文章核心观点 BitFuFu公布2025年4月未经审计的比特币生产和挖矿运营更新，4月运营进展良好，管理的算力、电力容量和比特币持有量均有增长 [1][2] 各部分总结 比特币持有与生产 - 截至4月30日比特币持有量增至1908枚，较3月31日增加61枚，源于自挖矿业务和客户付款的比特币净流入 [4][5] - 4月比特币产量为209枚，其中云挖矿产出173枚，自挖矿产出36枚 [5] 算力概况 - 截至4月30日管理的总算力达28.3 EH/s，环比增长37.4%，得益于供应商合作拓展和算力采购增加 [4][5] - 自有算力为4.2 EH/s，第三方供应商和托管客户提供的算力为24.1 EH/s [5] 电力与基础设施 - 截至4月30日管理的总电力容量达566 MW，分布于五大洲，环比增长18.4% [2][4] 挖矿服务 - 截至4月30日云挖矿注册用户达612,280人 [6] - BitFuFuPool连接了10.9 EH/s的算力到网络 [6] - BitFuFuOS优化了9.7 EH/s的算力，并为蚂蚁矿机的S21+、S21 Hydro和L9型号添加软件支持 [6] 即将召开的会议与活动 - 5月27 - 29日公司将赞助并参加在拉斯维加斯举行的Bitcoin 2025，展位号为711 [6] - 5月29日公司将参加Lytham Partners 2025年春季投资者虚拟会议 [6] 公司简介 - BitFuFu是世界领先的比特币矿商和挖矿服务创新者，通过云挖矿平台、数据中心基础设施和创新挖矿服务赋能全球比特币网络 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入4900万美元，较去年第四季度的4200万美元增长16%，主要因Odessa矿机升级及比特币均价上涨 [28] - 第一季度GAAP净亏损3900万美元，合每股亏损0.11美元；调整后收益600万美元，合每股0.02美元，受比特币价格下跌和折旧增加影响 [30] - 与2024年第一季度相比，收入增加100万美元，但GAAP和非GAAP收益显著下降，2024年第一季度还受益于约4100万美元比特币未实现收益 [31] - 第一季度成本收入比环比下降18%，主要因限电减少，购电需求降低；同比持平，低成本固定电价是维持单位经济的关键因素 [33] - 第一季度折旧和摊销费用约4300万美元，环比增长20%，同比增长52%，主要因Odessa升级及会计政策变更 [35] - 第一季度末总流动资产1.55亿美元，现金从去年12月的600万美元增至3月的2300万美元，主要因1月获得软银5000万美元PIPE投资 [39] - 第一季度末总流动性7500万美元，运营租赁1200万美元，安全存款2000万美元，负债因业务扩张略有增加 [40][43] 各条业务线数据和关键指标变化 比特币挖矿业务 - 第一季度共开采6.02枚比特币，较去年第四季度的5.85枚增长3%；Odessa数据中心开采5.24枚比特币，产生4900万美元收入，产量和收入分别增长6.5%和16% [6][7] - 机队效率达18.9焦耳/太哈希，加权平均电价低至2.7美分/千瓦时，每开采一枚比特币的平均总电费约23379美元 [8] 数据中心开发业务 - 300兆瓦Black Pearl数据中心一期建设取得重大进展，预计5月通电，已决定提前部署矿机，二季度将增加约2.5艾哈希/秒算力，年底总自挖矿算力将达约16艾哈希/秒，三季度末预计增至约23.1艾哈希/秒 [9][10][11] - Barbara Lake数据中心与Fortress达成合作，将开发下一代数据中心，该场地有300兆瓦可用容量和587英亩土地，已通电，还计划扩建500兆瓦，预计2029年上线 [22][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币均价从去年第四季度的约8.3万美元涨至第一季度的约9.3万美元，但季度末现货价格从约9.3万美元降至约8.3万美元，导致比特币持有产生2000万美元未实现市值损失 [28][29] - 公司活跃的资金管理策略在第一季度表现出色，跑赢单纯持有比特币16%，跑赢每日清算2%，通过OTC对冲和可交割远期合约将有效现货价格提高至近9.6万美元/枚 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将2.8GW的场地管道尽可能开发为HPC数据中心，已在多个场地取得进展，包括Black Pearl、Barbara Lake、Stingray等 [13][20][22][24] - 公司采用灵活的运营策略，通过资金管理和矿机重新部署优化资源利用，降低成本，提高收益 [10][15] - 公司积极与潜在租户和融资伙伴合作，已与Fortress达成合作，吸引了约半打潜在租户签署保密协议并进行实地考察 [12] - 行业竞争激烈，公司凭借高效机队、低成本电力和领先的资金管理策略保持竞争力 [8][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境动荡，公司灵活和自律的方法使其对持续成功充满信心，运营基础将是未来增长和扩张的关键优势 [6][9] - 公司对HPC数据中心市场前景乐观，认为大规模互连在未来几年需求高，公司的场地管道具有价值 [14][26] - 公司将继续执行战略，推动收入增长，优化运营，通过资金管理和资源配置支持长期发展 [15][27] 其他重要信息 - 公司的讨论、新闻稿和演示包含前瞻性陈述，基于当前预期，公司无义务更新或修订，除非法律要求 [4] - 公司使用非GAAP财务指标描述业务管理和运营方式，并将其与最直接可比的GAAP指标进行调整 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Fortress合作的具体情况及融资安排条款 - 