行业趋势与机遇 - 外需有望推动钛白粉行业景气复苏 [1] - 中国钛白粉产能已占全球50%以上，在全球的话语权持续提升 [1] - 新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气的修复 [1] 出口市场分析 - 中国钛白粉对亚洲地区出口量已占总出口50%以上 [1] - 印度是中国钛白粉第一大出口目的地 [1] - 2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税将利好出口 [1] - 部分欧美传统钛白粉龙头企业因经营压力频繁关停或出售产能 [1] 公司竞争力与战略 - 公司作为龙头企业，有望受益于行业景气修复，实现量利齐升 [1] - 公司通过强化全产业链布局以提升竞争力 [1] - 公司出海布局钛白粉及加大钛矿配套以持续增强竞争力 [1] 财务预测调整 - 由于主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，下调公司盈利预测 [1] - 下调后2025-2027年归母净利润预测分别为18.47亿元、28.25亿元、33.20亿元 [1] - 原2025-2026年预测分别为40.29亿元、46.33亿元 [1]

行业投资评级 - 对A股钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 有色金属价格普遍下跌，但黄金、钨、钼、钒等品种价格环比上涨 [1] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][201] 流动性 - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月增长6.62% [1][11][18] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.6个百分点 [1][18] - 本周伦敦金现价格为4967美元/盎司，环比上周上涨1.77% [1][11] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比增长0.28% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-241个BP，环比上周扩大4个BP [11] 基建地产新开工链条 - 本周价格变动：螺纹钢-0.93%、水泥价格指数-0.28%、橡胶-2.45%、焦煤-1.28%、铁矿-3.99%，焦炭价格持平 [1] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别变化+0.00pct、-3.40pct、-1.3pct [1] - 全国房地产新开工面积2025年1-12月累计同比为-20.40% [21] - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70% [21] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20% [33] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [33] - 建筑沥青价格本周为3450元/吨，环比持平；沥青炼厂开工率为31.62%，环比下降1.3个百分点 [37] - 螺纹钢本周价格为3210元/吨，环比下降0.93%；周度产量为191.68万吨，环比下降4.08%；周度总库存为519.57万吨，环比增加9.26% [42] - 热轧板卷周度总库存为359.2万吨，环比增加1.02% [42] - 2026年1月，全国钢铁PMI新订单指数为50.2%，环比上月上升4.8个百分点 [42] - 2025年12月，全国粗钢日均产量为219.94万吨 [42] - 本周全国水泥价格指数环比下降0.28%，全国水泥开工率为29.52%，环比下降3.4个百分点 [60] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比下降13.94%，同比大幅增长100.71% [61] - 全钢胎本周五开工率为60.70%，环比下降1.74个百分点 [71] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、平板玻璃的价格环比分别变化+0.00%、+0.28% [1] - 钛白粉毛利润为-1880元/吨，平板玻璃本周开工率为73.89% [1] - 全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10% [76] - 平板玻璃本周价格为1143元/吨，环比上涨0.28%，开工率为76.35% [78] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧-0.53%、铜-4.34%、铝-6.21% [2] - 对应的铜、铝毛利环比变化为亏损环比+10.37%、-17.83% [2] - 本周全国半钢胎开工率为72.76%，环比下降2.08个百分点 [2] - 2026年1月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比下降1.6个百分点 [92] - 全国工业产能利用率在2025年12月为74.90% [92] - 