公司概况与市场定位 - 公司Suplay（超级玩咖）正式向港交所递交上市申请，冲刺“卡牌第一股” [1] - 公司成立于2019年，已坐稳中国收藏级非对战卡牌市场龙头地位，2024年在该细分领域GMV稳居第一 [1] - 公司主打“收藏级非对战”赛道，弱化游戏性，产品价值锚定在IP影响力、限量发行、专业评级与时间沉淀上 [1] - 公司瞄准成年消费群体，招股书显示其99%以上的消费者为18岁及以上成年人 [2] - 公司是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [2] 财务与运营表现 - 2023年营收达1.46亿元，2024年实现翻倍增长至2.81亿元 [1] - 2025年前三季度，营收已突破2.83亿元，提前超越去年全年水平 [1] - 净利润表现分别为：2023年294.9万元、2024年4911.5万元、2025年前三季度3707.4万元 [1] - 单张卡牌发行价超10元，单包零售价介于59.9元至89.9元之间，定价显著高于同行 [1] - 作为对比，此前递交招股书的卡游，2024年单包卡牌均价仅1.7元 [1] - 2024年卡游营收达100.57亿元，是Suplay同期营收的近36倍 [2] 业务风险与挑战 - 公司营收严重依赖授权IP，授权IP收入占比从2023年的54.2%飙升至2025年前三季度的95.0% [2] - 自有IP收入占比从2023年的40.6%骤降至2025年前三季度的4.1% [2] - 公司与最大收入贡献授权IP合作方的协议已届满失效，目前仍在洽谈续约，招股书提示“无法保证能续约或恢复合作” [2] 行业背景与市场潜力 - 公司上市是“谷子经济”市场潜力的体现 [3] - 按商品交易总额计，中国泛娱乐产品行业的市场规模由2019年的919亿元增加至2024年的1741亿元，复合年增长率为13.6% [3] - 预计2029年中国“谷子经济”市场规模将超过3000亿元 [3]

公司概况与市场定位 - 公司是潮玩收藏卡牌品牌Suplay，已正式向港交所递交招股书，剑指“卡牌第一股”[3] - 公司致力于成为Z世代的全产业链IP消费品公司，探索数据驱动IP孵化的路径[10] - 公司定位高端，瞄准“成年人泛娱乐收藏卡”市场，超过99%的消费者年龄在18岁或以上[18] - 公司产品定位为“纸上奢侈品”，采取限量发行策略，单包零售价介于59.9元至89.9元[18] 财务与经营业绩 - 公司营收从2023年的1.5亿元增长至2024年的2.81亿元，同比增长92.5%[3][17] - 截至2025年9月30日止九个月，收入为2.83亿元[17] - 净利润从2023年的1600万元涨至2024年的6480万元，增幅超过300%[3] - 毛利率由2023年的41.7%提升至2025年的54.5%[20] - 收藏卡业务的毛利率接近70%[4] 商业模式与IP运营 - 公司收入中高达95%来源于授权IP产品[4] - 前五大授权IP贡献了总收入的77.7%（截至2025年9月30日止九个月）[4][17] - 公司已与22名IP授权方达成授权安排，包括空山基、中国冰雪运动国家队等独家授权，以及迪士尼、哈利·波特等全球顶级IP的非独家授权[15] - 重要股东米哈游提供了《原神》《崩坏：星穹铁道》等独家游戏IP授权[15] - 公司通过自主研发IP、与设计师独家合作、引入授权IP等方式丰富产品组合[8] - 公司对潮玩设计生产制造商嘿粉儿进行吸收合并，打通制造环节，成为覆盖全产业链的企业[10] 发展历程与资本运作 - 公司于2019年底成立[7] - 已完成5轮融资，估值从种子轮后的500万美元飙升至2025年7月最新一轮后的1亿美元，增长达20倍[4] - 投资方包括源码资本、吉相资本、米哈游等[4][10] - 创始人黄万钧通过HLB Group Limited持有公司72.86%的股份，为控股股东；米哈游持股11.86%，为最大外部股东[5][10] 行业分析 - 在二次元文化周边经济的“谷子经济”里，卡牌占据了30%至40%的市场份额[12] - 中国非对战式收藏卡市场的价值链涵盖上游IP授权与设计、中游生产与发行、下游销售与流通三大核心环节[12] - 公司更多处于产业链中游角色，借助知名IP融入产品系列，再售卖至下游[13] 市场竞争格局 - 国内非对战式卡牌市场主要参与者包括Suplay和卡游（Hitcard）[22] - 卡游定位大众化，主打面向青少年、单价低廉的集换式卡牌（TCG），其70%收入来自12岁以下儿童[22] - 卡游2024年收入突破100亿元，经调整净利润超过44亿元，在集换式卡牌细分领域市占率高达71.1%[24] - 卡游曾向港交所二次提交上市申请，但招股书已于2025年10月失效[25] - 卡游的卡牌销售模式被指具有“类博彩”性质，且主要面向小学生[26]

