报告核心投资评级与观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [7][8] - **核心观点**：中长期看，钛白粉行业景气度有望触底回暖，龙佰集团作为行业龙头受益最深，其通过强化上游资源掌控和布局海外产能（英国、马来西亚），有望进一步打开全球市场成长空间 [4][6][7] 公司基本情况与业务概览 - **公司定位**：一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，深耕化工行业30余年，已成为钛产业龙头 [4] - **产能规模**：截至2025年，公司合计拥有产能：钛白粉151万吨/年（硫酸法85万吨、氯化法66万吨）、海绵钛8万吨/年、钛精矿172万吨/年（自有矿山142万吨）、铁精矿460万吨/年，以及磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极等新能源材料产能 [4] - **股权结构**：第一大股东为许冉，股权结构稳定 [3] - **财务表现**：2024年营业收入为275.39亿元，归属母公司净利润为21.69亿元 [9]。2025年前三季度，受钛白粉景气低迷等因素影响，营收同比-6.9%至194.5亿元，归母净利润同比-34.7%至16.7亿元 [26] - **业务结构演变**：主营业务从单一钛白粉迈向多元化，截至2025年上半年，钛白粉营收占比已从过去的80%以上回落至65%左右，其毛利润占比约为74% [29] 钛白粉行业分析 - **全球供需格局**：截至2024年末，全球钛白粉名义产能/产量为1024万吨/年 / 812万吨，2020-2024年产能与产量年复合增长率分别为4.5%和4.4%，行业进入低增速时期 [5] - **供给端变化**：海外产能逐步收缩。近年来受成本上涨、需求疲软和产能过剩影响，海外钛白粉企业（如科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）产能逐步退出或关停 [5][47]。中国已成为全球最大生产与出口国，2024年出口量达191万吨 [56] - **工艺结构差异**：全球硫酸法产能近八成集中在中国，而海外巨头以氯化法为主。2024年全球硫酸法和氯化法产能分别为675万吨/年和349万吨/年 [45] - **贸易环境**：中国钛白粉出口面临多国反倾销调查（如印度、巴西、沙特、欧盟等），短期形成阻力，但报告认为长期难以完全替代中国供应商，因中国产品具备性价比优势，且海外巨头扩产意愿不足 [5][60] - **国内供给趋势**：2021-2024年国内产能从486万吨/年提升至654万吨/年，年复合增长率10% [63]。未来新增产能以氯化法为主，且受政策限制与行业利润承压影响，新产能释放节奏有望放缓 [63] - **需求端分析**：钛白粉消费量与区域经济呈高相关性，下游主要应用于涂料（占比约59%）、塑料（24%）、造纸（10%）等领域 [71][74]。全球及中国钛白粉消费量2024年分别为666.3万吨和234.2万吨，2015-2024年年复合增长率分别为4%和5% [71] 公司核心竞争优势与战略 - **上游资源掌控（矿化一体）**：公司拥有丰富的钛矿资源，截至2024年末钛矿资源保有量约1.87亿吨 [96]。待两矿合并项目投产后，钛精矿年产能将达到248万吨/年，自供率有望提升至接近八成，贡献稳定现金流并构筑成本优势 [6][97][98] - **氯化法工艺领先与产能扩张**：公司是国内氯化法工艺先行者，截至2025年底拥有氯化法钛白粉产能66万吨/年。2025年拟收购英国Venator UK的15万吨/年氯化法资产，若交易完成，全球氯化法总产能将提升至81万吨/年 [4][100] - **全球化布局（出海战略）**：通过收购英国产能及成立马来西亚子公司，打造“英国（高端）+马来西亚（增量）+中国本部（资源/规模化）”的布局。此举旨在应对反倾销、贴近高增长市场，并进一步打开全球市场空间 [6][108] - **成本控制与研发**：公司期间费用率维持低位，2025年前三季度“三费”占营收比重降至6.6%。研发投入持续，截至2024年末在中国拥有1270余项专利，其中发明专利410余项 [33] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为20.27亿元、28.24亿元、35.87亿元，对应每股收益（EPS）为0.85元、1.18元、1.50元 [7][9] - **估值水平**：以2026年3月24日收盘价17.25元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、15倍和11倍 [7][9]

报告核心评级与观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [5] - **核心观点**：公司完成钼矿资产收购，显著改善报表，未来增长动力来自钼矿量利双增及锂矿放量降本 [3][4][5] 2025年及第四季度业绩表现 - **全年业绩**：2025年实现营业收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏 [2] - **单季业绩**：4Q25单季度收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利润6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35% [2] - **扣非业绩**：2025年扣非归母净利润为-2.57亿元，同比亏损加大，主要受钛白粉业务拖累 [2][3] - **毛利率改善**：4Q25公司毛利和毛利率环比分别增长132.26%和6.97个百分点 [3] - **费用率下降**：4Q25期间费用率为5.57%，同比下降11.18个百分点，主要因销售和财务费率下降 [3] - **资产负债率**：4Q25公司资产负债率为69.55%，环比/同比分别上升10.73/6.56个百分点 [3] 业务亮点与未来增长点 - **钼矿业务**：收购国城实业60%股权是4Q25业绩增长主因，公司体外仍有其40%股权，权益产量有增长空间 [3][4] - **产能扩张**：计划将钼矿采矿证规模从500万吨/年扩大至800万吨/年，正在办理手续 [4] - **钼价前景**：当前钼市场呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下战略备库持续，且有望受益于钨价高企带来的需求挤出效应 [4] - **锂矿业务**：正在办理500万吨/年的采矿许可证批复手续，大股东手中仍有部分剩余股权 [4] - **成本控制**：计划通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式降本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为58.73亿元、64.10亿元、183.48亿元 [5][9] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元 [5][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.66元、2.91元、4.48元 [5][9] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为19.61倍、11.22倍、7.29倍 [5][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年ROE（归属母公司）分别为43.62%、43.27%、39.98% [9] 财务预测摘要 - **毛利率趋势**：预测主营业务成本占销售收入比例将从2025年的59.8%持续下降至2028年的39.0%，毛利率相应从40.2%提升至61.0% [11] - **费用率预测**：预测管理费用率将稳定在5.0%，财务费用率从2025年的3.2%显著下降至2028年的0.2% [11] - **息税前利润**：预测EBIT率将从2025年的27.6%大幅提升至2028年的50.0% [11] - **资产与负债**：预测总资产将从2025年的111.31亿元增长至2028年的280.25亿元，资产负债率从2025年的69.55%下降至2028年的42.38% [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因完成国城实业60%股权收购而显著改善，但钛白粉业务仍对扣非业绩造成拖累 [2][3] - 未来核心看点是钼矿业务的量利双增潜力以及锂矿的放量与降本前景 [4] - 基于对钼、锂业务的乐观预期，报告预测公司2026-2028年归母净利润将实现高速增长，分别为19.70亿元、34.45亿元和53.03亿元 [5][9] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年实现营业收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润为-2.57亿元，亏损同比加大 [2] - 2025年第四季度（4Q25）单季收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利润6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35% [2] - 4Q25业绩大幅增长主要源于完成国城实业60%股权收购并表，但扣非业绩承压主要受钛白粉业务拖累 [3] - 4Q25公司毛利率环比提升6.97个百分点，期间费用率同比下降11.18个百分点至5.57% [3] - 4Q25公司资产负债率为69.55%，环比上升10.73个百分点，同比上升6.56个百分点 [3] 业务亮点与未来展望 - **钼矿业务**：公司体外仍持有国城实业40%股权，钼矿权益产量有增长空间；计划将大苏计钼矿采矿证规模从500万吨/年扩大至800万吨/年，该矿被评价为主流钼矿；钼价受益于低库存、钢招景气及钨价高企带来的需求替代效应，弹性可期 [4] - **锂矿业务**：公司正在办理500万吨/年采矿许可证批复；计划通过扩大采矿和匹配选厂规模降本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为58.73亿元、64.10亿元、183.48亿元 [5][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元 [5][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.91元、4.48元 [5][9] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.61倍、11.22倍、7.29倍 [5][9] - 预测净资产收益率（ROE）在2026-2028年将维持在39.98%至43.62%的高位 [9]

