报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3 月经济数据走势平稳，一季度实际 GDP 增速有望实现 5%左右，分项焦点在于通胀、信贷与出口表现。工业增速或在 5.6%附近，出口虽有回落但仍支撑生产；外贸方面，地缘对出口影响短期可控但出口增速或放缓；社零增速预计稳中略升，石油制品消费或成拉动项。综合考虑 1 - 2 月经济动能，预计一季度 GDP 增速有望在 5%附近实现开门红 [2][43] - 对于债市，3 月市场聚焦通胀数据验证，预计 PPI 同比提前回正但 CPI 偏平，3 月票据发力指向实体“宽信用”扩张斜率不高，数据落地对债市情绪扰动可控。短期美伊冲突停战缓和或提振市场风险偏好，股债跷板影响或回归，但 4 月资管类产品钱多，债市大幅调整风险可控，10y 国债预计窄震荡。中期关注全球能源供应、油价、PPI 传导及全球总需求对出口弹性的影响 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计 3 月 CPI 同比下行至 1.2%附近，环比-0.5%附近。节日效应退却拖累食品和服务价格，但油价上涨使 CPI 环比好于季节性。食品项受节日效应影响价格回落，预计 3 月 CPI 食品项环比下行至-1.9%，同比下行至 1.2%附近；非食品项受油价上涨影响或上行，但服务消费价格和金价回落使其超季节性下行，预计 3 月 CPI 非食品项环比-0.1%附近，同比 1.4%附近 [2][6][9] - 预计 3 月 PPI 同比上行至 0.6%附近，环比大幅上行至 1.1%附近。美伊格局引发油价大幅上涨是主要拉动项，国内 PTA 价格也大幅上涨，3 月制造业 PMI 相关价格指数大幅上行，PPI 同比自 2022 年 9 月以来首次回正 [11] 外贸 - 预计 3 月出口增速 6.7%附近。3 月港口吞吐量同比增速放缓，去年 3 月高基数或使读数下行，但韩国、越南出口增速上冲显示地缘对全球贸易总需求扰动可控，海外资本开支周期支撑制造业需求 [16] - 预计 3 月进口同比 7.3%左右。CDFI 指数和 BDI 指数显示进口需求不弱，3 月 PMI 进口分项与新出口订单同步走升，反映国内生产采购进口需求较高 [16] 工业 - 3 月工业增速或放缓至 5.6%左右。3 月春节后复工使生产节奏加快，PMI 重返扩张区间，但未超 2024 年同期，出口强韧支撑工业生产，但去年高基数有一定拖累 [18] 投资 - 3 月固定资产投资累计同比或在 1.9%。其中，基建投资累计同比或在 9.8%，建筑业商务活动指数虽未大幅扩张，但财政支出靠前发力支撑基建投资；房地产投资累计增速或在 -10%，房屋建筑业活动指数弱，商品房销售至投资循环慢，前期拿地低位拖累前端投资；制造业投资累计增速或在 3.5%左右，年初出口强势和财政政策支持带动投资扩张，中期海外资本开支与出口继续支撑 [21][25][26] 社零 - 社零同比或在 3.0%左右。3 月全月乘用车零售同比 -16%拖累社零，春节假期消费特征退坡使非必选类消费支撑转弱，但油价上涨使石油制品消费显著拉动社零增速 [27][29] 金融数据 - 3 月票据利率震荡下行，信贷表现或偏弱。春节后复工加快，但去年基数高，季末票据冲刺“补位”，新增信贷或低于去年水平，预计 3 月新增信贷约 3.3 万亿，同比少增 3400 亿元 [34][39] - 3 月新增社融约 4.9 万亿，同比少增 1 万亿元。表外分项中，信托贷款或小幅增加 300 亿元，委托贷款或小幅减少 100 亿元，未贴现票据或增加 1393 亿元，贷款核销规模或在 1491 亿元，信贷 ABS 净融资规模为 107 亿元附近；直接融资方面，企业债券新增融资额 2062 亿元，政府债券当月净融资规模或接近 0.96 万亿 [39] - 预计 3 月 M2 同比增速在 8.8%附近。资产端信贷余额同比增速或在 5.8%，社融存量增速或小幅下降至 7.9%；负债端存款增长维持一定态势，预计新增 M2 或在 5.6 万亿附近，M2 增速小幅回落 [41]