行业资本化进程 - 卡牌赛道资本化进程明显提速，多家公司加快融资和上市计划 [1] - 中国收藏级非对战卡牌市场排名第一的Suplay于2026年初向港交所递交上市申请 [2] - 行业收入规模第一的卡游此前港股上市申请招股书已失效，但未放缓行业资本化节奏 [4][5] - 集卡社所属公司杰森娱乐获得由央视融媒体基金等联合投资的数亿元战略融资，并已在内部推进上市计划 [5][6] - Hitcard等企业也在瞄准资本化路径 [6] Suplay公司概况与战略 - Suplay以2024年GMV计在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，也是全球前五大该类品牌中唯一的中国品牌 [2] - 公司最初为潮玩交易平台，2021年拓展自有产品线，收购潮玩品牌并成立卡牌品牌“卡卡沃”，转型为产品发行方 [7] - 公司在2021年获得米哈游和吉比特系资本投资，获得了《原神》等IP的版权资源支持 [7] - 公司定位收藏级卡牌，单卡发行价超10元，单包零售价在59.9元至89.9元之间，用户99.5%为成年人，52.7%为女性消费者 [9] - 公司是中国第一个获得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大权威评级机构全面认证的卡牌品牌，自主送评率在中国收藏级卡牌品牌中排名第一 [11] - 公司营收从2023年的1.4亿元增长至2024年的2.8亿元，2025年前九个月达2.83亿元，毛利率达54.5% [11] - 公司持续向收藏卡牌业务倾斜，该业务收入占比从2023年的32.9%大幅提升至2025年前九个月的70.0% [14] - 公司计划将上市募集资金用于扩大核心业务规模、强化收藏级卡牌能力、拓展IP矩阵并探索可玩生态 [14] 行业竞争与挑战 - Suplay 2024年营收同比增长92.5%，但增速不及卡游的270%和Hitcard的6倍增长 [13] - Suplay营收规模相比卡游2024年的百亿营收规模不足三十分之一 [13] - 卡牌企业普遍面临外部IP授权依赖问题 [14] - Suplay报告期内来自前五大授权IP的收入占比逐年上升，从47.8%升至77.7% [14] - 其最大授权IP的收入贡献占比从2024年的17.8%提升至2025年前九个月的32.3%，但该授权协议已到期失效 [14] - 截至有效期内，Suplay拥有22个授权IP，但独家授权IP较少 [14] - 公司自有IP贡献收入从2023年的40%进一步降至2025年前九个月的4.1% [14] 企业多元化发展与战略分化 - 面对竞争，赛道内企业走向商业形态分化 [19] - 卡游利用自身生态扩张，锁定文具等刚需消费，其2024年文具收入约5.13亿元，占总收入约5.1% [19] - 杰森娱乐的路线是深化头部IP合作，延长IP价值开发链条，目标成为“中国的万代”，产品矩阵已覆盖主流IP衍生品类 [19] - Hitcard推出高端线品牌，研发轻量化玩法的TCG类产品 [20] - 摩点推出「范趣町」品牌，整合旗下高端收藏卡牌、潮玩等品牌，驶向年轻收藏消费宽赛道 [20] 全球市场参照与商业模式思考 - 全球卡牌发行公司Topps三度冲击上市均失败，主因之一是失去MLB独家授权，后被Fanatics收购 [22] - Fanatics通过整合版权资源，将业务锚点锁定在“体育消费生态形企业”，涵盖零售、收藏品、NFT等多业务，估值达310亿美元 [22] - 纯粹的卡牌企业在上市进程面临较大挑战，卡牌业务需被纳入更大的商业叙事中 [23] - 孩之宝（《万智牌》）、Konami（《游戏王》）、万代南梦宫等全球公司均将卡牌作为其更大IP或娱乐矩阵的一部分 [23]

