投资评级 - 维持中国平安"买入"评级 [5] 核心观点 - 中国平安2025年中报业绩符合市场预期 寿险NBV同比增长39.8% 财险COR改善2.6个百分点至95.2% 归母营运利润同比增长3.7%至777亿元 [6] - 公司将于9月3日注销1.03亿股A股 约占注销前总股本的0.56% 预计将提升每股指标 [6] - 寿险业务CSM表现较好 同比增长6.2% 预计主要因预定利率下降及增额终寿产品增加 [10] - 投资端OCI权益配置表现突出 上半年大幅增持1611亿元OCI股票 占股票投资比重达65% 较年初提升5.2个百分点 [13] 财务表现 - 2025年上半年营收5001亿元 同比增长1.0% 归母净利润680亿元 同比下降8.8% [6] - Q2单季度归母净利润和归母OPAT同比分别增长8.2%和4.9% 较Q1改善 [7] - 中期每股分红0.95元 同比增长2.2% [6] - 6月末归母净资产9440亿元 较年初增长1.7% [6] - 非年化综合投资收益率3.1% 同比改善0.3个百分点 [6] 分部业务表现 - 寿险及健康险OPAT占比67.5% 同比增长2.5% 财险OPAT占比12.9% 同比增长1.0% 银行OPAT占比18.5% 同比下降3.9% [9][14] - 资管业务OPAT同比增长110% 科技业务OPAT同比增长179% [9][14] - 银保渠道成为寿险NBV主要增长动力 期缴新单增长149% 新业务价值率达28.6% 推动银保NBV增长169% [10] - 个险渠道代理人活动率同比下降6个百分点至49.9% [10] - 车险COR从24H1的98.1%下降至25H1的95.5% 保证保险实现承保盈利 [10] 投资业务 - 寿险投资收益率未达年化4%的假设水平 [13] - FVTPL账户债券仓位从年初16.9%降至15.2% 二级权益资产比重提升2.6个百分点至12.6% [13] - OCI权益投资表现优于交易性投资 综合投资收益同比增长24.5% [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1306/1480/1732亿元 同比增速3.2%/13.3%/17.0% [12][13] - 预计2025-2027年每股内含价值85.1/91.1/97.8元 对应PEV估值0.68/0.63/0.59倍 [12][13] - 预计2025-2027年营业收入10722/11569/12654亿元 同比增长4.21%/7.90%/9.38% [12] 资产配置 - 25H1投资资产配置中FVTPL占比23.6% OCI占比58.0% 以摊余成本计量的金融资产占比13.1% [28] - OCI股票配置占比从年初4.6%提升至6.8% [28]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.63/0.58/0.53倍 [1][4] 核心业绩表现 - 2025H1集团归母净利润278.9亿元 同比+11.0% 较1季度同比-18.1%明显改善 [4] - 太保财险承保利润35.5亿元 同比+30.9% 太保寿险净利润207.0亿元 同比+3.2% [4] - 期末集团EV 5889亿元 较上年末+4.7% 投资收益和营运经验均为正偏差 [4] - 期末净资产2819亿元 较年初-3.3% 主要受资产和负债端利率波动影响差异造成 [4] 寿险业务分析 - 上半年NBV达成95.4亿元 同比+5.6%(不回溯口径) 回溯口径下同比+32.3% [4] - 新业务价值率15.0% 回溯口径下同比+0.4个百分点 [4] - 期末CSM余额3464亿元 较上年末+1.2% 新业务CSM 108.2亿元 同比+21% [4] - 太保寿新单保费630亿元 同比+26% 延续1季度增长优势 [4] - 个险渠道新单226亿元 同比-8% 较1季报的-15%边际改善 期末个险人力18.6万人 同比+1.6% [4] - 银保渠道新单290亿元 同比+96% 其中期缴新单88亿元 同比增长58.6% [4] - 分红险期缴新单101亿元 同比显著增长 期缴新单中分红险占比提升至42.5% [4] - 商保年金新单290亿元 同比+165.1% [4] 财险业务表现 - 太保财原保费收入1141.86亿元 同比+0.9% 其中车险原保费收入536亿元 同比+2.8% [4] - 综合成本率96.4% 同比下降0.7个百分点 [4] - 综合赔付率69.7% 同比持平 综合费用率26.7% 同比-0.7个百分点 [4] - 车险承保综合成本率95.3% 同比-1.8个百分点 [4] 投资业务情况 - 期末集团投资资产2.92万亿元 较年初+7.0% [4] - 债权类金融资产占比75.0% 较上年末-0.9个百分点 [4] - 股权类金融资产占比14.8% 较上年末+0.3个百分点 其中核心权益占比11.8% 较上年末+0.6个百分点 [4] - OCI项下股票资产达957亿元 占投资资产规模3.3% 较年初的2.8%进一步提升 [4] - 