核心观点 - 国金证券首次覆盖先声药业，给予“买入”评级，认为其短期管线放量与长期创新迭代形成共振，成长确定性强 [1] - 基于DCF估值，给予公司合理目标价为20.16港币 [1] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为76.3亿/91.0亿/110.4亿元，同比增长15.0%/19.3%/21.4% [1] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为11.5亿/13.8亿/16.6亿元，同比增长57.3%/19.4%/20.5% [1] - 预测公司2025/2026/2027年EPS分别为0.44/0.53/0.64元 [1] 公司业务与转型成果 - 公司聚焦神经、肿瘤、自免及抗感染四大核心治疗领域，深耕市场三十年 [2] - 公司通过自研+BD双轮驱动，商业化创新药已增至10款 [2] - 公司创新药收入占比从2020年的45%显著提升至2025年上半年的77%，收入结构持续优化，创新转型成效显著 [2] 短期增长驱动与管线进展 - 短期核心管线进入密集收获期，医保准入加速业绩兑现 [3] - 肿瘤领域：科赛拉、恩立妥已于2024年底纳入医保目录，恩泽舒预计2025年底纳入医保目录，有望快速放量 [3] - 神经领域：重磅失眠药达利雷生作为非精二类管控品种，具有起效快、无成瘾性、竞品稀缺的特点，兼具消费属性，市场潜力巨大 [3] - 神经领域：先必新舌下片已获批用于急性缺血性脑卒中神经保护，可与注射液序贯联用显著延长DOT（治疗持续时间） [3] - 公司正积极推进先必新舌下片用于卒中后认知障碍的临床，有望进一步拓展应用场景 [3] - 玛氘诺沙韦、乐德奇拜单抗等多款产品临床有序推进，后续有望协同现有渠道加速放量 [3] - 核心产品密集进入收获期，公司营收和扣非净利润同比增速有望实现稳中有进 [3] 长期创新能力与战略布局 - 长期自研管线聚焦差异化靶点，多款产品已实现BD（业务发展合作），创新能力持续获得验证 [4] - 公司NMTiADC新技术平台有望克服ADC（抗体偶联药物）耐药问题，后续相关产品进入临床有望加速验证平台实力 [4] - 自研管线中，SIM0709（TL1A/IL-23p19双抗）、SIM0613（LRRC15-ADC）等多管线均为潜力靶点 [4] - 近几年公司多款早期研发管线成功出海，且合作对象不乏大型跨国药企（MNC），创新能力持续获得认可 [4] - 公司持续大力投入资源布局早期研发，多款产品具备BD及推进至临床后期的潜力 [4] - 技术平台和管线有望持续通过BD合作实现出海 [4] 成熟产品与现金流贡献 - 公司拥有稳健增长系列品种，持续贡献稳定现金流 [4] - 先必新注射液深耕缺血性脑卒中市场 [4] - 恩维达、恩度深度布局肿瘤领域 [4] - 先诺欣聚焦抗感染领域 [4] - 以上成熟产品有望实现稳健增长 [4] - 艾得辛在风湿免疫领域已建立品牌优势，虽然面临潜在集采风险，但其成熟的销售渠道有望为后续自免管线放量提供支撑 [4]

业绩表现 - 上半年收入同比增长15%至36亿元人民币 符合预期 [1] - 调整后净利润同比增长21.1%至6.51亿元人民币 [1] 财务预测 - 2025至2027年营收预测微调 并将BD收入纳入考量 [1] - BD收入预计在2025至2027年分别贡献总收入的2%、4%及7% [1] - 管理层维持2025年销售额和经常性净利润同比增长15%以上预期 [1] - 预计2025年收入和净利润分别达到110亿元人民币和20亿元人民币 [1] 业务发展 - 其他潜在授权资产包括先必新舌下片、FGFR2b ADC和CDH17 ADC [1] - 致力于与全球合作伙伴合作开发下一代ADC载荷平台 [1] - 近期扩大与Almirall合作 共同开发多种用于自身免疫性疾病的双特异性抗体产品 [1] 投资评级 - 目标价由8.9港元升至16.7港元 维持买入评级 [1]

核心观点 - 中银国际维持先声药业"买入"评级并将目标价从8.9港元上调至16.7港元 主要基于业绩符合预期、BD收入增量贡献及创新管线进展 [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长15%至36亿元人民币 符合预期 [1] - 调整后净利润同比增长21.1%至6.51亿元人民币 [1] - 管理层维持2025年销售额和经常性净利润同比增长15%以上的指引 预计收入达110亿元 净利润达20亿元 [1] 业务发展 - 2025-2027年BD收入预计分别贡献总收入的2%、4%和7% [1] - 潜在授权资产包括先必新舌下片、FGFR2b ADC和CDH17 ADC [1] - 扩大与Almirall合作开发自身免疫性疾病双特异性抗体产品 [1] - 致力于与全球合作伙伴共同开发下一代ADC载荷平台 [1] 预测调整 - 微调2025至2027年营收预测 纳入2025年及以后潜在BD收入考量 [1]

核心财务表现 - 公司收入35.85亿元人民币 同比增长15.1% [1] - 创新药业务收入27.76亿元 占总收入77.4% 同比增长26% [1] - 归母净利润6.04亿元 同比上升32.2% [2] - 经调整归母净利润6.51亿元 同比增长21.1% [2] 业务板块表现 - 神经科学领域收入12.49亿元 同比劲增37.3% [1] - 抗肿瘤领域收入8.74亿元 同比大增41.1% [1] - 自身免疫领域收入8.78亿元 同比增长3.3% [1] 研发投入与创新进展 - 研发投入总额10.28亿元 同比大增68% [2] - 研发费用占收入比例从19.7%升至28.7% [2] - 商业化创新药组合已拓展至十款产品 [1] 市场反应与交易情况 - 股价单日上涨4.15%至13.3港元 [1] - 成交额达192.85万港元 [1]

