核心观点 - 美银策略师Michael Hartnett认为美股反弹并非无忧，并提出三个关键交易策略：贸易协议公布后市场可能回落、美联储降息前做空美元、共和党预算确定前做多5年期美债 [1][2] - 推动市场上涨的宏观因素来自"三个C"：中美协议、全球降息和强劲消费需求 [3][8] - 最大熊市风险来自资产价格去杠杆传染效应，尤其是长期利率失控导致债务链条压力 [4][9] - 2025年投资观点包括债券优于股票、国际股票优于美股、黄金优于美元，基于美国政策冲突和名义GDP增速放缓 [6] - 结构性转变正从60/40股债配置转向现金/黄金/股票/债券组合，反映宏观大变局 [10][17] 交易策略 - 预计市场将在贸易协议公布后"买预期、卖事实"，股票可能回落 [2][7] - 建议美联储降息前维持做空美元头寸 [2][7] - 共和党预算和解案确定前保持做多5年期美债 [2][7] 宏观驱动因素 - "三个C"催化剂：中美协议(China deal)、全球降息(Rate Cuts)、强劲消费(strong Consumer) [3][8] - 第一季度全球债务总额达324万亿美元历史新高，长期利率失控可能引发债务压力 [4] - 美国政府支出过去一年增加8270亿美元至7.1万亿美元，但2026财年预算提案将减少500亿美元 [6] 结构性转变 - 资产配置从传统60/40股债转向25/25/25/25的现金/黄金/股票/债券组合 [10][17] - 债券处于结构性熊市早期，大宗商品(黄金领衔)处于牛市早期，美股相对国际股票处于熊市后期 [10] - 宏观大变局特征：货币财政扩张终结、全球化逆转、民粹主义压力、央行独立性受威胁 [11] - 美股相对黄金表现跌至2020年以来新低，反映第四次大结构性转变 [13] 行业趋势 - 人工智能仍具变革性，是支撑市盈率的唯一世俗趋势，但美国第一季度劳动生产率下降0.8% [15] - AI可能带来两种风险路径：生产率提高无失业导致利润率压缩，或生产率提高引发失业导致政治压力 [16] - 历史类比：1930年代贸易保护、1970年代滞胀、2000年代地缘政治变革等结构性转变时期 [12]