非年化总投资收益率2.3% 同比-0.4个百分点 净投资收益率1.7% 同比-0.1个百分点 [4] 财务预测调整 - 预测2025-2027年NBV分别同比+11.5%/+12.1%/+14.2% 对应EV增速+8.0%/+9.0%/+10.0% [4] - 调整2025-2027年归母净利润预期至506/568/631亿元(调前485/541/606亿元) 分别同比+12.6%/+12.3%/+11.1% [4] - 预测2025-2027年保费服务收入2962.41/3140.16/3328.57亿元 分别同比+6.0%/+6.0%/+6.0% [6] - 预测2025-2027年新业务价值147.88/165.84/189.46亿元 分别同比+11.5%/+12.1%/+14.2% [6]

核心观点 - 全球制造业景气回升和降息预期升温推动A股上涨 而非单纯资金驱动[4][12] - 行业轮动加速 成长板块内部从小盘向大盘风格切换 医药和创业板指存在估值差异收窄机会[4][13] - 企业盈利改善成为下一阶段核心驱动 PPI-PPIRM利润空间修复且二产用电量连续5个月回升[5][14] - 美联储9月降息窗口打开后 投资主线将从AI投资转向信贷驱动的传统制造业[6][15] - 推荐配置制造业顺周期板块 包括工业金属、资本品、保险及内需消费领域[6][15] - A-H股溢价收窄 两地市场将重回企业盈利主导的逻辑[6][15] 行业配置与金股逻辑 制造业与周期板块 - 徐工机械(000425.SZ)：工程机械内外需共振 国内需求筑底且海外补库周期启动 雅江项目形成短期催化[19] - 中国稀土(000831.SZ)：稀土供改政策落地 重稀土进口矿加工费上涨 板块有望开启第三波上涨[20] - 科达制造(600499.SH)：非洲建材市场空间大且壁垒高 受益提价与品类拓展 Q3-Q4业绩保持高增[22] - 工业金属与钢铁：海外制造业修复带动实物资产需求 推荐关注有色60ETF(159881.OF)和钢铁ETF(515210.OF)[6][17] 金融板块 - 中国太平(0966.HK)：长端利率震荡缓释利差损风险 分红险转型先发优势显著 2025年PEV仅0.37倍[21] - 券商板块：受益金融条件宽松 证券ETF(512880.OF)8月净值增长率达8.48%[6][17] TMT与高端制造 - 腾讯控股(0700.HK)：AI重塑游戏和广告业务生态 视频号商业化成为新增长极 Q2广告收入同比增长超20%[26] - 蓝特光学(688127.SH)：模造玻璃下游需求旺盛 覆盖汽车智驾、手机玻塑混合及AI眼镜等优质客户[28][29] - 海康威视(002415.SZ)：经营质量回升且净利率修复 出口与创新业务占比超50% 端侧大模型产品优势明显[30] 军工与医药 - 中航成飞(302132.SZ)：最强军贸主机厂引领航空装备发展 歼-10CE军贸首秀打开成长天花板[24] - 科伦博泰生物-B(6990.HK)：ADC龙头技术领先 SKB264国内获批且与默沙东合作开展14项国际Ⅲ期临床[25] 物流与细分成长 - 密尔克卫(603713.SH)：危化品物流龙头市占率提升 物贸一体化优势显著 分销业务毛利率持续提升[23]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 业务转型成效显著 价值指标稳健增长 2025年上半年归母净利润同比增长6.9%至409.31亿元 [1] - 总保费收入达5250.88亿元 同比增长7.3% 创历史同期最好水平 [1] - 新业务价值大幅提升至285.46亿元 按可比口径计算同比增长20.3% 保持行业领先地位 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现净投资收益960.67亿元 净投资收益率为2.78% [3] - 总投资收益达1275.06亿元 总投资收益率为3.29% 同比增长4.20% [3] - 预计2025至2027年EPS为3.83/3.88/3.94元/股 [4] - 当前股价对应P/EV为0.81/0.75/0.68倍 [4] - 每股内含价值预计从2024年49.57元增长至2027年62.51元 [5] 业务结构优化 - 产品结构均衡发展 人寿保险、年金保险和健康保险的新单保费比重分别为30.32%、32.01%和33.42% [2] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超过45个百分点 [2] - 14个月保单持续率达到92.10% 同比提升0.6个百分点 [2] - 首年期交保费规模达812.49亿元 位居行业首位 [2] - 十年期及以上首年期交保费占比提升至37.30% [2] 渠道转型成效 - 个险渠道实现总保费4004.48亿元 同比增长2.6% [3] - 个险渠道十年期及以上首年期交保费占比超过45% [3] - 分红险在个险渠道首年期交保费中占比超过50% [3] - 银保渠道实现总保费724.44亿元 同比大幅增长45.7% [3] - 