化学原料 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 不断完善 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2026-05-08) | 收盘价(元) | 16.66 | | --- | --- | | 一年内最高/最低(元) | 23.79/15.82 | | 沪深 300 指数 | 4,871.91 | | 市净率(倍) | 1.74 | | 流通市值(亿元) | 331.13 | | 基础数据(2026-03-31) | | | 每股净资产(元) | 9.58 | | 每股经营现金流(元) | 0.19 | | 毛利率(%) | 14.75 | | 净资产收益率_摊薄(%) | 0.82 | | 资产负债率(%) | 57.21 | | 总股本/流通股(万股) | 238,424.81/198,760.28 | | B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 -5% 2% 9% 16% 23% 30% 36% 43% 2025.05 2025.09 2026. ...

2026年第一季度基础化工行业整体业绩 - 2026年第一季度，基础化工行业530家上市公司共实现营收7425亿元，同比增长17.07%，环比增长1.24% [4] - 行业实现归母净利润524亿元，同比增长38.04%，环比大幅增长291.19% [4] - 实现盈利的公司有433家，占比81.7%，同比提升1.9个百分点；约56.2%的公司业绩同比提升，其中盈利增长226家、亏损收窄27家、扭亏为盈45家 [4] - 在盈利增长的226家企业中，有75家实现了单季度归母净利润同比翻倍以上增长 [4] 子行业业绩表现与分化 - 在33个三级子行业中，有20个子行业在26年第一季度实现归母净利润同比正增长 [5] - 锂电化学品（+885.72%）、膜材料（+762.44%）、钾肥（+125.51%）、印染化学品（+65.96%）、氮肥（+62.42%）等子行业业绩提升幅度靠前 [5] - 从绝对增量看，锂电化学品行业归母净利润同比增长74.52亿元，为最大盈利增量来源；其次为钾肥（+28.57亿元）、合成树脂（+10.66亿元）、氟化工（+8.60亿元） [5] - 受益于供需格局优化，锂电化学品产品价格同比显著改善 [5] - 绵纶（-67.67%）、食品及饲料添加剂（-63.14%）、钛白粉（-62.08%）等子行业业绩同比下滑幅度较大 [5] 主要板块业绩结构性分析 - **磷肥及磷化工**：磷矿石价格高位运行，资源端景气度维持；但磷肥环节盈利因硫磺、硫酸等原料价格上涨而承压，一体化龙头企业凭借产业链配套优势展现盈利韧性 [6] - **复合肥**：产品价格随单质肥同步上行，但单吨毛利润同比下滑54.14%；企业通过上游资源配套及产品结构升级贡献业绩增量 [6] - **钾肥**：氯化钾价格同比上涨16.14%，碳酸锂价格同比上涨0.97%，带动盐湖股份、藏格矿业等企业盈利大幅改善 [6] - **农药**：原药价格指数季度内呈上行趋势，行业整体景气向好，但企业利润端分化显著 [6] - **聚氨酯**：MDI价格及毛利润显著提升；万华化学26年第一季度归母净利润同比增长20.62%；海外供给收缩为国内龙头带来份额提升机遇 [6] - **有机硅**：行业协同机制推动价格修复，单体环节盈利明显好转，但工业硅及下游深加工产品盈利仍存压力 [6] - **电子化学品**：全球半导体行业维持高景气，AI驱动先进制程扩产拉动需求，多家企业业绩大幅增长；部分常规性产品仍面临供过于求压力 [6] - **锂电化学品**：供需格局持续优化，六氟磷酸锂及电解液价格企稳回升；天赐材料、恩捷股份等龙头企业归母净利润同比增速超900% [6] - **饲料添加剂**：蛋氨酸、维生素价格大幅上行，但行业盈利修复节奏滞后于产品价格上涨，后续盈利弹性有望逐步兑现 [6] - **钛白粉**：需求修复有限叠加原料成本高企，价差处于历史底部，多数企业业绩大幅下滑；需关注供给出清和出口改善带来的长期机会 [6][7]

