核心观点 - 报告认为，美以伊冲突的“二阶导”已出现积极变化，最坏定价阶段可能正在过去，左侧布局时机已现，但右侧确认信号仍需等待[5][33][36] - 判断市场拐点的核心是观测原油价格波动率的收敛，而非单一事件，建议使用OVX和VIX两个波动率指标作为量化观测框架[3][17][23] - 当前市场风险仍集中在能源供应端（OVX高企），尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期（VIX相对滞后），这为左侧布局提供了条件[4][18] - 投资配置上，左侧可适度积极，但仍需保持警惕，科技成长（ΔG）是修复弹性最大的方向，同时应关注结合了ΔG逻辑的高股息资产[5][35][36][37] 根据目录分别总结 1、下一个信号——波动率收敛 - 报告指出，市场对美以伊冲突的快速解决过于乐观，冲突时长和霍尔木兹海峡是主要预期差，其直接影响是原油价格[3][12] - 原油价格已成为全球资产价格趋势的核心观测点，冲突开始后呈现“原油独涨，其他集体下跌”的罕见现象[12] - 当前原油价格波动率很高，投资者决策的最核心右侧信号并非油价最终位置，而是其波动率何时收敛[13] - 在波动率高企期间，建议采取“守正出奇”的“三层级”配置策略：包括航运、黄金、能源上游等“确定性品种”；国防军工、网络安全等“趋势品种”；以及农林牧渔等“非共识”配置[13][15] - 波动率回落后的中长期应对思路包括：AI科技（ΔG+利润再分配）、涨价逻辑下的顺周期、2026主题大年（如AI+、具身智能）以及考虑ΔG的高股息资产[16] 2、右侧信号的判断标准：两个波动率：OVX和VIX - 在地缘政治冲突中，应跳出“事件驱动”逻辑，转向定量化的波动率框架，OVX和VIX是机构投资者进行防御或左侧布局的核心指标[4][17] - OVX（原油ETF波动率指数）代表能源供应风险，VIX（恐慌指数）代表经济衰退风险[18] - 当OVX快速上升而VIX反应滞后，表明风险集中在能源端；若两者同步共振向上，则意味着地缘风险已触发系统性风险[4][18] - 复盘历史，OVX显著超过VIX的时期（如2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4）均发生在WTI原油价格大幅下跌时期[19] - **目前VIX读数低于2025年4月中美贸易冲突下的数值**[4][19][22] - 报告提出“波动率四象限”应对框架，根据不同象限（OVX与VIX的组合状态）给出行业配置建议[23][25][28] 3、冲突的“二阶导”已现，左侧可进攻，但尚不是右侧确认 - 冲突出现最新积极变化：冲突双方开始释放“留出口”信号，国际社会行动更积极，霍尔木兹海峡出现边际流量修复[5][29][30][31] - 这些变化意味着战争演绎的“二阶导”已开始变化，“越来越差”的阶段可能接近尾声，但尚不是右侧确认[5][33] - 右侧确认需要看到硬约束落地，如霍尔木兹海峡完全修复、正式谈判机制建立，以及原油波动率（OVX）的进一步回落[34] - 从配置角度看，左侧信号已出现，可以比前期适度积极，但右侧信号才是绝对收益最佳入场时间[5][35] - 短期看，前期受损最严重的科技品种最受益；长期看，ΔG成长仍是值得重视的方向[5][35] 4、投资思路：左侧布局时机已到，ΔG科技+高股息把握机会 - 冲突未结束，但最坏定价阶段可能正在过去，左侧可开始尝试进攻布局，科技成长仍是最值得重视的方向[36] - 具体配置思路分为三条主线[6][37]： 1. **成长主线（ΔG+利润再分配）**：重点关注电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（存储、半导体、机器人、液冷）、平台应用（港股互联网）、创新药 2. **高股息主线**：强调2026年高股息配置价值优于2025年，需关注考虑了ΔG的高股息资产，如煤炭、保险、传媒、石化、交运 3. **地产触底后的“期权”品种**：关注资产负债表企稳可能带动的可选消费及服务性消费复苏，如高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等