公司业绩 - 2025年上半年公司营业收入8.76亿元，同比下降10.51% [1] - 归母净利润亏损2626.78万元，上年同期盈利4522.54万元 [1] - 扣非净利润亏损2813.99万元，上年同期盈利4452.94万元 [1] - 基本每股收益-0.1222元，加权平均净资产收益率-2.24% [1] - 第二季度营业收入4.02亿元，同比下降21.4%，归母净利润亏损1601万元，同比下降159.9% [1] 业务表现 - 钛白粉产品实现营业收入5.75亿元，占营业总收入的65.61%，毛利率同比下降8.49个百分点至3.05% [1] - 磷酸铁业务营业收入同比上升4.23%至2.68亿元，但毛利率同比下降1.38个百分点至-6.23% [2] - 2025年上半年全国钛白粉产量约239.53万吨，与去年同期持平 [2] 行业分析 - 钛白粉行业产能扩张明显，市场竞争加剧 [2] - 房地产行业需求收紧对钛白粉整体需求造成较大冲击 [2] - 钛白粉价格自3月下旬起持续回落，6月末跌至上半年低点 [2] 历史业绩 - 2023年营业收入21.11亿元，同比下降22.22%，归母净利润6450.44万元，同比下降75.95% [3] - 2024年营业收入18.87亿元，同比下降10.63%，归母净利润1125.62万元，同比下降82.55% [3] 公司战略 - 控股股东铜化集团拟将15.20%股份转让给万华电池，总价款2.99亿元，交易完成后实控人变更为烟台市国资委 [3] - 公司将优化产品结构，提高市场研判能力 [3] - 行业竞争核心转向精细化生存，包括降本增效、技术改进和拓展新兴应用场景 [3]

公司产品及应用领域 - 公司主要产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液、钛白粉、钛渣等 [1] - 钒作为重要合金元素，主要用于钢铁工业和储能领域 [1] - 含钒钢具有高强度、高韧性、耐磨性等优良特性，应用于机械、汽车、造船、铁路、桥梁、电子技术等行业 [1] - 目前钒产品主要销售到钢铁、钒储能、钛合金、催化剂、玻璃等领域 [1] 投资者关注点 - 投资者询问公司材料是否可应用于机器人领域 [1] - 公司回应中未直接提及机器人应用，但强调了钒产品的现有应用场景 [1]

经营业绩概览 - 公司2025年中报营业总收入为8 76亿元 同比下降10 51% 归母净利润为-2626 78万元 同比下降158 08% 扣非净利润为-2813 99万元 同比下降163 19% [2] - 第二季度单季营业总收入为4 02亿元 同比下降21 4% 归母净利润为-1600 85万元 同比下降159 94% [2] 盈利能力分析 - 公司毛利率为0 33% 同比减少95 43% 净利率为-4 28% 同比减少240 42% 主营业务盈利能力大幅减弱 [3] - 钛白粉产品毛利率为3 05% 磷酸铁产品毛利率为-6 23% 磷酸铁产品出现亏损 [3] 成本与费用控制 - 销售费用 管理费用 财务费用总计为1940 95万元 三费占营收比为2 22% 同比增加98 63% [4] - 财务费用增加主要由于汇兑收益和利息收入减少 [4] 现金流与资产负债状况 - 每股经营性现金流为-0 51元 同比增加38 17% 但仍为负值 经营活动现金流入不足 [5] - 货币资金为3 71亿元 同比增加9 69% 应收账款为2 94亿元 占最新年报归母净利润的2612 42% 回收风险较大 [5] 主营业务构成 - 钛白粉产品收入为5 75亿元 占总收入65 61% 毛利率3 05% [6] - 磷酸铁产品收入为2 68亿元 占总收入30 65% 毛利率-6 23% [6] - 其他业务收入为3276 26万元 占总收入3 74% 毛利率6 43% [6] 行业与市场环境 - 钛白粉行业受房地产需求疲软影响 市场需求收窄 2025年上半年价格先涨后跌 [7] - 磷酸铁行业受益于"碳达峰 碳中和"政策 需求旺盛但竞争激烈 价格处于低位 [7] 总结 - 公司2025年中报业绩不佳 盈利能力大幅下滑 现金流和应收账款风险需关注 [8] - 公司需优化成本结构 提高产品竞争力以应对市场挑战 [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.76亿元，同比下降10.51%，归母净利润亏损2626.78万元，同比由盈转亏，降幅达158.08% [1] - 钛白粉产品营业收入5.75亿元，占营业总收入65.61%，同比下降19.65%，毛利率下降8.49个百分点至3.05% [5] - 磷酸铁产品营业收入同比上涨4.23%，但毛利率下降1.38个百分点至-6.23% [5] - 