文 ｜ 李翀 崔嵘 贾天楚 韦昕澄 近期市场存在"年中美债集中到期"的叙事。然而，从美国到期债务结构、财政操作和市场行为来看，这一叙事存在明显夸大。美债到期结构方 面，今年年中确实存在一定的集中到期压力，但主要源于短债（T-Bills）。不过，T-Bills以高频滚动、"借新还旧"为常态，而且从"对等关 税"发布后T-Bills的拍卖情况看，T-Bills需求依旧稳定。另外，我们观察到在特朗普2 . 0时期非美央行有"买短卖长"、缩短持有美债久期的趋 势。因此，2Y和5Y美债拍卖表现或并不能准确反映当前非美央行对美债久期的真实需求。最后，T-Bills ETF的资金流入情况显示 "年中美债集 中到期"的叙事并没有使投资者卖出T-Bills。我们认为年中短期美债集中到期是可以解决的问题，不过，因为特朗普政策冲击导致的信用裂痕使 得美国债务问题虽无近忧但有远虑。 ▍ 美债集中到期：短债为主，中长债平稳 从美债到期结构来看，今年年中确实存在一定的美债集中到期压力，但主要来源于短债（T-Bills）。T-Bills以高频滚动、"借新还旧"为常 态，且今年5月约2万亿美元的到期规模在2 0 2 3和2 0 2 4年也屡 ...