行业投资评级 - 对A股钢铁/有色行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，全国1-2月份生铁、粗钢产量同比分别下降2.7%和3.6%，这降低了短期全国钢铁业压产量的政策预期，对钢铁股表现产生一定影响 [4] - 同时，油价上涨导致通胀预期升温、美联储降息预期减弱，影响了黄金和金属价格 [4] - 尽管短期面临上述压力，但报告中长期依然看好有色金属板块、钢铁板块的投资机会 [4] - 短期投资机会需重点观察油价表现及钢铁压产量政策预期 [4] - 报告认为，2025年12月中央经济工作会议及发改委的相关表态，意味着中长期钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [200] 流动性分析 - 伦敦金现价格本周为4492美元/盎司，环比大跌10.49%，为6年来单周最大跌幅 [1][10] - 全球最大黄金ETF（SPDR）持仓本周为1056.99吨，环比下降1.36% [1][10] - 美联储总负债本周为6.61万亿美元，环比微增0.15% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-256个基点，环比收窄9个基点 [10] - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [1][15] - M1和M2增速差在2026年2月为-3.1个百分点，环比扩大1.0个百分点 [1][15] 基建与地产链条 - 全国商品房销售面积2026年1-2月累计同比下降13.50% [1][18] - 全国房地产新开工面积2026年1-2月累计同比下降23.10% [18] - 本周全国高炉产能利用率为85.53%，环比上升2.61个百分点 [40] - 本周螺纹钢价格为3210元/吨，环比下降1.53% [1][40] - 本周水泥价格指数环比上涨1.58%，其中华东地区上涨3.58% [1][59] - 本周全国水泥开工率为46.95%，环比大幅上升22.6个百分点 [1][59] - 本周建筑沥青价格为4050元/吨，环比上涨2.53% [34] - 本周沥青炼厂开工率为21.48%，环比下降3.3个百分点 [34] - 2026年2月，全国钢铁PMI新订单指数为40.3%，环比上月大幅下降9.9个百分点 [40] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积2026年1-2月累计同比下降27.90% [77] - 本周钛白粉价格为13900元/吨，环比上涨2.96%，但毛利润为-1622元/吨 [2][79] - 本周平板玻璃价格为1175元/吨，环比微涨0.37%，开工率为70.81% [2][79] 工业品链条 - 2026年2月，全国PMI新订单指数为48.60%，环比下降0.6个百分点 [92] - 本周全国半钢胎开工率为78.25%，环比上升0.54个百分点，处于五年同期高位 [2][95] - 本周冷轧钢板价格为3800元/吨，环比上涨0.80% [2][95] 细分品种表现 - 本周电解铜价格为95950元/吨，环比下跌4.65%，测算利润为-4589.82元/吨，亏损环比扩大27.30% [2][115] - 本周电解铝价格为24030元/吨，环比下跌4.26%，测算利润为6675元/吨，环比下降13.63% [2][115] - 本周钨精矿价格为1023000元/吨，环比上周下跌2.57%，为年度首次下跌 [2][130] - 本周石墨电极综合毛利润为1094.89元/吨，环比大幅下降37.31% [2][103] - 本周钢铁行业综合毛利润为133元/吨，较上周下降12.52% [106] - 2025年2月，电解铝产能利用率为99.54%，处于高位 [115] 比价关系 - 本周五热卷和螺纹钢的价差为90元/吨，处于5年同期最低水平 [3][155] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达430元/吨，环比扩大40元/吨 [3][155] - 主要用于地产的小螺纹和主要用于基建的大螺纹价差本周五达190元/吨，环比上周大幅扩大26.67% [3][155] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为3.94，较上周下降2.02% [3][155] 出口链条 - 2026年2月，中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [3][180] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数本周为1120.61点，环比上涨4.52% [3][180] - 本周美国粗钢产能利用率为76.70%，环比下降0.70个百分点 [3][180] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数下跌2.19%，周期板块中表现最佳的是航运，上涨1.21% [4][189] - 截至本周，普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.49，其比值分位（2013年以来）为30.19% [4][194] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为63.67% [4][194] - 房地产、水泥制造板块的相对PB分位处于2013年以来极低位置，分别为4.54%和1.48% [194]