公司对存货计提超450万元的资产减值准备 [5] 钛白粉行业分析 - 中国自2009年起成为全球钛白粉第一生产大国和消费大国，60%需求来自涂料行业，与房地产、包装材料、塑料及汽车等行业密切相关 [3] - 2025年上半年全国钛白粉产量239.53万吨，与去年同期基本持平，价格经历"冲高回落"走势，6月末跌至上半年最低点 [5] - 金红石型钛白粉价格1.27~1.37万元/吨，锐钛型钛白粉价格1.15~1.22万元/吨，预计价格将继续下降 [6] - 行业面临供给侧竞争加剧、下游市场需求收紧的局面 [5] 磷酸铁行业现状 - 磷酸铁主要应用于磷酸铁锂电池材料，终端产品涉及汽车、船舶、储能等新能源行业 [3] - 磷酸铁价格从2023年初1.5万～1.8万元/吨下降至2025年1万～1.15万元/吨，跌破部分企业现金成本线 [9] - 2025年上半年中国磷酸铁产量超130万吨，公司磷酸铁产能15万吨/年，上半年产量仅2.79万吨 [9] - 大量钛白粉企业跨界进入磷酸铁及磷酸铁锂材料领域，导致市场竞争日趋激烈 [9] 公司业务结构 - 化学原料及化学品制造业收入占比96.26%，其他业务占比3.74% [8] - 钛白粉收入占比65.61%，磷酸铁占比30.65%，其他业务占比3.74% [8] - 境内收入占比81.33%，境外收入占比18.67% [8] 行业竞争格局 - 钛白粉行业规模扩大、市场竞争激烈，压缩了产品利润空间 [1] - 房地产行业深度调整导致建筑涂料需求收缩 [4] - 公司表示将密切关注政策及行业趋势变化，优化产品结构 [9]

值得注意的是，通过本次交易，金浦钛业将战略性退出钛白粉行业，利德东方将成为公司的全资子公 司，公司主营业务将变更为橡胶制品，主要产品为橡胶管路、密封、减震、套管等橡胶制品。 金浦钛业表示，近年来，受成本高企、需求疲软、低价竞争激烈及房地产市场低迷等因素影响，钛白粉 行业盈利空间缩窄，上市公司最近3年业绩持续大幅度下滑。公司属于硫酸法钛白粉工艺，不具备新增 投资、改扩建的条件，也不具备矿产资源和规模优势，导致公司最近3年大额亏损，且亏损额大幅增 加，需要尽快转型发展。本次交易完成后，公司将置出钛白粉业务，置入橡胶制品业务，有助于公司完 成战略转型，改善资产质量，提高盈利能力，增强抗风险能力。 根据公告，金浦钛业拟以持有的南京钛白、徐州钛白、金浦供应链对应的部分资产及全部负债与金浦东 裕持有的利德东方91%股权等值部分进行置换。同时，金浦钛业拟向金浦东裕、恒誉泰和发行股份及支 付现金，购买其持有的利德东方100%股权与置出资产的差额部分。 中化新网讯 近日，金浦钛业发布公告称，公司拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式购买 南京金浦东裕投资有限公司(以下简称金浦东裕)、南京恒誉泰和投资合伙企业(有限合伙)( ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融、成长、港股、有色、石化、化工、煤炭、钢铁、地产、建材、交运、建筑、公用事业 - **公司**：招商蛇口、衢州发展、汉高集团、顺丰控股、中通快递、圆通速递、西藏天路、国电电力、华能国际、申能股份、赣能股份、长电、国投、川投、华能水电、中核、广核 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场整体观点** - **观点**：下半年上证指数高点在3800 - 4000点，恒生指数和恒生科技指数会创年内新高；2025年股市上升动力来自无风险利率下降和资本市场改革；能讲出长期逻辑的公司有投资机会 [2][20] - **论据**：经济不好已被市场充分预期并反映在资产价格中，当前资产价格在底部，权重股估值低；经济政策更及时合理得当，改革注重投资者回报；无风险利率下降使投资人对股票等多元资产兴趣上升，实业资本产生资产管理需求；2025 - 2026年存款和理财产品到期，含权产品将增加 [4][6][8][10] 2. **各行业观点** - **有色** - **观点**：稀土磁材和锡存在持续性机会，上升周期未走完 [22] - **论据**：稀土磁材内盘价格随港口库存见底、海外竞价式采买如期上涨，但内盘需求未实质拉动，价格难一次性突破60 - 68万，投资方向可能转向出口比例大的石材企业；锡随科技爆发将从慢成长转向快成长，价格有创历史新高可能，当前商品价格和股价处于中低位置 [22][23][25][26] - **石化** - **观点**：看好长丝和炼化板块 [29] - **论据**：长丝行业龙头企业自主反内卷有成效，开工率提升、库存下降，规划在建产能减少，反内卷执行程度更严格，龙头企业有估值修复空间；炼化行业政策预期激发产能出清，对行业格局有积极影响，多数企业关注度低、股价低 [29][30][33] - **化工** - **观点**：价格法修正草案利好龙头企业，推荐关注成本差异大、行业普遍亏损品种；看好制冷剂和民爆品种 [35][42] - **论据**：草案禁止低价倾销、加强价格调查和成本审查，使边际产能企业无法超低价竞争，龙头企业定价恢复正常，盈利更扎实；制冷剂价格中枢逐季度向上；民爆受益于行业集中化和重大项目发布 [35][38][42] - **煤炭** - **观点**：焦煤期货狂热行情暂告段落，煤炭行业反内卷政策指标意义大于基本面影响，看好动力煤和焦煤相关企业 [45][46] - **论据**：焦煤期货龙头受反内卷政策乐观预期和资金倾向性影响，不代表基本面巨大拐点；政策旨在提升煤炭价格以保证电力价格稳定，当前行业超产幅度有限，全年供给同比下降，需求旺季带动价格上升 [45][46][48][50] - **钢铁** - **观点**：钢铁板块处于2 - 3年上行期 [54] - **论据**：需求端地产拖累减弱，制造业生产和出口超预期；供给端行业从去年开始减产，政策不断加码，供给收缩已开始；成本端铁矿走弱进入让利周期 [54][55][57][58] - **地产** - **观点**：看好地产行情，推荐招商蛇口和衢州发展 [60] - **论据**：牛市氛围下未涨板块安全边际高，招商蛇口资产减值干净、土地储备和拿地能力优异；衢州发展持有区块链和数字货币概念龙头趣链科技，受益于香港数字货币条例出台 [60][61] - **建材** - **观点**：关注反内卷主线和个股，关注汉高集团上市 [64][65] - **论据**：雅下水电开工超预期，需求端拼图补齐，增强政策方向确定性；建材板块受反内卷政策催化，各子行业有轮动机会，面材、防水和石膏板位置较好 [63][64] - **交运** - **观点**：航空和快递反内卷深化，看好相关企业 [67][69] - **论据**：航空暑运客流量和客座率同比上升，航司下调预售票价驱动出票量和客座率上升，反内卷政策将减少低价机票、改善收益管理、保证机队运力低速增长；快递行业份额关注度提升，义乌快递价格下限上调，预计其他地区价格竞争趋缓 [67][68][69] - **建筑** - **观点**：雅江电站项目行情暂告段落，后续关注政治局会议和中报业绩，8月可择机减仓和加仓 [70][72] - **论据**：本周五板块龙头公司回调，行情分化严重；项目施工高峰期在26 - 30年，个别受益公司未来有业绩兑现机会；8月是淡季，可能面临基本面滞涨和回撤 [70][71][72] - **公用事业** - **观点**：火电Q3业绩有望延续高增长，关注水电和核电长期投资机会 [76][81] - **论据**：动力煤价上行和焦煤期货涨停压制电力板块，但火电压力最大时间已过；6月发电量数据积极，三季度火电利用小时有较好变化，煤价适度反弹利于电价谈判；水电和核电三季度受高基数影响，中长期有投资机会 [74][75][76][80][81] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 8月市场有震荡，前期超涨板块会回吐，七八月份是今年最后一次上仓位机会 [2] - 股票定价和商品定价不同，股票定价关注未来预期 [17] - 反内卷政策使市场对未来清晰度和可见度提升，政策合理得当及时能改变估值 [16] - 焦煤期货受交易所限开仓手数影响，商品情绪见顶，多单开仓量下滑 [45][46] - 雅下水电开工超预期点在于公开化开工和需求端拼图补齐 [63] - 火电电价谈判关注现货省份现货电价和Q3及以后煤价水平，各区域会给出差异化价格政策 [77][78]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大化工、醋酸、再生PET、有机硅、钛白粉、草甘膦、农药、高频高速树脂、AI材料 [2][14][15][16][17][19][23][24][26] - **公司**：华鲁恒升、能特、成发科技、新洋股份、兴发股份、新安股份、和胜股份、东烨股份、鲁西化工、龙佰集团、江山股份、兴发集团、新安股份、东台 [2][12][15][16][18][21][24] 纪要提到的核心观点和论据 - **化工板块投资机会**：当前处于周期底部，预期、基本面、公募基金持仓、估值均在底部，赔率高，有足够安全垫和安全性，建议关注 [2][3] - **周期股投资核心**：买入赔率和胜率，上行周期有盈利和估值弹性，下行周期承压 [4][5] - **最佳买入时机**：利空出尽，基本面、机构仓位、估值和预期均处底部，供给端或需求端出现突变信号时可加仓 [6] - **投资标的选择**：关注龙头白马股，安全性高、流动性好、有估值和仓位修复潜力；关注有弹性和边际变化的标的，如草甘膦、有机硅等行业 [8][9] - **醋酸行业**：利润中枢预计回归，但较过去高盈利水平略降 [14] - **再生PET行业**：预计明年进入建设期，技术工艺升级，关注能特、成发科技等公司 [15] - **有机硅行业**：短期供给收缩、需求支撑，中期供需改善迎拐点，关注新洋股份等公司 [16] - **钛白粉行业**：面临内卷压力，出口下降、新产能投放，关注供给侧限制或老旧产能出清政策及龙佰集团 [17][18] - **草甘膦市场**：价格从2.3万元涨至2.6万元，受甘氨酸涨价和孟山都破产预期影响可能继续上涨，江山股份等公司将受益 [19][20][21] - **农药反内卷政策**：处于倡议阶段，关注执行效果及相关产品 [23] - **高频高速树脂市场**：前景较好，东台营收和市值有增长空间 [24] - **非周期领域**：关注景气度加速向上的AI材料产业链及新技术方向 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 加仓时机应关注供给端和需求端突变信号，而非等盈利指标拐点，当前反内卷信号是重要因素 [6][11] - 华鲁恒升业绩稳定，关键产品尿素价格受政策调控，醋酸价格调整有特殊属性，业绩有望触底回升 [12]

报告行业投资评级 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 化学原料及制品等化工相关行业PPI同比降幅大，“反内卷”势在必行，研发费用率提升，行业有望迸发新活力；多个子行业供给端增速调整、产业结构优化，需求端呈积极态势；“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，化学原料及制品等化工相关行业同比下降幅度高 [1][9] - 2018 - 2024年申万基础化工行业在建工程投资总额保持正增长，2024年达3884亿元，同比增长12.26% [15] - 截至2025年7月15日，基础化工板块指数处于2021年以来的第36分位数，有上升空间 [17] - 2024年研发费用率为4.00%，处于历史高位，技术创新助力企业业绩改善 [21] 2 涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量 - 产业链包括上游聚合 - POY - 加弹 - 织布 - 印染 - 服装、家纺厂等环节 [25] - 2022 - 2024年我国纺织业新建固定资产投资完成额增速分别为11.4%、0.8%、15.6%，需求承压，库存累积 [28][31] - “反内卷”政策有望遏制供给端快速上量，行业盈利能力有望改善 [34] 3 PC：供给增速放缓，进口替代助力供需平衡改善 - 2019 - 2024年国内PC产能从166万吨增至381万吨，产能复合增速达18%，开工率从50% - 60%提升至75.79%，2025年上半年平均开工率达81.08% [42] - 2019 - 2024年进口量从160万吨降至88.7万吨，出口量从25.6万吨增至49万吨左右，进口替代和反向出口趋势明显 [45] - 2025 - 2026年预计新增产能有限，行业开工率有望提升至80% - 90%区间，产品价格有望从底部上涨 [49] 4 MDI：内外需求向好，景气价格有望持续 - 当前MDI价格处于强势阶段，2024Q1 - 至2025Q2价差分别为11071元/吨、11645元/吨、12296元/吨、13640元/吨、13425元/吨、12161元/吨 [52] - 内需受益于家电依旧换新政策，外需受益于欧美利率下降，出口保持高增长 [55][56] - MDI行业供给端集中，主要外资企业近2年均经营困难，盈利有望持续处于较高水平 [58][67] 5 瓶级PET：联合减产，反内卷第一枪正式打响 - 瓶级PET是饮料包装刚需材料，具有高透明度、易回收等优点，生产工艺分CP和SSP两个阶段 [71][75] - 2019 - 2024年国内瓶级聚酯切片产能从1089万吨增长至1933万吨，CAGR达12.16%，产能集中于万凯新材等四家企业 [78] - 2019 - 2024年我国瓶级聚酯切片表观消费量CAGR达7.94%，无糖饮料市场规模快速增长 [82] - 2024 - 2025年新增产能多，下游需求增量有限，加工差不断压缩，25年7月上旬减停产落地，加工费区间回升 [87][88] - 