股市表现 - 标普500指数微涨不到0.1% [1] - 纳斯达克综合指数上涨约0.2% [1] - 道琼斯工业平均指数下跌超过0.1% [1] - 前一交易日标普500和纳斯达克综合指数均创下历史新高 [3] 美联储动态 - 参议院以48-47票确认Stephen Miran为美联储理事 [2] - Stephen Miran将参与本周利率政策会议的关键投票 [2] - 市场预期美联储有96%的概率降息25个基点 [5] - 市场预期美联储有4%的概率进行更大幅度降息 [5] 公司动态 - 特斯拉股价周二早盘上涨2% [4] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克自2020年以来首次购买公司股票 [4] 经济数据与市场情绪 - 零售销售数据显示消费者在通胀和劳动力市场波动下保持韧性 [4] - 市场情绪受中美贸易谈判和美联储降息预期提振 [3] - 美联储降息预期源于劳动力市场放缓 [5] 重要事件前瞻 - 美联储将于周三公布利率决定 [5] - 特朗普和中国国家主席习近平预计周五讨论贸易和TikTok交易新框架 [5]

市场表现 - 美国股指期货周二攀升 道指期货基本持平 标普500指数期货微升0.1% 纳斯达克100指数期货上涨0.2% [1] - 周一交易日股票上涨 标普500指数和纳斯达克综合指数均创下新高 [4] 美联储政策与人事 - 参议院以48-47票确认Stephen Miran为美联储理事 使其能及时对利率方向进行关键投票 [2] - Miran计划从其白宫顾问职位上休假而非辞职 引发对美联储独立性的质疑 [3] - 市场预期美联储将在周三宣布降息 交易员预计降息25个基点的概率为96% 大幅降息概率为4% [5] - 美国国债因美联储降息预期领先全球债券市场 [6] 经济数据与事件 - 周二将公布零售销售数据 以洞察消费者在通胀粘性和劳动力市场不稳定背景下的状况 [4] - 周五特朗普总统和中国国家主席习近平预计将讨论贸易及TikTok交易的新框架 [5] 其他市场动态 - 黄金在美联储决议临近前创下新纪录 [7]

美联储政策独立性挑战 - 特朗普总统要求美联储立即大幅降息并称"必须立即降息且幅度要大于其计划 住房将飙升"[4] - 联邦上诉法院即将对美联储理事丽莎·库克任职资格作出裁决可能影响货币政策制定独立性[2] - 杜克大学调查显示24/25前美联储官员认为央行独立性受损将导致货币政策过松并推高通胀风险[7] 美联储人事变动影响 - 参议院预计确认特朗普提名的斯蒂芬·米兰进入美联储理事会其立场支持政府大幅降息主张[3] - 米兰就任后可能在本周政策会议中代表政府主张成为影响利率决策的新变量[3][5] - 特朗普明年5月可更换美联储主席鲍威尔进一步影响货币政策走向[6] 利率政策预期 - 美联储预计将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间因担忧就业增长骤降和失业率上升[4] - 后续可能在10月和12月继续降息但节奏慢于特朗普要求的1%政策利率目标[5] - 经济学家普遍认为总统要求的1%利率水平与维持通胀稳定所需政策不符[5]

Gary Stern, just just on the the drama surrounding the governors and the personnel, I I wonder what why how you think that it'll be important ultimately for for where Fed policy goes. Well, well, potentially it'll be quite important because it's uh essential that the integrity of the Fed policym process be sustained and if opportunities arrive strengthened. So obviously uh criticisms well criticisms of a sitting Fed governor who they're trying to fire is clearly a risk. Uh appointing somebody who is only go ...

