报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3 月经济数据走势平稳，一季度实际 GDP 增速有望实现 5%左右，分项焦点在于通胀、信贷与出口表现。工业增速或在 5.6%附近，出口虽有回落但仍支撑生产；外贸方面，地缘对出口影响短期可控但出口增速或放缓；社零增速预计稳中略升，石油制品消费或成拉动项。综合考虑 1 - 2 月经济动能，预计一季度 GDP 增速有望在 5%附近实现开门红 [2][43] - 对于债市，3 月市场聚焦通胀数据验证，预计 PPI 同比提前回正但 CPI 偏平，3 月票据发力指向实体“宽信用”扩张斜率不高，数据落地对债市情绪扰动可控。短期美伊冲突停战缓和或提振市场风险偏好，股债跷板影响或回归，但 4 月资管类产品钱多，债市大幅调整风险可控，10y 国债预计窄震荡。中期关注全球能源供应、油价、PPI 传导及全球总需求对出口弹性的影响 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计 3 月 CPI 同比下行至 1.2%附近，环比-0.5%附近。节日效应退却拖累食品和服务价格，但油价上涨使 CPI 环比好于季节性。食品项受节日效应影响价格回落，预计 3 月 CPI 食品项环比下行至-1.9%，同比下行至 1.2%附近；非食品项受油价上涨影响或上行，但服务消费价格和金价回落使其超季节性下行，预计 3 月 CPI 非食品项环比-0.1%附近，同比 1.4%附近 [2][6][9] - 预计 3 月 PPI 同比上行至 0.6%附近，环比大幅上行至 1.1%附近。美伊格局引发油价大幅上涨是主要拉动项，国内 PTA 价格也大幅上涨，3 月制造业 PMI 相关价格指数大幅上行，PPI 同比自 2022 年 9 月以来首次回正 [11] 外贸 - 预计 3 月出口增速 6.7%附近。3 月港口吞吐量同比增速放缓，去年 3 月高基数或使读数下行，但韩国、越南出口增速上冲显示地缘对全球贸易总需求扰动可控，海外资本开支周期支撑制造业需求 [16] - 预计 3 月进口同比 7.3%左右。CDFI 指数和 BDI 指数显示进口需求不弱，3 月 PMI 进口分项与新出口订单同步走升，反映国内生产采购进口需求较高 [16] 工业 - 3 月工业增速或放缓至 5.6%左右。3 月春节后复工使生产节奏加快，PMI 重返扩张区间，但未超 2024 年同期，出口强韧支撑工业生产，但去年高基数有一定拖累 [18] 投资 - 3 月固定资产投资累计同比或在 1.9%。其中，基建投资累计同比或在 9.8%，建筑业商务活动指数虽未大幅扩张，但财政支出靠前发力支撑基建投资；房地产投资累计增速或在 -10%，房屋建筑业活动指数弱，商品房销售至投资循环慢，前期拿地低位拖累前端投资；制造业投资累计增速或在 3.5%左右，年初出口强势和财政政策支持带动投资扩张，中期海外资本开支与出口继续支撑 [21][25][26] 社零 - 社零同比或在 3.0%左右。3 月全月乘用车零售同比 -16%拖累社零，春节假期消费特征退坡使非必选类消费支撑转弱，但油价上涨使石油制品消费显著拉动社零增速 [27][29] 金融数据 - 3 月票据利率震荡下行，信贷表现或偏弱。春节后复工加快，但去年基数高，季末票据冲刺“补位”，新增信贷或低于去年水平，预计 3 月新增信贷约 3.3 万亿，同比少增 3400 亿元 [34][39] - 3 月新增社融约 4.9 万亿，同比少增 1 万亿元。表外分项中，信托贷款或小幅增加 300 亿元，委托贷款或小幅减少 100 亿元，未贴现票据或增加 1393 亿元，贷款核销规模或在 1491 亿元，信贷 ABS 净融资规模为 107 亿元附近；直接融资方面，企业债券新增融资额 2062 亿元，政府债券当月净融资规模或接近 0.96 万亿 [39] - 预计 3 月 M2 同比增速在 8.8%附近。资产端信贷余额同比增速或在 5.8%，社融存量增速或小幅下降至 7.9%；负债端存款增长维持一定态势，预计新增 M2 或在 5.6 万亿附近，M2 增速小幅回落 [41]