硫磺市场行情与价格走势 - 硫磺价格自2026年初以来持续上涨，5月8日基准价为**6866.67元/吨**，较年初约**3850元/吨**上涨约**80%**[1][2] - 若从2024年下半年周期低点计算，硫磺在约一年半内涨幅接近**600%**，当前价格已突破2008年**6000元/吨**的历史高点，创下历史新高[1][2] - 5月初市场散货硫磺报价达到约**1100美元/吨**（约合人民币**7480元/吨**），行业观察人士认为硫磺处于“超级大牛市”[1][2] - 硫酸作为下游产品价格同步上涨，5月8日价格涨至**1950–2100元/吨**，较1月初的约**917元/吨**翻倍[2] 硫磺价格上涨的核心驱动因素 - 全球供需错配是价格上涨主因，2026年全球硫磺供给约**8100万吨**，需求约**8200万吨**，预计明后年需求将增至**8400-8500万吨**，供需剪刀差扩大[5] - 中东地区产量占全球**41%**，贸易量占**50%**，霍尔木兹海峡受阻直接减少供应，且冲突加剧了原有的单边上行趋势[4][5] - 硫磺是炼油副产物，油价上涨推高其生产成本[5] - 国内需求强劲，2025年至2026年2月，磷酸铁锂规划新增产能已突破**410万吨/年**，远超2025年全年新增量[5] - 海外需求增长，预计2026年印尼将有约**65.8万吨** MHP新产能投产，对应硫磺需求增量**658万吨**[5] - 固态电池技术路线若收敛至硫化物电解质（硫化锂成本占比**82%**），将打开硫磺远期需求空间[6] - 国内供给减少，2026年4月国内硫磺产量**99.88万吨**，环比减少**8.38%**[6] - 中国硫磺对外依存度从2022年的**42%** 提升至2025年的约**50%**，2026年3月进口量**51.63万吨**，同比下降**42.20%**，港口库存大幅去化[7] 上游生产企业受益情况 - 大型炼化企业硫磺年产能规模较大，包括中国石化**834万吨**、中国石油**368万吨**、荣盛石化**121万吨**、恒力石化**54万吨**等[3] - 硫磺价格上涨对相关上市公司业绩有促进作用，但具体盈利空间受原油价格等因素影响[3] - 中国自2026年5月1日起暂停普通工业硫酸和冶炼副产硫酸出口，以保障国内供应，电子级高纯硫酸经特批可出口[3] 下游企业成本压力与应对措施 - 硫磺价格暴涨大幅抬高了磷肥与钛白粉生产企业的成本[1] - 成本传导具体表现为：硫磺价格每上涨**100元/吨**，磷肥成本增加**50元/吨**，钛白粉成本增加**30-50元/吨**[10] - 下游企业采取多种措施降低成本： - 云天化通过多种采购方式、获取平价硫磺供应、低价时囤积库存保持满产，并推进磷石膏制酸内部论证[10] - 湖北宜化部分依赖“三桶油”提供的平价硫磺[11] - 惠云钛业采购硫铁矿自制硫酸以获取成本优势[11] - 龙佰集团结合外购硫磺制酸、直接外购硫酸及废酸浓缩等方式保障供应[11] - 川恒股份通过新建硫铁矿制酸装置、拓展硫磺采购渠道应对成本压力[11] 后市展望 - 行业分析师认为此轮硫磺超级大周期仍未结束，供需紧张是全球性问题[4] - 预计整个2026年硫磺价格不会跌破**5000元/吨**，甚至会在高位震荡徘徊[5] - 即便霍尔木兹海峡重新开放，硫磺供应紧张局面也难以缓解[5] - 长期来看，全球炼化产能面临结构性调整，预计硫磺供给增速将放缓并逐步见顶[8]

2026年经营目标与产能规划 - 2026年钛白粉计划产销量为51万吨 [2] - 2026年磷矿石计划产销量为34万吨，黄磷计划产销量为4.5万吨 [2] - 2026年磷酸铁计划产销量为8万吨 [2] 业务结构与战略布局 - 公司已完成从钛白粉单一主业向钛化工、磷化工、新能源材料多元主业的战略转型 [4] - 2025年钛白粉业务收入占比超过60% [4] - 未来战略聚焦“资源、化工、新材料、新能源”四大业务板块，巩固“硫-磷-铁-钛-锂”绿色循环产业模式 [5] - 公司更名为“钛能化学”以匹配三大产业耦合发展战略 [10] 现有产能与2025年产量 - 钛白粉现有年产能近70万吨 [10] - 磷矿现有年产能50万吨 [10] - 黄磷现有年产能12万吨 [10] - 磷酸铁现有年产能10万吨 [10] - 2025年生产磷精矿45.30万吨 [7] - 