公司概况与上市动态 - Suplay（超级玩咖）于2026年1月1日向港交所递交主板上市招股书，定位为IP收藏品及消费级产品公司，业务覆盖收藏卡、卡牌相关服务、手办、毛绒及其他IP衍生品 [1] - 公司旗舰品牌为卡卡沃，主营非对战型收藏卡，于2024年凭借《哈利波特》收藏卡系列爆火出圈 [1] - 公司曾获米哈游投资 [1] - 近三年业绩保持高速增长，2025年前九个月收入达2.8亿元人民币，经调整净利润为8642.3万元人民币 [3] - 2024年经营净利润达6481.5万元人民币，较上年增长超三倍；2025年前九个月经营净利润为8642.3万元人民币，接近上年同期利润的两倍 [12] - 目前尚无纯卡牌公司成功上市，行业头部公司卡游的招股书已二度失效 [5] 业务战略与市场定位 - 公司选择切入高端细分市场，瞄准对经典欧美IP有情感连结、具备较强消费力与收藏意愿的成年用户，超过99%的消费者年龄在18岁或以上 [8] - 卡卡沃提供了比美版卡更易得的正版欧美IP收藏品，覆盖IP包括《哈利波特》、漫威、DC、迪斯尼、《老友记》、《权力的游戏》、故宫、《原神》、三丽鸥、空山基等 [8] - 产品聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间并限量发行，与10元以下卡牌形成区隔 [11] - 在高卡位设计上配置了刺绣、毛绒镶嵌、金属镶嵌、布料镶嵌等特殊工艺 [8] - 2025年1-9月，收藏卡牌及相关业务贡献了公司总营收的约70%，已成为最核心的收入引擎 [13] - 公司卡牌业务占比在不到三年间从32.9%大幅攀升至70%，采取了与卡牌赛道深度捆绑的激进策略 [49] 财务表现与运营效率 - 2025年1-9月经调整净利润为8642.3万元人民币 [3] - 由于全力推动高毛利的收藏品（卡牌）业务，凭借限量发行、工艺精细和稀有属性支撑较高溢价，收藏品毛利率从约58%上升到约70% [14] - 销售及经销开支占收入比例从2023年的18.8%降至2025年前九个月的12.2% [14] - IP授权费占收入的比例近期约为10%-11%，且有望进一步降低 [14] 产品、品控与二级市场挑战 - 公司销售主阵地是线上商城和各大直播间，仅在北京设有四家线下门店 [17] - 经销商控制有限，可能存在未经品牌监管的次级分销，销售渠道存在互相竞争蚕食的风险，经销商自行降价会影响“高端”核心卖点 [19] - 在二手交易平台和直播间，卡牌价格混乱，在极端情况下甚至低至2-3折 [17] - 二级市场情绪消极，部分稀有卡牌在长期空置后大幅降价成交，例如：一款发布价280元人民币的卡牌在164天后以100元人民币成交；一款发布价13145.2元人民币的卡牌在924天后以900元人民币成交 [20] - 卡牌品控存在隐患，社交平台上有大量关于“弯卡”以及划痕等“官瑕”的吐槽 [25][30] - 公司提供官方直接送至PSA评级的服务来确保高端调性，但将品控和评级公信力关键环节交由外部存在不可控因素 [37] 行业竞争与IP依赖风险 - 卡牌行业成本大头在于IP授权费用，多数版权方不愿放出独家授权，大部分IP授权协议为1-3年，不自动续签 [39] - 公司自有IP的营收贡献率在过去三年间从40.6%大幅降至4.1%，而前五大授权IP的收入占比则从47.8%提升至77.7% [43] - 公司押注的欧美大IP（如《哈利波特》、漫威、DC）均非独家授权，面临同质化竞争 [45] - 除了纯卡牌公司，爱奇艺、阅文等IP平台以及奥飞娱乐等拥有自有IP的巨头也已入局卡牌赛道 [45] - 传统文具产商如广博集团向潮玩文创转型，亦进入卡牌领域 [46] - 卡牌商业模式因盲盒抽卡机制与青少年消费面临监管与舆论压力，但Suplay客户99%以上为成年人 [50][51] 市场环境与行业前景 - 收藏类卡牌借谷子经济的东风迅速扩张到百亿级别 [5] - 国内缺乏权威的卡牌评级机构与真正垂直且成熟的二级交易平台，不利于收藏价值的稳定与市场长远健康发展 [54] - 随着谷子经济退潮，卡牌市场的泡沫可能会消散 [54] - 纯卡牌公司业务结构单一，易被模仿稀释，也容易被IP方、平台乃至上游供应链冲击 [48]

