科技领域已进行了大量开发 [3] 参与公司及其专长 - InspereX是一家总部位于佛罗里达州德尔雷海滩的经销商 业务涵盖固定收益、结构化产品、ETF和另类投资 并已运营专注于固定收益投资的BondNav平台 [1][2] - Luma是一家专注于年金、人寿保险和结构化产品的机构及零售投资者金融科技平台 [2] - SUBSCRIBE是一家致力于将另类投资流程自动化与数字化的金融科技公司 [2] 合作方的战略声明 - InspereX首席执行官Scott Mitchell表示 合作汇集了顶尖解决方案 旨在帮助注册投资顾问构建定制化投资组合 并为客户创造巨大价值 [3] - Luma首席执行官Tom Bonacci认为 结合Luma的技术与InspereX的专业知识 能帮助金融专业人士提供更个性化、以结果为导向的策略 从而扩大结构化产品的市场准入并推动持续增长 [3] - SUBSCRIBE创始人兼首席执行官Rafay Farooqui指出 其目标是重建处理私募市场基金交易所需的关键基础设施和数据层 以支持因财富管理机构增加对该资产类别配置而驱动的行业扩张 [3] 行业近期动态 - 行业内其他近期动向包括：AssetMark正式在其平台上推出私人市场投资选项 嘉信理财同意收购私募公司股票交易市场Forge Global Holdings Inc [4] - 此外 KKR、阿波罗全球管理、富兰克林邓普顿和摩根士丹利签约加入区块链平台Corastone 该平台为普通合伙人、财富管理机构和基金管理员提供数字连接基础设施 [4] - 另类投资平台CAIS宣布与Envestnet、Orion和Vestmark扩大合作伙伴关系 [4]

上市公司数量趋势与市场结构变化 - 上市公司数量持续减少，促使投资者在私募市场中寻找多元化机会 [1] - 公开市场与私募市场之间的界限正变得模糊 [1] - 过去20或30年，IPO数量远多于今天，而当前IPO数量极少，今年几乎为零 [1] 私募与公开市场的投资机会与策略 - 当前驱动人工智能变革的是大型上市科技公司，如甲骨文、谷歌、微软，理解其动向对私募市场投资决策至关重要 [1] - 投资公开市场与私募市场需要不同的思维模式：公开市场需判断未来前景是否已被定价，私募投资则需要更长的耐心、更高的正确率以及对公司的积极参与 [1] - 科技周期持续时间较长，私募投资者通常拥有5到7年的投资期限，这比公开市场对短期业绩的要求更有利于把握周期 [1] - 私募市场存在巨大价值，因为非上市公司无需支付公开市场溢价 [5] IPO市场现状与未来展望 - 有观点认为IPO市场已完全崩溃且无法修复 [1] - 另一种观点则更为乐观，认为尽管过去三年多存在“退出衰退”，但今年已看到IPO市场复苏的萌芽，许多高质量公司已准备好在第四季度上市 [1] - 预计IPO市场将在2026年回暖，公开市场投资者仍渴望高质量公司上市 [1] - 私人资产的代币化本质上使其公开化，这可能引发公司之间关于是否选择代币化的博弈 [1] 零售投资者参与另类投资的途径与趋势 - 零售投资者对另类投资的参与度将持续增加，因为其在大多数投资组合中能带来更好的投资结果 [4] - 当前政府正在修改规则，允许另类投资进入401k账户和未来儿童投资账户，使投资者能参与美国99%的非上市公司投资 [4] - 对于全球大多数人而言，如果风险管理得当，不应存在仅投资公开市场的组合，而应视其为公开到私人的连续体 [5] - 通过半流动性产品、常青基金、间隔基金等工具，可以帮助零售投资者长期持有资产，避免在市场波动时的不当交易行为 [6][7][8] 金融机构的角色与产品创新 - 金融机构通过与第三方及自有专有产品合作，为零售投资者提供参与另类投资的渠道 [1] - 关键在于履行受托责任，确保投资者理解所购产品，并提供充分的教育与风险理解 [2][3] - 将另类投资与传统60/40投资组合混合，能产生良好的效果 [3] - 通过适当的产品结构（如半流动性结构），可以让投资者完整持有资产并获取全部价值创造，同时“结构化地”规避不良投资行为 [6][7]