行业核心趋势：ATM数量持续下降与银行业渠道结构性转变 - 2025年第三季度，全国ATM机数量为76.09万台，较二季度末减少约1.48万台[1] - 2020年至2025年五年间，银行业ATM机数量累计减少超25万台[1] - 核心原因是消费者服务获取渠道的结构性转变，客户正从物理网点及设备转向互联网、银行APP、微信小程序等数字渠道[1] - 传统现金存取、转账等基础业务的线下办理需求持续萎缩，导致ATM机使用频次与部署必要性下降[1] 银行业应对策略：数字化转型与网点功能重构 - **全面完善数字渠道建设**：银行应聚焦数字渠道的产品丰富度与服务便捷性，通过技术升级提升金融服务的可获得性，实现从账户查询、转账汇款到理财咨询、贷款申请等业务的全流程数字覆盖[2] - **重构城市网点服务模式**：城市网点应从“交易型”向“服务型”转型，在简单业务被数字渠道分流后，重点承接咨询顾问、养老规划等复杂业务，打造专业化服务场景以提升运营效率[2] - **强化农村网点功能扩容**：针对农村地区老年群体较多、数字化鸿沟尚未完全弥合的现状，银行需加大农村网点资源投入，除传统存取款业务外，可叠加物流对接、电商服务等场景化功能，使其成为服务乡村振兴的综合平台[2] 行业转型方向与前景 - ATM机数量下降是银行业转型的必然结果，而非行业衰退的信号[3] - 银行需通过数字渠道升级、线下网点转型、城乡服务差异化布局等多元举措，主动适配消费者行为变化，以在渠道变革中巩固竞争优势，实现服务质量与经营效益的双重提升[3]

核心财务表现 - 上半财年收入为89.28亿元，同比增长1.4% [1] - 上半财年归母净利润为11.89亿元，同比增长5.3%，利润增速快于收入 [1] - 上半财年毛利率为50.0%，同比微增0.1个百分点 [1] - 公司宣派中期股息每股6.3港仙 [1] 品牌羽绒服业务 - 业务整体收入为65.68亿元，同比增长8.3% [1] - 业务整体毛利率为59.1%，同比下滑2.0个百分点 [1] - 波司登主品牌收入为57.19亿元，同比增长8.3% [2] - 波司登主品牌毛利率为64.8%，同比下降1.5个百分点，主要因经销渠道增速快于自营 [2] - 主品牌推出骄阳系列防晒衣、都市轻户外系列防晒衣、冲锋衣羽绒服及泡芙羽绒服等新产品 [2] - 雪中飞品牌收入为3.78亿元，同比下降3.2% [2] - 雪中飞品牌毛利率为47.9%，同比下滑2.2个百分点，品牌聚焦高性价比并积极布局线上 [2] - 冰洁品牌收入为0.15亿元，同比下降26% [2] - 冰洁品牌毛利率为-63.4%，同比大幅下滑82.5个百分点，主要因品牌重塑定位及对老款库存进行拨备计提 [2] OEM业务 - 业务收入为20.44亿元，同比下降11.7%，受关税政策、地缘政治及海外消费力低迷等因素影响 [2] - 业务毛利率为20.5%，同比提升0.4个百分点，得益于供应链管理提质增效及降本节支 [2] - 前五大客户收入占比约为88.4% [2] - 公司聚焦核心客户并拓展高质量新客户，把握户外发展机会，打造订单快反能力及拓展海外产能布局 [2] 女装业务 - 业务整体收入为2.51亿元，同比下降18.6%，受持续低迷的市场环境影响 [2] - 业务整体毛利率为59.9%，同比下滑1.9个百分点 [2] - 旗下四个品牌收入均录得不同程度下降 [2] 多元化业务 - 业务收入为0.64亿元，同比下降45.3% [3] - 业务毛利率为27.8%，同比微升0.2个百分点 [3] - 收入下降主要因学龄人口下降，公司对校服业务进行梳理，校服收入同比下降49.3% [3] 渠道运营 - 公司优化渠道质量，持续打造Top店体系 [3] - 截至3月31日，羽绒服业务门店总数净增88家至3558家 [3] - 其中自营门店净增3家至1239家，经销门店净增85家至2319家 [3] 业绩预测与投资建议 - 预测2026至2028财年每股收益分别为0.35元、0.38元、0.43元 [1][3] - 给予2025/26财年16倍市盈率估值，目标价为6.0港元 [3] - 维持“买入”评级，公司持续聚焦主航道和主品牌 [3]

