报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 证监会发布《证券期货法律适用意见第18号》征求意见稿 拟放松战略投资者限制 这是对2025年1月六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的进一步落实 中长期资金入市方式有望迎来进一步扩容 [1] - 作为资本投资者参与定增与中长期资金配置偏好的匹配度较高 有望贡献超额收益 定增的收益来源多元 包括折价收益、分红收益、企业成长性收益及市场贝塔收益 其锁定期限制与OCI账户匹配度较高 分类为FVOCI后可平滑利润波动 同时持股不低于5%并派驻董事可使投资计为权益法计量的长期股权投资 将财务报表表现与被投资企业经营价值绑定 实现利润平滑 [3] - 中长期资金再迎政策利好 持续看好中期保险板块的系统性价值重估机会 [3] 政策修改主要内容 - 扩大战略投资者类型并明确分类：明确社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可作为战略投资者 界定为资本投资者 将其他实业投资者界定为产业投资者 [2] - 明确最低持股比例要求：战略投资者认购上市公司股份原则上不低于发行完成后总股本的5% 可以根据持股比例参与上市公司治理 [2] - 明确资本投资者的基本要求：需提名董事实际参与公司治理 提升上市公司治理水平 帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值 应对上市公司产业发展具有深入了解 帮助引入战略性资源 或显著改善治理和内部控制 促进市场资源整合或增强核心竞争力 [2] - 完善信息披露要求：要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果 [2] - 强化监管要求：强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求 [2] 投资分析意见与重点公司 - 持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 建议关注中国太平、众安在线 [3] - 报告列出了保险行业重点公司的估值数据 包括A股和H股 例如：中国人寿（601628.SH）收盘价49.72元人民币 合并总市值12,670亿元 26E PEV为0.83 24A股息率1.3% 中国平安（601318.SH）收盘价66.75元人民币 合并总市值11,949亿元 26E PEV为0.70 24A股息率3.8% 中国太保（601601.SH）收盘价45.55元人民币 合并总市值4,094亿元 26E PEV为0.64 24A股息率2.4% 新华保险（601336.SH）收盘价83.20元人民币 合并总市值2,322亿元 26E PEV为0.79 24A股息率3.0% 中国人保（601319.SH）收盘价9.21元人民币 合并总市值3,799亿元 24A股息率2.0% [6] - H股方面 例如：中国财险（2328.HK）收盘价16.19港元 合并总市值3,601亿港元 24A股息率2.2% 友邦保险（1299.HK）收盘价90.35港元 合并总市值9,493亿港元 26E PEV为1.52 24A股息率1.4% 中国人寿（2628.HK）收盘价34.88港元 合并总市值14,194亿港元 26E PEV为0.54 24A股息率2.0% 中国平安（2318.HK）收盘价72.70港元 合并总市值13,386亿港元 26E PEV为0.71 24A股息率3.7% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第四季度全国新增3只债券违约 违约时债券余额24.14亿元 涉及3家违约主体 其中2家首次违约 新增违约债券只数和余额较上季度和上年同期均下降 [2][6][30] - 本季度新增主体违约率和新增债券违约率较上季度均有所减少 民营企业新增主体和债券违约率显著下降 国有企业无新增违约 [2][9] - 华铭智能近年经营欠佳 流动性压力增加 再融资压力偏高 综合导致旗下债券违约 [22] - 2020年以来 国有企业违约率维持低位 民营企业违约率下降但高于国企 民企融资难度和成本加大 净融资能力与国企悬殊 [23][25][30] - 2020 - 2025年各行业债券发行人违约率分化 通信等行业违约率较高 2025年第四季度新增计算机和非银金融行业违约主体各1家 [25][32] 各目录总结 第四季度信用债违约整体情况 - 2025年第四季度新增3只违约债券 余额24.14亿元 涉及3家违约主体 2家首次违约 新增违约债券只数和余额较上季度和上年同期均减少 [6] - 新增主体违约率为0.04% 较上季度减少 民营企业新增主体违约率为0.17% 低于上季度 国有企业无新增主体违约 [9] - 新增债券违约率为0.01% 低于上季度 民营企业新增债券违约率为0.04% 较上季度显著下降 国有企业无新增债券违约 [9] 第四季度信用债违约案例分析 - 华铭智能2025年12月24日“华铭定转”到期 已兑付部分资金 剩余1585.13万元延迟支付 [11] - 该公司近年经营持续亏损 2021 - 2024年累计亏损3.07亿元 资产负债率稳中有降 保守速动比率下降 流动性趋于弱化 [12][14] - 带息债务规模下降 占总债务比重增长 2020 - 2024年利息费用累计5197.33万元 占同期带息债务比重4.56% [15] - 债务结构以短期债务为主 短期债务占比持续高企 经营性现金流净额/短期债务波动显著 2024年较上年同期显著弱化 [17] - 该公司存在内部治理与财务合规问题 