投资评级与核心观点 - 报告维持对先声药业的“买入”评级，目标价为19.82港币 [1] - 报告核心观点认为，公司创新研发体系与平台技术能力得到验证，已达成多项10亿美元级BD出海，全球竞争力有望持续兑现 [1] - 报告预计公司2025-2027年调整后净利润CAGR为14%，维持2026年33倍PE估值，与iFind可比公司一致预期相符 [5][11] 关键事件与管线进展 - 公司于2026年2月3日公告收到艾伯维就SIM0500的4000万美元里程碑付款，表明该分子临床开发合作进展积极 [1] - SIM0500是公司自主开发的BCMA/GPRC5D/CD3三抗TCE，已于2025年1月授权艾伯维，并获FDA的FTD认定，目前处于中美I期临床阶段 [2] - 报告预计SIM0500的I期临床进展顺利，有望在2026年内读出早期临床数据并实现概念验证，且在全球同靶点组合竞品中进度领先 [2] - 临床前数据显示，SIM0500在BCMA高/低表达多发性骨髓瘤模型中的抗肿瘤活性显著优于BCMA及GPRC5D双抗TCE单抗及联用 [3] - 同靶点分子ramantamig的早期临床数据显示，其治疗中位5线复发难治性多发性骨髓瘤患者取得了75%的≥VGPR率及86%的客观缓解率，在无BCMA治疗史的人群中≥VGPR率达96.3%，客观缓解率达100% [3] 平台技术与全球化潜力 - SIM0500初步验证了公司的TCE平台价值 [4] - 公司ADC平台中，SIM0613和SIM0505均已BD出海，其中SIM0505处于全球I期临床，全球顺位第三，有望在2026年内读出初步数据 [4] - 在自免领域，SIM070已授权给勃林格殷格翰，作为长效双抗有望迭代炎症性肠病治疗；SIM0278为Treg偏向性IL-2融合蛋白，国内特应性皮炎II期已启动 [4] - 报告看好公司产品/平台海外探索之路延续，新一代NMTi载荷的ADC管线带来产业领域升级，PD-L1/IL-15融合蛋白已披露首个临床数据，其中3名膀胱癌CIS患者均达到完全缓解，有望近期展开海外探索 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年营业收入预测为76.5亿元、87.1亿元、92.6亿元，对应同比增长率分别为15.24%、13.96%、6.31% [10][11] - 报告维持公司2025-2027年调整后归母净利润预测为11.8亿元、14.0亿元、15.2亿元，对应每股收益为0.45元、0.54元、0.59元 [5][10] - 基于2026年33倍调整后市盈率，报告维持目标价19.82港币，截至2026年2月3日收盘价11.42港币，潜在上涨空间显著 [1][5][7] - 公司2024年调整后净利润为10.18亿元，同比增长41.64%，预计2025年调整后净利润同比增长15.58%至11.77亿元 [10] - 公司2024年调整后净资产收益率为14.25%，预计2025-2027年将稳步提升至15.73%、16.93%、16.87% [10]