美联储2026年3月议息会议决议与政策展望 - 美联储维持政策利率不变，符合市场预期 [1] - 点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4%，与2025年12月预测一致 [1] - 美联储上调了2026年通胀预测，并小幅上调经济增速预测，同时维持失业率预测不变 [1] 美联储主席表态与政策路径预测 - 美联储主席鲍威尔未对伊朗局势和油价影响做出判断 [1] - 鲍威尔对关税通胀回落的信心较2026年1月时进一步减弱 [1] - 预计美联储在2026年4月不会降息 [1] - 预计在沃什担任主席后，2026年下半年基准情形将降息1次，幅度为25个基点 [1]

货币政策立场与利率预测 - 美联储内部对2024年降息次数预期出现分歧，三位此前预计今年不降息的成员转向支持降息一次[1] - 唯一持异议的成员Stephen Myron此次希望降息25个基点，且其点阵图显示仍希望今年内累计降息100个基点[2] - 美联储对长期中性利率（联邦基金利率的长期估计）预测上调0.1个百分点至3.1%[3] 经济与通胀预测更新 - 2024年PCE通胀预测从去年12月的2.4%上调至2.7%，核心PCE通胀预测从2.5%上调至2.7%[2] - 2025年PCE与核心PCE通胀预测均从去年12月的2.4%下调至2.2%[3] - 2024年GDP增长预测上调0.1个百分点至2.4%，2025年预测上调0.1个百分点至2.3%[3] - 2026年失业率预测维持在4.4%，2025年失业率预测从去年12月的4.2%上调至4.3%[3] 政策前瞻与风险关注 - 美联储声明中关于未来政策行动的措辞保持不变，仍讨论“调整目标区间的程度和时机”[2] - 委员会认为中东局势发展对美国经济的影响不确定，并持续关注其双重使命目标所面临的风险[1] - 委员会目前仍预计在2027年会有一次降息[1]

韩国宏观经济预测调整 - 韩国国家智库KDI上调了2026年韩国GDP增长率预测至1.9%，高于此前预测的1.8% [1] - 韩国国家智库KDI同时上调了2026年通胀率预测至平均2.1%，高于此前预期的2.0% [1]

新加坡金融管理局2026年货币政策展望 - 凯投宏观分析认为，新加坡金融管理局在2026年全年维持现行货币政策不变的可能性较大 [1] - 尽管该央行近期措辞略显鹰派，但其预测值仍显示核心与总体通胀将处于或低于政策目标区间 [1] 近期货币政策决议与通胀预测调整 - 新加坡金融管理局在1月29日宣布连续第三次维持名义有效汇率政策区间的斜率、宽度及中点不变 [1] - 该央行将2026年核心与总体通胀预测区间从原先的0.5%–1.5%上调至1%–2% [1] - 凯投宏观认为，这一通胀预测调整更多反映短期物价压力，而非预示即将收紧政策 [1] 支撑货币政策立场的关键因素 - 新加坡劳动力市场虽目前具弹性，但近期强劲表现恐难持续 [1] - 内需增长亦可能逐步放缓 [1] - 若经济出现适度降温且通胀保持受控，维持现有政策框架将成为合理选择 [1] 其他金融机构的类似观点 - 花旗、星展集团及摩根资产管理等多家机构亦持类似观点，认为金管局倾向于保留政策灵活性 [1] - 这些机构认为，在全球不确定性犹存、产出缺口接近零的背景下，金管局应避免过早行动 [1]