2023年被出具警示函 2025年被认定年报涉嫌虚假记载 实施其他风险警示 [19] - 近期新增众多诉讼、仲裁事项 涉案金额14623.46万元 占最近一期经审计净资产10.13% [20] - 筹资性现金流持续净流出 2025年前三季度净流出0.44亿元 再融资压力偏高 [20][22] 近年债券市场违约变化情况 - 2020年以来 国有企业新增主体违约率维持在0.3%以下 民营企业新增主体违约率以下降为主 最高近2.5% 2025年为1.31% 较上年下降 [23] - 2024年民营企业债券净融资额为 - 399.12亿元 国有企业为339045.09亿元 2025年民营企业为328.73亿元 国有企业为37075.85亿元 2025年第四季度民营企业为27.36亿元 国有企业为12348.15亿元 [25] - 2020 - 2025年第四季度 房地产等行业累计新增违约主体数量较多 公用事业等行业无主体违约 通信等行业违约率相对较高 [25] 总结 - 第四季度新增违约债券只数和余额较上季度和上年同期均减少 首次违约主体为华铭智能和天安人寿 [30] - 华铭智能盈利能力滑坡 再融资压力大 近年国有企业违约率低 民营企业违约率高 融资难度和成本大 净融资能力悬殊 [30] - 2020 - 2025年各行业违约率分化 2025年第四季度新增计算机和非银金融行业违约主体各1家 [32]

投资评级 - 对中国平安的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果 [3] - 2026年中国平安的估值重估将受到内外资金再配置与公司战略优势兑现的双重驱动 [4][5] - 公司股价驱动逻辑将从侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估，估值中枢有望获得系统性提升 [6][7] 市场表现与估值 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等个股创下近四年新高 [2] - 维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 截至2026年1月6日，中国平安历史P/EV为0.90倍 [29] 资金面驱动因素 外部资金 - 人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] 内部资金 - 公募基金高质量发展政策导向下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在主流宽基指数中权重显著，但公募基金对其配置比例处于明显低配状态，未来存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司基本面与战略 综合金融与康养生态 - 公司坚持“综合金融+生态”战略，其康养布局深度契合银发经济与内需主题，有望构建坚实的第二增长曲线 [3][15] - 通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，提升产品附加值和客户黏性 [15] 科技与AI赋能 - 公司在AI技术应用上投入坚决，将其深度应用于智能核保、理赔反欺诈、智能投研等环节，提升运营效率与风险控制能力 [3][22][23] - AI技术与其“金融+医疗”生态战略形成协同，例如通过AI健康模型提供个性化健康管理建议，赋能商业生态系统闭环 [23] 资产端与地产敞口 - 公司对地产行业参与较多，市场对此存在担忧 [20] - 结合研究判断，我国地产基本面在2026年有望触底，政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正险资地产敞口对估值的拖累 [20] - 根据2024年中报数据测算，中国平安地产相关投资（包括投资性房地产、长期股权投资中的地产部分及非标）总计约占投资资产的4.00% [21]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：报告认为云锋金融的寿险主业经营稳定且业绩处于上升通道，2025年上半年业绩与新业务价值实现双高增长，资产端具备高质量的全球资产配置和显著的固收投资能力优势[5][8][11] 公司概况与业务结构 - 公司定位：云锋金融是一家扎根香港寿险市场、兼具强大科技基因的创新型金融科技公司，业务涵盖保险、证券经纪、资产管理和金融科技[6][18] - 核心资产：公司于2018年完成对美国万通保险亚洲的收购，当前万通保险业务是公司的主业压舱石[6] - 股东背景：主要间接股东为云锋金融控股有限公司（实控人虞锋）和美国万通人寿保险公司（全美五大寿险公司之一），股权结构稳定[6][23] - 管理层：董事会主席虞锋先生投资布局具有前瞻性，同时公司拥有肖风博士、梁信军、蒋国飞博士等具备深厚科技与金融背景的核心人才[6][25] 负债端（保险业务）表现 - 市场地位：万通保险是香港寿险市场的领先参与者，2020-2024年新单业务市占率从1.1%上升至1.8%（按APE口径），行业排名在12-15名[7] - 新业务高增长：2025年上半年，受益于港险市场繁荣和公司效率提升，实现新业务价值（NBV）81%的同比增长和年化新保费（APE）107%的同比增长[7][13] - 价值稳健增长：内含价值（EV）在2020-2024年复合年增长率（CAGR）达7.6%，2025年上半年同比增长5.7%；合同服务边际（CSM）在2022-2024年CAGR达6.1%，2025年上半年相比2024年底进一步增长16.6%[7] - 产品特色：传统优势产品为派息率稳定在4%的万用寿险，同时发力具备多币种转换功能的分红型终身年金等产品[7][28][35] - 