公司概况与业务模式 - Suplay是一家成立于2019年底的潮流IP消费品公司，业务覆盖IP、渠道全产业链，从线上小程序起家，发展迅速[2] - 公司业务已从最初的潮玩为主，转向毛利率更高的卡牌业务，收藏品（主要为收藏卡牌）收入从2023年的4794.6万元升至2024年的1.17亿元，再升至2025年前三季度的1.98亿元，同期对总收入的贡献率从32.9%升至41.8%，再升至70%[2] - 同期，消费级产品（主要为潮玩）收入贡献从67.1%降至58.2%，再降至30.0%[2] - 公司全资拥有潮玩设计制造厂牌嘿粉儿、卡牌厂牌Kakawow，孵化合作多个行业头部潮玩IP，并签约合作故宫文化、三丽鸥、原神、迪士尼等知名IP，全渠道累计近百万用户，合作超800家国内外主流潮玩设计师品牌及工作室[3] 财务与运营数据 - 2023年、2024年以及截至2025年9月30日，Suplay总收入分别为1.46亿元、2.81亿元以及2.83亿元[9] - 同期，经调整净利润分别为1597.4万元、6481.5万元以及8642.3万元[9] - 收藏品业务的毛利率持续提升，分别为57.9%、65.4%及69.5%，而消费级产品（潮玩）的毛利率分别为33.7%、31.8%及19.3%[2] - 公司微信小程序渠道内收藏品的复购率均超过75%[10] - 按2024年GMV统计，Suplay在中国非对战收藏级卡牌细分领域排名第一[2] 股权结构与资本运作 - 公司创始人兼CEO黄万钧透过旗下公司持有Suplay 72.86%股份，为控股股东[6] - 游戏公司米哈游在2021年A+轮融资中向Suplay注资800万美元，并授权其《原神》《崩坏：星穹铁道》核心IP，目前米哈游为外部第一大股东，持股比例为11.86%[5] - 公司曾获得吉比特、摩点文娱创始人黄胜利等投资，但二者均已退出[5] - 公司正向港交所提交招股书，冲刺上市[1] IP构成与业务风险 - Suplay的IP资源包括自有IP和授权IP两大类，但收入高度依赖授权IP，授权IP收入贡献在2025年前三季度已升至95.0%[6] - 自有IP产品收入贡献持续下降，从2023年的约40.6%降至2024年的14.4%，再降至2025年前三季度的4.1%[6] - 公司在往绩记录期间录得最大收入贡献的一个主要IP的授权协议已于届满后失效[6] - 公司主要拥有三个自有IP，包括Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋[6] 行业竞争与市场定位 - 卡牌行业存在“卡牌第一股”之争，头部公司卡游招股书再次过期失效，二次冲刺港股失利[8] - 卡牌可分为集换式卡牌（TCG）和收藏卡牌（CCG），卡游以TCG为主，面向大众消费市场，而Suplay专注于以“明卡”为主的中国收藏级非对战卡牌市场，瞄准高端收藏领域[8] - 卡游2022年到2024年营收从41.31亿元飙升至100.57亿元，经调整净利润从16.20亿元增长至44.66亿元，规模远大于Suplay[10] - Suplay主要面向成年收藏家群体，其收藏品消费者中约99.5%为成年人[10] - 卡游收入更多来自未成年人面临争议，而Suplay主要通过经销商渠道，品牌知名度相对较低[10] 发展战略与上市动因 - Suplay选择以经销商为主的轻资产渠道模式，旨在快速扩大市场覆盖、降低前期资本开支，并聚焦于IP合作与产品设计[11] - 公司上市是为了应对结构性风险的战略举措，亟须资金用于IP多元化与自有IP孵化，以降低对授权IP的依赖[11] - 行业分析认为，依赖第三方IP是行业普遍现象，尤其对非头部企业，可快速借势流量，降低市场风险，但弊端是授权费用侵蚀毛利率，IP方掌握续约主动权，且企业难以积累品牌资产[6][7] - 卡游与Suplay均被指出业务故事尚未脱离卡牌，缺少更多让资本市场动心的未来规划[10]