这将是一个合资企业，Fortress作为融资伙伴，无条件支持数据中心的全部建设资金，具体金额取决于租户和规格，公司有权拥有合资企业最多49%的股份，回报将取决于租赁费率、市场情况等 [47][48][49] 问题2：关税宣布后业务对话进展 - 对话节奏未减反增，收到更多大型投资者和租户的反向咨询，与租户的讨论加深，与知名超大规模企业的对话保持正常节奏 [52][53] 问题3：公司在场地收购和资产开发方面的中期至长期战略 - 公司将Barbara Lake合作视为探索模式演变的第一步，重要的是验证公司能吸引大型租户，后续场地融资将根据市场对公司的看法和数学模型决定，公司希望为股东获取更多经济利益 [60][62][63] 问题4：ERCOT地区获取额外电力容量的情况 - 德州立法正在调整互连队列规则，将使市场更透明，但获取互连可能更具挑战性，公司现有大型互连资产因此更有价值 [67][68][69] 问题5：闲置机队效率及JV场地机队升级计划 - 2.5艾哈希新增算力初期效率约20 - 21焦耳/太哈希，新矿机到位后将接近17焦耳/太哈希；JV场地机队可能继续运行并管理限电，目前不是升级优先事项 [71][73] 问题6：HPC业务长周期项目采购及与租户尽职调查的关系 - 公司优先订购和建设变电站，根据租户设计要求提供报价和时间表，与全球供应商合作优化上市速度，目前不进行投机性建设 [78][79][80] 问题7：软银投资后的参与情况及关系演变 - 公司希望软银成为Barbara Lake的租户，但在其未确定前会开放场地营销，目前有多个感兴趣的租户和融资伙伴 [82][83][84] 问题8：Barbara Lake的下一个里程碑及Stingray和Rivale的兴趣情况 - Barbara Lake的下一个里程碑是与优质租户签订租约；Stingray有HPC潜在兴趣，吸引了不同类型的企业客户；Rivale有很大潜力，可根据未来发展灵活选择运营方式 [88][89][94] 问题9：Fortress合作协议的签署时间、对谈判节奏的影响及下一步计划 - 协议近期签署，预计将加速租赁谈判，合作结构将在租约签署时触发 [100][101][102] 问题10：挖矿业务成本收入比下降的原因及新矿机关税影响 - 成本收入比下降主要因第四季度机队升级后首个完整季度的效率提升，未来随着规模扩大，成本收入比有望进一步改善；新矿机交付预计面临10%的非中国关税，公司正与制造商协商，有望宣布利好消息 [105][106][107]

比特币挖矿业务表现 - 4月平均运行算力达36.6 EH/s，环比增长21% [4] - 比特币产量579 BTC，环比增长9% [4] - 单枚比特币收入86,522美元，电力成本24,381美元 [4] - 硬件利润3,600万美元，利润率72% [4] - 算力容量4月提升至40 EH/s，预计6月底达50 EH/s [5][8] AI云服务增长态势 - 4月收入200万美元，环比增长25% [6] - 电力成本仅4万美元，硬件利润率高达98% [6] - 年度化运行率收入达2,800万美元 [11] - 现有客户合同推动收入环比增长27% [11] 数据中心项目进展 - Horizon 1 AI数据中心按计划2025年下半年交付 [5][9] - Childress项目1-4期500MW已全面运营 [14] - 第5期150MW变电站变压器即将安装 [14] - Sweetwater 1&2设计2GW数据中心枢纽 [14] 运营效率与成本优势 - 能效比达15 J/TH行业领先水平 [11] - 电力成本低至2.9美分/千瓦时 [11] - 50 EH/s算力预计产生5.88亿美元调整后EBITDA [11] - 东南亚矿机运输受益于90天关税暂停期 [8] 行业活动与会议安排 - 5月14日举行Q3财报电话会议 [11] - 参加Jefferies Power x Coin会议（4月场次回放） [11] - 5月27-29日出席比特币2025大会 [12] - 5月14-15日Macquarie亚洲会议 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入4900万美元，较去年第四季度的4200万美元增长16%，主要因Odessa矿机升级及比特币均价上涨 [26][29] - 第一季度GAAP净亏损3900万美元，合每股亏损0.11美元；调整后收益600万美元，合每股0.02美元 [27] - 与2024年第一季度相比，2025年第一季度收入增加100万美元，但GAAP和非GAAP收益显著下降 [28] - 第一季度成本收入环比下降18%，主要因限电减少，购电需求降低；同比持平 [30] - 第一季度折旧和摊销费用约4300万美元，环比增长20%，同比增长52%，主要因Odessa升级及折旧政策变更 [32] - 第一季度比特币库存公允价值未实现损失2000万美元，而第四季度为未实现收益1400万美元 [33] - 第一季度比特币实现收益1200万美元，低于第四季度的2600万美元 [34] - 截至3月31日，总流动资产1.55亿美元，现金从去年12月的600万美元增至2300万美元 [35] - 截至3月31日，总流动性7500万美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 比特币挖矿业务 - 第一季度四个运营点共开采6.02比特币，较第四季度的5.85比特币增长3% [5] - 全资拥有的Odessa数据中心开采5.24比特币，产生4900万美元收入，较2024年第四季度产量增长6.5%，收入增长16% [5][29] - 联合运营数据中心Alborz、Bear和Chief总功率120兆瓦，可产生约4.4 Exahash每秒，公司占49%股份，近期约占总产量14% [16] 数据中心开发业务 - 300兆瓦的Black Pearl数据中心一期建设取得重大进展，预计5月通电，计划在第二季度投入约2.5 Exahash每秒算力 [7][8] - Barbara