行业投资评级 - 石油天然气行业：增持（维持）[7] - 基础化工行业：增持（维持）[7] 核心观点 - 2026年2月底的美以伊冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻及波斯湾周边天然气工厂减停产，冲击了全球尿素、LNG、甲醇、硫磺等关键产品的供应，引发3月以来相关产品价格快速上涨[1] - 冲突导致的尿素供应紧张，恰逢北半球播种季，可能推高2026年下半年国际粮食价格[1] - 中国凭借国内充足的尿素供应和煤化工为主的产业结构，受海外涨价影响有限，且国内醇氨煤化工企业战略价值凸显[1] - 中东甲醇供应缺口推动亚洲甲醇及其下游醋酸、DMF价格上涨，并影响东南亚生物柴油成本[1] - 硫磺供给缺口中期或难以逆转，对下游钛白粉、磷酸铁锂、尼龙、磷肥等行业构成成本压力，采用差异化生产路径（如氯化法钛白粉、草酸亚铁制磷酸铁）的企业有望受益[1] - 美国及俄罗斯的气头化工企业也可能从本轮供应冲击中受益[1] 冲突对全球尿素市场的影响与粮价传导机制 - 冲突导致全球约三分之一经由霍尔木兹海峡的尿素运输受阻，且波斯湾周边天然气产量下降，冲击中东、南亚、东南亚部分国家的尿素生产[2] - 2025年全球尿素贸易量约5500万吨，其中经霍尔木兹海峡的贸易量约1650万吨，占比30%[16] - 印度、巴基斯坦、泰国等国对中东天然气依存度高，冲突可能导致其本国尿素产量下降[2] - 2026年3月18日，东南亚CFR尿素价格达717.5美元/吨，较2月底上涨45%[17] - 尿素涨价临近欧美及南亚、东南亚（6-10月雨季）种植旺季，成本上升及化肥紧缺可能导致作物产量不足，引发全球粮价上涨[2] - 据USDA数据，2024年化肥成本约占美国玉米、大豆可变成本的35%和22%[17] 中国尿素市场的独立性与机遇 - 中国国内尿素供应充足，春耕期间化肥保供持续推进[3] - 2026年3月18日国内尿素均价为1902元/吨，仅较2月底上涨2%，显著低于同期东南亚CFR价格（约4900元/吨）[3][25] - 中国尿素主要采用煤炭原料，2025年煤制工艺产能占比80%以上，不依赖进口[3] - 2026年3月13日中国尿素开工率达94.5%，预计2026年产能将增长419万吨至8399万吨，供需态势良好[25][29] - 国内春季用肥结束后，生产企业有望迎来出口窗口期，当前国内外价差在2500元/吨以上[3] - 报告推荐国内尿素龙头企业**中海石油化学**、**云天化**[3][9] 甲醇供应缺口及其产业链影响 - 伊朗是全球第二大甲醇生产国和第一大出口国，2024年产能约1700万吨，占全球5%[30] - 2025年经霍尔木兹海峡的甲醇贸易量约3750万吨，占全球37%[30] - 2025年中国甲醇进口量约1500万吨，对外依存度13%，其中来自伊朗、沙特等中东国家的进口占比约70%[30] - 进口减少主要影响中国华东地区供应，引发下游产品价格上涨：2026年3月18日，甲醇、醋酸、DMF价格分别为2460、3010、5300元/吨，较2月底分别上涨13%、16%、30%[32] - 2026年2月中国甲醇开工率仅82%，富裕产能充足，且西部地区煤头工艺成本稳定，供给韧性较强[32] - 报告推荐中国沿海甲醇生产企业**华谊集团**、**中海石油化学**[4][9] - 东南亚甲醇供应趋紧亦导致当地生物柴油成本上升[4] 硫磺供给短缺的成因与下游冲击 - 全球硫酸约60%来自硫磺，而硫磺主要来自原油炼制及天然气加工副产[5] - 2025年经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近一半，叠加原油供给受限，全球硫磺供给缺口凸显[5] - 2026年3月18日中国硫磺报价4800元/吨，较2023年7月低点上涨592%[37] - 全球硫酸约58%用于磷肥，其余用于镍、铜、铀等金属加工，以及钛白粉、尼龙、锂电正极等制造[5] - 中国是全球最大硫酸消费国，2024年消费量约占全球40%[39] - 2025年中国硫磺制酸占比42%，硫磺进口依赖度达45%，涨价导致钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等行业成本承压[39] - 采用磷石膏制酸、草酸亚铁制磷酸铁、氯化法钛白粉等差异化生产路径的化工项目有望受益[5] 重点公司推荐与观点 - **云天化 (600096 CH)**：给予“买入”评级，目标价44.66元。公司是磷产业链龙头企业，具备稀缺产能优势，有望受益于化肥出口及行业景气[9][41][42] - **中海石油化学 (3983 HK)**：给予“买入”评级，目标价3.06港元。公司拥有天然气成本优势，尿素及甲醇业务盈利稳定，股息性价比较高，未来磷矿项目有望提升原料自给率[9][41][42] - **华谊集团 (600623 CH)**：给予“增持”评级，目标价10.80元。公司拥有大宗及精细化工的规模与一体化优势，沿海布局使其有望受益于甲醇产业链的价格上涨[9][41][42]