2025年生产黄磷3.61万吨，同比增长86.84%；销售黄磷3.54万吨，同比增长84.35% [7] 技术研发与专利成果 - 公司拥有有效专利272项，其中发明专利50项，实用新型专利217项，外观设计5项 [7] - 已与兰州理工大学、安徽工业大学和深圳大学共建“甘肃省钛白粉绿色制造及资源综合利用技术创新中心” [6] - 2025年研发费用同比降低18.64% [7] 市场拓展与客户策略 - 公司产品出口众多国家，与多家海外大型客户达成长期合作意向 [3] - 针对印度、东南亚等新兴市场，计划从“销售产品”向“产品+技术服务”模式转型，并可能建立区域运营中心或仓储 [5] - 公司品牌（泰奥华牌、金星牌）为甘肃和安徽省著名商标，在装饰纸行业是龙头企业的重要供应来源 [3] 循环经济与成本优势 - 通过“硫-磷-铁-钛-锂”绿色耦合循环产业体系，将钛白粉副产品硫酸亚铁转化为磷酸铁原料，实现降本增效和环保 [3] - 东方钛业生产基地的硫酸来源为园区内企业副产物，有效降低了外购成本 [7] - 通过资源综合利用和工艺改进，旨在降低黄磷生产的综合成本 [10] 数字化转型成果 - 优化SRM供应商协同平台，提升采购协同效率与风险防控能力 [8] - 加强HSE安全管控平台建设，实现安全生产数字化、智能化管理 [9] - 上线物流管理系统，实现物流业务全链条数字化管控 [9]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持” [5] - 石油天然气行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 2026年3月中国化工品出口数据表现强劲，主要受海外产能减产及国内出口退税政策调整前的抢出口效应驱动，预计在全球补库需求下，出口高增长态势有望延续 [1][2] - 美以伊冲突及霍尔木兹海峡封锁已持续逾两月，导致日韩、东南亚及欧洲等地的能源与化工原料供应承压，凸显并强化了中国依托煤化工稳定性及多元能源进口的供应链优势 [1][3] - 供需两侧的积极变化有望推动大宗化工品在2026年下半年步入新一轮景气周期，国内具备全球竞争优势且原料供应稳定的龙头企业将显著受益 [1][4] 3月出口数据分析 - 2026年1-3月，中国化学原料及化学制品制造业规模以上企业累计出口交货值达1396亿元人民币，同比增长13%，其中3月单月出口额为546亿元人民币，同比大幅增长19% [2] - 监测的15个重点化工品3月合计出口量为304万吨，同比大幅增长32%，环比增长45%，创下单月历史新高 [2] - 多个产品3月出口量创历史新高，包括BDO、PA6、PE、PP、TDI、PVC、钛白粉、有机硅等 [2] 出口强劲的驱动因素 - **海外供应扰动**：美以伊冲突及霍尔木兹海峡封锁冲击了日韩、东南亚和欧洲等地的化工产能开工，导致全球供应紧张 [2][3] - **国内政策效应**：财政部公告自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，部分化工品亦在名录内，引发了3月的“抢出口”效应 [2] - **历史模式重演**：类似2021年（疫情后复苏）和2022年（俄乌冲突）的情景，全球供应链冲击持续为中国化工出口创造机会 [3] 行业供需与景气展望 - **供应端**：4月下旬以来，国内炼油、烯烃及部分下游产业链开工率有所下降，显示地缘冲突对国内供应也产生了一定冲击 [4] - **需求端**：随着产业链下游库存持续去化，终端对上游高成本的接受度有望增强，全球新一轮补库需求预计将开启 [1][3] - **景气判断**：在终端补库需求来临与海内外部分供应下滑的共振下，预计2026年下半年大宗化工品将迎来新一轮景气周期 [4] - **中长期支撑**：中国化工行业自2025年下半年已步入产能周期拐点，新增产能增速持续下降，叠加“碳达峰碳中和”政策对新增产能的约束，将为行业景气的持续性提供支撑 [4] 投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：建议关注具备全球竞争优势且原料供应相对稳定的化工龙头企业 [1] - **重点推荐公司**：报告明确推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、新和成 [1] - **具体评级与目标价**： - 新和成 (002001 CH)：买入评级，目标价58.14元 [8][16] - 鲁西化工 (000830 CH)：买入评级，目标价23.80元 [8][16] - 华鲁恒升 (600426 CH)：买入评级，目标价49.50元 [8][16] - 万华化学 (600309 CH)：买入评级，目标价113.60元 [8][16] - 宝丰能源 (600989 CH)：买入评级，目标价38.67元 [8][16] - 巨化股份 (600160 CH)：买入评级，目标价44.40元 [8][16] - 卫星化学 (002648 CH)：增持评级，目标价40.48元 [8][16] 全球行业格局与长期趋势 - **海外产能萎缩**：图表6列举了欧洲、日本等地大量的化工产能关停计划，涉及乙烯、丙烯、TDI、钛白粉等多种产品，显示海外化工产能持续退出 [15] - **中国资产价值重估**：在欧洲、日韩等海外化工产能持续萎缩的背景下，中国化工优质资产有望成为全球化工核心资产，相关企业面临价值重估机遇 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级为“超配（维持）” [1] 报告核心观点 - 基础化工行业近期表现稳健，指数跑赢大盘，子板块多数上涨，行业整体呈现结构性机会 [5][12] - 政策引导与供给约束是当前行业重要驱动因素，广东省“十五五”规划推动化工园区高质量发展，制冷剂行业因生产配额管理供需改善、价格上行 [5][26] - 报告建议关注受益于制冷剂价格上涨的氟化工企业 [5][26] 行情回顾总结 - **整体指数表现**：截至4月30日，近两周申万基础化工指数上涨2.4%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，在31个申万行业中排名第8；年初至今，该指数上涨14.1%，跑赢沪深300指数10.3个百分点，同样排名第8 [5][12] - **子板块表现（近两周）**： - 上涨板块：化学原料板块上涨4.8%，化学纤维板块上涨4.0%，农化制品板块上涨3.4%，化学制品板块上涨1.5%，塑料板块上涨1.3% [5][13] - 下跌板块：橡胶板块下跌1.9%，非金属材料板块下跌0.4% [5][13] - **子板块表现（年初至今）**：所有子板块均上涨，其中非金属材料板块上涨34.4%，化学原料板块上涨22.7%，农化制品板块上涨17.4%，塑料板块上涨14.6%，化学纤维板块上涨10.4%，化学制品板块上涨8.9%，橡胶板块上涨7.1% [13] - **个股表现（近两周）**：在409家上市公司中，251家股价上涨，安诺其、怡达股份、东方材料涨幅居前，分别达62.7%、41.0%、25.5%；157家股价下跌，科拓生物、苏利股份、大东南跌幅较大，分别为29.9%、19.7%、19.1% [5][16] - **个股表现（年初至今）**：凌玮科技、斯迪克、金牛化工涨幅居前，分别达261.3%、141.4%、129.1%；嘉必优、横河精密、百傲化学跌幅较大，分别为31.1%、30.5%、29.7% [16] 重点行业资讯总结 - **钛白粉行业**：2025年我国钛白粉有效年产能从2024年的590万吨降至570万吨；36家全流程型企业综合产量达472.0万吨，较2024年减少4.7万吨，这是20多年来产能和产量首次同比下降 [5][23] - **国际事件**：阿联酋于4月28日宣布，自5月1日起退出石油输出国组织（欧佩克）及“欧佩克+” [5][23] - **国家资源储量**：截至“十四五”末，中国稀土、钨、锡等14种矿产储量居世界第一；煤炭、铁、锂等9种矿产储量居世界前四位 [5][23][24] - **跨国公司动态**：2026年第一季度，巴斯夫集团销量实现稳步增长，主要受中国市场推动；同时，自3月以来，其业务较大程度受中东地区冲突影响 [5][24] 行业周观点总结 - **政策驱动**：广东省“十五五”规划纲要提出，推动惠州、广州、湛江、茂名、揭阳五大炼化一体化基地和珠海经济技术开发区化工园区差异化发展，高标准打造专业化工园区 [5][26] - **细分领域机会——制冷剂**：自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施生产配额管理，行业供需改善，价格整体保持上涨趋势 [5][26] - **企业受益情况**：受益于制冷剂价格上涨，多家制冷剂企业实现归母净利润同比大增 [5][26] - **具体投资建议**：建议关注三美股份（603379）与巨化股份（600160）[5][26] - **三美股份**：主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售，品牌获认可，核心产品HFC-134a和HFC-125的催化剂自产，具有成本优势 [27] - **巨化股份**：具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚合物单体，产品研发能力强，已开发出应用于半导体、新能源汽车、AI等战略性新兴产业的电子氟化液及全氟聚醚系列产品 [27] 反内卷动态总结 - **政策引导**：2025年9月，工信部发布工作方案，提出加强石化化工项目规划引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能节奏，防范煤制甲醇产能过剩风险，支持现有企业“减油增化”改造 [28] - **行业座谈**：2025年10月，工信部召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解“内卷式”竞争 [28] - **行业自律**：2025年11月，有机硅行业头部厂商协商减产挺价，初步目标包括行业开工率减产30%，并将有机硅DMC价格目标提升至13500元/吨 [28] 重要公司公告总结 - **鲁西化工**：2026年第一季度实现营收71.14亿元，同比下降2.42%；归母净利润4.38亿元，同比增长6.07% [23] - **侨源股份**：2026年第一季度实现营收2.75亿元，同比增长7.53%；归母净利润6098.22万元，同比增长10.01% [23] - **新洋丰**：2026年第一季度复合肥整体销量增速约10%，其中常规肥料增速7.5%，新型肥料增速14.7% [23] - **嘉化能源**：股东会审议通过注销回购股份并减少注册资本、2025年度利润分配预案等议案 [23] - **天原股份**：控股子公司收到电石指标转让款项660万元 [23]

投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司作为全球钛白粉及海绵钛产能领先企业，正加速全球化产能布局，同时钛白粉价格在2026年一季度出现环比上涨，公司氯化法钛白粉盈利能力有望逐步修复，未来业绩增长可期 [1][5][6][8] 财务业绩回顾 - 2025年，公司实现营业收入259.88亿元，同比下滑5.63%；实现归母净利润12.45亿元，同比下滑42.61% [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入71.58亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比下滑72.74% [3] - 2025年，公司钛白粉业务毛利率为23.04%，同比下滑约8.31个百分点 [5] - 2025年，公司生产钛白粉127.64万吨，同比下降1.48%；销售钛白粉126.21万吨，同比增长0.60% [5] 行业与经营分析 - 2025年钛白粉盈利能力下滑，主要因行业供需矛盾导致价格下行，以及硫酸成本大幅上升 [5] - 2026年第一季度，国内98%硫酸市场均价约为1055元/吨，相较于2025年第一季度均价上涨约616元/吨，相较于2025年全年均价上涨约447元/吨 [5] - 2026年第一季度，硫酸法钛白粉价差同比下降约2752元/吨；氯化法钛白粉价差同比下降约371元/吨 [5] - 自2026年3月以来，钛白粉价格快速上行，氯化法钛白粉由于成本基本不受硫酸影响，其价差显著走扩，公司氯化法钛白粉盈利能力或将逐步修复 [5] - 公司于2026年4月27日完成对Venator UK钛白粉业务相关资产的交割，该资产包含一条设计产能为15万吨/年的氯化法钛白粉生产线，当前处于停产状态，公司将尽快恢复其生产运营 [6] - 公司正在积极推进马来西亚基地的相关手续，通过全球化基地布局以丰富产品矩阵并开拓海外市场 [6] - 截至2025年，公司拥有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.30亿元、25.88亿元、30.53亿元，同比增长39.0%、49.6%、18.0% [8][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为301.45亿元、314.69亿元、325.41亿元，同比增长16.0%、4.4%、3.4% [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为19.5%、22.1%、26.1% [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.73元、1.09元、1.28元 [10] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为23倍、16倍、13倍 [8][10]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2026年第一季度归母净利润环比修复明显，公司正加速钛白粉产能出海以巩固全球产业地位 [1][11] - 尽管2025年及2026Q1业绩同比承压，但看好公司成长性，维持“买入”评级 [5][6][12] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入259.69亿元，同比-5.61%；实现归母净利润12.45亿元，同比-42.61% [5] - 销售毛利率21.05%，同比-3.96个百分点；销售净利率4.55%，同比-3.59个百分点 [5] - 钛白粉板块实现营业收入168.57亿元，同比-11.18%，毛利率23.04%，同比-8.31个百分点 [7][8] - 铁系产品实现营业收入22.34亿元，同比+15.04%，毛利率57.73%，同比+16.92个百分点；新能源业务实现营业收入12.08亿元，同比+31.60%，毛利率8.07%，同比+14.00个百分点 [8] - 期间费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/5.14%/4.37%/1.55%，同比分别+0.07/+1.13/+0.10/-1.00个百分点 [9] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入65.33亿元，环比+7.01%；实现归母净利润-4.30亿元，环比-248.65% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入71.54亿元，同比+1.42%，环比+9.51%；实现归母净利润1.87亿元，同比-72.75%，环比+143.50% [6] - 2026Q1归母净利润环比大幅改善，环比增加6.17亿元，主要得益于管理费用和研发费用环比下降 [10] - 2026Q1销售毛利率14.75%，同比-8.07个百分点，环比-2.61个百分点；销售净利率2.94%，同比-6.91个百分点，环比+10.60个百分点 [6] 行业与公司经营分析 - **行业压力**：2025年钛白粉价格震荡下行，全球多个国家或地区对中国钛白粉设置反倾销关税壁垒，加剧了全球市场结构性的供给宽松 [7] - **成本与价格动态**：2026年第一季度，公司主营产品钛白销量增长但售价降低，同时主要原材料硫酸、硫磺价格上涨导致成本增加 [10] - 2026年4月末，国内硫酸均价小幅回落至1665元/吨，环比下降1.8%，成本上涨动能减弱 [10] - 钛白粉副产物硫酸亚铁价格处于高位，据测算每吨钛白粉大约能带来2000-3000元的利润补充，缓解了企业亏损压力 [10] 公司产能与全球化布局 - **产能规模**：公司已形成钛白粉151万吨/年、海绵钛8万吨/年的产能，双双位居全球第一 [11] - 公司是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商 [11] - 焦作生产基地是全球单一厂区产能最大的钛白粉生产基地，年产能65万吨 [11] - **加速出海**：公司正加速推进海外产能布局，在马来西亚、英国等地规划生产基地 [11] - 马来西亚基地相关手续积极推进中；公司积极收购Venator UK钛白粉业务相关资产，以丰富氯化法产品矩阵并推进全球化产业布局 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为279.44亿元、313.28亿元、321.33亿元；归母净利润分别为18.23亿元、24.67亿元、29.10亿元 [12] - **估值**：对应2026-2028年PE分别为22.12倍、16.34倍、13.85倍 [12]