Lake数据中心与Fortress Credit Advisors LLC签署合作协议，有望开发下一代数据中心，目前有300兆瓦已通电容量，计划扩建至800兆瓦 [10][19][21] - 2026年预计Stingray站点通电，该站点位于德克萨斯州安德鲁斯县，拥有100兆瓦容量 [22] - 2027年预计四个站点共1.6吉瓦潜在功率容量通电，包括Revelisse、McKeska、Milsine和McLennan站点 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币平均价格从2024年第四季度的约8.3万美元涨至2025年第一季度的约9.3万美元，但季度末现货价格从约9.3万美元降至约8.3万美元 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将2.8吉瓦的站点管道尽可能开发为HPC数据中心，认为大规模互连在未来几年需求高且价值大 [11] - 从单纯的比特币矿工转型为HPC数据中心开发商，已吸引约半打潜在租户签署保密协议并进行实地考察，同时获得众多融资伙伴的兴趣 [10] - 积极管理库存水平，通常对冲约10%的比特币持有量以降低下行风险，根据市场情况动态调整 [13] - 采用创新的比特币交付远期合约和比特币支持的贷款工具，以支持业务增长并减少稀释 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境动荡，但公司灵活和自律的方法使其对持续成功充满信心 [5] - 公司强大的运营基础使其能够在市场周期中保持适应性和竞争力，随着业务增长和扩张，这将是关键优势 [7] - 公司对数据中心市场前景乐观，认为与Fortress的合作将有助于吸引大型租户，推动业务发展 [46][56] 其他重要信息 - 公司与SoftBank达成PIPE投资协议，SoftBank于1月投资5000万美元购买约1040万股普通股 [36] - 公司Odessa电力合同作为衍生资产在资产负债表上体现，季度末价值9300万美元，较上季度增长9% [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于Fortress的合作安排 - 这将是一个合资项目，Fortress作为融资伙伴，无条件支持数据中心的全额建设融资，金额根据租户和规格而定，公司有权拥有合资企业最多49%的股份，回报取决于租赁费率、退出和资本回报率等因素 [43][44][45] 问题2: 自4月初关税公告以来的业务洽谈情况 - 洽谈节奏未减反增，收到更多来自全球大型投资者和租户的反向咨询，与租户的讨论也在深入进行，未受关税影响 [48][49] 问题3: 公司在Barber Lake与Fortress的融资策略及中长期规划 - 公司认为大规模互连具有价值，将Barbara Lake项目视为探索模式演变的第一步，重要的是验证公司能吸引大型租户。未来融资策略将根据市场对公司作为HPC数据中心开发商的看法而定，目标是为公司和股东获取最大经济利益。从长远来看，公司可能在数据中心早期开发阶段获取最大价值，并可能回收资本用于再投资 [55][56][59] 问题4: 德州ERCOT地区获取额外电力容量的情况 - 德州立法机构正在敲定一项法案，将调整互连排队规则，这有助于使互连队列更真实透明，但可能使获取互连变得更具挑战性。公司认为这凸显了其现有大型互连资产的价值 [63][64][65] 问题5: 闲置矿机的效率及合资企业矿机升级计划 - 插入2.5 Exahash算力初期，效率可能降至约20 - 21焦耳/太哈希，但新矿机到达后，整体效率将接近17焦耳/太哈希。合资企业的矿机可能继续运行并管理限电，目前不是升级的优先事项，公司认为未来比特币挖矿应管理资产使用寿命和限电，仅在电价便宜时购买矿机 [67][69][70] 问题6: 如何考虑HPC项目的长周期采购以及与潜在租户尽职调查的关系 - 公司优先订购和建设变电站，这是长周期项目且常是尽职调查的关键因素。对于其他项目，公司与全球供应商合作，确保良好的交货时间，并根据潜在租户的设计要求提供报价和时间表，但不会在未锁定租户的情况下大规模投入资本 [74][75][76] 问题7: SoftBank投资后的参与情况及合作进展 - 公司希望SoftBank成为Barbara Lake的租户，但在其未确定前，已开放该场地的市场竞争。公司对SoftBank的持续关注表示兴奋，并期待与更多潜在租户达成合作 [78][79][80] 问题8: Barber Lake的下一个里程碑以及Stingray和Rivale的潜在兴趣 - Barber Lake的下一个里程碑是与优质租户签订租约，目前正在与多个对手方进行深入讨论。Stingray近期收到HPC潜在兴趣，吸引了不同类型的企业客户；Rivale预计2027年通电，具有较大灵活性，可考虑多种运营模式 [84][85][88] 问题9: Fortress合作协议的签署时间、对谈判节奏的影响以及下一步计划 - 协议近期签署，公司希望该协议能加速与租户的谈判。目前正在与租户进行联合营销和租赁谈判，协议将在租约签署时触发 [95][96][97] 问题10: 挖矿业务成本收入显著下降的原因及新矿机关税影响 - 成本收入下降主要因第四季度完成矿机升级，本季度是新矿机全效运行的第一个完整季度，规模效益尚未完全体现，预计未来成本收入将进一步改善。对于新矿机交付，目前预计面临10%的非中国普遍关税，公司正在与矿机制造商进行讨论，有望在未来一个月左右宣布利好消息 [101][102][103]