市场整体表现 - 3月17日，A股主要股指全线走低，沪指跌0.85%报4049.91点，深证成指跌1.87%，创业板指跌2.29%，科创综指跌超2%，上证50指数逆市涨0.32% [1] - 沪深北三市合计成交约2.22万亿元，较此前一日减少约1150亿元，市场超4500只个股下跌 [1] - 港股市场震荡回落，恒生科技指数午后翻绿 [1] 金融板块表现 - 券商板块逆市拉升，国信证券盘中一度大涨超9%，收盘涨近5%，广发证券盘中涨超5%，东方财富、中信证券一度涨逾4% [3] - 机构认为，在金融强国建设与资本市场深化改革指引下，证券行业呈现稳健增长、结构优化、格局重塑态势，货币政策适度宽松、资本市场环境优化、投资者信心重塑等多重因素推动板块景气度上行 [5] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，财富管理转型、国际化业务拓展、金融科技赋能成为行业提升ROE的驱动力，当前板块估值处于历史低位 [6] - 保险、银行板块跟涨，新华保险盘中涨超5%，收盘涨约3%，中信银行、中国平安、中国人寿等均走高 [6] - 银河证券认为，“十五五”规划为银行业中长期经营模式与生态带来重大影响，行业将迎来结构调整、模式转型、估值重塑的关键阶段，从总量扩张转向结构优化以获取增量业务空间 [6] - 港股耀才证券金融涨近47%，盘中一度暴涨超80%，因蚂蚁集团发起的要约收购已通过审批，预计将于3月30日完成交割 [8][9] 化工板块表现 - 部分化工股表现活跃，金正大尾盘涨停，三房巷收获4连板，潞化科技涨停（近4日3板），赤天化斩获3连板 [11] - 分析称，中东地缘冲突推高原油及运输成本，利好具备成本或供给优势的煤化工、氯碱、磷肥等赛道，龙头企业自给能力与多元化渠道形成护城河 [13] - 产品价格与价差普遍上行，液氯、VCM、TDI、DAP等品种涨幅显著，聚氨酯、钛白粉等受成本倒逼酝酿第二轮涨价 [13] - 国内化工行业扩产周期步入尾声，落后产能加速出清，叠加海外化工产能受高能源成本制约持续关停，行业供需格局持续改善 [13] - 三房巷公司提示，近期主要化工品价格波动较大，但公司主营业务未发生重大变化，对盈利能力及产品毛利率暂无明显影响 [13] - 赤天化公司提示，近期甲醇市场价格略有上涨，但价格波动可持续性不确定，当前甲醇产品未开展对外出口，市场需求整体稳定，短期不会对业绩产生重大影响，主要产品尿素价格保持稳定 [13] 其他板块及个股异动 - 半导体板块大幅下挫，长光华芯、华灿光电跌约10% [1] - CPO概念跳水，新易盛跌近6%，中际旭创跌逾3%，天孚通信跌约10%，成交额分别位居A股第一、第二和第四位 [1] - 地产板块上扬，京投发展斩获3连板 [1] - 化纤板块午后崛起，中复神鹰20%涨停，再创历史新高 [1] - 绿色电力板块活跃，华电辽能、江苏新能等涨停 [1] - 港股五一视界涨超16%，盘中一度大涨近30%，迅策尾盘飙升涨近37% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 地缘政治（霍尔木兹海峡遭封锁）导致国际油价快速上行，预计2026年油价中枢显著上调，化工行业配置应超越短期局势变化，寻找受中东冲突深刻影响且短期难以恢复的品种 [5][6][7][14][17] - 具体建议关注三个方向：1) **氦气**：卡塔尔供应受阻将导致全球至少2-3个月紧缺；2) **生物柴油**：欧洲能源安全需求推动生物柴油进入量价齐升逻辑；3) **农化**：油价与粮价上涨后1-2年将迎来农化品大周期，国内外化肥价差有望扩大，农药需求增长 [5][6][7][17] 行业表现与市场跟踪总结 - **行业相对表现**：近1个月、3个月、12个月，申万基础化工指数分别上涨7.2%、28.4%、48.9%，显著跑赢同期沪深300指数（0.2%、3.8%、16.5%）[1] - **产品价格涨跌**：本周涨幅居前的产品包括液氯（华东，+97.90%）、对硝基氯化苯（安徽，+80.33%）、二氯甲烷（华东，+59.85%）、VCM（CFR东南亚，+51.85%）等；跌幅较大的产品包括焦炭（山西，-3.86%）、锂电池电解液（全国均价，-3.23%）、磷矿石（贵州，-3.16%）等 [3][4][14][15] - **原油价格**：截至2026年3月13日，布伦特原油价格103.14美元/桶，周环比+11.27%；WTI原油价格98.71美元/桶，周环比+8.59% [5][14] 重点关注方向及标的总结 - **氦气**：相关标的包括广钢气体、九丰能源、金宏气体 [6][17] - **生物柴油**：相关标的包括卓越新能、(st)嘉澳、海新能科、山高环能 [7][17] - **农化**： - 磷化工：受益标的包括云天化、兴发集团、云图控股 [7][17] - 钾肥：受益标的包括东方铁塔、亚钾国际 [7][17] - 农药：受益标的包括扬农化工、红太阳 [7][17] - **原油（高股息）**：看好中国石油、中国海油等 [5][14] 子行业动态总结（基于目录“行业跟踪”部分） - **地炼汽柴油**：山东地炼汽油均价周涨12.21%至9138元/吨，柴油均价周涨11.35%至7409元/吨；其他地炼汽油均价周涨16.73%至9484元/吨，柴油均价周涨16.94%至7842元/吨 [20] - **丙烷**：市场均价周涨20.83%至5855元/吨，走势冲高回落，受原油价格剧烈波动影响 [23] - **炼焦煤**：全国炼焦煤市场参考价周跌0.47%至1266元/吨 [25] - **聚烯烃**： - 聚乙烯LLDPE市场均价周涨14.07%至8424元/吨 [27] - 聚丙烯粉料市场价格大幅上涨后窄幅回落，呈“过山车”走势 [29] - **化纤**： - PTA华东市场周均价环比上涨16.8%至6303.29元/吨 [31] - 涤纶长丝POY/FDY/DTY市场均价分别周涨1591.67元/吨、1732.50元/吨、1834.17元/吨 [34] - **化肥**： - 尿素市场均价周涨1.42%至1851元/吨，受国际情绪与国内政策博弈影响 [36] - 复合肥市场订单发运氛围火热，产销两旺 [38] - **聚氨酯**： - 聚合MDI市场均价周涨10.53%至16800元/吨 [39] - TDI市场均价周涨11.26%至18281元/吨，急涨后获利盘回吐 [40] - **磷矿**：南方市场供需博弈，北方价格稳中有涨，30%品位均价下调5元/吨至1011元/吨 [42] - **EVA**：市场周均价上涨13.89%至12097.75元/吨，先强后弱，波动剧烈 [44] - **纯碱**：轻质纯碱市场均价周涨2.13%至1149元/吨，重质纯碱周涨1.35%至1275元/吨，主要受期货盘面带动 [46] - **钛白粉**：硫酸法金红石型市场均价为13545元/吨，环比上升0.1%，成本高压倒逼第二波涨价酝酿 [49] - **制冷剂**： - R134a市场坚挺运行，主流报价58000-61000元/吨 [51] - R32市场偏强运行，主流报价62500-63500元/吨 [52] 重点覆盖公司总结 - **万华化学 (买入)**：2025H1归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯及石化业务短期承压，但公司现金流稳健，并持续在POE、磷酸铁锂、MS树脂等新材料领域多元化布局 [55] - **博源化工 (买入)**：2025H1归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，但公司天然碱资源成本优势显著，阿拉善项目二期预计2025年底试车 [56] - **凯美特气 (买入)**：2025H1实现归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，主要得益于产品销量扩张及费用控制，公司正布局电子特气领域并已获部分高端认证 [57] - **其他重点关注公司**：报告列表中还给出了新洋丰、森麒麟、瑞丰新材、中国石化、巨化股份、扬农化工、中国海油、桐昆股份、道通科技等公司的盈利预测与“买入”评级 [9]

策略：海外滞胀环境下的配置建议 - 若海外经济体陷入滞胀格局，可将上游资源品（原油、煤炭、有色金属、农产品等）和必选消费（食品饮料、医药生物、刚需零售等）作为核心底仓品种 [5] - 建议沿“独立景气 + 政策托底”两条主线布局弹性品种，包括硬科技（半导体、航空航天、高端装备制造、AI算力等）以及政府消费相关的传统基建和新型基建板块 [5] 金工：基金市场表现与资金动向 - 本周创业板指上涨2.51%，新能源主题基金业绩表现占优，净值上涨4.22%，其余各行业主题基金净值下跌 [6] - 国内新基市场发行份额扩大，FOF产品发行火热，新成立基金30只，其中FOF基金7只 [6] - 股票型ETF资金净流出，显著加仓新能源主题ETF、减仓周期主题ETF，大盘宽基ETF持续受到减持，商品ETF资金延续净流入 [6] 有色金属：周期品高频数据 - 流动性方面，SPDR黄金ETF持仓量本周环比下降 [7] - 基建和地产链条方面，1-2月高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [7] - 工业品链条方面，2月全国PMI新订单指数为48.60% [7] - 细分品种方面，取向硅钢自2024年10月12日以来首次涨价 [8] - 比价关系方面，热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平 [8] - 出口链条方面，2月中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [8] 建筑建材：行业动态与景气方向 - 消费建材密集提价，顺价传导进入落地期 [9] - “十五五”规划纲要发布，关注传统建材反内卷和新材料方向 [9] - AI链条景气度较高，涨价趋势明显 [9] - 相对看好玻纤领域，电子布进入涨价周期，粗纱上半年景气无忧 [9] - 现阶段相对看好二手房交易环节以及新开工环节的防水 [9] 电新环保：市场逻辑与景气赛道 - 本周算电协同相关标的股价经历主升浪后开始迎来分歧 [10] - 伊朗局势进一步恶化，市场对能源安全预期加强，当前行情下高切低补涨、寻求业绩支撑逻辑显著 [10] - 北美缺电及电网、欧洲海风、储能景气度较好，氢氨醇、算电协同政策较为利好，均可持续关注 [10] 公用事业：煤炭价格与板块展望 - 本周国产秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）周环比下跌15元/吨 [10] - 短期“算电”板块经历前期大幅上涨后或有一定股价压力，但长期产业趋势明确，持续看好 [10] 医药生物：一次性手套行业展望 - 一次性手套行业提价在即，国产龙头企业有望受益于提价和海外产能的盈利释放、终端需求的自然增长 [10] - 国内一次性手套企业有望凭借成本控制、产业链上下游延伸和研发方面多重优势逐步占据全球市场份额 [10]