批发业务驱动中国内地增长亮眼 1HFY26公司收入同增26%，分区域看，中国内地收入同增54%至30亿港元，其中批发业务受益于产品 类别丰富及新品畅销，收入同增203%;零售/品牌业务收入同增24%/18%。期内内地自营/品牌店分别 +23/-202家。中国港澳及海外收入同增10%至39亿港元，其中零售/批发/品牌业务收入同增 9%/89%/4%，中国香港/中国澳门/海外市场收入同增3%/7%/58%，期内净开5家店。分品类看，黄金及 铂金、定价首饰销售收入分别同增11%/68%至41/23亿港元，同店分别同增3%/22%;黄金及定价黄金首饰 收入同增31%至57亿港元，"冰·钻光影金"等定价黄金产品系列表现突出。 毛利率升至历史高位，经营杠杆凸显 智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持六福集团(00590)"跑赢行业"评级和目标价30.55港元，公司 收入同比增长26%，归母净利润大幅增长43%，主要受益于中国内地批发业务强劲增长及高毛利定价首 饰占比提升推动毛利率升至35%的历史高位。同时，公司积极优化渠道，在海外加速扩张并计划于内地 净关店以提升效率，近期同店销售实现双位数增长，展现稳健增长势头与盈利 ...

中金发布研报称，维持六福集团(00590)"跑赢行业"评级和目标价30.55港元，公司收入同比增长26%， 归母净利润大幅增长43%，主要受益于中国内地批发业务强劲增长及高毛利定价首饰占比提升推动毛利 率升至35%的历史高位。同时，公司积极优化渠道，在海外加速扩张并计划于内地净关店以提升效率， 近期同店销售实现双位数增长，展现稳健增长势头与盈利弹性。 中金主要观点如下： 业绩简报 公司1HFY26收入同增26%至68亿港元，归母净利润同增43%至6.2亿港元，业绩符合市场预期。公司宣 派中期股息0.55港元/股，对应派息率52%。 批发业务驱动中国内地增长亮眼 1HFY26公司收入同增26%，分区域看，中国内地收入同增54%至30亿港元，其中批发业务受益于产品 类别丰富及新品畅销，收入同增203%;零售/品牌业务收入同增24%/18%。期内内地自营/品牌店分别 +23/-202家。中国港澳及海外收入同增10%至39亿港元，其中零售/批发/品牌业务收入同增 9%/89%/4%，中国香港/中国澳门/海外市场收入同增3%/7%/58%，期内净开5家店。分品类看，黄金及 铂金、定价首饰销售收入分别同增11%/68%至 ...

核心财务业绩 - 2025/2026财年中期营收32.27亿港元，同比下降6% [1] - 股东应占溢利1.72亿港元，同比微增1% [1] - 总经营费用减少7%至14.41亿港元，主要因运输成本下降及员工相关开支减省 [1][2] - 市场推广、销售及分销费用减少2%至9.76亿港元 [2] 主要市场表现 - 中国内地市场收益下降9.19%至17.78亿港元，占整体收益约55% [1] - 中国内地市场净利润下降12.45%至1.92亿港元，占整体净利润63.07% [1] - 香港业务（含港澳及出口）收入为11.12亿港元，同比下降4% [2] - 香港业务净利润为1.35亿港元，同比下滑15.35% [2] 市场与运营挑战 - 中国内地植物奶及茶类产品类别增速正在放缓 [1] - 消费者由传统零售渠道转向在线平台、社交平台、实时电商、会员制商店与连锁零食店 [1] - 传统零售渠道占业务显著份额且正在放缓，新兴渠道增长未能完全抵消其影响 [1] - 内地业务通过成本优化措施将经营利润率维持在11% [1] 公司战略与治理 - 未来产品创新将以低糖、无糖产品为重点 [2] - 公司将加速渠道优化进程 [2] - 内地业务负责人已两度更迭，84岁的创始家族二代掌舵人罗友礼仍未退休 [2] 资本市场表现 - 当前股价报6.47港元/股，市值67.52亿港元 [2] - 今年以来股价累计跌幅约35% [2] - 最新交易日成交额为1400.82万港元，换手率0.21% [3]