推荐万凯新材，公司产能规模居全球前列，客户资源优质，积极开发新产品、布局海外项目和MEG项目，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.85、4.89、6.46亿元 [90][94] 6 有机硅：供需平衡表有望修复，DMC盈利有望回升 - 有机硅产业链包括原料、单体、中间体和深加工产品四个环节 [96] - 2017 - 2024年国内产能从136.5万吨/年上升至344万吨/年，2025年产能增速将放缓，产能利用率近年下降，需求和出口增长，供需平衡表有望修复 [98] - 2025年DMC工厂库存稳定，行业开工率降低维持供需平衡，价格处于历史低位 [100][102] 7 钛白粉：中长期钛矿成本支撑稳固，钛白粉价格有望逐步抬升 - 钛白粉是应用最广泛的白色颜料，分为颜料级和非颜料级，颜料级按结晶形态分为锐钛型和金红石型 [110] - 2021 - 2024年国内名义产能从486万吨/年提升至654万吨/年，CAGR为10%，2025 - 2026年规划新增产能155万吨/年，新产能释放节奏有望放缓 [112] - 2025年以来钛白粉低开工、高库存，价格处于历史低位 [116][118] 8 三氯蔗糖：需求端强势增长，价格顺周期上涨 - 2021年三氯蔗糖行业供给迅速扩张，三家龙头企业累计产能增速为65.9%，2023 - 2024年产能保持稳定增速增长 [125] - 2021 - 2024年三氯蔗糖出口量年复合增长率高达20.17%，2025年库存压力渐缓，开工率下降，企业共谋创新发展 [128][130] - 推荐金禾实业，2025年一季度利润大幅上升，公司推进项目建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.1、13.44、15.84亿元 [135][136] 9 煤制烯烃：成本优势扩大，增长潜力强劲 - 截至2025年7月18日，煤制聚乙烯成本比油制聚乙烯低2714.86元/吨，成本优势扩大 [138] - 2025年上半年聚烯烃需求平稳增长，表观消费量同比增长14.45%，供给端增速放缓 [139] - 建议关注宝丰能源，公司推进内蒙古和新疆项目建设，在建产能丰富 [147][148]

核心观点 - 当前市场处于牛市阶段，低价股和超跌板块可能因资金流入和政策支持迎来机会 [2] - 通过ETF净值分位计算评估超跌板块，重点关注光伏、新能源、消费、地产链、医药医疗和周期板块 [3][6][8] - 超跌板块中光伏、生物医药、医疗、酒和化工同时具备低净值分位和低估值特征，潜在机会显著 [56] 行业分析 新能源板块 - 光伏ETF（515790 SH）2023年以来净值分位仅16 68%，2024年分位46 13%，2025年仍微亏0 4%，市盈率为负，市净率1 96倍处于近5年最低25%分位 [9][10][12] - 新能源车ETF（515030 SH）2024年净值分位修复至88 43%，但市盈率35 7倍和市净率4 1倍仍处于5年最低25%分位 [14][16] - 反内卷政策推动硅料、碳酸锂价格上涨，游资对底部行业热情高涨 [9][44] 消费板块 - 酒ETF（512690 SH）2023年净值分位22 54%，2024年36 54%，2025年亏损4 22%，市盈率19 3倍和市净率4 7倍均为5年最低 [20][22] - 食品饮料ETF（515170 SH）和旅游ETF（159766 SZ）分别处于33 51%和25 38%净值分位 [7][20] - 白酒板块需等待消费数据回暖及禁酒令松绑才可能吸引资金回流 [21] 地产链 - 地产ETF（159707 SZ）2023年净值分位27 48%，市净率0 75倍处于5年25%分位，需政策超预期刺激 [25][26] - 建材ETF（516750 SH）短期上涨后2024年净值分位达80 95%，但市净率1倍仍处5年最低25%分位 [27][30] 医药医疗 - 生物医药ETF（159859 SZ）2023年净值分位30 93%，2025年涨幅15 79%领跑，市盈率51倍和市净率3 48倍处于修复初期 [35][36][38] - 医疗ETF（512170 SH）2025年涨11 32%，规模达272 82亿元，医保局集采政策调整或成行业拐点 [34][39] 周期板块 - 煤炭ETF（515220 SH）受期货价格带动近5日涨9 7%，但市盈率13 08倍和市净率1 46倍已不低估 [45][48] - 化工ETF（159870 SZ）净值分位40 27%，成分股涉及碳酸锂等热门品种，市盈率25 22倍和市净率2 03倍相对低估 [49][54]

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