银保渠道首年期交保费170.32亿元 同比增长34.4% [3] - 银保渠道客户经理人均产能同比大幅提升51.8% [3] 投资策略 - 公开市场权益规模较年初增加超过1500亿元 [3] - 私募证券投资基金累计出资350亿元 [3] - 股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例较年初提升至13.6% [3] - 积极参与黄金等创新品种投资 拓宽保险资金投资渠道 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于分红险转型成效显著和资产端权益弹性 [1][4] 核心观点 - 2季度负债端改善明显 投资端进一步增配权益资产 [1][4] - 2025H1归母净利润409.3亿元 同比+6.9% 加权平均ROE 7.83%同比+0.04pct [4] - 期末EV达1.48万亿元 较年初+5.5%（回溯口径） [4] - 中期分红67.3亿元 同比+19.0% 占2024年全年分红的37% [4][5] - 预测2025-2027年NBV分别同比+15.0%/+10.0%/+10.0% EV同比+9.3%/+9.3%/+9.2% [4][7] 负债端表现 - 2025H1总保费5251亿元 同比+7.3% 新单保费1612亿元 同比+0.6% [5] - NBV达成285.5亿元 同比+20.3%（回溯口径） 增速较1季度+4.5%明显提升 [5] - 个险渠道NBV 243.4亿元 同比+9.5%（回溯口径） 分红险占首年期交保费比重超50% [5] - 个险销售人力59.2万人 同比-5.9% 优增人力同比+27.6% [5] - 银保渠道新单保费358.7亿元 同比+111.1% 首年期交保费170.3亿元 同比+34.4% [5] 投资端表现 - 投资资产达7.13万亿元 较2024年底+7.8% 同比+17.1% [6] - 股票和基金(不含货基)配置比例由年初12.18%提升至13.60% [6] - 其他权益工具投资占比由年初2.60%提升至3.55% [6] - 净投资收益961亿元 净投资收益率2.78%同比-0.25pct [6] - 总投资收益1275亿元 总投资收益率3.29%同比-0.30pct [6] 财务预测 - 下调2025年归母净利润预测至1138亿元（前值1170亿元）同比+6.4% [4][7] - 上调2026年归母净利润预测至1304亿元（前值1290亿元）同比+14.6% [4][7] - 上调2027年归母净利润预测至1510亿元（前值1478亿元）同比+15.8% [4][7] - 对应EPS分别为4.0/4.6/5.3元 PEV分别为0.77/0.70/0.64倍 [4][7] - 预测2025-2027年保费服务收入2185.69/2338.69/2502.40亿元 同比+5.0%/+7.0%/+7.0% [7][9] 估值指标 - 当前股价41.66元 总市值11775.08亿元 流通市值8675.08亿元 [1] - 近3个月换手率4.64% 一年股价区间50.88-32.26元 [1] - 预测P/B倍数1.98/1.67/1.41倍（2025-2027年） [7][9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年净利润244.55亿元，同比增长32.3% [1] - 原保险保费收入3,232.82亿元，同比增长3.6%，市场份额33.5%居行业首位 [1] - 承保利润130.15亿元，同比增长44.6% [2] - 总投资收益172.60亿元，同比增长26.6%，总投资收益率（未年化）2.6%，同比提升0.2个百分点 [3] - 预计2025-2027年EPS为1.55/1.67/1.77元/股，对应P/B为1.33/1.28/1.23x [4][5][9] 业务发展 - 车险业务保费收入1,440.65亿元，同比增长3.4%，家自车业务占比提升至73.4% [2] - 非车险业务中意健险服务收入增长25.1%，企财险增长4.3% [2] - 综合成本率94.8%，同比优化1.4个百分点，其中综合赔付率71.8%（下降1.7pt）、综合费用率23.0%（下降3.1pt） [3] - 车险COR下降2.2pt至94.2%，费用率大幅优化4.1pt [3] - 非车险中意健险COR上升1.9pt至101.8%，农险和责任险COR均优化 [3] 投资策略 - 权益资产占比提升至26.1%，投资收益贡献大幅增长 [3] - 调整债券结构，将部分信用债转为利率债并拉长久期，把握利率高点加大配置 [3] - 适当提升杠杆率实现较好收益 [1] 战略布局 - 深化科技金融、绿色保险、普惠金融领域布局 [4] - 推进数字化转型和人工智能技术应用，优化风控模型和运营效率 [4] - 衔接国家医保改革，拓展文旅、互联网等领域业务 [2] - 加大服务实体经济力度，推进小微企业保险覆盖率 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 