全球宏观展望与策略纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及全球宏观经济、利率、外汇、大宗商品及新兴市场等多个领域 [1][3][4][5][6][7] * 分析覆盖美国国债、欧洲主权债券（德国、法国、意大利等）、英国金边债券、日本政府债券等 [3][4][34][36][47] * 大宗商品分析涵盖原油、欧洲天然气、铜、铝、镍、锌、黄金、白银及农产品等 [5][8][84][87][88][89][93][94][98][131] * 外汇分析包括美元、欧元、日元、英镑、人民币及新兴市场货币等 [6][8][56][58][69][73][79][134] 核心观点与论据 **美国利率 (US Rates)** * 预计美联储将在2025年9月进行首次降息 并在2026年第一季度末将联邦基金利率目标区间降至3.25-3.50% [3][11][12] * 预测2025年底2年期和10年期国债收益率将分别达到3.50%和4.20% [11][12] * 前端利率风险仍偏向下行 因劳动力市场疲弱且美联储政策结果分布偏向更多宽松 但维持久期中性立场 因多头头寸目前承担显著的负利差 [13][15] * 持有5s/20s曲线陡峭化头寸 作为表达中期看涨观点的有吸引力且低贝塔的策略 因通胀风险上升环境中期限溢价风险及美联储独立性担忧可能推高长端利率 [3][16][18] * 预计美国财政部将在2026年5月开始进行多个季度的票息发行规模增加 以应对扩大的财政赤字和到期债务 [19][21][22] **国际利率 (International Rates)** * 发达市场曲线（美国、德国、英国、日本）在本周初因投资者重新关注曲线长端而普遍出现熊市陡峭 但后半周回吐部分涨幅 [4][34][36] * 德国曲线期限溢价有限、正利差改善以及长期对欧洲政府债券需求改善 支持对德国期限保持温和的中期看涨偏向 但近期保持中性 [36][37][39] * 法国与德国利差可能在75-85基点范围内交易 预计政治动荡后明年将进行财政整顿 [40][43] * 在英国 退出接收11月英国央行OIS头寸 因货币政策委员会暗示未来几个月放宽政策的门槛正在提高 并进入2s/10s金边债券曲线陡峭化头寸 [36][44][45][49] * 日本政治不确定性持续 若自民党决定提前进行领导层选举 预计反应相对温和 存在温和熊市陡峭或扭曲陡峭风险 [47][48] **外汇 (FX)** * 美元看跌背景仍然存在 支撑因素包括全球增长动能改善、美联储不对称宽松倾向以及对美联储独立性的担忧 [56][58] * 财政政策应是外汇差异化的主要来源之一 进一步的美债曲线陡峭应对美元不利 [61][63] * 保持看涨欧元/美元 4季度目标1.20 1年期目标1.22 因欧盟/德国财政影响、美国增长放缓、美联储独立性担忧以及潜在的俄乌停火等因素支撑 [69][72] * 日元 domestic uncertainties keep USD/JPY range-bound near term with forecasts of 146 in 3Q 142 in 4Q and 139 in 2Q26 [73][78] * 保持看涨人民币观点 预计美元/人民币4季度至7.10 2026年2季度至7.05 中国人民银行可能维持其较强的人民币指引 [79][81] **大宗商品 (Commodities)** * 石油市场面临相当大的过剩 中国库存增加的规模和驱动因素存在不确定性 暂时保持价格预测不变 Brent原油2025年预测70美元/桶 2026年58美元/桶 [8][88][131] * 欧洲天然气市场进入冬季时库存水平处于历史低位 面临挪威维护、中国液化天然气竞争加剧以及潜在监管和天气不确定性等持续风险 重申看涨4季度立场 目标价42欧元/兆瓦时 [8][89][93] * 未来几个月 随着美国进口和中国需求在2025年上半年提前透支后消退 铜价面临更多看跌压力 趋向每吨9,000美元 [8] * 多数农产品综合价格周环比下跌 总体投资者持仓周环比减少-3% 此前曾达10周高位 [8][98][102] **新兴市场 (Emerging Markets)** * 保持超配新兴市场外汇和本地利率 因全球增长韧性和美联储宽松政策继续带来帮助 但估值昂贵使得保持标配新兴市场公司债和低配新兴市场主权债 [7][8][105][107][113][121] * 新兴市场外汇风险偏好指数从7月初的1.93降至0.39 头寸看起来更清晰 [105][107] * 鉴于弱于预期的8月非农就业数据 坚持在新兴市场主权信贷中保持谨慎立场 并保持低配EMBIGD 主权债看起来紧张 并且表现优于新兴市场公司债（年初至今9.1%对比6.5%） [116][121] 其他重要内容 **全球经济预测** * 预计美国2025年GDP增长1.4% (q4/q4) 核心PCE通胀升至3.5% (q4/q4) 失业率到2025年底稳步上升至4.5% [12] * 预计中国2025年GDP增长4.8% 2026年增长3.6% [125] * 全球通胀预计从2025年的2.6%降至2026年的2.7% [125] **资金流动与需求** * 外国官方机构的需求在全球外汇储备减少的背景下仍然疲弱 [29] * 剥离活动(Stripping activity)近几个月有所放缓 [29] * 修订后的外国和LDI需求预测表明 其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应 [30][31] **策略头寸** * 外汇：解除美元/日元空头 并启动财政相对价值篮子（买入挪威克朗、瑞典克朗、瑞士法郎 卖出英镑、美元、日元） [8] * 利率：关闭接收10月25日欧洲央行ESTR和接收1Yx1Y ESTR 但通过期权保留看涨风险敞口 保持10s/30s欧元互换曲线陡峭化偏向 [36][39][53]

