文 ｜ 李翀 崔嵘 贾天楚 韦昕澄 近期市场存在"年中美债集中到期"的叙事。然而，从美国到期债务结构、财政操作和市场行为来看，这一叙事存在明显夸大。美债到期结构方 面，今年年中确实存在一定的集中到期压力，但主要源于短债（T-Bills）。不过，T-Bills以高频滚动、"借新还旧"为常态，而且从"对等关 税"发布后T-Bills的拍卖情况看，T-Bills需求依旧稳定。另外，我们观察到在特朗普2 . 0时期非美央行有"买短卖长"、缩短持有美债久期的趋 势。因此，2Y和5Y美债拍卖表现或并不能准确反映当前非美央行对美债久期的真实需求。最后，T-Bills ETF的资金流入情况显示 "年中美债集 中到期"的叙事并没有使投资者卖出T-Bills。我们认为年中短期美债集中到期是可以解决的问题，不过，因为特朗普政策冲击导致的信用裂痕使 得美国债务问题虽无近忧但有远虑。 ▍ 美债集中到期：短债为主，中长债平稳 从美债到期结构来看，今年年中确实存在一定的美债集中到期压力，但主要来源于短债（T-Bills）。T-Bills以高频滚动、"借新还旧"为常 态，且今年5月约2万亿美元的到期规模在2 0 2 3和2 0 2 4年也屡 ...

美债市场分析 - 市场对"年中美债集中到期"的担忧被夸大，主要压力来自短债(T-Bills)，但T-Bills以高频滚动和"借新还旧"为常态，需求保持稳定 [1] - 特朗普2.0时期非美央行呈现"买短卖长"趋势，缩短美债久期，2Y和5Y美债拍卖不能准确反映非美央行对久期的真实需求 [1] - T-Bills ETF资金流入显示投资者并未因"集中到期"叙事而卖出短债，年中短期美债到期问题可解决，但特朗普政策可能导致长期信用风险 [1] - 2025财年预算决议无法律效力，需在9月30日前通过预算法案以避免政府停摆，特朗普减税若落地将加剧财政赤字压力 [2] - 财政压力和通胀担忧将维持美债利率高位，10年期美债利率中枢或持续在4.0%以上，下行空间取决于特朗普政策、经济状况和美联储表态 [2] 理财市场动态 - 一季度理财负债稳定但现券净买入增长不突出，委外投资是应对波动的核心工具 [3] - 理财子对存款类资产及货币融出配置偏好提升，部分替代信用债需求 [3] - 预计4月银行理财市场规模增长1.7-1.8万亿元，二季度规模扩容将对债市形成支撑 [3] 外卖行业竞争 - 京东外卖单量增长亮眼引发行业竞争，将推动主要玩家加强生态建设 [5] - 历史经验显示补贴短期拉动单量但非胜负关键，配送效率、商家供给、用户复购等系统性变量更核心 [5] - 竞争加剧将导致资本消耗，短期扰动市场情绪，但长期看行业格局将趋稳、生态良性发展 [5] 钢铁行业展望 - 2025年Q1或成钢铁行业长期业绩拐点，产能产量持续削减将带来超预期收缩 [6] - 行业整合重组推进和落后产能退出将促使产业链利润再分配，钢铁行业将受益 [6] - 当前估值底部和利润再分配阶段被视为钢铁行业黄金配置期 [6] 核电产业发展 - 国常会核电机组核准数量和时间超预期，自主可控逻辑和AI需求推动核电成为新基建 [7] - 全球核电产业或迎复兴，国内机组有序推进拉动零部件订单，四代堆及小堆取得突破 [7] - 核聚变技术突破打开行业天花板 [7] 量化投资策略 - 多策略组合通过分散化适应不同市场环境，提升收益稳健性 [8] - 2014-2025年多策略组合相对中证全指年化超额收益13.8%，信息比率1.5 [8] - 沪深300、中证500和中证1000指数增强组合年化超额收益分别为6.5%、7.3%和8.6%，最大回撤控制在7.4%以内 [8]