行业与公司 * 涉及的行业为珠宝零售业，具体公司为六福集团[1] 核心观点与论据 市场表现与销售趋势 * 2025年10月和11月，六福集团内地市场表现非常出色[3] * 10月因金价上涨及提前通知调价，一口价黄金产品销量大幅增长，增幅超过一倍[3] * 11月税改后，克重黄金销售增幅略高于一口价黄金[3] * 港澳及海外市场整体保持双位数字增长，澳门市场表现尤为突出，香港市场因内地游客减少表现相对平淡[3] * 整体来看，一口价黄金产品的增长速度快于克重黄金，但11月新税制实施后，克重黄金销量有所增加[7] * 一口价黄金类别仍然是主要增长点，其受欢迎程度预计将持续[4][7] * 冰钻系列目前占集团总收入约4%[13] * 一口价黄金中的金镶钻产品增长更快，从2024年开始受到消费者青睐，而18K金镶钻石产品销量持续下滑[13] 内地增值税改革的影响与应对 * 新增值税税率对内地小型金店造成较大冲击，部分消费者转向品牌金店购买克重黄金产品，从而提升了六福集团的销售额[2][4] * 税改导致成本增加7%到8%，公司已将这部分成本转嫁到零售价，提价7%-8%[2][10] * 11月份的数据表明，按克重销售的黄金表现优于一口价黄金，表明调价并未对销售产生显著负面影响[2][10] * 为应对成本上升，公司将在12月份再次调高一口价黄金类别产品价格[9] * 税改主要影响内地市场成本，香港和海外市场因原材料采购自香港，不受内地增值税影响，在成本上具有优势[2][5][9] * 由于增值税改革带来的提价，使得克重方面毛利率有所提升，下半财年的毛利率可能高于上半财年[2][15] 门店网络与扩张策略 * 2025年上半年大陆市场净减少179家门店，预计全年净减少200多家[4][18] * 预计到2026财年，大陆市场将恢复净增长状态[4][18] * 公司三年计划专注开拓海外市场，目标是在三年内新增50家海外门店并进入三个新国家[2][8] * 截至2025年上半年，公司已新增八家海外门店，并在越南开设新店，预计下一个财年的开店速度将超过今年，有望提前完成三年目标[8][18] * 未来三年将专注海外扩张[4] 各地区市场动态 * 香港地区游客消费下降，公司将加大力度推广本土消费，以弥补内地游客减少带来的影响[2][6] * 澳门市场由于内地游客较多，价格与香港相近，但与内地相比有超过20%的价格优势，因此吸引了更多游客[11] * 澳门的珠宝销售价格略高于香港，主要原因是赌场区吸引的游客在赢钱后往往不在意价格[19] * 港澳地区的门店级别和客群相对较高，单店销售体量明显大于内地[20] * 海南免税店整体表现非常好，10月和11月的销售额同比增长约70%，各类产品均有出色表现，尤其是按克重销售的黄金[2][12] 财务表现与展望 * 金至尊收入有所增长，但亏损扩大，主要因9月份金价大幅上涨导致对冲损失增加[4][17] * 金至尊的损失将在下半财年通过出售升值后的库存商品来抵消，从而改善盈利状况[4][17] * 2025年由于金价上涨，但毛利率增幅不如2024年[15] * 上半财年由于黄金接待亏损导致利润率低于10%，下半财年如果相关产品能够顺利售出，公司仍有望实现双位数利润率目标[23] * 根据10月和11月的数据，2025年下半年仍有望取得良好表现[24] 其他重要内容 * 品牌店可以通过直接采购产品（批发收入）或支付品牌费两种方式产生收入[14] * 公司加强了推广力度，将独家和推广产品纳入中央批发体系，增加了批发收入，同时品牌店仍需支付品牌费[14] * 加盟店在推广活动中较为积极，并需保持至少30%的利润率，公司通过POS系统对折扣力度进行严格监控[16] * 根据新政，目前港澳带入内地的黄金额度仍为12,000元，普通消费者购买量有限，但免税渠道额度较高且增长显著[21] * 免税渠道主要是品牌店，对公司收入贡献不大，因为主要收入来自品牌费，而非直接销售[21] * 批发业务主要涉及一些独家或特别产品，批发量相对较少，大部分黄金类别产品由指定供应商提供[22]