投资评级 - 报告对贝泰妮（300957.SZ）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司渠道优化与产品聚焦并举，增长动能稳步修复，经营调整已初现成效 [1] - 2025年第三季度收入同比下降9.95%，但降幅较第二季度有所收窄 [1] - 公司通过精简SKU、减少低毛利单品促销以及线上渠道精细化运营推动收入端改善 [1] - 主品牌薇诺娜表现稳健，高端抗衰品牌瑷科缦增长强劲，多品牌矩阵初步成型 [1][2] - 费用管控驱动盈利改善，2025年第三季度净利率为2.52%，较去年同期提升 [2] - 若精细化运营与费用管控延续，公司有望于2026年重返稳健增长轨道 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度累计营业收入为34.64亿元，同比下降13.78% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为10.92亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发费率分别为50.65%/12.34%/5.03%，同比分别下降9.76/1.21/2.01个百分点 [2] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.22元、1.43元 [2] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为54.39亿元、60.06亿元、65.05亿元，增长率分别为-5.2%、10.4%、8.3% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.33亿元、5.17亿元、6.06亿元，增长率分别为-14.0%、19.5%、17.2% [3] 业务运营与战略 - 收入改善源于主动精简SKU、集中资源投入核心品类以及线上渠道精细化运营效果显现 [1] - 主品牌薇诺娜的天猫渠道在双十一预售期间，核心单品二代特护霜获得市场积极反馈 [1] - 高端抗衰品牌瑷科缦位列天猫国货新品牌前列，并与新引入的家用美容仪品牌“初普（TriPollar）”形成协同效应 [1] - 公司持续提升各渠道效率，优化运营结构和合作模式，加强线下渠道的核心品类聚焦与业务创新 [1] - 公司以薇诺娜为基石、瑷科缦和薇诺娜宝贝为增长引擎的多品牌矩阵已初步成型，有望共同构筑第二增长曲线 [2]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入180.9亿元，归母净利润39.75亿元 [1] - 合同负债达64.24亿元，环比二季度增长5.5亿元，同比上升29% [1][7] 渠道改革与库存管理 - 以“去库存、提势能、稳价盘”为核心目标，持续推进渠道优化 [2] - 构建“固定返利+过程奖+综合评价奖励”的利润模式，重塑渠道利润分配机制 [4] - 重点培育大商，推进家宴市场和乡镇下沉，通过“大商培育计划”和“终端梦想惠”双轮驱动 [4] - 市场库存实现两位数去化，渠道库存出清成效显著，进程领先行业 [7] 产品策略与市场表现 - 对主导产品梦之蓝M6+、海之蓝等实施“控量稳价”策略，价格保持稳健 [1][2][7] - 推出第七代海之蓝，上线高线光瓶酒洋河大曲，第七代海之蓝开瓶率实现近两位数增长，高线光瓶酒预售首日售罄 [2][7] - 发布洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子等场景化新品，覆盖宴席、商务、体育文创及年轻消费群体等细分市场 [2] - 形成“高端引领、腰部支撑、大众托底”的矩阵格局，高端、次高端市场由“梦之蓝手工班”与“梦之蓝M6+”双引擎驱动 [10] 品牌建设与营销活动 - 开展“天之蓝乐跑”“羽梦同行”“网聚梦想”等活动，并举办“2025洋河超级粉丝节”，加强与年轻群体互动 [5] - 通过第七代海之蓝龙虾嘉年华、“苏超进球发福袋”等创意营销深化情感联结 [5] - 品牌价值达909.79亿元，位列白酒行业第三，在“2024全球最具价值酒类品牌”中排名全球第五 [8] 核心竞争力与产能优势 - 拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌 [8] - 拥有7万口窖池，其中包括2020口明清老窖，窖池群被吉尼斯认证为“世界最大规模的白酒窖池群” [8] - 拥有“224335”非遗绵柔酿酒工艺体系，以及100万吨的原酒储能 [8] 全国化布局与行业展望 - 作为全国化酒企，构建了广泛的线下渠道网络，在江苏省内渗透率长期领先 [11] - 公司具备领先的渠道自我革新能力，凭借渠道推力与全国化布局，有望在消费上行周期率先释放业绩弹性 [11]

投资评级 - 报告对迪阿股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [2] - 目标价为39.48元，当前价为32.51元 [4] 核心观点 - 公司业绩持续改善，门店提效与线上增长共振 [2] - 公司是钻戒市场领先品牌，积聚了差异化品牌认知和高品牌势能，通过渠道优化、运营效率提升及品类扩充打开成长空间 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现收入11.56亿元，同比增长4.03%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长407.97%；扣非归母利润512万元，实现扭亏为盈 [2] - 单2025年第三季度实现收入3.70亿元，同比增长11.17%；归母净利润0.27亿元，同比增长310.14%，实现扭亏为盈 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿元、1.96亿元、2.49亿元，对应同比增长182.7%、30.8%、27.0% [4][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.63亿元、17.46亿元、19.49亿元，对应同比增长5.4%、11.7%、11.6% [4] - 2025年前三季度公司综合毛利率为66.40%，同比基本持平 [8] 渠道运营与效率提升 - 渠道优化成果持续显现，2025年前三季度新开门店16家，关闭门店48家，净减少32家，期末在营门店341家 [8] - 门店精细化运营成效显著，单店收入达264.56万元，同比增长30.77% [8] - 门店优化带来成本显著下降，报告期内租金、装修及人力成本合计同比减少9,167.02万元 [8] - 线上自营业务实现营收2.26亿元，同比大幅增长45.79%，营收占比从13.96%提升至19.56% [8] - 公司持续提升运营效率，前三季度销售费用率为48.18%，同比下降7.8个百分点 [8] 产品与战略布局 - 公司聚焦求婚和婚庆两大核心场景，求婚场景以钻戒为核心，婚庆场景深耕传统“三金”品类 [8] - 2025年三季度推出创新黄金新品：“一生一世”系列黄金对戒和“DR千金冠”婚嫁五金，通过品类扩充为长期发展注入新动能 [8]

