核心观点 - 公司在新任CEO回归后通过“九点复苏计划”成功推动业务复苏，业绩出现显著拐点，包括毛利率回升、库存优化和营收增长 [1][2][4] - 公司在调整传统业务的同时，积极开拓航空航天、人工智能数据中心等新增长领域，形成多元化增长动力 [9][10][11] - 财务转型取得成效，现金流改善支撑股息支付，但公司当前重点在于降低杠杆率，短期内股息增长空间有限 [13][14][15] - 公司转型价值尚未完全反映在股价中，未来2-3年有望实现30%-40%的回报，属于复利型投资标的 [17][18][20] 领导层变动与复苏计划 - 2021年公司长期CEO退休，随后经营压力显现，销售额下降2.1%，利润减少3500万美元 [1] - 2024年11月原CEO被请回担任临时CEO，并于2025年7月正式出任永久CEO，负责第二次转型 [1] - 公司推出“九点复苏计划”，核心目标是精简架构、提升盈利能力，包括关闭老旧晶圆厂和削减产量 [3][4] - 库存周转天数从12月的266天降至6月的214天，每个季度产量低于发货量，库存快速下降 [4] - 单季度库存冲销额从9060万美元降至7710万美元，推动基础毛利率回升 [5] 财务业绩改善 - 2026财年第一季度净销售额达10.75亿美元，同比增长10.8%，超出管理层指引 [7] - 非GAAP毛利率提升230个基点至54.3%，若剔除历史费用影响，产品毛利率实际达到66% [8] - 非GAAP运营利润率提升670个基点至20.7%，运营费用占比从39%降至32% [5][8] - 单月订单量创三年新高，未交付订单量大幅增加，预计第二季度营收约为11.3亿美元，环比增长5% [8] 运营效率提升 - 为控制运营费用占比至25%，公司裁员2000人，约占全球员工总数的10% [5] - 资本支出控制在较低水平，6月所在季度资本支出为1790万美元，2026财年指引不超过1亿美元，占销售额约2% [14] - 管理层制定全周期财务目标：毛利率65%、运营费用占比25%、运营利润率40% [5] 新增长领域拓展 - 航空航天与A&D领域成为增长最快业务板块，去年占公司营收约18% [10] - 抗辐射FPGA产品具备创新设计，价格低30%，功耗可降低50%，适用于高辐射环境 [10][11] - 人工智能与数据中心领域，公司提供微控制器、模拟与电源管理IC、定时器件及FPGA等关键组件 [11] - 已与一线云服务提供商合作，在人工智能加速、存储及网络领域获得设计订单 [11] - 工业领域占公司业务30%，汽车领域占18%，库存调整后市场需求逐步回升 [12] 现金流与资本管理 - 公司已连续92个季度发放股息，当前现金流能完全覆盖股息支出 [14] - 管理层重点转向杠杆率管控，目标将净债务/EBITDA比率从4.2倍降至1.5倍左右 [14] - 扣除股息后的剩余现金流将用于偿还债务，短期内不会提高股息或开展股票回购 [14][15] - 当前股息收益率约3%，有现金流支撑，但未来两年去杠杆化优先，股息上调可能性较小 [15] 业务优势与市场定位 - 公司产品组合涵盖5万多种型号，包括微控制器、模拟与电源IC、FPGA等，能提供一站式解决方案 [12] - 在工业与汽车传统核心市场，过剩库存逐步消化，需求缓慢回升 [12] - 公司凭借丰富的产品组合正逐步重拾市场优势 [12]