Wait a second. Did I just hear one of President Trump's top three choices for the Fed say that it's very important for the Fed to be independent, even of President Trump. Is that possible. Yes, it is.Because all this stuff is overblown and the people he's picking do care about Fed independence and everyone wants to go after Trump because he has an opinion on monetary policy, which he's entitled to do. But the people he's talking about here understand the Fed's proper role and they're they're bold enough to ...

美联储人事变动与政策前景 - 美联储主席鲍威尔可能在明年5月任期结束前完成其任期，这是最可能发生的情况[3] - 美联储理事会出现空缺，Adriana Kugler已辞职，总统提名Stephen Miran填补此职位，该提名可能被加速处理以使其能参加本月的美联储公开市场委员会会议[4] - 理事Cook被特朗普解雇，其能否参加本月政策会议并投票取决于诉讼结果，若法官支持总统，理事会将再出现一个空缺，但该席位在几周内被填补的可能性极低[4] 美联储公开市场委员会构成与决策机制 - 美联储公开市场委员会由七位美联储理事和五位地区联储主席组成，当投票成员满额时，纽约联储主席John Williams是永久投票成员[5] - 尽管美联储主席在决策过程中拥有强大影响力，但仍需获得其他投票成员的支持，7月的美联储公开市场委员会会议出现两位理事（Waller和Bowman）持不同意见，这是30年来首次有两位理事持异议，但美联储公开市场委员会倾向于并遵循历史先例，展示统一的决策结果[6] - 地区联储主席由当地商界领袖搜寻后选出，理事会在批准过程中拥有最终决定权，但历史表明这通常只是“橡皮图章”式的批准，其余四位具有投票权的美联储公开市场委员会主席每年轮换一次[5] 潜在政策影响与市场焦点 - 在围绕特朗普提名和Cook法律纠纷的头条新闻中，投资者应关注即将到来的9月美联储公开市场委员会会议，届时降息仍有可能[10] - 尽管对美联储独立性的担忧已浮现，但市场反应相对平淡，特别是10年期国债收益率，目前的焦点仍在经济数据上[9][10] - 在11位被考虑的美联储主席候选人中，有7位（Kevin Warsh, Christopher Waller等）曾或正在美联储公开市场委员会任职，这凸显了该职位在货币政策和金融市场方面所承担的巨大责任[8]