英国央行通胀预测评估 - 英国央行承认多年来其对通胀的预测一直存在偏差[1] - 自2022年以来 有关薪资增长和通胀的预测屡次被证明过于保守[1] - 自2021年年中以来 实际通胀率比英国央行的预测值高出近两个百分点[1] - 自2021年年中以来 同期薪资增长均值也比预测值高出近三个百分点[1] 外界批评与央行回应 - 评估报告的结论将加剧外界的批评声音[1] - 批评者认为在俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动后能源价格大幅飙升 而以行长贝利为首的央行官员未能及时作出应对[1] - 行长贝利曾于2023年承认英国央行有重大教训需要汲取[1]

日本央行决议与日元走势分析 - 日本央行于1月23日如期维持基准利率在三十年高位不变，决议公布后日元对美元一度下跌0.2%至158.74 [1] - 尽管决议在通胀预测和措辞上略显鹰派，但策略师普遍认为其释放的信号力度不足以扭转日元疲软态势，日元延续跌势 [1][3] - 市场焦点已转向日本央行4月可能的加息行动，但在美联储会议结果明朗前，投资者对日元持观望态度，外汇市场难以对日央行的微妙转向做出决定性反应 [1][3][8] 决议的鹰派信号与市场解读 - 日本央行上调了通胀预测，并删除了“贸易影响带来的高度不确定性”的表述，显示出对经济前景更为乐观的判断，策略师们据此认定决议偏鹰派 [4][5] - 汇丰控股经济学家指出，提高通胀预期表达了官员对物价前景的更大信心，应会强化进一步加息的理由，有助于遏制债券市场和汇率的波动性 [4] - 声明增加了汇率波动可能影响价格及潜在通胀趋势的表述，但市场希望看到关于日元疲软的更强硬措辞并未出现，因此日元贬值压力保持不变 [4] 对下次加息时点的市场分歧 - 市场对日本央行下次加息时点的判断存在明显分歧，部分策略师认为沟通意在暗示4月加息的可能性 [4][7] - 另有观点预计下次加息将在7月发生，市场在会议前已完全消化了7月前的加息预期 [5][7] - 有分析从市场定价角度指出，市场认为当前利率相对于现有通胀水平可能过低，短期内预计日元可能进一步走弱，但也预期政府可能进行干预 [7] 关键外部变量与市场关注点 - 美联储即将召开的会议成为关键变量，如果美联储发出鹰派信号，日元可能面临抛售压力，这使得投资者在当前难以采取决定性行动 [8] - 所有目光集中在日本央行行长的新闻发布会上，投资者将寻找为4月加息奠定基础的更多鹰派线索 [3][6][8] - 受4月加息预期影响，日本长期利率预计将继续波动，市场将保持对日本央行政策动向的高度关注 [5][8]

宏观经济展望 - 与2023年10月预测相比，美联储工作人员预计到2028年实际GDP增速将略有加快，主要因金融市场状况预计将提供更大支持，且潜在产出增长预期增强 [1] - 2025年之后，随着高关税负面影响减弱，以及财政政策和金融市场状况继续支持支出，预计到2028年GDP增速将保持在潜在增长率之上 [1] - 预计失业率将在2024年之后逐步下降，并在2027年达到略低于工作人员估计的自然失业率的水平 [1] 通货膨胀预测 - 工作人员对2025年和2026年的通胀预测略低于2023年10月会议上提出的预测 [1] - 对2027年和2028年的通胀预测则与2023年10月的预测类似 [1]