公司概况与业务发展 - 北京超级玩咖科技有限公司(Suplay)于2024年向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通和中金公司 [1] - 公司成立于2019年，最初通过微信抽盒机小程序售卖潮玩产品，2021年收购潮玩制造商“嘿粉儿”并成立自有品牌“卡卡沃”和“乐淘谷” [3] - 2021年11月，米哈游领投公司A+轮融资800万美元，并授权《原神》《崩坏：星穹铁道》等IP，此后米哈游成为公司最大外部股东，持股11.86% [3] - 公司于2022年推出收藏卡产品线，目前主要业务为通过授权IP和自有IP开发和销售收藏级卡牌、潮流玩具及IP衍生产品 [3] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年按GMV计，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，同时也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [3] 市场定位与财务表现 - 公司聚焦高端收藏级非对战卡牌，瞄准对经典欧美IP有情感联结、具备较强消费力与收藏意愿的成年用户 [4] - 公司卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间，采取限量发行策略 [4] - 在公司收藏卡消费者中，约99.5%为成年人，女性消费者占比为52.7% [4] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元 [4] - 对应期间净利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [4] 收入结构与产品组合 - 公司收入主要来自收藏品与消费级产品两大板块，收藏品对应卡卡沃品牌产品，消费级产品主要为潮流玩具 [5] - 2023年、2024年，消费级产品收入占比分别为67.1%、58.2%，同期收藏级产品收入占比分别为32.9%、41.8% [5] - 2025年前三季度，公司策略性调整产品组合，收藏品收入占比跃升至70%，消费级产品收入占比则降至30% [5] IP资源构成与依赖风险 - 公司拥有3个自有IP以及22个授权IP，授权IP中独家授权有空山基、中国冰雪运动国家队，其余为全球头部IP的非独家授权 [6] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司来自授权IP的收入占比一路走高，分别为54.2%、85.1%、95% [6] - 同期自有IP的收入占比则出现骤降，分别为40.6%、14.4%、4.1% [6] - 2025年前三季度，公司来自最大授权IP的收入占比已达到32.3% [6] - 截至招股书披露日，公司与该最大收入贡献IP订立的授权协议已届满失效，尽管正就潜在合作进行洽谈，但无法保证能够成功续约或恢复合作 [6] - 公司IP合作大部分为非独家性质，授权方可同时向包括直接竞争对手在内的多家公司授予相同IP权利，这可能导致市场饱和、产品差异化降低并引发降价压力 [7] 行业竞争与资本动态 - 灼识咨询报告数据显示，中国泛娱乐卡牌市场规模在2025年已突破300亿元，预计2027年将冲击500亿元大关 [9] - 2025年7月，不凡玩品获得汉仪股份超亿元投资；8月，闪魂获得首轮数亿元融资；9月，Hitcard被传出正在推进上市进程；12月，杰森娱乐完成新一轮数亿元战略融资 [9] - 2026年1月1日，Suplay启动港股上市进程，已有多家企业启动IPO进程，角逐“卡牌第一股” [9] - 目前卡牌领域的上市公司多为上游供应商或IP巨头，如京华激光和奥飞娱乐，尚未跑出一家纯卡牌的上市企业 [9] - 行业竞争高度分散，头部五家企业合计市占率不足17% [10] 未来战略与资金用途 - 公司计划一边拓展IP授权网络，一边培育自有IP [8] - 此次赴港上市，募集资金将主要用于多元化IP组合，包括拓展与头部IP授权方的合作领域并持续孵化自有IP；扩大销售网络；支持全球扩张，同时补充营运资金及用于其他一般企业用途 [8]

