报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年半年报业绩符合预期，钾肥淡季销量下行，锂盐量价齐升 [4][6] 业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入130.52亿元，同比增长80% [4] - 归母净利润为61.69亿元，同比增长138% [4] - 扣非后归母净利润为60.01亿元，同比增长135% [4] - 毛利率71.39%，同比增长14.18个百分点 [4] - 净利率55.55%，同比增长15.59个百分点 [4] - 2026年第二季度公司实现营业收入66.20亿元，同比增长67%，环比增长3% [4] - 归母净利润为31.42亿元，同比增长124%，环比增长4% [4] - 扣非后归母净利润为31.16亿元，同比增长128%，环比增长8% [4] - 毛利率73.97%，同比增长13.56个百分点，环比增长5.25个百分点 [4] - 净利率56.80%，同比增长17.22个百分点，环比增长2.54个百分点 [4] 钾肥业务分析 - 2026年上半年钾产品营业收入71.37亿元，同比增长31% [6] - 毛利44.67亿元，同比增长39% [6] - 毛利率62.59%，同比增长2.69个百分点 [6] - 氯化钾产量168.17万吨，同比下降15% [6] - 销量224.74万吨，同比增长26% [6] - 2026年第二季度氯化钾产量约80.44万吨，同比下降22%，环比下降8% [6] - 销量约91.77万吨，同比增长3%，环比下降31% [6] - 春耕结束行业步入淡季，公司产销环比下行 [6] - 全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖 [6] - 2026年钾肥年度进口合同价格为348美元/吨（CFR），同比提升2美元/吨 [6] - 5月印度大合同价格为383美元/吨（CFR），同比上涨34美元/吨 [6] - 26Q2国内钾肥均价为3243元/吨，同比增长10%，环比下降1% [6] - 俄罗斯乌拉尔钾肥下半年将减产30至40万吨 [6] - 白俄罗斯Belaruskali下半年产量将同比减少50万吨 [6] 锂盐业务分析 - 2026年上半年锂产品营业收入56.01亿元，同比增长256% [6] - 毛利46.75亿元，同比增长653% [6] - 毛利率83.46%，同比增长29.28个百分点 [6] - 产量4.94万吨，同比增长147% [6] - 销量3.91万吨，同比增长90% [6] - 均价14.33万元/吨，单吨毛利11.96万元 [6] - 2026年第二季度碳酸锂产量约2.99万吨，同比增长160%，环比增长53% [6] - 销量约2.23万吨，同比增长79%，环比增长33% [6] - 4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月底正式投产 [6] - 公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年、钾肥30万吨/年 [6] - 2026年上半年五矿盐湖实现净利润6.89亿元 [6] - 公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨 [6] - 26Q2国内电池级碳酸锂市场均价17.19万元/吨，同比增长163%，环比增长11% [6] 公司战略与未来展望 - 中国盐湖集团“三步走”战略：2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业雏形 [6] - 到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能 [6] - 公司坚定实施钾肥“走出去”战略，加快与国外钾肥资源富集地合作 [6] - 刚果（布）BMB钾盐矿权开发处于详勘阶段 [6] 财务预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测为120.41亿元、140.87亿元、163.69亿元 [6] - 对应PE估值分别为12倍、11倍、9倍 [6] - 2026年预计营业总收入259.09亿元，同比增长67.1% [5] - 2027年预计营业总收入291.32亿元，同比增长12.4% [5] - 2028年预计营业总收入326.41亿元，同比增长12.0% [5] - 2026年预计归母净利润120.41亿元，同比增长42.1% [5] - 2027年预计归母净利润140.87亿元，同比增长17.0% [5] - 2028年预计归母净利润163.69亿元，同比增长16.2% [5] - 2026年预计每股收益2.28元/股 [5] - 2027年预计每股收益2.66元/股 [5] - 2028年预计每股收益3.09元/股 [5]