美联储政策前景 - 市场关注焦点是美联储下周可能重启的宽松周期 [1] - 即使宽松政策由劳动力市场疲软驱动 整体市场环境依然具有建设性 [2] - 预计未来几个月适度的宽松政策将足以管理经济放缓的程度和步伐 [12] 市场整体环境与盈利 - 市场具备强劲的盈利背景 市场领导者有强劲的前瞻盈利指引和资本支出意向 [2] - 经济并未陷入衰退 宽松政策有望在未来几个月提振市场动物精神并限制股市下行空间 [3] - 市场近期创下历史新高 当前回调幅度非常小 [3][4] 市场集中度与人工智能主题 - 尽管“美股七巨头”约占标普500指数33%-34%的权重 但盈利表现支撑了当前的集中度 [7][8] - 市场集中度可能是一种优势 因为当前市场领导者由对人工智能主题的长期信念驱动 而非对利率持续宽松的期望 [8] - 人工智能作为一个对利率敏感度较低的主题 可以保护市场免受通胀上行风险对宽松预期可能造成的干扰 [9] 美联储独立性与债券市场 - 美联储的独立性是美国乃至全球资本市场运作的关键部分 [5] - 对美联储独立性的任何可信威胁可能导致市场在收益率曲线长端做出反应 [5] - 收益率曲线全线已出现强劲反弹 尤其以长端显著 10年期收益率周期可信区间在4%至4.8% 目前接近底部 可能面临上行压力 [6] 劳动力市场状况 - 劳动力市场已显著恶化 招聘增长几乎完全停滞 [11] - 需要看到劳动力市场出现更多疲软 特别是裁员人数上升 才能对持续的宽松周期有信心 [11] - 尽管关注点集中在美联储的双重使命之一 但通胀的上行风险丝毫未减 [11] 行业影响分析 - 金融行业可能是美联储降息周期的明确潜在受益者 特别是在出现牛市趋陡的情况下 [14] - 更陡峭的收益率曲线将有利于金融业的净息差 若未来几个月再叠加金融放松监管的预期 金融板块环境将颇具建设性 [15] - 目前预期的温和宽松周期可能不足以显著改善住房可负担性 或引发全面的信贷创造新火花 [12]

联邦公开市场委员会投票成员不确定性 - 联邦公开市场委员会计划于下周二投票决定是否降低联邦基金利率 但委员会的具体成员构成尚不明确[2] - 委员会成员的不确定性主要涉及美联储理事丽莎·库克 以及特朗普总统提名的接替阿德里安娜·库格勒空缺职位的人选斯蒂芬·米兰[3][4] - 距离利率投票会议不足一周 由12人组成的政策委员会成员构成仍未最终决定[8] 总统对美联储施加的压力与影响 - 特朗普总统多次要求央行降低利率 并曾威胁解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔[6] - 特朗普总统认为高利率正在拖累经济 并导致政府在国债利息支付上损失数十亿美元[6] - 特朗普对美联储的压力 解雇库克以及任命米兰等举动 引发经济学家担忧美联储的决策可能偏离经济需求而迎合总统意愿[7] 利率决策的重要性与潜在影响 - 此次利率决策关乎控制12人委员会 该委员会设定的联邦基金利率决定了银行间的相互贷款利率[5] - 联邦基金利率影响包括信用卡和汽车贷款在内的各种贷款的借贷成本[6] - 下周三的会议将是特朗普总统努力影响美联储并促使央行降息的关键时刻[8]

美联储独立性面临威胁 - 前美联储副主席艾伦·布林德在《华尔街日报》专栏中指出 对美联储独立性的攻击应引起所有人关注[1] - 布林德认为 市场对美联储独立性面临的严重威胁存在明显的反应不足 这可能是多年来最严重的威胁 甚至可能追溯到19世纪30年代[9] - 布林德推测 在市场上涨的兴奋情绪中 许多事情被掩盖了 市场目前处于只想听好消息的时期[10] 具体威胁事件 - 存在针对美联储理事莉萨·库克的相关诉讼[3] - 史蒂文·莫兰即将在保留白宫工作人员休假身份的情况下 以非常快速的方式进入美联储理事会 这构成了绝对令人震惊的利益冲突[3][4] - 同时身兼白宫休假工作人员和美联储理事会成员双重身份的情况前所未有 过去是完全不可想象的[6] - 布林德以自身经历举例 多年前他从经济顾问委员会转到美联储时 美联储人员直到他与克林顿白宫彻底脱离关系后才允许他入职[7] 市场反应与潜在影响 - 尽管存在对美联储独立性和可信度的质疑 但市场并未充分反应 美国国债市场反而出现了大幅上涨[8] - 布林德认为 市场正常的行动是过度反应 但当前的情况是对严重威胁的严重反应不足[9] - 对于这种威胁是否被增长担忧所掩盖的问题 布林德表示不确定 但他的直觉是在市场上涨的兴奋中许多事情被淹没了[10]