截至2026年1月17日当周，乘用车批发及零售日均销量为6.4万辆；4周移动平均值为22.2万辆，环比增长29.07% [95] - 冷轧钢板价格3788元/吨，环比下降0.53% [95] 细分品种 - 石墨电极：超高功率19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1944.04元/吨，环比增长1.17% [2] - 电解铝价格为23110元/吨，环比下降6.21%，测算利润为6072元/吨（不含税），环比下降17.83% [2] - 电解铜价格为100100元/吨，环比下降4.34% [2] - 钨精矿价格为674500元/吨，环比上周大幅上涨11.49% [2] - 钢铁行业综合毛利润为142元/吨，较上周大幅增长39.42% [108] - 85家电炉钢本周开工率为57.33%，环比大幅下降13.33个百分点 [108] - 不锈钢本周价格为13490元/吨，环比下降2.18%，测算利润为-2348元/吨 [111] - 电解铝产能利用率：2025年12月为98.68%，环比下降0.37个百分点 [114] - 五氧化二钒价格为7.9万元/吨，环比上涨1.29% [132] - 钼精矿价格为4135元/吨，环比上涨2.22% [132] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1384元/吨，环比下降1.28% [132] - 取向硅钢价格（一般）为10600元/吨，环比持平 [132] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平，本周五价差为60元/吨 [3][157] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周上升3.24% [3][157] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达370元/吨，环比增加10元/吨 [3][157] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达180元/吨，环比上周下降10.00% [3][157] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为110元/吨 [3][157] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [3][157] - 伦敦现货金银价格比值本周五为66倍 [158] 出口链条 - 1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点 [3][183] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1122.15点，环比下降4.55% [3][183] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.90个百分点 [3][184] - 2026年1月，美国PMI新订单值为57.10%，环比大幅上升9.40个百分点 [183] 估值与股票表现 - 本周沪深300指数下跌1.33%，周期板块中表现最佳的是工程机械，上涨4.35% [4][192] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是60.06%、84.30% [4] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：普钢31.34%、工业金属78.06%、工程机械40.94%、商用货车89.81% [197] - 有色金属板块中涨幅前五：坤彩科技（+19.05%）、天通股份（+14.31%）、索通发展（+14.22%）、西部材料（+12.19%）、锐新科技（+11.16%） [192] - 钢铁板块中表现前五：大中矿业（+5.92%）、华达新材（+5.06%）、盛德鑫泰（+4.72%）、本钢板材（+2.77%）、武进不锈（+1.82%） [192]

事件催化剂：巴斯夫调价与TDI市场格局 - 2月5日，巴斯夫宣布上调亚太地区（不含中国大陆）的TDI产品价格11% [1][22] - 此次调价被部分卖方研究解读为当前全球TDI产业格局的重构 [3][23] - 近年来，海外多地TDI装置因环保标准升级、运行成本高企等因素陆续关停或减产 [2][23] - 2026年1月，全球TDI装置停车检修总量占全球总产能的24%，海外市场供应缺口持续扩大 [2][23] - 在海外供应收缩背景下，中国TDI产业凭借产能、成本与产业链优势，全球市场话语权持续提升 [3][23] 市场反应：化工板块热度 - 巴斯夫调价事件直接引爆了化工板块的热钱流入 [1][22] - 部分化工个股在事件后出现显著上涨，例如：江天化学上涨11.66%，金牛化工上涨10.06%，沧州大化上涨10.02%，百合花上涨10.00% [2] 行业周期位置与前景 - 化工行业正处于长达四年的下行周期底部，多项指标显示行业已基本触底 [3][23] - 2026年有望成为周期反转的转折点，行业将呈现“传统领域周期修复”与“新兴赛道高速成长”并存的格局 [3][23] - 核心投资机会聚焦于供给格局优化、需求确定性高且具备国产替代潜力的细分领域 [3][23] - 