投资评级 - 对海澜之家维持"买入"评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：海澜之家2025年第三季度主品牌经营稳健改善，新业态持续调整优化 [1] - 2025年前三季度公司实现营收156.0亿元，同比增长2.23%，归母净利润18.6亿元，同比下降2.37%，扣非归母净利润18.2亿元，同比增长3.86% [7] - 分季度看，25Q3营收和归母净利润同比分别增长3.71%和3.95%，扣非归母净利润同比增长4.06%，显示Q3经营企稳改善 [7] 分品牌与渠道表现 - 主品牌海澜之家系列25Q1-Q3收入108.49亿元，同比下降3.99%，但Q3单季度营收增长转正，同比提升3.0% [7] - 估计25Q3主品牌直营收入同比增长约20%，加盟收入同比下降约1%，加盟降幅收窄 [7] - 海澜团购定制系列25Q1-Q3收入18.82亿元，同比增长28.75%，Q3单季度同比大幅增长43.3% [7] - 其他品牌25Q1-Q3收入24.13亿元，同比增长37.19% [7] - 分渠道看，25Q1-Q3线下/线上收入分别同比增长6.4%和下降3.3%，估计单Q3线上/线下分别同比-20%/+19% [7] - 截至25Q3末，线下门店总数7241家，较年初净增63家，主品牌直营店净增115家，加盟店净减264家，渠道结构持续优化 [7] 盈利能力与财务状况 - 25Q3毛利率为41.77%，同比下降1.04个百分点，主要受团购及其他品牌毛利率下滑影响 [7] - 25Q3期间费用率合计为31.4%，同比小幅下降 [7] - 25Q3归母净利率为6.99%，同比基本持平 [7] - 25Q3末存货为115.18亿元，同比下降6.6% [7] - 25Q3经营活动现金流净额为-6.9亿元，较24Q3的-19.7亿元净流出大幅改善 [7] 新业务进展与盈利预测 - 新业务京东奥莱及阿迪达斯FCC门店拓展顺利，截至Q3末京东奥莱门店近50家，FCC门店600-700家，经营层面已实现盈利 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为22.1亿元、25.1亿元、27.3亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为217.22亿元、238.95亿元、255.80亿元，同比增速分别为3.65%、10.00%、7.05% [1] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.52元、0.57元 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.97亿元，同比增长2.33%，但归母净利润为13.66亿元，同比下滑4.66% [1] - 2025年第三季度单季业绩承压明显，营业收入为54.20亿元，同比下滑2.30%，归母净利润为4.26亿元，同比下滑13.42% [1] - 2025年前三季度公司经营利润为15.54亿元，同比下滑4.92%，经营利润率为9.20%，同比下降0.70个百分点 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为23.71%，同比微降0.12个百分点，但第三季度单季毛利率为23.92%，基本保持稳定 [2] - 销售费用率显著上升是利润下滑主因，前三季度销售费用率为10.15%，同比增加0.69个百分点，第三季度单季销售费用率高达10.39%，同比增加1.54个百分点 [2] - 公司管理费用率有所优化，前三季度为1.70%，同比下降0.08个百分点，研发费用率为2.00%，同比略增0.01个百分点 [2] 业务与战略举措 - 公司持续推进以消费者为中心的产品创新和品类拓展战略，深度挖掘用户需求 [3] - 在明火炊具、餐饮具、厨房小家电、生活家居电器及厨卫电器等多个品类均采取积极策略，如巩固刚需品类领导地位、拓展新细分品类（如台式净饮机、制冰机） [3] - 公司积极优化线上线下全渠道布局，在传统电商优化店铺矩阵，在兴趣电商调整自播与达人直播组合，并针对线下客流减少问题寻求新增量 [3] 未来展望 - 公司内销保持领先市场份额，外销订单增长确定性强，同时强化费用投放效率管理，预计将保持规模稳健增长并优化盈利效率 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为22.50亿元、23.79亿元和25.35亿元 [4] - 对应2025年至2027年的市盈率估值分别为16.78倍、15.87倍和14.90倍 [4]