行业趋势与公司定位 - 中国卡牌行业出现分化，主流路线是低单价、高频购买的快消娱乐产品，而公司代表的新路线是发行更少、卖得更贵、强调保存价值的收藏级路线 [1] - 公司核心品牌“卡卡沃”未进入主流拆卡生态，而是围绕收藏级非对战卡牌运营，其商业逻辑更接近艺术品和文化衍生品 [1] - 公司踩在了卡牌行业重新分层的节点上，其商业模式与行业巨头卡游形成差异化 [1] 商业模式与核心策略 - 公司的商业内核是一场精心设计的“稀缺游戏”，产品单卡发行价普遍超过10元，并采取严格的限量发行策略 [2] - 在公司的收藏卡体系中，评级是价值锚，价格并非主要标准 [3] - 公司核心品牌卡卡沃是中国首个同时获得PSA、CGC、BGS、SGC四大全球权威评级机构全面认证的卡牌品牌 [3] - 公司卡牌送评率在中国品牌中排名第一，截至2025年前十个月内，约80%送评卡牌能获得PSA最高等级“GEM-MT 10”评级，远超行业平均44.6%的水平 [3] - 权威评级认证使卡牌在eBay、卡淘等全球二级市场拥有活跃交易与可观溢价，形成了“发行-收藏-评级-流通”的价值闭环 [4] - 公司策略聚焦于能讲出深度故事的头部IP，并进行本土化重构，而非“广撒网”式签约 [7] 财务表现与用户画像 - 公司整体毛利率从2023年至2025年前三季度一路攀升至54.5% [7] - 公司经调整净利润率从2023年的11.0%跃升至2025年前三季度的30.5% [7] - 公司消费者中超99%年龄在18岁及以上，精准命中了高线城市年轻女性对“情感共鸣”与“文化附加值”的需求 [7] IP运营与产品特色 - 公司IP策略是“自有孵化”与“顶级授权”双线并行 [3] - 公司培育了Kiki、水波蛋等原创IP，也成功联动了故宫、三丽鸥、原神等顶流文化符号 [3] - 在故宫博物院建院百年推出的“华夏系列·世纪宫藏”收藏卡，融合了烫金、激凸、非遗工艺等元素 [7] - 在迪士尼100周年系列中，创新地将米奇与十二生肖、太极八卦等中国元素结合，实现全球IP的在地化创新 [7] 增长挑战与风险 - 公司对授权IP存在重度依赖，截至2025年前三季度，前五大授权IP的总收入贡献高达77.7%，单一最大授权IP收入贡献超过32% [8] - 贡献收入最多的核心IP授权目前已到期，正在协商续约，但无法保证最终协商结果 [8] - 公司自有IP收入贡献占比从2023年的40.6%骤降至2025年前三季度的4.1% [8] - “稀缺性”与“规模化”存在天然矛盾，严格控制发行量限制了收入规模的快速膨胀 [9] - 2024年公司营收为2.81亿元人民币，增速92.5%，但基数与同行差距巨大，例如卡游营收突破百亿，Hitcard营收暴增6倍 [9] - 收藏级卡牌赛道竞争加剧，Hitcard、集卡社、闪魂等品牌加速布局，泡泡玛特等潮玩巨头也构成潜在跨界竞争 [9] 未来发展战略 - 公司未来战略方向包括全球化拓展、产业链延伸和产品矩阵扩充 [10] - 全球化策略双线并行：将国际IP融入中国元素后反哺全球市场；将故宫、春晚等中国文化IP以收藏卡形式推向世界 [11] - 公司已在美国设立子公司，预备在欧美成熟市场建立本地化运营体系 [11] - 产业链纵向延伸方面，旗下品牌Hobbycase于2025年试运行了卡牌鉴定、评级封装服务，试图切入后市场 [11] - 品类与渠道横向拓展方面，计划探索集换式卡牌、消费级卡牌等受众更广的品类，并发展线下经销网络 [11] - 公司获得游戏巨头米哈游的早期投资，带来了行业资源与资本背书 [11]