流动性观察 - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [4] - M1和M2增速差在2026年2月为-3.1个百分点，环比扩大1.0个百分点 [4] - 本周SPDR黄金ETF持仓量环比下降 [4] - 本周伦敦金现价格为5018美元/盎司 [4] 基建与地产链条 1. **价格与利润变动** - 本周螺纹钢价格环比上涨2.84%，水泥价格指数环比下降0.27% [5] - 本周橡胶价格环比上涨3.89%，焦煤价格环比上涨0.22%，铁矿价格环比上涨3.67% [5] - 钛白粉价格本周环比上涨0.75%，但其毛利润为-1901元/吨 [6] - 玻璃价格本周环比上涨0.37% [6] 2. **开工与产能利用率** - 1-2月全国高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [5] - 本周全国高炉产能利用率环比微增0.03个百分点，水泥开工率环比上升0.32个百分点 [5] - 本周沥青开工率环比下降6.5个百分点 [5] - 平板玻璃本周开工率为70.81% [6] 工业品链条 1. **制造业需求与生产** - 2月全国PMI新订单指数为48.60% [7] - 本周全国半钢胎开工率为77.71%，环比上升3.68个百分点 [7] 2. **主要工业品价格与利润** - 本周冷轧钢价格环比上涨0.87%，但对应毛利环比下降70.77% [7] - 本周电解铝价格环比上涨2.83%，对应测算利润（不含税）为7728元/吨，环比增长7.51% [7][8] - 本周电解铜价格环比下降0.57%，对应亏损环比扩大19.53% [7] 细分品种表现 - 取向硅钢价格自2024年10月12日以来首次上涨 [8] - 石墨电极（超高功率）价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1653.64元/吨，环比下降6.45% [8] - 钨精矿价格为1050000元/吨，环比上周大幅上涨14.25% [8] 比价关系分析 - 热轧与螺纹钢价差处于5年同期最低水平 [9] - 本周螺纹和铁矿的价格比值为4.02 [10] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为50元/吨 [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达390元/吨，环比扩大120元/吨 [10] - 小螺纹（地产用）和大螺纹（基建用）的价差本周五达150元/吨，环比上周下降6.25% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为100元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [10] 出口链条 - 2026年2月，中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1072.16点，环比上涨1.70% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为77.40%，环比下降0.90个百分点 [11] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [11] 市场估值表现 - 本周沪深300指数上涨0.19% [12] - 周期板块中，煤炭开采板块本周表现最佳，涨幅为5.13% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53（2013年以来最高值为0.82） [12] - 普钢板块PB相对比值分位（2013年以来）为38.60%，工业金属板块为75.51% [12]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][200] - 2026年初钢铁出口政策收紧，而直接/间接出口是2025年钢铁业效益的支柱，需要供给侧政策对冲 [4] - 2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年Q3/Q4 [4] - 2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及节能降碳改造，发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期供给或将得到合理约束 [200] 流动性 - SPDR黄金ETF持仓量本周为1071.56吨，环比上周下降0.16% [1][11] - 伦敦金现价格本周为5018美元/盎司，环比上周下降2.90% [1][11] - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [1][16] - M1和M2增速差在2026年2月为-3.1个百分点，环比增加1.0个百分点，与上证指数存在较强的正向相关性 [1][16] - 美联储总负债本周为6.60万亿美元，环比增加0.27% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-247个BP，环比上周收窄10个BP [11] - 中国一年期国债收益率本周为1.28%，环比变动-0.90个bp [11] 基建和地产链条 - 1-2月全国高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [1] - 本周全国高炉产能利用率环比增加0.03个百分点 [1] - 本周价格变动：螺纹钢+2.84%、水泥价格指数-0.27%、橡胶+3.89%、铁矿+3.67% [1] - 本周建筑沥青价格3950元/吨，环比上涨11.27% [34] - 本周沥青炼厂开工率为24.75%，环比下降6.5个百分点 [34] - 2025年1-12月全国房地产新开工面积累计同比下降20.40% [19] - 2025年1-12月全国商品房销售面积累计同比下降8.70% [19] - 2025年1-12月全国基建投资额（不含电力）累计同比下降2.20% [30] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [30] - 