股价表现 - 先声药业绩后高开逾4% 截至发稿涨4.15%报13.3港元 成交额192.85万港元 [1] 中期业绩概览 - 2025年上半年收入35.85亿元人民币 同比增长15.1% [1] - 创新药业务收入27.76亿元 占总收入77.4% 同比增长26% [1] - 归属于股东净利润6.04亿元 同比上升32.2% [2] - 经调整归母净利润6.51亿元 同比增长21.1% [2] 业务结构分析 - 神经科学领域收入12.49亿元 同比劲增37.3% [1] - 抗肿瘤领域收入8.74亿元 同比大增41.1% [1] - 自身免疫领域收入8.78亿元 同比增长3.3% [1] 研发投入情况 - 上半年研发总额10.28亿元 同比大增68% [2] - 研发占收入比例由去年同期19.7%升至28.7% [2] 产品组合进展 - 商业化创新药组合拓展至十款产品 涵盖神经科学、抗肿瘤、自身免疫、抗感染领域 [1] - 产品包括恩度、艾得辛、先必新、恩维达、科赛拉、先诺欣、恩立妥、先必新舌下片、科唯可及恩泽舒 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年收入达人民币35.85亿元，同比增长15.14% [1] - 净利润为人民币6.04亿元，同比增长32.2% [1] - 每股基本盈利为人民币0.25元 [1] - 经调整归属于公司权益股东的利润为人民币6.51亿元，同比增长21.1% [1] 创新药业务 - 创新药业务收入达人民币27.76亿元，占总收入的77.4% [1] - 商业化创新药组合已拓展至十款产品，涵盖神经科学、抗肿瘤、自身免疫及抗感染领域 [1] - 创新药产品包括恩度、艾得辛、先必新、恩维达、科赛拉、先诺欣、恩立妥、先必新舌下片、科唯可及恩泽舒 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 公司自主研发创新药管线临床持续推进以及合作落地，估值有望重塑 [1][2][5] - 创新药收入占比提升确定性强，业绩增长有望超预期 [1][3][5] - 2025年1月与艾伯维订立SIM0500许可选择权协议，首付款及最高10.55亿美元里程碑付款 [2] - 2025年6月与美国NextCure合作开发CDH6 ADC新药SIM0505，最高达7.45亿美元首付款及里程碑 [2] - 创新药业务收入占比达74.3%，2024年收入49.28亿元（同比增长3.6%） [3] - 多款新药纳入NRDL：科赛拉、恩立妥、先必新续约，新增恩泽舒、科唯可等于2025年获批 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为77.35亿元（+17%）、87.69亿元（+13%）、98.82亿元（+13%） [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.71亿元（+46%）、13.75亿元（+28%）、15.77亿元（+15%） [5][12] - 2025年预测PE为26倍（2026年21倍） [5][12] - 毛利率稳定在80%以上，2025-2027年分别为80.15%、81.29%、82.25% [13] - ROE持续提升，2025-2027年分别为13.93%、16.05%、16.44% [13] 产品与管线进展 - SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3三抗）I期临床在美国完成首例患者给药 [2] - 强生同靶点三抗JNJ-79635322 I期数据：推荐剂量组ORR 86%，VGPR率75% [2] - 先必新舌下片获FDA"突破性疗法"认定，为全球首款脑卒中创新药 [2] - 丰富管线包括TL1A/IL23p19、CDH17-ADC、EGFR/cMet-ADC等 [2] 催化剂与检验指标 - 关键催化剂：创新药临床获批超预期、先必新舌下片海外推进、BD合作落地 [4] - 检验指标：SIM0500临床数据读出、先必新舌下片海外节奏、学术会议数据披露 [4]

财务业绩 - 2024年营业收入66.35亿元人民币创上市以来新高[1] - 公司权益股东利润7.33亿元创历史新高[1] - 经调整净利润10.18亿元同比增长41.6%[1] 创新药业务表现 - 创新药收入49.28亿元占总收入74.3%[2] - 神经科学领域收入21.74亿元占比32.8%同比增长10.4%[2] - 自身免疫领域收入18.11亿元同比增长28.0%[2] 研发管线进展 - 新增两款上市创新药恩立妥和先必新舌下片[2] - 三项新药上市申请获受理包括恩泽舒、科唯可和玛氘诺沙韦片[2] - 八款创新药进入商业化阶段 14种产品纳入诊疗指南[2] 研发能力建设 - 研发团队974人其中博士174人硕士525人[3] - 新增专利申请380项其中发明专利申请364项[3] - 累计获得发明专利授权294项[3] 医保准入成果 - 科赛拉和恩立妥新纳入国家医保目录[3] - 先必新成功续约医保目录[3] 国际合作进展 - 同步在美国和中国开发五款创新药物[4] - 与塔吉瑞就TGRX-326达成合作协议强化肺癌布局[4] - 与AbbVie就SIM0500签订许可选择权协议保留大中华权益[4] 临床研究突破 - 恩泽舒III期临床试验达到主要研究终点[4] - 先诺欣II/III期临床试验数据发表于《新英格兰医学杂志》[4] - 先必新舌下片研究成果发表于《美国医学会杂志.神经病学》[4] 未来战略规划 - 以创新战略2.0为核心驱动深化全球化布局[5] - 聚焦高价值差异化研发管线推动前沿技术突破[5] - 利用人工智能赋能研发、营销及管理三大核心板块[5]