中国化工产品价格指数（CCPI）在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23% [5][26] - 2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比增长7.5% [5][26] - 行业资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度负增长，供给扩张阶段或已告段落 [5][26] 高景气度细分化工资产 - 全球格局变化推动资源品从“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变 [8][29] - 再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”链条传导，资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价 [11][32] - **景气类资产**：①磷：受益于新能源与储能需求，磷矿有望延续供需紧平衡 [13][34]；②硫：海外炼能退出与新能源需求带动，全球供给缺口难补 [13][34]；③铬：AI数据中心、高端制造需求爆发，景气度上行 [14][35] - **价值类资产**：④钾：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢，价格易涨难跌 [15][36]；⑤钛：上游钛精矿供需缺口预期收窄，中游环节成本压力有望释放 [16][37] - **红利类资产**：⑥原油：OPEC+暂停增产计划，传递供应可控信号 [17][38] 投资工具：化工ETF - 面对繁杂的化工细分方向，可关注ETF作为投资工具，例如化工ETF（516020） [18][39] - 该ETF跟踪细分化工指数，成分股覆盖大炼化、氨纶、氯碱、染料、农化等众多细分龙头 [18][39] - 前十大成分股包括万华化学（权重9.02%）、盐湖股份（权重6.93%）、华鲁恒升（权重3.83%）等 [19][40] - 从行业分布看，基础化工占比72.19%，石油石化占比11.95% [19][20][40][41] - 2025年7月以来，该ETF份额出现大幅增长，在份额持续增长下形成了强劲的多头趋势 [20][41]

投资评级与目标 - 报告对龙佰集团给予“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于可比公司2026年20倍市盈率，给予目标价23.80元，当前股价（2026年2月6日）为20.95元 [3][6] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为，外需有望推动钛白粉行业景气复苏，公司通过强化全产业链布局以提升竞争力 [2] - 新兴国家（尤其是印度）需求的刚性增长是推动钛白粉景气修复的关键边际变化，中国钛白粉产能占全球50%以上，且在全球话语权持续提升 [10] - 2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税，印证了新兴国家需求增长及中国产能不可替代性的逻辑 [10] - 公司作为全球最大钛白粉生产商，正积极实施产能出海以应对海外贸易壁垒，例如计划设立马来西亚和英国子公司，并拟收购Venator UK的15万吨氯化法钛白粉资产 [10] - 公司同时在上游强化钛矿资源配套，推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，完成后钛精矿产能将达248万吨，旨在提升钛精矿自给率，增强全系统竞争力 [10] 财务预测与业绩分析 - 由于主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，报告下调了公司盈利预测 [3] - 最新预测归属母公司净利润：2025年为18.47亿元，2026年为28.25亿元，2027年为33.20亿元（原预测2025、2026年分别为40.29、46.33亿元） [3] - 最新预测每股收益：2025年为0.77元，2026年为1.19元，2027年为1.39元 [5] - 预测营业收入在2026年将实现显著增长，同比增长19.9%至333.49亿元，主要受景气修复推动 [5] - 预测毛利率将从2024年的25.0%先降至2025年的21.1%，随后逐步回升至2027年的23.4% [5] - 预测净资产收益率将从2024年的9.5%回升至2026年的12.0%和2027年的13.3% [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司为龙佰集团，股票代码002601.SZ，属于基础化工行业 [6] - 公司是全球最大的钛白粉生产商，现有总产能151万吨，其中氯化法66万吨，硫酸法85万吨 [10] - 截至报告日，公司总市值为499.50亿元 [6] - 股价近期表现：过去12个月绝对涨幅为22.06%，相对沪深300指数涨幅为1.22% [7]