财险综合成本率改善明显 同比优化2 6个百分点至95 2% [1][3] - 持续增配高股息资产 OCI较年初提升2 2个百分点至6 8% [1][3] - 负债端表现稳健 分红险占比提升 银保渠道新业务价值同比大幅增长168 6% [1][2] - 集团归母营运利润777 3亿元 同比增长3 7% 营运ROE达12 2% [1] - 中期股息每股0 95元 同比增长2 2% [1] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润680 5亿元 同比下降8 8% [1] - 保险服务业绩549亿元 同比增长2 0% 投资服务业绩325亿元 同比下降19% [1] - 归母净资产较年初增长1 7% [1] - 期末人身险内含价值9034亿元 较年初增长8 2% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1346/1504/1648亿元 同比增速6 3%/11 7%/9 6% [1] 人身险业务 - 2025H1人身险新业务价值223 4亿元 同比增长39 8% [2] - 首年保费856亿元 同比下降7 2% 新单保费同比下降5 4% [2] - 个险新单同比下降20 1% 代理人规模34 0万人 较年初下降6 3% [2] - 13个月保单继续率同比上升0 3个百分点 [2] - 分红险总保费499亿元 同比增长41% [2] 渠道表现 - 个险渠道代理人活动率下降6 0个百分点 人均月均收入下降17 3% [2] - 银保渠道新单同比增长75% 期缴新单同比增长149% [2] - 银保渠道新业务价值同比增长168 6% [2] 财险业务 - 2025H1财险保险服务收入1656亿元 同比增长2 3% [3] - 车险服务收入同比增长3 8% [3] - 赔付率下降1 4个百分点 费用率下降1 2个百分点 [3] - 车险综合成本率下降2 6个百分点至95 5% [3] - 承保利润同比增长125 9% [3] 投资表现 - 保险资金组合规模6 20万亿元 较年初增长8 2% [3] - 非年化净投资收益率1 8% 同比下降0 2个百分点 [3] - 非年化综合投资收益率3 1% 同比上升0 3个百分点 [3] - 总投资收益率1 6% 同比下降0 3个百分点 [3] - 权益类资产占比15 3% 较年初上升2 4个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0 72/0 67/0 62倍 [1][4] - 预测2025-2027年每股收益分别为7 4/8 3/9 0元 [1] - 预测2025-2027年新业务价值分别为387/402/441亿元 [4] - 预测2025-2027年集团内含价值同比增速7 0%/8 0%/9 0% [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][6] 核心观点 - 公司深化"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒[1][3] - 寿险新业务价值大幅增长39.8%，新业务价值率显著提升9.0个百分点[2] - 财险综合成本率同比优化2.6个百分点至95.2%，意外伤害险、健康险、农险保费增速分别达25.6%、22.5%、15.7%[2] - 非年化综合投资收益率同比增长0.3个百分点至3.1%，股票投资规模达6492.94亿元，占比提升2.9个百分点至10.5%[3] - 维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS为7.72/8.57/9.26元/股，对应P/EV为0.71/0.65/0.59倍[3] 财务表现 - 2025年上半年归属于母公司股东的营运利润同比增长3.7%，基本每股营运收益4.42元，同比增长4.5%[1] - 归母净利润同比下降8.8%至223.35亿元，主要受资本市场波动及平安好医生并表减值影响[1] - 财险原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1%，财险业务净利润100.56亿元，同比增长1.0%[2] - 非年化净投资收益率1.8%，同比下降0.2个百分点[3] - 不动产投资余额206.07亿元，占总投资资产3.3%，其中物权投资占比81.8%[3] 业务分项 - 个险渠道人均新业务价值同比增长21.6%[2] - 银保渠道新业务价值实现168.6%的高速增长[2] - 社区金融已覆盖198个城市，设立301个网点，销售团队近3万人[2] - 债券市场波动导致固定收益类资产投资收益承压[3] - 持续加大港股优质高分红股票直投规模，把握FVOCI资产布局机会[3] 盈利预测 - 预计2025年保险服务业绩1096.44亿元，同比增长7.01%[5] - 预计2025年归母净利润1406.58亿元，同比增长11.10%[5] - 预计2025年每股内含价值85.36元，同比增长9.27%[5] - 