行业与公司 - 行业：时尚珠宝行业 - 公司：时尚珠宝品牌（未明确提及具体品牌名称） 核心观点与论据 销售表现与品类分析 - 2025年7月整体销售额同比增长59%，其中克重黄金增长68%，一口价黄金增长64%，镶嵌类和素金类产品分别下滑24%和23% [1] - 克重黄金和一口价黄金分别占总销售额的61%和34%，镶嵌和素金合计占比5% [1][2][3] - 长虹机铜电7月同比增长40%，克重黄金增长49%，一口价黄金增长43%，镶嵌和素金分别下滑28%和29% [2] 同店增速提升原因 - 顾客对高金价的适应：2024年金价波动后，2025年消费者已适应高位金价 [5] - 以旧换新比例提升：从2024年的30%多增至2025年的40%多，带动前端流水增长 [5] 以旧换新政策影响 - 对品牌方：终端流水增加有利于品牌使用费收入，影响不大 [6] - 对加盟商：毛利降低（从20%-25%降至2%-3%），但纯利未必减少，因减少增值税负担 [6][7] - 以旧换新比例逐年上升：2022年<10%，2023年接近20%，2024年>30%，2025年达40% [8] - 以旧换新客户群体：主要集中在克重黄金，购买力强的客户倾向购买大件 [9] 金价与市场展望 - 金价平稳（5月底以来）对销售无显著影响，消费者已适应高位金价 [10] - 8月市场表现谨慎乐观，华东地区要求七夕前达标率提升至50%以上 [11][12] 七夕活动与销售策略 - 七夕重点推广故宫文化IP和黄油小熊系列，全国销售目标6,000-8,000件（单价2,400元） [4][18][19] - 活动计划：推广故宫文化新品、IP联动（如三丽鸥）、放宽折扣力度 [13] - 折扣调整：上半年最大折扣80%，下半年建议放宽至100-120以应对竞争（如大福、老凤祥等） [14] 门店拓展与销售目标 - 截至7月底净增门店38家（新开143家，撤店105家），预计下半年加快开店速度 [4][15][16] - 全年销售目标调整为比2024年增长25%，下半年目标提高10%-20% [4][17] 秋季订货会 - 目标订单收入28亿元（低于春季的30亿元），运作方式升级（增加款式、品鉴会等） [21][22] - 加盟商扶持政策：开放旧金回收（包括外采板料），减轻库存压力 [24] 其他重要内容 - 黄油小熊系列7月全国首发（20家门店），8月扩大推广；香蕉小狗系列新款契合七夕主题 [18] - 七夕投入与2024年持平，正式宣传从8月15日启动 [20] - 秋季订货会持续一个月（8月中下旬开始），加盟商可理性选购 [23]

业绩表现 - FY25收入896 6亿港元同比-17 5% 其中上下半年同比-18 4%/-15 1% [2] - 归母净利润59 2亿港元同比-9 0% 上下半财年同比-44 4%/+73 8% [2] - 全年每股派息0 52港元 派息率达87 8% [2] - 25年4-5月零售额同比-1 7% 内地GMV-2 9%同店-2 7% 港澳及海外+6 3%同店+1 3% [3] 收入结构 - 内地直营/加盟/港澳及其他地区营业额同比-18 2%/-15 0%/-20 6% [2] - 内地门店净减少896家至6274家 直营/加盟同店-19 4%/-13 9% [2] - 克重黄金/定价黄金/珠宝镶嵌收入同比-29 4%/+105 5%/-13 8% 定价黄金占黄金收入比重18 1% [2] - 传承/故宫系列销售额均超40亿元 [2] 盈利能力 - 毛利率29 5%同比+5 5pct 上下半财年分别+6 6pct/+8 0pct [3] - SG&A提升1 7pct至13 9% 主因员工成本及广告费用增加 [3] - 经营利润率16 4%同比+4 1pct [3] 行业趋势 - 金价自24年4月持续上涨 25年国际冲突加剧增强消费者看涨信心 [3] - 行业呈现高端化/轻量化/差异化趋势 转向品牌/产品驱动增长模式 [4] - 公司计划新开形象店20家 发布高级珠宝系列"和美东方Timeless Harmony" [4] 管理层指引 - FY26内地及港澳同店预计中单位数增长 [4] - 毛利率预计同比下滑0 8-1 2pct 剔除金价影响后仍稳步上涨 [4] - SG&A比例预计下滑0 2-0 3pct OPM下滑0 6-1 0pct [4] 盈利预测 - FY26/FY27归母净利润预测83 9/92 8亿港元 同比+42%/+11% [4] - FY26营业总收入912 98亿港元同比+1 83% FY27同比+6 92% [6] - FY26 EPS 0 84元 ROE24 17% PE15 14x [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：周大福、老凤祥、老庙、潮宏基、长虹佳华、长虹贵金属制品、老铺黄金、周大生 纪要提到的核心观点和论据 品牌销售情况 - 2024 年上半年，周大福和老凤祥整体增速约 5%，老庙增长 5 - 6%，潮宏基增长约 30%；5 - 6 月华东地区周大福增长约 10%，老庙增长 5 - 6%，潮宏基增长约 30%[1][2] - 剔除金价上涨因素（约十几%），各品牌销量大多下滑，仅潮宏基保持平稳增长；周大福和老凤祥同店销售与整体销售相似，潮宏基同店销售增速约 20%[1][3][6] 门店规划与调整 - 2025 年周大福和老凤祥力求维持现有门店数量，潮宏基计划撤掉部分绩效差的门店，全年预计增速 25%，同店增速预计 20%左右[1][7] - 新开门店主要集中在华东、华南、东北地区，有向西部、中部地区扩展计划，但加盟商较谨慎；长虹佳华新开门店面积 60 - 80 平米，前期投入 700 - 900 万元，需铺设 8 - 10 公斤黄金，单店年流水平均 600 - 800 万元，回本周期约三年[9] - 头部品牌周大福全国范围大规模调整，预计撤店 5000 - 6000 家，评估佐丹奴卡营业额低于 80 万的门店并逐步撤掉；预计 2026 年珠宝行业门店调整基本完成[1][11][12] 产品结构与利润 - 克重黄金占比约 60 - 65%，一口价黄金占比约 30 - 35%，镶嵌类和 18K 金产品占比不到 5%；克重黄金纯利率约 5 - 8%，一口价黄金纯利率约 15%[1][16][17] - 金价高位卖货不亏，当前金价 1030 元/克，加 120 - 130 元/克工费，客户折扣 80 - 100 元，若金价上涨，涨幅有限以保利润[14][15][17] 热销产品与增长 - 热销系列有黄财神、泛华及黄财神饰品，一口价产品中串珠、真金真钻受欢迎；串珠占整体销售约 17 - 18%，增长速度约 20%；真金饰品和克重黄金总占比约 7 - 8%，黄财神重点渠道销售增速达一两百个百分点[19][20][21] 品牌发展与破圈 - 长虹贵金属制品通过炒作线上新媒体流量、开发大量 SKU、借助老铺古法镶嵌工艺提高客单价，实现持续破圈[4][23] - 老铺黄金因高工艺、创新、一口价销售方式吸引高端消费者而崛起[24] 行业其他情况 - 疫情期间黄金珠宝行业进行数字化转型，包括产品数字化展示、员工管理数字化、优化会员管理[29][30] - 各品牌处理加盟商与品牌方会员体系方式不同，如大福发福利，老凤祥和老庙加盟商自行维护，长虹佳华有小平台，激励加盟商完成任务可免礼品费[31] - 一代加盟商面临退休，二代部分继承家业，部分创业；新加盟商多为“宝二代”[32][33] - 除老铺外多数珠宝品牌二手市场保值能力弱，老铺限量款或限定款可溢价 20 - 30%[34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 加盟商撤店前提前半年清货，减少新货进货，品牌方通常不回收库存，加盟商将未售库存卖到水贝二级市场[13] - 长虹贵金属制品消费者分一般消费者和高端客群，通过线上平台搜索后线下比较购买或线下逛店选择[22] - 潮宏基客群年龄 25 - 40 岁，以悦己型消费为主；老庙黄金礼赠型消费者多，低端消费人群与潮宏基高端消费人群重叠；周大福顾客年龄 25 - 45 岁，与潮宏基顾客交集多[39][40] - 黄金消费税对经营不规范加盟商打击大，国家倒查营业额核算使部分店铺面临补缴税款问题[4][41] - 非头部品牌周大生国家宝藏系列有一定市场竞争力，商场销售情况较好[42]