股价表现 - Mara Holdings股价周一大幅下跌 截至美东时间下午3点14分下跌8.6% 盘中最大跌幅达12% [1] - 同期标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.3%和0.4% [1] 比特币生产情况 - 公司4月比特币产量环比下降15% 主要由于全球算力增长导致竞争加剧 [2] - 尽管在俄亥俄州数据中心扩建并在北达科他州和得克萨斯州开展新业务 但挖矿难度仍上升8% [2] 运营挑战 - 公司自有算力提升5.5% 但产量仍显著下降 显示挖矿效率恶化 [3] - 挖矿难度持续上升导致相同算力下收益减少 利润率受到挤压 [3] 行业竞争态势 - 全球比特币算力增长导致挖矿难度增加 对专业矿商构成持续压力 [2][3] - 直接持有比特币可能比投资矿企更具吸引力 因后者面临算力竞争带来的盈利不确定性 [5]

文章核心观点 公司于2025年5月2日发布2025年4月未经审计的生产和运营更新报告，介绍了比特币生产、运营等情况及未来计划 [1] 关键亮点 - 4月开采比特币174枚，售出350枚，持有855枚 [2] - 部署矿机75000台，月末运营哈希率为13.5 EH/s，月末矿机效率为18.9 J/TH [2] - 4月电力销售估计相当于约3枚比特币，合资数据中心开采约24枚比特币归公司所有 [2][10] - 约379枚比特币已质押作为抵押品 [2][10] 管理层评论 - 4月尽管电力供应商进行三天现场维护计划停机，公司仍实现稳定生产，电力供应商每年有权在该地点削减5%的用电时长 [3] - 公司财报电话会议定于5月6日上午8点举行，届时将分享业务更新，可通过公司网站投资者关系板块观看直播和回放，也可电话参会 [3] 比特币生产和运营更新 - 4月生产约174枚比特币，作为常规资金管理流程一部分，4月售出约350枚比特币，月末余额约855枚 [4] 公司介绍 - 公司专注于比特币挖矿和高性能计算托管的工业级数据中心的开发和运营，目标成为创新领域市场领导者 [5] 项目进展 - 黑珍珠项目按计划将于第二季度通电 [6] 网站信息 - 公司设有专门的投资者网站，会发布财务等重要信息，还会利用该网站向公众投资者分发信息及披露重大非公开信息，可在网站注册接收邮件提醒 [8] 联系方式 - 投资者联系人为Cipher Mining投资者关系主管Courtney Knight，邮箱为courtney.knight@ciphermining.com [9] - 媒体联系人是Dukas Linden Public Relations的Ryan Dicovitsky和Kendal Till，邮箱为CipherMining@DLPR.com [9]

比特币矿企Riot Platforms - Riot Platforms公布第一季度财报 股价反应平淡 [2] - 公司股价与比特币价格走势出现脱钩现象 这一现象值得关注 [2] 投资服务Timely Trader - 服务提供跨资产类别投资机会筛选 旨在提前发现赢家并规避亏损标的 [1] - 会员权益包括实时价格警报 模型投资组合 社区互动及直接分析师沟通渠道 [1] - 采用技术面与基本面结合的分析方法 重点聚焦成长股投资机会 [3] - 区别于传统买入持有策略 强调资本的高效利用与风险收益优化 [3] 分析师背景 - 分析师Josh Arnold拥有十年金融市场研究经验 擅长早期成长周期标的识别 [3] - 其领导的投资小组Timely Trader提供实时交易信号 板块分析及情绪指标工具 [2]

公司财务信息 - CleanSpark将于2025年5月8日美国东部时间下午4:30/太平洋时间下午1:30通过网络直播讨论2025财年第二季度财务业绩 [1] - 网络直播结束后48小时内可在公司官网下载包括文字记录在内的相关文件 [1] 公司业务概况 - CleanSpark是美国领先的纯比特币挖矿公司，拥有成功的市场记录 [2] - 公司在美国拥有并运营多个挖矿设施，这些设施受益于具有全球竞争力的能源价格 [2] - 公司业务位于比特币、能源、运营卓越和资本管理的交叉点，通过优化挖矿设施为股东提供卓越回报 [2] - 公司通过开采比特币这一重要的全球有限资产，将低成本、高可靠性的能源货币化 [2] 联系方式 - 投资者关系联系人Harry Sudock，电话702-989-7693，邮箱[email protected] [3] - 媒体联系人Eleni Stylianou，电话702-989-7694，邮箱[email protected] [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度自挖矿哈希率从31.5 exahash提升至33.7 exahash，增长7%，接近同期全球哈希率10%的增幅 [12] - 一季度生产1530枚比特币，高于上一季度的1516枚，年初至今每百万完全摊薄股份的比特币持有量从44.3增加到47.4，比特币收益率达7%，季度末持有19223枚比特币，较2024年末的17722枚增长8% [13] - 一季度总营收1.614亿美元，较上季度的1.426亿美元增长13%，毛利润7360万美元，上季度为5570万美元，毛利率从39%提升至46% [14] - 一季度非GAAP调整后EBITDA为负1763万美元，上季度为2963万美元 [15] - 一季度净亏损2964万美元，即每股0.90美元，上季度净利润1364万美元，即每股0.43美元，主要因季度末比特币价格和有价证券市值调整损失2.08亿美元，还包括折旧摊销费用7790万美元和非现金股票薪酬费用2960万美元，现金SG&A费用4190万美元，含一次性诉讼费用860万美元和咨询费300万美元，剔除后为3060万美元，符合2025年每季度3000 - 3300万美元的指引 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 比特币挖矿业务 - 一季度比特币挖矿收入1.429亿美元，较上季度的1.263亿美元增长13%，主要因哈希率增长7%和运营效率提升使比特币产量增加 [16] - 