投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增，看好公司投资端权益弹性，中长期负债端有望保持良性增长 [1] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：归母净利润1541亿元，同比增长44% 但4季度单季亏损137.3亿元 [1] - **利润来源拆分**： - 保险服务业绩：全年649亿元，同比增长132%，受益于利率抬升；4季度单季-2.7亿元 [1] - 投资服务业绩：全年1318亿元，同比增长32%，受益于股市上涨；4季度单季-155亿元，主要受公允价值变动亏损731亿元拖累 [1] - **内含价值（EV）**：期末为1.47万亿元，较年初增长4.8%，增速受市场价值和其他调整拖累-962亿元影响 [1] - **归母净资产**：加回分红后，年末较年初增长21%，但较3季度环比下降3.7% [1] - **未来三年预测**： - 新业务价值（NBV）：预计2026-2028年分别同比增长19.0%、14.0%、13.0% [1] - 内含价值（EV）：预计2026-2028年分别同比增长11.4%、11.9%、11.9% [1] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为1680亿元、1776亿元、1870亿元，分别同比增长9.0%、5.8%、5.3% [1] - **估值指标**：对应2026-2028年预测的PEV分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [1] - **分红**：2025年拟全年分红0.856元/股，同比增长32%，当前股价对应静态股息率2.2% [1] 负债端：保费与新业务价值分析 - **总保费与新单**：2025年总保费7299亿元，同比增长8.7%；新单保费2341亿元，同比增长9.3% [2] - **新业务价值（NBV）**：全年达成458亿元，同比增长36%，价值率提升明显 [2] - **渠道表现**： - **个险渠道**：总保费5518亿元，同比增长4.3%；新单保费1095亿元，同比下降8.1%；NBV达成393亿元，同比增长25.5% [2] - **个险产品结构**：分红险占个险渠道首年期交保费比重跃升至近60% [2] - **个险人力**：期末销售人力58.7万人，同比下降4.6%，但优增人力同比增长40% [2] - **银保渠道**：总保费1109亿元，同比增长45.5%；新单保费585.1亿元，同比增长95.7%；首年期交保费264.8亿元，同比增长41.0% [2] - **银保合作**：合作银行超百家，新单出单网点7.7万个，同比增长25.9% [2] 投资端：资产配置与收益 - **投资资产规模**：2025年末达7.42万亿元，同比增长12% [3] - **资产配置变化**：固收类资产占比同比下降3.8个百分点；股票和基金配置比例达16.9%，较6月末的13.6%提升3.3个百分点，较年初的12.22%明显提升 [3] - **投资收益**： - 净投资收益1938亿元，同比下降1% [3] - 总投资收益3877亿元，总投资收益率为6.09%，同比提升0.59个百分点 [3] 财务摘要与估值数据 - **保费服务收入**：2025年为2141.36亿元，同比增长2.9%；预计2026-2028年分别增长5.0%、4.5%、4.5% [4] - **内含价值（EV）**：2025年为14678.76亿元，同比增长4.8% [4] - **新业务价值（NBV）**：2025年为457.52亿元，同比增长35.7% [4] - **归母净利润**：2025年为1540.78亿元，同比增长44.1% [4] - **估值比率**：2025年P/B为1.88倍，P/EV为0.76倍 [4]

2026 年 03 月 26 日 投资评级：买入（维持） 高超（分析师） 张恩琦（联系人） 非银金融/保险Ⅱ 中国人寿（601628.SH） 产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012 产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增 2025 年公司归母净利润 1541 亿元，同比+44%，4 季度单季归母净利润-137.3 亿 元，环比转亏。利源拆分看：（1）保险服务业绩：全年 649 亿，同比+132%， 受益于利率抬升下 VFA 项下保单保险服务费用减少。4 季度单季-2.7 亿，预计受 利率波动影响。（2）投资服务业绩：全年 1318 亿，同比+32%，受益于股市上 涨。4 季度单季-155 亿，主要受公允价值变动环比转亏至-731 亿拖累，预计股市 和债市调整带来压力。期末 EV 1.47 万亿，较年初+4.8%，增速较低受市场价值 和其他调整-962 亿拖累，长端利率上行造成资产端债券重估价值下降。加回分红 后，年末公司归母净资产较年初+21%，较 Q3 环比-3.7%。我们预测 2026-2028 年 NBV 分 别 ...