美元与美债的关系 - 美元是超主权货币，美债是美国政府的主权债务，美元属于全世界而美债仅属于美国[1] - 美联储独立地位被美国最高法院再次确认，但特朗普政府试图将美元主权化，与美联储存在冲突[2] - 特朗普政府认为美元被美联储"鸠占鹊巢"，无法直接控制美元作为主权货币的工具[3] 主权货币政策的本质 - 各国本币国债利率差异大，但通过外汇掉期转换为美元计价后，利率差异消失，除非联邦基金利率为负[7] - 美元计价的中日国债利率在2024年前显著高于十年美债利率，2025年后收敛，中债收敛更明显[9] - 任何国家X的美元计价长期收益率公式为R_X = R + δ_X，其中R为联邦基金利率，δ_X为主权信用风险溢价[9] 美债信用风险与无风险利率 - 市场误将十年美债利率视为无风险利率，实际应计入信用风险溢价δ_U，公式为R_U= R + δ_U[11] - 中国主权信用风险溢价δ_C偶尔低于美国δ_U，显示市场认为中国信用风险更低[12] 货币政策与债务重整 - 货币政策通过"货币幻术"扭曲真实利率，如日本通过零利率掩盖实际成本，美国因美元直接计价无法使用此手段[14] - 美国政府可通过关税战迫使其他主权货币升值，间接操纵美元贬值，实现债务重整[19][21] - 美国政府可影响对偶主权国家的政策利率r，通过调整其国债/汇率账户支付比率来改变美元强弱[23] 美元霸权体系的双央行机制 - 完整美元体系需超主权央行（美联储）和主权央行（如日本央行），后者听命于美国政府[26] - 日本央行长期充当美国"第二央行"，根据美国需求调整日元汇率（如1985年广场协议致日元升值179%）[26][28][29] - 上世纪80年代美国通过加息+日元升值+中东购债三招解决恶性通胀和债务问题，日本承担代价[29][33] 当前关税战的债务重整逻辑 - 特朗普政府通过关税施压全球主权货币升值，本质是跨国债务重整，类似1980年代模式[32][34] - 2025年5月特朗普威胁对欧盟征收50%关税，旨在迫使欧元升值以缓解美国债务压力[34] - 若谈判失败，日本可能被迫大幅升值日元，日债收益率将飙升，其他国家收益率上行优于美国自身上行[36][38]