证券研究报告 | 2026年03月08日 老凤祥（600612.SH） 金价上涨叠加渠道产品积极优化，四季度业绩表现突出 优于大市 |  | 公司研究·公司快评 |  | 商贸零售·专业连锁Ⅱ |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张峻豪 | 021-60933168 | zhangjh@guosen.com.cn | 执证编码：S0980517070001 | | 证券分析师： | 柳旭 | 0755-81981311 | liuxu1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522120001 | | 证券分析师： | 孙乔容若 | 021-60375463 | sunqiaorongruo@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090004 | 事项： 公司公告：公司发布 2025 年度业绩快报，预计实现营收 528.23 亿元，同比下降 6.99%，归母净利润预计 17.55 亿元，同比下降 9.99%，扣非归母净利润 15.88 亿元，同比下降 11.92%。 国信零售观点：1 ...

报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 2025年第四季度，老凤祥在黄金珠宝整体消费疲软、消费结构阶段性转变的背景下，通过积极优化渠道和产品，叠加金价上涨的有利因素，实现了突出的业绩表现[3] - 公司2025年全年业绩因以克重黄金及加盟模式为主的业务受消费环境影响而有所下滑，但单四季度营收和利润实现强劲增长，显示出调整措施见效[3][4] - 展望后续，公司将继续延续渠道优化和产品调整的思路以推动增长，分析师因此上调了其未来盈利预测[4] 根据相关目录分别进行总结 2025年业绩概览 - 2025年全年：预计实现营收528.23亿元，同比下降6.99%；归母净利润17.55亿元，同比下降9.99%；扣非归母净利润15.88亿元，同比下降11.92%[3] - 2025年第四季度：预计实现营收48.22亿元，同比增长14.5%；归母净利润3.17亿元，同比增长82.49%；扣非归母净利润31.5亿元，同比增长199.06%[3] 渠道优化举措 - 加盟店：2025年净关闭499家至5142家，进行优化调整[3] - 直营店：通过成立区域子公司、开设主题直营店（如藏宝金主题店/凤祥喜事主题店）等方式，净开设16家至213家，以稳定存量并拓展增量市场[3] 产品创新与优化 - 推出国潮元素产品系列，如“盛唐风华”系列[3] - 开展动漫IP联名合作，如“圣斗士星矢联名”系列，以拓展客群并提高销售[3] 业绩驱动因素分析 - 四季度金价快速上涨，且公司在税改后顺势提价，对毛利率产生积极影响[4] - 公司自身黄金储备较多，因此从金价上涨中受益明显[4] 财务预测与估值调整 - 基于第四季度以来渠道及产品调整见效以及金价上涨的积极影响，分析师上调了公司2025-2027年归母净利润预测至17.55亿元、18.71亿元、19.73亿元（前值分别为16.48亿元、17.77亿元、18.8亿元）[4] - 对应市盈率（PE）分别为12.5倍、11.7倍、11.1倍[4] 关键财务数据（基于预测） - 营业收入：预计2025E为528.23亿元，2026E为550.80亿元，2027E为574.20亿元[12] - 归属于母公司净利润：预计2025E为17.55亿元，2026E为18.71亿元，2027E为19.73亿元[12] - 每股收益（EPS）：预计2025E为3.35元，2026E为3.58元，2027E为3.77元[12] - 净资产收益率（ROE）：预计2025E为14%，2026E为14%，2027E为14%[12] - 毛利率：预计2025E为9%，2026E为9%，2027E为9%[12]