核心观点 报告认为，A股市场已告别“景气稀缺”阶段，2026年一季报显示企业盈利显著提速，科技和周期行业景气提升最强[28]。投资主线应聚焦于寻找兼具高增速（G）和景气环比加速度（Δg）的“二次点火”成长型资产，其中科技（计算机、电子、电力设备）、周期（有色金属、基础化工）以及部分消费（纺织服饰）行业是重点方向[32]。同时，宏观层面需关注全球央行边际转鹰、油价高企对成本的影响，以及国内消费“以价换量”和地产政策协同发力带来的结构性机会[7][8][10][11][12]。 总量研究：宏观经济与市场策略 宏观经济 - **全球宏观环境**：美伊局势在霍尔木兹海峡再次交火，局势升温但全面战争可能性不高[7]。全球主要央行（美联储、欧央行）虽维持利率不变，但鹰派声音增强，欧央行可能于6月宣布加息[7][8]。美国一季度实际GDP环比上升2.0%，同比增速回升至2.7%，投资成为关键驱动[9]。欧元区面临“滞胀”风险，一季度GDP同比增长0.8%，4月HICP同比上行至3.04%[9]。 - **国内经济与政策**：国内加强基础研究，强化科技强国根基[10]。深圳、广州、天津等地出台楼市新政，涉及放开限购、提高公积金贷款额度等[10]。五一假期消费呈现“以价换量”特征，旅游、餐饮零售客单价同比为负，但客流和收入微增；入境游延续回暖，日均出入境人员预计达225万人次[11][12]。4月出口同比出现筑底迹象[13]。 - **油价与PMI影响**：3月原油价格上涨的影响在4月制造业PMI中体现，4月制造业PMI为50.3%，仍处扩张区间[16]。油价上涨带来的成本冲击暂未完全传导至需求端，制造业景气度取决于供给端成本压力与需求端AI投资力量的博弈[18]。非制造业（建筑业、服务业）PMI有所回落，建筑业PMI降至48%[17]。 投资策略 - **一季报核心线索**：2026年一季报全A营收同比增速为5.0%（非金融为5.2%），净利润同比增速为7.2%（非金融为11.7%），盈利显著修复[35][36]。景气线索聚焦寻找高增速（G）和景气环比加速度（Δg）兼备的行业，包括综合、商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输[29]。分析师景气预期上调最强的行业包括煤炭、有色金属、电力设备等[30]。 - **投资思路**：成长仍是本轮最强主线，但需关注Δg和利润再分配。重点方向包括：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（计算机、电子、半导体等）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药[33]。同时关注高股息（煤炭、银行、传媒等）和地产价格潜在触底后的可选消费复苏（旅游、酒店、纺织服饰等）[33]。 固定收益 - **债市久期与观点**：债基久期跟踪模型显示，中长债基金久期中枢在2025年触及峰值后有所回落，基金经理对利率上行风险审慎[42]。当前债基经理对后市长端利率方向判断分化，久期分歧度处于历史高位[42]。预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%[48]。 - **PMI数据点评**：4月制造业PMI为50.3%，略高于市场预期，新出口订单自2024年4月后首次回升至扩张区间，但内需回落，市场内外需分化明显[44][45][46]。 金融工程与资产配置 - **资产配置观点**：看多短债、偏股低估转债及黄金资产。黄金配置模型测算未来一年预期收益率为33.8%[50][51]。股债配置模型看多权益资产，截至4月30日最新权益仓位为8.03%[52][54]。 - **行业轮动观点**：看多煤炭、电子、电力设备、化工、环保、石化行业。风格上推荐配置价值风格，板块上看多周期和制造板块[55][56][57]。 - **因子与板块监测**：4月Barra风格因子中市值因子录得正收益（0.22%），账面市值比因子录得负收益（-0.51%）[59]。锂矿板块（万得锂矿指数）2026年以来上涨46.33%，公募基金配置仓位显著反弹，但ETF资金持仓占比下降[64][65]。 行业公司研究 科技与高端制造 - **计算机（国产算力）**：以DeepSeek和智谱为代表的国产大模型厂商正加速适配国产算力（如华为昇腾），国产硬件部署成本有望降低50%[82]。寒武纪、海光信息、芯原股份等公司2026年一季度业绩亮眼，验证行业高景气。例如，寒武纪Q1收入同比增长159.56%至28.85亿元[83]。 - **海外消费与高端制造**：美国数据中心设备供应紧张，交付周期长达18-36个月[68]。Bloom Energy公司2026年Q1营收同比大幅增长130.4%，首次实现单季度GAAP盈利，AI数据中心供电订单储备充足[69]。数控机床行业高景气，2026年1-2月产量达5.05万台，同比增长45.9%，龙头津上机床中国业绩亮眼[70]。 大消费 - **食品饮料**：一季报总结显示白酒分化筑底，大众品企稳复苏[5]。净利润断层策略显示，食品饮料行业超预期公司占比较高，其中大众品（休闲食品、调味品、乳品）表现突出[31]。 - **商社（零售社服）**：2026年一季度样本公司营收同比增长2.7%，扣非归母净利润同比增长9.0%，经营回暖[96]。细分板块中，黄金珠宝营收增长13.8%，扣非净利增长22.0%；跨境电商营收增长13.9%，扣非净利增长21.6%[96]。 - **农林牧渔**：2025年农业板块营收同比增长2.2%至11755.4亿元，但归母净利润同比下降41.3%至273.8亿元。2026年一季度营收增长4.0%，但净利润亏损26.9亿元[73]。生猪养殖企业2025年收入增长3.33%，但归母净利润下降49.12%[75]。 金融与周期 - **非银金融**：头部券商2026年一季报超预期，39家样本券商营收（调整后）和扣非净利润同比分别增长32%和39%。“四头部券商”（中信、华泰、广发、中金）平均年化加权ROE达12.7%，超过2021年高点水平[88]。保险板块2026年一季度NBV实现高质量增长，其中国寿同比增长76%[89]。 - **煤炭公用**：市场偏强运行，煤价稳步上涨。截至5月3日，秦港Q5500动力煤平仓价为811元/吨[92]。投资逻辑认为动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，建议从周期弹性、稳健红利等四主线布局[94][95]。 - **化工**：龙头企业一季度业绩表现优异，行业迎来向上拐点[5]。氟化工行业2025年及2026年一季度盈利向好，行业持续复苏[5]。 地产建筑 - **地产建筑**：二手房成交持续增长，15城二手房单周成交面积同比增长21.1%[105]。中央和地方政策协同发力，深圳、广州等核心城市放松限购、提高公积金额度[10][106]。预计二季度为行业基本面与政策共振企稳的窗口期[105]。

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | | 刘彦奇(分析师) | 021-23219391 | liuyanqi@gtht.com | S0880525040007 | | 魏雨迪(分析师) | 021-38674763 | weiyudi@gtht.com | S0880520010002 | | 王宏玉(分析师) | 021-38038343 | wanghongyu@gtht.com | S0880523060005 | 本报告导读： 需求有望逐步触底；供给端即便不考虑供给政策，目前行业微利时间已经较长，供 给的市场化出清已开始出现，我们预期钢铁行业基本面有望逐步修复。而若供给政 策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开。 投资要点： 钢铁《钢铁行业周报数据库 20260427》 2026.04.27 钢铁《库存去化正常》2026.04.26 钢铁《钢铁行业周报数据库 ...