公司财务表现 - 公司营收实现跨越式增长，2023年营收为1.46亿元，2024年同比大增92.5%至2.81亿元，2025年前9个月收入增长至2.83亿元，同比增长40.1%，已超过2024年全年水平 [2] - 公司毛利率持续优化，2023年、2024年及2025年前9个月，毛利率分别为41.7%、45.8%及54.5%，三年间提升12.8个百分点 [2] - 公司净利润实现爆发式增长，2023年净利润仅为294.9万元，2024年飙升至4911.5万元，同比增幅高达1593.1%，2025年前9个月净利润为3707.4万元，同比增长4.3% [3] - 经调整净利润增长更为显著，2024年为6481.5万元，较2023年增长305.0%，2025年前9月同比增长81.9%至8642.3万元 [3] 业务模式与IP依赖 - 公司自有IP收入贡献率显著下滑，从2023年的40.6%骤降至2025年前9个月的4.1% [1][3] - 公司对前五大授权IP的依赖度飙升，从2023年的47.8%上升至2025年前9个月的77.7% [3] - 公司业务增长几乎完全建立在外部授权IP之上，其“护城河”依赖于可能发生变化的授权关系 [3] - 公司产品聚焦高端收藏级非对战卡牌，核心客群为“文化爱好者+高净值藏家”，单卡定价超10元，单包零售价59.9-89.9元，采用限量发行模式 [6] - 公司产品矩阵还包括潮流玩具及IP衍生品 [6] 行业竞争与市场地位 - 公司营收规模仅为行业龙头卡游的2.8% [1] - 2024年，卡游收入100.6亿元，约是公司年收入2.81亿元的36倍 [8] - 2024年卡游毛利率为67.3%，高于公司同期的45.8%及2025年前9个月的54.5% [8] - 公司与卡游在产品定位和目标客群上存在明显差异，卡游侧重大众消费级与对战式卡牌，产品定价多在10元以下，受众涵盖青少年及儿童 [6] - 公司卡牌流通依赖微信社群、线下卡卡市集及闲鱼零散交易，流动性相对较弱；卡游通过商超、校园周边等下沉渠道实现广泛覆盖，流动性显著更优 [7] 商业模式与潜在风险 - 公司销售模式核心为“盲盒”类抽卡机制，消费者在购买前无法确知具体产品款式 [11] - 2023年、2024年及2025年前9个月，公司的会员复购率分别为76.6%、77.6%、78.5% [11] - 2023年国家市场监管总局出台的《盲盒经营行为规范指引》对盲盒经营形成约束，要求公示抽取规则、隐藏款概率，禁止向未成年人销售 [11] - 公司强调其产品面向成人消费者 [11] 公司股权结构 - 公司控制权高度集中于创始人团队，创始人、董事长兼CEO黄万钧持有公司72.86%的股份 [10] - 战略投资者米哈游作为重要股东，持有11.86%股份 [10]

行业趋势与公司定位 - 中国卡牌行业出现分化，主流路线是低单价、高频购买的快消娱乐产品，而公司代表的新路线是发行更少、卖得更贵、强调保存价值的收藏级路线 [1] - 公司核心品牌“卡卡沃”未进入主流拆卡生态，而是围绕收藏级非对战卡牌运营，其商业逻辑更接近艺术品和文化衍生品 [1] - 公司踩在了卡牌行业重新分层的节点上，其商业模式与行业巨头卡游形成差异化 [1] 商业模式与核心策略 - 公司的商业内核是一场精心设计的“稀缺游戏”，产品单卡发行价普遍超过10元，并采取严格的限量发行策略 [2] - 在公司的收藏卡体系中，评级是价值锚，价格并非主要标准 [3] - 公司核心品牌卡卡沃是中国首个同时获得PSA、CGC、BGS、SGC四大全球权威评级机构全面认证的卡牌品牌 [3] - 公司卡牌送评率在中国品牌中排名第一，截至2025年前十个月内，约80%送评卡牌能获得PSA最高等级“GEM-MT 10”评级，远超行业平均44.6%的水平 [3] - 权威评级认证使卡牌在eBay、卡淘等全球二级市场拥有活跃交易与可观溢价，形成了“发行-收藏-评级-流通”的价值闭环 [4] - 公司策略聚焦于能讲出深度故事的头部IP，并进行本土化重构，而非“广撒网”式签约 [7] 财务表现与用户画像 - 公司整体毛利率从2023年至2025年前三季度一路攀升至54.5% [7] - 公司经调整净利润率从2023年的11.0%跃升至2025年前三季度的30.5% [7] - 公司消费者中超99%年龄在18岁及以上，精准命中了高线城市年轻女性对“情感共鸣”与“文化附加值”的需求 [7] IP运营与产品特色 - 公司IP策略是“自有孵化”与“顶级授权”双线并行 [3] - 公司培育了Kiki、水波蛋等原创IP，也成功联动了故宫、三丽鸥、原神等顶流文化符号 [3] - 在故宫博物院建院百年推出的“华夏系列·世纪宫藏”收藏卡，融合了烫金、激凸、非遗工艺等元素 [7] - 在迪士尼100周年系列中，创新地将米奇与十二生肖、太极八卦等中国元素结合，实现全球IP的在地化创新 [7] 增长挑战与风险 - 公司对授权IP存在重度依赖，截至2025年前三季度，前五大授权IP的总收入贡献高达77.7%，单一最大授权IP收入贡献超过32% [8] - 贡献收入最多的核心IP授权目前已到期，正在协商续约，但无法保证最终协商结果 [8] - 公司自有IP收入贡献占比从2023年的40.6%骤降至2025年前三季度的4.1% [8] - “稀缺性”与“规模化”存在天然矛盾，严格控制发行量限制了收入规模的快速膨胀 [9] - 2024年公司营收为2.81亿元人民币，增速92.5%，但基数与同行差距巨大，例如卡游营收突破百亿，Hitcard营收暴增6倍 [9] - 收藏级卡牌赛道竞争加剧，Hitcard、集卡社、闪魂等品牌加速布局，泡泡玛特等潮玩巨头也构成潜在跨界竞争 [9] 未来发展战略 - 公司未来战略方向包括全球化拓展、产业链延伸和产品矩阵扩充 [10] - 全球化策略双线并行：将国际IP融入中国元素后反哺全球市场；将故宫、春晚等中国文化IP以收藏卡形式推向世界 [11] - 公司已在美国设立子公司，预备在欧美成熟市场建立本地化运营体系 [11] - 产业链纵向延伸方面，旗下品牌Hobbycase于2025年试运行了卡牌鉴定、评级封装服务，试图切入后市场 [11] - 品类与渠道横向拓展方面，计划探索集换式卡牌、消费级卡牌等受众更广的品类，并发展线下经销网络 [11] - 公司获得游戏巨头米哈游的早期投资，带来了行业资源与资本背书 [11]

公司概况与上市动态 - Suplay是一家成立于2019年的IP收藏品及消费品公司，旗下拥有卡牌品牌「卡卡沃Kakawow」、潮流玩具品牌「HeyDolls嘿粉儿」、谷子品牌「乐淘谷」等品牌矩阵 [7] - 公司于2025年初向港交所提交上市申请，加入卡牌赛道IPO争夺战 [6] - 公司背后股东包括知名游戏公司米哈游、吉比特以及源码资本等机构 [10] - 高管团队拥有深厚投资行业背景，创始人黄万钧与CFO李晶均曾供职于华兴资本 [11] 业务模式与战略演变 - 公司早期定位于潮玩平台，以小程序「Suplay潮玩」为主阵地，为第三方设计师提供线上产品销售 [15] - 2021年获得米哈游800万美元A+轮投资后，开启品牌化转型，包括收购「嘿粉儿」、成立自有品牌「卡卡沃」与「乐淘谷」 [16] - 公司产品划分为收藏品和消费级产品两大部分 [17] - 收藏品主要包括收藏卡（对应「卡卡沃」品牌）以及卡牌配件、评级、鉴定等相关服务 [17] - 消费级产品包括潮流玩具（手办、迷你手办及毛绒玩具）及IP衍生品（乐淘谷产品及零售卡牌等） [18] - 公司布局潮玩的思路是“做小”，于2022年4月率先推出中国首款迷你手办系列，尺寸缩小为2至2.5厘米，每袋售价69元 [23] - 公司与米哈游的IP合作初期聚焦消费级产品，其中「阮•梅造物」迷你手办系列GMV超5000万元 [21] - 未来与米哈游的IP合作将拓展至收藏卡系列 [37] 财务表现与业务结构 - 公司营收从2023年的1.46亿元增长至2024年的2.8亿元，同比增长92.5% [24] - 2025年前九个月，公司收入为2.83亿元 [24] - 2023年、2024年与2025年前九个月，公司净利润分别为295万元、4911万元、3707万元 [24] - 经调整净利润从2023年的1600万元增长至2024年的6480万元，增幅达305% [25] - 2025年前九个月经调整净利润为8640万元，较2024年同期的4750万元增长81.9% [25] - 业务结构发生显著变化：收藏品（卡牌）收入占比从2023年的32.9%提升至2025年前九个月的70.0% [34][36] - 消费级产品收入占比从2023年的67.1%下降至2025年前九个月的30.0% [34][36] - 收藏品（卡牌）的毛利率高达69.5% [33] 用户画像与市场定位 - 公司99%的消费者年龄在18岁或以上，核心面向成年人市场 [28] - 在收藏卡消费者中，女性占比高达52.7%，打破了卡牌赛道“男性主导”的传统格局 [29] - 公司卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过10元的收藏级区间，采取限量发行策略 [32] - 