行业前景与核心逻辑 - 市场对钛白粉景气度预期较低，主要担忧其作为宏观经济相关大宗化工品的内需压力，但该压力已被普遍认知，外需增长是需求侧最关键的边际变化 [1] - 钛白粉与PVC类似，在新兴国家需求崛起过程中出口持续增长，且由于化工品生产的高技术、能源壁垒属性，新兴国家难以自主建设产能以满足需求 [1] - 中国钛白粉对亚洲地区出口量已占总出口50%以上，印度为第一大出口目的地，2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税印证了该逻辑 [1] - 中国钛白粉产能已占全球50%以上，而部分欧美传统龙头企业因经营压力频繁关停或出售产能，中国产业全球话语权持续提升 [1] - 新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气修复，为龙头企业带来量利齐升的机会 [1] 公司竞争力与战略布局 - 公司现有钛白粉产能151万吨，包括66万吨氯化法产能和85万吨硫酸法产能，是全球最大的钛白粉生产商，技术和产业链优势突出 [2] - 在欧亚经济联盟、欧盟、巴西等地对华钛白粉反倾销背景下，公司积极实施出海布局 [2] - 2025年10月，公司公告计划分别设立马来西亚和英国子公司，并拟收购Venator UK的钛白粉资产，该资产是Venator旗下唯一生产氯化钛白的工厂，设计产能15万吨 [2] - 公司正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能达到248万吨，进一步提升钛精矿自给率 [2] - 公司有望通过下游产能出海及上游钛矿扩能持续提升全系统竞争力 [2] 财务预测与估值 - 由于近年主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，分析师下调公司2025-2027年归母净利润预测为18.47亿元、28.25亿元、33.20亿元，原2025-2026年预测为40.29亿元、46.33亿元 [2] - 按照可比公司2026年20倍市盈率，给予目标价23.80元 [2]

公司近期经营动态 - 2月6日，控股子公司金浦新能源因临近春节硫酸需求锐减，硫酸装置临时停产，计划3月上旬恢复生产 [1][7] - 1月16日，公司宣布全资子公司徐州钛白停产，其产能8万吨，占公司钛白粉总产能的50%，停产是为避免继续生产造成更大亏损和资金投入 [1][7] - 公司已连续四年亏损，2022年至2024年归母净利润亏损额分别达1.45亿元、1.75亿元、2.44亿元，亏损幅度逐年扩大 [3][9] 公司财务状况恶化 - 2025年前三季度，实现营业收入12.40亿元，同比下降23.68% [3][9] - 2025年前三季度，归母净利润亏损2.33亿元，同比降幅高达325.09% [3][9] - 2025年前三季度毛利率为-2.44%，同比下降7.93个百分点，净利率降至-18.81%，毛利率为负意味着产品售价已低于生产成本 [3][9] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8510.6万元，较上年同期的1777.43万元由正转负，主营业务“失血”严重 [3][9] 公司战略转型尝试与失败 - 2022年，公司规划总投资额近百亿元的磷酸铁和磷酸铁锂项目，意图切入锂电池正极材料领域，但该计划于2025年4月终止，相关参股公司实缴资本为零 [4][10] - 2025年7月，公司筹划通过资产置换置入利德东方全部股权以实现主营业务转向，利德东方2024年净利润1.21亿元，但重组于同年9月迅速终止 [4][10] - 公司在四个月内两次重大转型尝试均告失败 [4][10] 钛白粉行业整体困境 - 行业深陷“价格下行、成本上行”的双重挤压，盈利空间被严重压缩，景气度持续低迷 [1][7] - 2021年以来，钛白粉价格从近4万元/吨的高点滑落至1.3万元/吨，2025年钛白粉均价为13987元/吨，较2024年下跌1496元/吨，跌幅达9.66% [1][7] - 核心原料硫酸价格2025年涨幅高达83%，行业整体生产成本大幅攀升 [3][9] - 价格下跌反映了房地产、基建等终端市场需求疲软，以及行业产能结构性过剩带来的激烈竞争 [4][10] 行业产能与供需矛盾 - 2025年国内钛白粉总产能已突破600万吨，而全球需求年增速仅2-3%，供需矛盾持续加剧 [5][11] - 欧盟、印度等地的反倾销政策挤压了国内企业的出口空间，更多货源转向国内市场，加剧了国内竞争 [5][11]

核心观点 - 金浦钛业子公司出现大额经营性债务逾期，同时核心生产基地停产，导致公司面临严重的现金流压力和经营困境，主营业务持续大幅亏损且恶化，公司试图通过资产重组转型但已失败，生存危机凸显 [1][3][4][11][13] 债务与现金流风险 - 子公司累计到期未付应付账款总额约为3.92亿元，占2024年度经审计净资产的28.08%，占总资产的13.25% [1] - 逾期债务主要集中在全资子公司徐州钛白化工有限责任公司 [4] - 公司表示将通过协商债权人、加强成本控制、加快应收账款回收等方式筹措偿债资金 [3] - 若逾期债务问题不能妥善解决，公司可能面临诉讼、仲裁及支付违约金、滞纳金等风险，导致财务费用增加并影响正常生产经营 [3] 经营与停产情况 - 全资子公司徐州钛白化工有限责任公司已全面停产，其产能为8万吨，占公司钛白粉总产能的50%，停产将降低2026年钛白粉产量并对2026年营业收入产生较大影响 [4] - 业界分析认为徐州钛白停产是一种被动“止损”，因持续生产会造成更大亏损和资金消耗 [5] - 子公司安徽金浦新能源科技有限公司的硫酸装置也临时停产，计划2026年3月上旬恢复生产，原因是为避免胀库 [5] - 