预计2025年新业务价值457.69亿元，同比增长14%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][13] 核心财务表现 - 2025H1总保费收入808.1亿元，同比增长5.7% [4][12] - 保险服务收入324.4亿元，同比增长3.0% [4][12] - 归母净利润33.9亿元，同比增长7.8% [4][12] - 总投资收益107.0亿元，同比增长28.5% [13] - 年化净投资收益率3.8%、总投资收益率4.0%、综合投资收益率5.1% [13] 寿险业务表现 - 阳光人寿NBV达40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [12] - NBV Margin同比提升7.2个百分点至21.1% [12] - 个险渠道NBV同比增长23.6%，NBV Margin提升10.1个百分点至35.7% [12] - 银保渠道NBV同比增长53.0%，NBV Margin提升7.2个百分点至19.0% [12] - 个险新单保费中浮动收益型和保障型产品占比超50% [12] - 银保新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1%，同比提升11.0个百分点 [12] 财险业务表现 - 阳光财险原保费收入252.7亿元，同比增长2.5% [13] - 车险保费同比下降6.0%，非车险保费同比增长12.5% [13] - 承保COR为98.8%，同比改善0.3个百分点 [13] - 承保利润同比增长42.4%至2.9亿元 [13] - 车险COR改善1.6个百分点至98.1%，非车险COR抬升1.2个百分点至99.7% [13] 价值与资本表现 - 内含价值1284.9亿元，较2024年末增长11.0% [13] - 寿险EV达1062.0亿元，较2024年末增长13.8% [13] - 合同服务边际余额560.8亿元，较2024年末增长10.3% [13] - 归母净资产558.4亿元，较2024年末下降10.1% [13] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年保险服务收入分别为679亿元、735亿元、804亿元 [14] - 预计同比增速分别为6.2%、8.1%、9.5% [14] - 预计归母净利润分别为59亿元、63亿元、67亿元 [14] - 预计同比增速分别为8.2%、7.2%、6.0% [14]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司归母净利润同比增长11倍至6.68亿元 得益于保险业务利润显著提升 ZA Bank扭亏为盈及科技业务亏损大幅收窄 [1] - 承保综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6% 承保利润同比增长109.1%至6.56亿元 [1] - 总保费收入达166.61亿元 同比增长9.3% 市场份额进一步提升 [1] - 科技与银行板块协同效应显现 生态布局更加均衡 人工智能和大数据科技应用持续赋能全业务流程 [4] 业务板块表现 - 健康生态总保费同比增长38.3%至62.75亿元 占整体保费结构37.7% 成为最大保费贡献来源 [2] - 众民保系列保费收入达10.3亿元 同比增长6.4倍 [2] - 数字生活生态保费同比下滑16.3% 但创新业务（宠物险、低空经济等）增长显著 创新业务保费收入24.90亿元 同比增长40.0% [2] - 消费金融生态保费增长23.6% 综合成本率下降5.1个百分点至94.0% [2] - 汽车生态保费增长34.2% 新能源车险业务表现亮眼 保费同比增长125.4% 占比提升至18%以上 [2] - 公司已在上海、浙江两地完成交强险独立经营落地 2025年中期开始在上海地区独立经营商业车险 [2] 科技与银行业务 - 科技输出实现总收入4.96亿元 同比增长12.2% 净亏损同比收窄32.2% [3] - ZA Bank首次实现半年度盈利 净利润达0.49亿港元 净收入同比增长82.1% 非息收入增长强劲达272.1% [3] - ZA Bank强化对储备资产托管服务 打开虚拟银行业务增长空间 [3] 投资表现 - 总投资收益达6.39亿元 同比增长3.1% [3] - 总投资收益率和净投资收益率分别为3.3%和2.1% [3] - 投资资产结构稳健 固定收益类资产占比72.4% 信用评级AA及以上债券占比达98.9% [3] 财务预测 - 预计2025至2027年EPS为0.91/1.09/1.30元/股 [4] - 当前股价对应PB为1.14/1.06/0.98倍 [4] - 预计2025年归母净利润同比增长121.76%至13.37亿元 2026-2027年分别增长19.72%和19.30% [5] - 预计2025年保险服务业绩同比增长10.13%至11.45亿元 2026-2027年分别增长8.10%和8.09% [5]