这与定价10元以下、强调消费与娱乐属性的卡牌形成显著区隔 [33] 行业背景与竞争格局 - 潮玩与卡牌是近一年多消费领域为数不多表现亮眼的细分领域 [12] - 非对战式收藏卡是泛娱乐商品市场中增长最快但渗透率最低的细分领域之一 [31] - 2024年，全球非对战式收藏卡市场规模为120亿美元，预计到2029年将增长至257亿美元，年复合增长率为16.5% [31] - 2024年，中国非对战式收藏卡市场规模为62亿元，预计到2029年将增长至165亿元，年复合增长率为21.4% [31] - 卡牌赛道吸引多家公司竞逐IPO，除Suplay外，还包括卡游（已二次递表）、Hitcard（正推进上市）等 [8][9] - 该赛道备受资本追捧，吸引了红杉、泡泡玛特、阅文、高瓴创投、高榕创投等机构押注 [39] - 二级市场上尚未有纯卡牌公司上市，存在市场机会 [40]

文章核心观点 - 闪魂公司成功完成由高瓴创投领投的融资 资本市场高度认可其全产业链能力及以全球化发展集换式卡牌为长期战略 [1] - 公司成立于2023年 在一年多时间内实现跨越式发展 凭借《第五人格》、《原神-七圣召唤》、《重返未来：1999》等爆品 在2024至2025年实现指数级增长 成为卡牌行业的后发引领者 [2] - 公司核心优势在于构建了从IP获取到用户心智掌控的内容护城河 以及以全产业链布局为基础的产品创意能力 旨在抓住中国卡牌市场的巨大潜力 [12] - 公司与拳头游戏合作 于8月1日在中国大陆发售《符文战场：英雄联盟对战卡牌》 该产品上线一周多即成为最具竞争力的TCG产品 体现了公司综合能力 [13] - 获得融资后 公司将加速全球化战略 与全球顶级IP深化合作 组建海外团队 建立覆盖北美、欧洲、东南亚等核心市场的渠道 目标是从“产品出海”升级为“文化出海” 打造世界级文创品牌 [18] 公司融资与背景 - 公司由姚记科技董事长姚朔斌和卡牌行业老兵盛川联合创立 盛川担任CEO [1] - 本轮融资由高瓴创投领投 高榕创投、凯辉基金跟投 光源资本担任独家财务顾问 [1] - 融资成功体现了资本市场对高速增长的文创产业、IP经济赛道以及闪魂公司能力的认可 [1] 行业发展与市场潜力 - 在“情绪消费”和“悦己经济”时代背景下 文创产业下的卡牌行业正迎来黄金爆发期 [1] - 集换式卡牌因其更高的设计壁垒和用户粘性 成为黄金赛道上的价值焦点 [1] - 中国卡牌市场潜力巨大 人均消费额仍有十倍以上的高速增长空间 同时拥有超5亿泛二次元用户基础 是千亿级黄金赛道 [12] 公司发展历程与业绩 - 公司2023年成立 依托清晰高效的战略布局 在短短一年多完成从奠基到引爆的跨越式发展 [2] - 成功发行《第五人格》、《原神-七圣召唤》、《重返未来：1999》等系列重磅IP卡牌 并成为现象级爆品 [2] - 这些爆品推动公司在2024至2025年实现了指数级增长 [2] 公司核心竞争优势 - 成功源于精准战略与宏观市场趋势的同频共振 [12] - 核心优势一：构建了从顶级IP获取到用户心智掌控的独家内容护城河 具备用产品为IP讲故事的能力 同时打造了为IP赋能的商业化生态 [12] - 核心优势二：以全产业链布局为基石 锻造出以“内容力”为内核的产品创意能力 形成强大的规模效应与品质壁垒 [12] 重点产品与战略布局 - 公司与拳头游戏携手 于8月1日在中国大陆地区发售《符文战场：英雄联盟对战卡牌》 [13] - 《符文战场》上线仅一周多时间 已一跃成为最具竞争力的TCG产品 [13] - 该产品是对公司在TCG产品化、市场运营及生态构建等核心环节能力的综合体现 [13] - 《符文战场》承载着公司以顶尖产品为核心、以专业赛事为牵引、以繁荣社区为根基 引领中国乃至全球TCG产业进入下一个纪元的宏大愿景 [16] 未来战略与全球化 - 获得本轮融资后 公司将全面提速其战略蓝图的实现 [18] - 公司将投入更多资源 与全球范围内的顶级IP建立更深层次、更长期的战略合作关系 [18] - 公司将搭建全球网络 加速海外团队的组建和本地化运营 建立覆盖北美、欧洲、东南亚等核心市场的直营或深度合作渠道 [18] - 公司目标不仅是“产品出海” 更是“文化出海” 用卡牌作为载体 结合IP创意和内容原创能力 向世界讲述中国故事 打造一个真正源自中国、享誉全球的世界级文创品牌 [18]