徐州钛白因合同纠纷涉及部分房产被轮候查封，涉诉总金额为1285.37万元，被查封房产账面净值1.46亿元，占公司2024年度经审计净资产的10.45% [4] 财务业绩表现 - 公司营收连续三年下滑：2022年25.10亿元，2023年22.66亿元（同比下降9.74%），2024年21.33亿元（同比下降5.86%） [7] - 归母净利润连续三年亏损且亏损额扩大：2022年-1.45亿元，2023年-1.75亿元（同比下降20.37%），2024年-2.44亿元（同比下降39.81%） [7] - 预计2025年归母净利润为-4.89亿元至-4.2亿元，同比预减100%至75%，扣非净利润预计为-4.44亿元至-3.83亿元，同比预减80.00%至55.00% [9] - 毛利率持续大幅下降：从2022年的6.32%降至2023年的3.66%，2024年的2.5%，2025年前三季度降至-2.44% [10] - 净利率从2022年的-5.82%恶化至2025年前三季度的-18.81% [10] 亏损原因与转型尝试 - 2025年预计亏损原因包括：钛白粉产品销售价格处于低位影响毛利；徐州钛白临时停产影响资产价值、营收及净利润；处置子公司上海东邑酒店管理有限公司股权影响投资收益；南京钛白办公楼计提减值影响资产价值、净资产及净利润 [11] - 公司曾筹划重大资产重组以实现转型，拟置出持续大额亏损的钛白粉业务，置入橡胶制品业务，公司坦言其生产基地不具备新增投资条件，成本高且无资源规模优势，导致最近三年大额亏损且亏损额大幅增加，亟需转型 [11] - 交易方案公布后复牌当日公司股价一字涨停 [12] - 该重大资产重组已于2025年9月23日宣布终止 [13] 公司背景 - 金浦钛业成立于1989年11月，1993年12月在深交所主板上市，主要从事钛白粉的生产与销售 [6]

钛市场整体态势 - 钛产业链整体价格以稳为主，多数产品价格日环比持平，市场呈现供需双弱、整体维持平稳的格局 [1][4][5] 钛矿市场 - 攀西钛矿价格指数为1775.00，与昨日持平，原料价格高且市场开工不足支撑价格暂稳运行 [1] - 国内主要产区钛矿价格日环比无变化，仅云南TiO2>45%矿种价格上涨10元/吨至1400-1450元/吨 [5] - 进口钛矿价格（如越南B矿、莫桑比克矿、澳大利亚50%矿）日环比均持平 [5] - 行业开工方面，攀西原料供应偏紧、云南因矿山手续问题、承德受气温较低影响，导致国内钛矿开工整体不足 [8] 钛渣市场 - 2月北方企业90%低钙镁高渣招标价格为5300元/吨，较1月价格下降100元/吨，市场疲软，供需双弱，价格低位运行 [2] - 价格汇总表显示，主要产区（如云南、四川、辽宁）的钛渣（TiO2含量74%-90%）价格日环比均无变化 [6] 四氯化钛市场 - 市场报价区间为4800-5550元/吨，市场暂稳，新单成交有所减少，但后期个别企业供应可能减少，报价坚挺 [3] - 价格汇总表显示，辽宁、湖北、河南等主要产区的四氯化钛（>99.9%）价格日环比均持平 [6] 海绵钛市场 - 一级（1）海绵钛民品报价为4.5-4.7万元/吨，0级海绵钛报价为4.6-4.8万元/吨，企业在手订单充足，出货价格平稳，开工维持高位 [4] - 价格汇总表显示，0和1海绵钛价格日环比持平 [6] - 行业开工方面，海绵钛企业开工处于高位 [8] 钛白粉市场 - 钛白粉价格指数为13490.03，与昨日持平，市场接单减弱但生产成本较高，价格维持坚挺，整体市场平稳 [5] - 价格汇总表显示，硫酸法金红石型、锐钛型、氯化法金红石型钛白粉价格日环比均无变化 [6] - 行业开工方面，春节假期前后部分企业有检修计划，预期钛白粉开工率将下滑 [8] 其他钛产品 - 还原钛（>55%）价格区间为3500-3700元/吨，日环比持平 [6] - 钛锭TA1（圆锭）价格区间为5.5-5.7万元/吨，日环比持平 [6] - 金红石（塞拉利昂产，TiO2>95%及>90%）价格区间分别为6300-6500元/吨和5200-5400元/吨，日环比持平 [6]

流动性 - SPDR黄金ETF持仓量处于2022年6月以来高位水平 [4] - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月上升6.62% [4] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.60个百分点 [4] - 本周伦敦金现价格为4880美元/盎司 [4] 基建和地产链条 - 1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平 [5] - 本周价格变动：螺纹下跌0.61%、水泥价格指数下跌1.10%、橡胶上涨4.49%、焦炭上涨3.65%、焦煤下跌0.64%、铁矿上涨0.50% [5] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别下降0.04个百分点、0.02个百分点、0.7个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平 [6] - 本周钛白粉价格环比持平，玻璃价格环比上涨1.38% [6] - 钛白粉毛利润为-1834元/吨，平板玻璃本周开工率为73.89% [6] 工业品链条 - 1月全国PMI新订单指数为49.20% [7] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比持平、铜价上涨3.50%、铝价上涨2.11% [7] - 