一季度比特币挖矿毛利率48%，与上季度的50%基本持平，直接挖矿成本（不含折旧）为每枚比特币43808美元，其中电力成本每枚比特币35313美元，占比81%，季度环比每千瓦时净电力成本从0.38美元降至0.34美元，直接非电力成本每枚比特币8495美元，占比19%，较2024年第四季度的21%下降，为连续第三个季度下降 [17] 工程业务 - 一季度工程收入1390万美元，较上季度的1160万美元增长20%，不包括公司为挖矿业务资本支出进行的640万美元内部采购，公司2025财年工程收入指引1亿美元包含约1600万美元内部采购，按GAAP会计处理不纳入合并报表，仍有望实现8400万美元的GAAP指引，预计未来季度收入将继续增长 [18] - 工程部门本季度实现盈利，毛利润210万美元，毛利率15%，上季度毛亏损240万美元，近期收购E4A Solutions助力工程部门盈利反弹，该季度为首次完整合并其财务结果 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球网络哈希率在一季度增长10% [12] - 目前约有5吉瓦数据中心容量用于生成式AI，预计到2030年2月需约30吉瓦 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略和发展方向 - 公司一季度比特币挖矿业务平均正常运行时间近90%，提升了运营效率 [8] - 4月28日公司收购Rhodium的某些资产，包括其所有挖矿业务和Rockdale设施125兆瓦的合同电力，双方达成和解协议结束所有诉讼，此次收购可增强哈希率容量，减少运营损失和诉讼成本，符合公司精简运营、降低成本、资源向核心业务重新分配的长期目标 [9] - 公司一季度在建设数据中心业务上取得进展，完成可行性研究，通过土地收购扩大场地，加强团队专业知识，与潜在交易对手持续沟通，2025年公司主要目标是开发和租赁AI HPC数据中心 [11][30] - 公司倾向于以建造适用型数据中心作为实现资产价值最大化的路径，结构可多样，融资伙伴至关重要，顾问在这方面提供了帮助，虽对其他结构持开放态度，但目前市场趋势更支持建造适用型数据中心 [90][91] 行业竞争 - 公司电力战略使比特币挖矿成本在同行中处于较低水平，是行业竞争的关键差异化因素 [30] - 公司拥有电气工程项目制造部门，收购E4A增强电气工作和发电能力，有助于应对数据中心需求，在行业中形成差异化优势 [51][52] - 公司2023年与MicroBT签订长期矿机采购协议，一定程度上使2025年哈希率增长计划免受关税影响，而其他矿工可能因关税重新评估哈希率增长计划，公司有望借此获得市场份额 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 比特币挖矿行业中，全球哈希率增长与市场信号存在滞后，当前哈希率增长可能源于半年前比特币价格上涨促使矿工部署算力，美国公开交易的比特币矿工仍在推动全球哈希率增长，预计未来将持续增长 [107][108] - 数据中心市场对电力的需求强劲，预计到2030年2月生成式AI所需数据中心容量将大幅增加，公司Corsicana设施在电力、土地、位置和可扩展性方面具有优势，适合数据中心开发，有望满足市场需求 [24][43] 其他重要信息 - 公司一季度资本支出4890万美元，主要用于Corsicana 600兆瓦变电站扩建和提升数据中心开发的可选择性，以及肯塔基州设施比特币挖矿哈希率增长 [22] - 公司为开发AI HPC数据中心业务，已确保Corsicana市政用水的地役权，收购额外土地，正在获取更多光纤容量，预计将连接数量从2个增加到4个 [22] - 公司通过出售月度比特币产量和与Coinbase建立比特币抵押信贷安排等方式融资，减少对ATM计划的依赖，以降低股东稀释，同时保持资产负债表强劲，并继续探索其他融资选择，目标是资产负债表上债务与比特币的比例不超过40% [10][60][61] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在大型灵活负载任务组的主要学习成果，以及从灵活电力负载转向冗余电力负载的情况 - 该任务组由德克萨斯州立法行动发起，公司密切参与公共政策工作，提供行业见解，其作用不仅是应对高价限电或参与辅助服务，还涉及电网对大型负载的一系列技术要求，公司在与电网运营商互动中积累的经验有助于其获取电力、土地和运营场地 [33][34][35] 问题2: 关键资本项目完成后，相关交易的潜在经济效益和资本支出目标 - 目前难以确定具体目标，公司关注能实现股东价值最大化的结构，当前工作是推进场地建设，使整体方案更具吸引力，随着与超大规模企业合作的推进，再评估开发成本等细节 [36][37] 问题3: 自关注AI HPC机会以来，与潜在租户沟通中需求、决策时间和语气的变化 - 需求持续强劲，超大规模企业和潜在融资伙伴认可公司能在2026年提供电力的价值，市场对数据中心容量需求大，预计到2030年2月将大幅增长，公司受到积极反馈 [42][43] 问题4: AI HPC项目的融资方式，是否会利用比特币储备 - 公司将选择能实现价值最大化和最低资本成本的融资方式，具体取决于交易对手条款，公司凭借顾问和潜在租户的质量，在融资方面有优势，目标是与优质对手合作，使现金流可证券化 [45][46] 问题5: 公司HPC业务中与PSS Metron垂直整合的作用，以及现场备用柴油发电的情况 - 垂直整合是公司的重要差异化因素，电气工程项目制造部门和收购的E4A增强了电气工作和发电能力，有助于满足数据中心需求和应对供应链风险，公司在备用发电方面有专业知识，但目前暂未透露相关储备和时间安排 [51][52][53] 问题6: 公司批准的1吉瓦电力中，用于HPC的400兆瓦是新增还是重新分配比特币挖矿电力 - 公司获批1吉瓦电力，其中400兆瓦用于比特币挖矿，600兆瓦可用于AI HPC数据中心交易，若经济条件有利，1吉瓦都有可能用于相关业务，核心是实现资产价值最大化 [54] 问题7: 公司与Coinbase的1亿美元信贷安排的时机和未来资本策略 - 