投资评级 - 报告给予龙佰集团“买入”评级，维持评级 [7][9] 核心观点 - 龙佰集团2026年第二季度盈利环比显著修复，海外布局加速落地 [4] 事件与业绩表现 - 2026年8月27日，龙佰集团披露2026年半年报，2026年上半年实现营收144.17亿元，同比+8.15%，归母净利润8.44亿元，同比-39.08%，业绩同比下滑主因原料成本上涨及汇兑损失 [4] - 2026年第二季度实现营收72.64亿元，环比+1.5%，归母净利润6.57亿元，环比+251.2%，业绩环比改善显著，主因钛白粉价格上涨及高附加值产品放量 [4] 钛白粉业务分析 - 2026年上半年，钛白粉产量同比微降3.62%至65.75万吨，销量实现68.56万吨，同比增长12.02%，产销两旺，库存得到有效去化 [5] - 增长主要由出口驱动，国际销量达42.28万吨，同比大幅增长22.73%，占总销量比例提升至61.67%，有效对冲了国内市场的压力 [5] - 盈利能力方面，受硫磺、硫酸等原料价格高位运行影响，钛白粉板块整体毛利率承压，上半年为17.53%，同比下降9.58个百分点 [5] - 公司产品结构优势显著，高毛利的氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，有效对冲了硫酸法业务的成本压力 [5] 全球化战略布局 - 面对海外贸易壁垒，公司加速全球化生产布局 [6] - 2026年4月完成收购的英国Venator氯化法工厂（年产能15万吨）已于8月顺利复产，有望在2027年实现满产 [6] - 此举不仅能有效规避欧盟反倾销关税，还将借助其成熟的渠道和高端品牌“钛澳彩”（TIOXIDE）直接服务欧洲高端客户，提升公司在全球市场的竞争力 [6] - 公司在马来西亚规划的20万吨/年后处理工厂项目也在稳步推进，旨在贴近东南亚高增长市场 [6] 上游矿山资源与一体化整合 - 公司核心成本优势源于上游钛矿资源 [7] - 受“两矿整合”项目审批影响，为确保安全生产，公司上半年主动控制开采量，导致钛精矿产量同比下降35.12%至44.89万吨，铁精矿产量同比下降55.21%至70.33万吨 [7] - “两矿整合”项目投产后，公司钛精矿年产能将提升至248万吨，自给率有望提升至80%左右，将极大巩固公司在全球的成本领先地位 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为261.7、284.8、293.8亿元 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.9、23.2、29.1亿元 [7] - 8月28日收盘价对应PE估值分别为22、17、14倍 [7] - 预测2026年营业收入增长率为0.70%，2027年为8.83%，2028年为3.15% [10] - 预测2026年归母净利润增长率为43.57%，2027年为29.80%，2028年为25.46% [10] - 预测2026年每股收益（EPS）为0.75元/股，2027年为0.97元/股，2028年为1.22元/股 [10] - 预测2026年市盈率（P/E）为22.15，2027年为17.07，2028年为13.60 [10] - 预测2026年毛利率为20.7%，2027年为22.4%，2028年为24.7% [13] - 预测2026年净利率为6.8%，2027年为8.1%，2028年为9.9% [13] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为8.2%，2027年为10.7%，2028年为13.6% [13]