核心观点 - 市场对欧洲央行的货币政策预期发生剧烈逆转，从普遍的降息预期转向定价其在2026年重启加息的可能性，下周的欧洲央行会议成为验证此逻辑的关键节点 [1] - 政策分化成为焦点，美联储降息而欧央行维持紧缩倾向，可能导致美元贬值与欧元被动升值，进而影响欧央行决策 [1] - 投资者将密切关注下周会议释放的信号，以寻找维持加息押注的理由，会议将涉及利率决议、政策路径、通胀预测、地缘政治影响及人事变动五大关键问题 [1] 利率决议与现状 - 市场普遍预期欧洲央行将连续第四次将关键存款利率维持在2%不变 [1][2] - 近期数据支撑决策者观望立场：第三季度经济增长0.3%，远超欧央行9月预测，同时通胀表现出比预期更强的粘性 [2] - 欧央行行长拉加德已重申政策处于“良好状态”，为会议定调，投资者将关注其是否会提供更多理由支撑市场新近形成的加息押注 [2] 政策路径预期 - 市场情绪剧烈反转，交易员认为欧央行在2026年底前加息的概率约为30% [3] - 超过60%的受访经济学家现在预测欧央行的下一次利率调整将是向上的，此前持有这一观点的比例仅为三分之一 [1] - 鹰派执委Isabel Schnabel的言论推动了这一转变，她表示对市场押注下一步行动为加息感到“相当舒适” [3] - 多数经济学家共识是下一步是加息，但在2027年下半年之前可能按兵不动，例如BNP Paribas经济学家预测欧央行将在2027年9月和12月分别加息25个基点 [3] 通胀前景预测 - 下周欧央行将首次发布针对2028年的通胀预测，成为观察其中期通胀目标信心的关键窗口，经济学家预计通胀率将回归或略高于2%的目标 [4] - 如果预测显示通胀回归目标水平，将加强决策者关于“未来两年通胀低迷仅是暂时现象”的论点 [4] - 欧盟新的碳排放交易系统从2027年推迟至2028年实施，可能导致2027年的通胀预测被下修，但对于今明两年，部分经济学家预计通胀数据将被上修 [4] - 近三分之二的分析师目前更担心通胀在中期内超过目标，而非低于目标 [5] 外部冲击与地缘政治 - 地缘政治因素，特别是乌克兰局势和美国贸易政策，是欧央行面临的重大外部变数 [6] - 如果俄乌出现和平协议，理论上将支持欧洲经济增长并降低能源价格，但欧洲已明确表示不希望再次依赖俄罗斯天然气，因此直接经济影响可能不会立即改变欧央行的思路 [6] - 美国政策被视为更直接的威胁，有分析指出，德国的财政刺激和全欧范围的国防开支，几乎将被美国提高关税带来的拖累所抵消 [6] - 央行可能低估了美国关税对该地区经济的威胁，这构成了未来政策预期的下行风险 [6] 人事变动与权力格局 - 欧央行已启动为期两年的执委会重组进程，将更换大部分执行委员会成员，并于明年初从副行长Luis de Guindos开始 [7] - 市场普遍认为这一过程不会对欧央行的政策产生实质性影响，因为核心的三个席位（包括行长职位）仍可能由大经济体主导 [7] - 拉加德赋予了管理委员会比过去更强的话语权，未来的行长人选预计将延续这一共识导向的方法 [7]

美国宏观经济前景 - 尽管劳动力市场出现降温迹象，美国经济增长仍保持相对稳健，在财政和货币政策支持下，环比增长将在2026年恢复 [1] - 人口结构正日益限制经济生产能力的进一步扩张 [1] - 鉴于贸易战对经济增长的影响小于预期，将2025年GDP增长预测从1.6%上调至1.8%，2026年预测从1.4%上调至1.9% [1] - 预计2027年经济增长将趋于平稳，维持在1.7%的较低趋势增速 [1] 通胀预测 - 通胀走势基本符合前期预测，2026年商品、食品及医疗保健价格将面临进一步上行压力，而房价则承受下行压力 [1] - 维持整体通胀预测不变：2025年2.8%，2026年2.5%（此前为2.6%），2027年2.4% [1] - 核心通胀率预测值为：2025年3.0%（维持不变）、2026年2.8%（维持不变）、2027年2.6% [1] 美联储货币政策展望 - 预计美联储将于12月、3月及6月各降息25个基点（此前预测为1月、4月和7月） [3] - 随后在2026年剩余时间及2027年维持3.00-3.25%的终点利率水平 [3] - 前景风险呈均衡态势，若私人消费突然放缓，可能促使美联储重启更激进的降息周期 [3] - 持续的财政宽松政策也可能迫使美联储将利率维持在高于预期的结构性高位 [3]