公司本季度积极探索替代融资方式，减少对ATM计划的使用以降低股东稀释，与Coinbase的信贷安排开辟了新融资渠道，未来将继续在市场中寻求其他选择，同时控制资产负债表上债务与比特币的比例不超过40% [59][60][61] 问题8: 当前关税环境下全球哈希率趋势，以及公司增加市场份额的机会 - 关税影响许多矿工的增长计划，公司因与MicroBT的长期采购协议在2025年哈希率增长方面受影响较小，若比特币价格维持现状，全球网络哈希率年末增长可能放缓，公司凭借现有业务和低成本运营，有望获得市场份额并保持健康利润率 [62][63] 问题9: 公司Corsicana现有场地和待收购土地的HPC理论容量、开发步骤、时间线及与租赁谈判的关系 - 现有场地理论上可承载100 - 200兆瓦关键IT负载，具体取决于租户偏好，增加密度可能需更高成本，待收购土地需进行土木和电气工作，公司可立即启动第一阶段开发并并行推进后续阶段，这使公司在与超大规模企业谈判中更具优势 [67][68][69] 问题10: Rhodium建筑用于非比特币业务的可行性，以及改造用于HPC或利用Corsicana现有容量的决策过程 - 目前尚不确定如何利用收购的资产和电力容量，公司将选择价值最大化的方式，该建筑部分变电站已建成，有可能用于AI HPC数据中心开发，但公司可能在周边土地建设数据中心以利用现有电力 [72][73] 问题11: 公司电力基础设施是否受更高关税影响 - 公司工程部门生产的开关设备等国内采购不受关税影响，但其组件采购情况不确定，其他电气基础设施供应商，如中国生产的高压变压器等可能受关税影响，目前难以确定整体影响 [77][78] 问题12: 公司HPC业务未来12个月的客户相关里程碑 - 公司将继续组建内部团队，完成数据中心设计基础工作，最终目标是与租户签订租赁协议，融资也是重要里程碑，公司对该业务机会充满信心并积极推进 [80][81][82] 问题13: 租户协议达成前的潜在里程碑 - 通常在签订租赁协议前会有意向书（LOI），目前还不清楚其具体条款 [83] 问题14: 与Rhodium和解后现金运营费用的趋势，以及季度SG&A目标是否调整 - 公司2025年SG&A运营费用指引为每季度3000 - 3300万美元，不包括一次性非运营费用，如诉讼费用难以预测，公司还有与前托管客户GMO的未决诉讼，目前无法提供相关费用指引 [87][88][89] 问题15: 公司对交易结构选项的评估是否变化，是否进一步缩小选择范围 - 公司倾向于建造适用型数据中心作为最佳路径，结构可多样，融资伙伴至关重要，顾问提供了帮助，公司虽对其他结构持开放态度，但目前市场趋势更支持建造适用型数据中心 [90][91] 问题16: 公司未来持有和开采比特币的范围 - 公司有多种融资途径，会根据资本需求选择成本最低、稀释最小的方式，近期出售月度比特币产量是基于此考虑，未来将持续评估 [94][95][96] 问题17: 公司在Corsicana附近收购土地是否需常规审批流程 - 无需监管流程，公司已获批当地电力，购买额外土地只是简单的土地收购，可增加电力使用面积，与现有获批资产可互换 [97][98][99] 问题18: 潜在租户对Corsicana场地的反馈，以及是否有突出的潜在租户 - 由于场地位置适合多种数据中心应用，众多超大规模企业和大型公司都是潜在租户，顾问反馈与租户一致，公司根据反馈改善场地的土地、水和光纤连接，以提升吸引力 [102][103] 问题19: 全球哈希率近期上升的核心驱动因素、地区来源及可持续性 - 全球哈希率增长与市场信号存在滞后，当前增长可能源于半年前比特币价格上涨促使矿工部署算力，美国公开交易的比特币矿工仍在推动全球哈希率增长，预计未来将持续增长 [107][108] 问题20: 公司在Corsicana场地添加光纤线路的过程、是否外包及完成时间 - 添加光纤线路是公司自身为提升场地吸引力和租赁效率的举措，预计需12个月完成，将外包给第三方，场地靠近达拉斯一级数据中心市场，可利用当地大量光纤资源，且两个场地间有潜在运行暗光纤的可能 [112][113][114] 问题21: 公司Corsicana场地使用燃气轮机作为备用电源的机会 - 公司认为柴油发电是Corsicana场地提供备用冗余电力的理想方式，收购的E4A在天然气发电方面有专业知识，若有机会使用天然气提供备用发电，公司具备相应能力 [117] 问题22: 公司目前是否有意向书（LOI），以及超大规模企业是否倾向于让比特币矿工建造动力外壳 - 目前没有意向书，公司认为建造适用型数据中心对自身是价值最大化路径，但对其他结构持开放态度，超大规模企业考虑多种选择，公司目标是实现资产价值最大化 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司自挖矿哈希率从31.5 exahash提升至33.7 exahash，增幅7%，接近全球哈希率10%的增幅 [11] - 截至2025年3月31日，比特币每百万完全稀释股份持有量从44.3增至47.4，比特币收益率达7% [12] - 第一季度末比特币持有量为19,223枚，较2024年末的17,722枚增加8% [12] - 第一季度总营收1.614亿美元，较上一季度的1.426亿美元增长13%，主要因比特币挖矿业务正常运行时间增加和运营效率提高 [13] - 第一季度毛利润7360万美元，上一季度为5570万美元；毛利率46%，上一季度为39% [13] - 第一季度非GAAP调整后EBITDA为负1763万美元，上一季度为2963万美元 [13] - 第一季度净亏损2.964亿美元，合每股0.90美元，上一季度净利润1.364亿美元，合每股0.43美元，净亏损主要因季度末比特币价格和有价证券市值调整所致 [14] - 第一季度比特币挖矿收入1.429亿美元，较上一季度的1.263亿美元增长13%，主要因哈希率增加和运营效率提高使比特币产量增加 [14] - 第一季度比特币挖矿毛利率48%，与上一季度的50%基本持平 [15] - 第一季度除折旧外，直接挖矿成本为每枚比特币43,808美元，其中电力成本每枚比特币35,313美元，占比81%；网络成本等直接非电力成本每枚比特币8,495美元，占比19%，较上一季度的21%有所下降 [15] - 第一季度工程收入1390万美元，较上一季度的1160万美元增长20%，工程部门本季度实现盈利，毛利润210万美元，毛利率15%，上一季度毛亏损240万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务：第一季度平均正常运行时间近90%，自挖矿哈希率从31.5 exahash提升至33.7 exahash，比特币产量从1516枚增至1530枚，收入1.429亿美元，较上一季度增长13%，毛利率48%，与上一季度基本持平 [6][11][14][15] - 工程业务：第一季度收入1390万美元，较上一季度增长20%，实现毛利润210万美元，毛利率15%，上一季度为毛亏损 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球比特币哈希率在第一季度增长10%，公司自挖矿哈希率增长7%，接近全球增幅 [11] - 比特币价格在2024年第四季度末为93,354美元，2025年第一季度末为82,534美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是精简运营、降低运营成本、将资源重新分配到更盈利的核心业务，重点发展AI HPC数据中心业务 [7][10] - 公司通过收购Rhodium资产退出托管业务，获得125兆瓦电力容量，有望提升哈希率，减少运营亏损和诉讼成本 [7][19] - 公司在2025年谨慎使用ATM计划，通过出售比特币产量和与Coinbase建立比特币抵押信贷安排等其他融资渠道满足资金需求，以减少股东稀释 [8][9] - 公司在数据中心业务建设上取得进展，完成可行性研究，扩大场地面积，提升内部专业知识，与潜在交易对手保持沟通 [10] - 公司认为自身在获取电力、土地和运营场地方面具有优势，其电力战略使比特币挖矿成本处于行业较低水平，是行业竞争的关键差异化因素 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在2025年第一季度的进展感到满意，认为比特币挖矿业务表现强劲，数据中心业务发展势头积极 [29][30] - 全球比特币哈希率预计将继续增长，但由于关税等因素，增长速度可能在年底放缓，公司有望借此提高市场份额 [63][64] - 数据中心市场对电力的需求强劲，预计到2030年将需要约30吉瓦的容量，公司认为自身拥有的科西卡纳场地具有吸引力，有望在该市场取得成功 [43][23] 其他重要信息 - 公司在第一季度的资本支出为4890万美元，主要用于科西卡纳的变电站扩建和比特币挖矿哈希率增长 [20] - 公司已为科西卡纳的数据中心开发确保了市政用水的地役权，收购了额外土地，并正在确保更多光纤容量 [20] - 公司的哈希率增长预测2025年保持不变，但收购Rhodium资产可能带来上行空间 [21][22] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司在大型灵活负载工作组中的主要学习成果，以及是否会从更灵活的电力负载转向更冗余的电力负载？ - 公司并非大型灵活负载工作组的发起者，该工作组由德克萨斯州的立法行动发起，但公司密切参与公共政策工作，为监管机构提供行业见解和专业知识 [33] - 公司认为参与该工作组有助于理解监管机构和电网运营商的要求，这是公司在获取电力、土地和运营场地方面取得成功的原因之一 [34] 问题: 如何考虑当前关键资本项目完成后的潜在经济效益，以及是否有目标资本支出水平？ - 目前确定具体目标还为时过早，公司专注于最大化资产价值，确保与超大规模客户的合作取得成功 [36][37] - 公司正在进行的工作，如变电站建设、增加光纤和土地等，将使整体项目更具吸引力 [37] 问题: 自开始关注AI HPC机会以来，与潜在租户的对话中是否感觉到需求或决策时间的变化？ - 需求仍然强劲，公司从超大规模客户和潜在融资伙伴那里得到的反馈令人鼓舞，市场对近期可交付的电力需求持续存在 [42] - 预计到2030年，数据中心对电力的需求将从目前的约5吉瓦增长到约30吉瓦，这表明市场需求巨大 [43] 问题: 数据中心项目的融资方式会是怎样的，是否会利用比特币储备？ - 公司将选择最大化价值和最低资本成本的融资方式，具体融资方案将取决于与客户的交易条款 [45] - 公司认为优质租户将有助于获得更多和更好的融资选择，目前正与Evercore和Northland等顾问合作 [46] 问题: 垂直整合与PSS Metron在HPC业务中的作用，以及如何处理备用发电等长周期项目？ - 公司的电气工程和制造部门ESS Metron能够制造关键开关设备，近期收购的E4A增强了电气工作能力，并在发电方面具有专业知识，这是公司的差异化优势 [51][52] - 公司的工程部门在备用发电方面有经验，但目前尚未确定相关储备或采购时间，将密切关注以确保项目进度 [52][53] 问题: 科西卡纳场地已获批1吉瓦电力，其中400兆瓦用于比特币挖矿，600兆瓦可用于AI HPC数据中心交易，如果经济条件允许，整个1吉瓦都有可能用于数据中心项目 [55] 问题: 公司近期与Coinbase的1亿美元信贷安排的原因，以及未来的资本战略？ - 公司本季度的融资活动表明，正在积极探索替代融资选项，以减少对ATM计划的依赖，降低股东稀释 [60][61] - 公司将继续积极寻找市场上的其他融资机会，同时控制债务杠杆，目标是资产负债表上的债务与比特币比例不超过40% [62] 问题: 如何看待当前关税环境下全球哈希率的趋势，以及公司是否有机会提高市场份额？ - 关税可能影响许多矿工的增长计划，公司由于与MicroBT的长期采购协议，在2025年的哈希率增长计划中受关税影响较小 [63][64] - 如果比特币价格保持不变，全球网络哈希率的增长速度可能在年底放缓，公司有望借此提高市场份额 [64] 问题: 科西卡纳场地在变电站和现有场地建成后，HPC的理论容量是多少，如何使正在收购的额外土地可用，以及相关的时间安排和租赁讨论情况？ - 该场地根据租户偏好，可实现100 - 200兆瓦的关键IT负载，但更高的密度可能需要更高的资本支出 [71] - 使额外土地可用需要进行一些土木和电气工作，大型租户通常希望进行多阶段开发，公司能够立即开始第一阶段并并行进行后续阶段，这使项目更具吸引力 [70][71] 问题: Rhodium大楼是否可用于非比特币业务，以及在将其改造为HPC或利用科西卡纳现有容量之间的决策过程？ - 目前确定如何使用收购的资产和电力容量还为时过早，公司将选择最大化价值的方案 [74] - 虽然Rhodium大楼的部分变电站已建成，有可能用于AI HPC数据中心开发，但公司更关注科西卡纳场地，不过可以利用该大楼的电力在周边建设数据中心 [74][75] 问题: 电力基础设施方面是否面临更高关税的风险？ - 公司工程部门生产的开关设备等组件在国内生产，从原始设备制造商采购不受关税影响，但组件的具体关税影响尚不确定 [78] - 其他电气基础设施供应商，特别是来自中国的高压变压器等设备，可能会受到关税影响，市场情况变化较快，目前难以确定整体影响 [79] 问题: 在HPC业务方面，未来12个月左右有哪些值得关注的里程碑？ - 公司将继续组建内部团队，优化项目成功的机会，这也有助于在合资结构中取得成功 [81] - 正在完成潜在数据中心的设计基础，以便与客户进行更具体的讨论，最终目标是与优质租户签订租赁协议 [82] - 在这个过程中，融资也是一个重要的里程碑 [83] 问题: 在租户协议方面，是否有一些前期的里程碑或迹象可以预示租赁协议的达成？ - 在租赁协议签订之前，通常会有关于意向书（LOI）的讨论，虽然目前无法确定意向书的具体条款，但这可能是租赁协议的第一步 [84] 问题: 与Rhodium达成和解后，现金运营支出（OpEx）的趋势如何，2700 - 3000万美元的季度SG&A目标是否仍然适用？ - 公司2025年的SG&A运营支出目标为每季度3000 - 3300万美元，不包括一次性非运营费用，如诉讼费用 [87] - 由于诉讼费用难以预测，公司仍有与前托管客户GMO的未决诉讼，可能会产生相关费用，目前无法提供具体指导 [88] 问题: 自上次更新以来，对交易结构选项的评估是否发生变化，是否能够进一步缩小选择范围？ - 公司倾向于选择最大化资产价值的方案，目前认为定制数据中心建设是最佳途径，该方案可以有多种形式，包括公司自行开发、依靠基础设施开发伙伴或两者结合 [90] - 融资伙伴在这个过程中至关重要，公司的顾问Evercore和Northland在这方面提供了帮助，公司也收到了潜在融资伙伴的浓厚兴趣 [90][91] - 虽然公司对其他结构持开放态度，但目前市场上定制数据中心建设方案更具吸引力 [91] 问题: 公司在融资方式更加灵活的情况下，如何考虑未来持有和开采比特币的范围？ - 公司拥有多种融资渠道，包括ATM计划、比特币储备、出售比特币产量和与Coinbase的信贷安排等 [94] - 公司会根据资本需求，选择成本最低、稀释最小的融资方式，并会持续评估各种选项 [95] 问题: 科西卡纳附近的土地是否需要经过常规审批程序才能开始建设？ - 不需要监管程序，公司已获得该地点的电力批准，购买额外土地只是简单的土地收购，可用于利用现有电力分配协议中的电力 [97] 问题: 在与潜在租户的讨论中，科西卡纳场地得到了哪些反馈，是否有突出的潜在租户？ - 由于场地位置优越，距离达拉斯一级数据中心市场仅60英里，可用于生成式AI训练、推理或云应用，超大规模客户和其他大型公司都对该场地有需求 [102] - 公司从顾问和租户那里得到的反馈促使其改善土地、水和光纤连接等方面，以提高项目的吸引力 [102] 问题: 近期全球哈希率上升的核心驱动因素是什么，来自哪些地区，是否可持续？ - 哈希率的部署通常滞后于市场信号，目前的哈希率增长可能是由于大约6个月前比特币价格上涨，当时看到价格上涨的矿工现在开始投入新的哈希率 [108] - 全球哈希率都在增长，美国市场仍然强劲，许多公开交易的比特币矿工今年实现了显著的哈希率增长，并计划进一步扩张 [109] 问题: 科西卡纳场地增加光纤线路的过程是怎样的，是否外包给光学供应商，以及预计的完成时间？ - 增加光纤线路并非应潜在租户的要求，而是公司为了提高租赁签约速度和数据中心利用率而采取的措施 [113] - 公司将使用第三方完成该项目，预计需要约12个月，由于场地靠近达拉斯一级市场，有大量光纤资源可供利用，该项目相对容易实施 [113][114][115] 问题: 是否认为在科西卡纳场地使用燃气轮机作为备用电源有机会，除了电网连接之外？ - 公司认为柴油发电是科西卡纳场地提供备用冗余电力的理想方式 [117] - 公司收购的E4A在天然气发电方面具有专业知识，如果有机会使用天然气提供备用电源，公司具备相应的能力 [118] 问题: 是否有意向书（LOI），以及为什么认为动力外壳（powered shell）不是当前市场所需的，而超大规模客户可能希望比特币矿工提供动力外壳？ - 目前没有意向书 [123] - 公司认为动力外壳和租赁土地等结构对公司来说不是价值最大化的选择，但如果有合适的交易结构出现，公司持开放态度 [123] - 超大规模客户正在考虑各种选项，包括租赁土地、动力外壳和定制数据中心建设，公司的目标是最大化资产价值，目前认为定制数据中心建设是最佳途径 [123][124] 问题: 如果超大规模客户希望采用动力外壳而不是全栈建设，公司是否会考虑将科西卡纳场地用于比特币挖矿？ - 公司目前专注于在科西卡纳建设数据中心，认为该项目具有吸引力，正在组建能够完成建设的团队，不考虑将场地用于比特币挖矿 [125][128]