对应毛利变化：冷轧扭亏为盈，铜、铝的亏损环比分别扩大9.43%、6.91% [7] - 本周全国半钢胎开工率为74.84%，环比上升0.28个百分点 [7] 细分品种 - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平 [8] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1921.48元/吨，环比下降4.00% [8] - 电解铝价格为24640元/吨，环比上涨2.11%，测算利润为7389元/吨（不含税），环比上升6.91% [8] - 电解铜价格为104640元/吨，环比上涨3.50% [8] - 钨精矿价格为605000元/吨，环比上周上涨11.42% [8] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平 [9] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为3.96 [10] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为50元/吨 [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达360元/吨，环比增加30元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.09 [10] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达200元/吨，环比上周上升33.33% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为50元/吨 [10] 出口链条 - 1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1175.59点，环比下降2.74% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.90%，环比上升1.00个百分点 [11] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨0.08%，周期板块表现最佳的是石油石化，上涨7.95% [12] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是32.46%、100.00% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [12]

核心观点 - 化工行业正经历由成本推动、供需格局转变及政策调控等多重因素驱动的广泛产品提价潮 此次涨价并非短期波动 而是行业周期拐点与结构性变化的必然结果 预计行业将呈现“周期向上、结构分化、梯度上涨”的新特征 [1][2][3] 调价行动与市场现状 - 一家新材料公司发布调价函 对建涂防水产品价格进行不同程度调整 原因是原材料价格持续上涨导致产品成本大幅上升 且产品价格存在进一步上涨势头 [1] - 乳液、苯乙烯、钛白粉等多个厂家近期纷纷发布调价函 大幅上调相关化工产品价格 [1] - 部分企业表示将实施化工产品“一单一议”模式 以应对未来价格波动和减少亏损 [1] - 1月底攀枝花钛海和潜江方圆钛白宣布钛白粉涨价 但接续跟涨情况不理想 众多生产商在观望主力大型生产商的价格动作 [3] 成本驱动因素 - 核心原材料成本刚性上涨是首要推力 苯乙烯作为合成苯丙乳液的关键单体 1月底各地主流成交价已攀升至8000元/吨左右 月涨幅超15% [1] - 丙烯酸丁酯作为乳液核心组分 报价维持7050元/吨高位 [1] - 上游原料的“成本倒逼”直接压缩了中游生产企业的利润空间 迫使巴德富、恒和永盛等乳液行业龙头接连提价 [1] - 钛白粉生产成本居高不下 主要原因是重要原料硫黄、硫酸的价格持续坚挺 [3] - 国际原油价格企稳反弹 纯苯价格同步走强 从原料端对苯乙烯形成强势推动 [2] - 全球供应链的结构性波动加剧成本压力 国际能源价格波动与MDI、TDI等核心原料供应趋紧 进一步放大了价格涨幅 [2] 供应端因素 - 国内外苯乙烯装置集中检修或停产 导致阶段性供应偏紧 [2] - 江苏、山东等地化工装置陆续停工检修 导致有效供应减少 [2] - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》通过“限新增、清落后”的调控框架 累计推动千万吨级落后产能退出 供需格局从“过剩”向“紧平衡”转变 [2] 需求端因素 - 新能源、AI等新兴领域需求呈爆发式增长 带动相关化工原料需求激增 [2] - 房地产等传统领域需求同步复苏 推动钛白粉、涂料用树脂需求增长8%~10% [2] - 苯乙烯价格快速上涨压缩了下游行业利润 部分企业计划降负或停产 叠加春节前下游采购趋弱 苯乙烯市场短期面临需求端压力 [2] 后市展望与行业趋势 - 苯乙烯价格短期或保持偏强震荡 春节后需重点关注装置重启进度、新增产能投放以及下游复工后的补库强度 [2] - 2026年化工行业有望告别“普涨普跌”的粗放格局 呈现“周期向上、结构分化、梯度上涨”的核心特征 价格中枢整体上移 但不同赛道表现差异显著 [3] - 产业链各环节企业需从成本控制、供应链管理、产品结构、长期布局等方面构建核心竞争力 实现稳健运营与长期发展 [3]