2026年2月，全国钢铁PMI新订单指数为40.3%，环比上月下降9.9个百分点 [39] - 2026年3月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为201.10万吨，环比下降0.79% [39] - 本周全国水泥开工率为24.38%，环比增加0.3个百分点 [58] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，同比大幅增长100.71% [59] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平 [1] - 本周钛白粉价格13500元/吨，环比上涨0.75%，毛利润为-1901元/吨 [1][76] - 本周平板玻璃价格1175元/吨，环比上涨0.37%，开工率70.81% [1][76] - 2025年1-12月全国商品房竣工面积累计同比下降18.10% [74] - TDI价格本周为18,300.00元/吨，环比上涨9.58% [76] - PVC价格本周为5,710.00元/吨，环比上涨15.82% [76] 工业品链条 - 2026年2月全国PMI新订单指数为48.60%，环比下降0.6个百分点 [89] - 2025年12月全国工业产能利用率为74.90%，其中通用设备制造业为78.70% [89] - 本周全国半钢胎开工率为77.71%，环比增加3.68个百分点，处于五年同期高位 [2][92] - 本周冷轧钢板价格3770元/吨，环比上涨0.87% [2][92] - 截至2026年2月7日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.1万辆，4周移动平均值为9.2万辆，环比下降23.82% [92] 细分品种 - **取向硅钢自2024年10月12日以来首次涨价**，一般型号价格10700元/吨，环比上涨0.94% [2][133] - 本周电解铝价格25100元/吨，环比上涨2.83%，测算利润为7728元/吨（不含税），环比增加7.51% [2][114] - 2025年2月电解铝产能利用率为99.54%，环比增加0.28个百分点 [114] - 本周电解铜价格100630元/吨，环比下降0.57%，测算亏损环比扩大19.53% [2][114] - 本周钨精矿价格1050000元/吨，环比上周大幅上涨14.25% [2][133] - 本周石墨电极超高功率价格19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1653.64元/吨，环比下降6.45% [2][100] - 本周钢铁行业综合毛利润为153元/吨，较上周增加12.02% [106] - 85家电炉钢本周开工率为57.34%，环比大幅增加32.63个百分点 [106] - 本周不锈钢价格13820元/吨，环比上涨0.73% [111] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平，本周五价差为50元/吨 [3][155] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达390元/吨，环比增加120元/吨 [3][155] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150元/吨，环比上周下降6.25% [3][155] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为100元/吨 [3][155] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.02 [3][155] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [3][155] - 伦敦现货金银价格比值本周五为60倍 [157] 出口链条 - 2026年2月，中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [3][182] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1072.16点，环比上涨1.70% [3][182] - 2026年2月美国失业率为4.40%，环比增加0.10个百分点 [182] - 2026年2月，美国PMI新订单值为55.80%，环比下降1.30个百分点 [182] - 本周美国粗钢产能利用率为77.40%，环比下降0.90个百分点 [3][182] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [3] 估值与市场表现 - 本周沪深300指数上涨0.19%，周期板块中表现最佳的是煤炭开采（+5.13%） [4][191] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）为38.60%，工业金属为75.51% [4][195] - 有色金属板块涨幅前五：联瑞新材（+21.33%）、横店东磁（+20.47%） [191] - 钢铁板块表现前五：酒钢宏兴（+17.46%）、海南矿业（+10.33%） [191] - 主要周期板块中，房地产、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [195]