渠道表现：2025年上半年，经纪渠道新业务价值同比增长129%，贡献了62%的新业务价值；独家代理和银保渠道新业务价值分别同比增长35%和28%[47] 资产端与投资能力 - 资产配置：投资资产以固收和现金为主，占比近九成，与主力销售的万用保险产品特征一致[8][68] - 全球布局：背靠美国万通保险，实现全球底层资产分散，投资资产分布超过15个国家和地区，其中美国资产占比达78.3%[8][71] - 投资能力：与霸菱资管建立战略合作，享有全球顶级投资资源；2025年上半年固定收益投资平均收益率为4.5%，同比提升0.1个百分点，高于同期友邦保险的4.2%[8][13][72] 行业前景与市场机遇 - 市场复苏：2023年第一季度至2025年第一季度，香港长期保险标准新造业务保费已实现连续9个季度的同比增长[75] - 内地需求：全面通关后，内地访客需求加速释放，2024年离岸业务年化新保费收入达573亿港元，已超越2017-2019年水平，占全港个人业务年化新保费收入的42.9%[75] - 产品创新：香港保险产品通过多币种转换、保单拆分、无限次转让等功能创新，从单一保障工具升级为综合财富管理载体[77] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为108.80亿、116.91亿、130.31亿港元，归母净利润分别为8.17亿、9.12亿、11.66亿港元[9][10] - 新业务价值预测：预计2025-2027年NBV增速分别为61%、30%、15%[8][11][12] - 内含价值预测：预计2025-2027年EV增速分别为10.7%、10.0%、10.4%[8][11][86] - 估值：报告发布日（2025年12月17日）股价对应2025-2027年预测内含价值的市盈率（PEV）分别为0.6倍、0.5倍、0.5倍，2025年以来公司PEV估值平均在0.5倍[8][11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 2025年三季度保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%，延续高增长态势 [2][3][4] - 行业整体资金转化率为83%，显示仍有一定程度的资产欠配 [3][20][24] - 险资持续加大权益资产配置，股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [3][15][24] - 展望四季度，险资仍有较大配置诉求，策略核心为挖掘高分红资产、维持长久期债券基本盘、并寻求境外资产等另类投资机会 [3][24] 保险资金运用总体情况 - 截至2025年三季度末，保险资金运用余额为37.5万亿元，同比增长16.5%，环比增长3.4% [2][4][14] - 人身险资金运用余额为33.7万亿元，同比增长16.5%，占行业总额的90% [10][14] - 财产险资金运用余额为2.4万亿元，同比增长11.8%，占行业总额的6.4% [10][14] 固定收益类资产配置 - 银行存款规模收缩，人身险和财产险银行存款规模分别环比下降4.9%和7.5%，至24865亿元和3742亿元 [11][14] - 债券配置力度持续加大，人身险和财产险公司债券配置规模分别为17.2万亿元和0.97万亿元，同比分别增长20.9%和21.8% [11][14] 权益类资产配置 - 权益类资产投资规模显著增长，股票和证券投资基金投资规模同比增长35.9% [15] - 股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [3][15][24] - 人身险股票投资规模达34124亿元，较年初增加11445亿元；财险股票投资规模达2086亿元，较年初增加485亿元 [15] - 人身险和财产险的证券投资基金规模分别为17756亿元和1964亿元，环比增速分别为20.2%和6.9% [15] 资金配置转化率分析 - 2025年三季度行业资金转化率为83% [3][20][24] - 受“开门红”等因素影响，四季度和一季度通常是资金配置诉求较高的阶段，例如2024年四季度行业资金转化率达123% [20] - 2025年三季度单季保费收入增加1.48万亿元 [20]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 核心观点 - 中国太保2025年三季度业绩主要由投资驱动，个险渠道呈现逐季加速态势 [3] - 公司三季度单季度营收和归母净利润分别同比增长24.6%和35.2%至1444亿元和178亿元 [3] - 前三季度寿险新业务价值（NBV）累计同比增速为31.2%，产险综合成本率同比优化1个百分点至97.6% [3] 财务指标表现 - 2025年三季度单季度利润总额同比增长85.7%至279亿元，其中保险投资业绩同比增长79%至234亿元，是主要驱动力 [6] - 前三季度总投资收益率同比提升0.5个百分点至5.2% [6] - 三季度单季度所得税率由去年同期的9.4%大幅上升至34.2% [6] - 截至9月末，归母净资产较年初下降2.5%至2842亿元 [3][6] 寿险业务分析 - 代理人渠道新单保费逐季改善，三季度单季度新单保费同比增加13.5%至106亿元 [5] - 银保渠道累计新单保费增速由2025年上半年的96%放缓至三季度末的52% [5] - 截至三季度末，寿险NBV累计增速为31.2%，与中报的32.3%接近，保持稳定 [9] - 公司聚焦中高客层，前三季度中高客及以上客户数占比提升4.8个百分点 [9] - 寿险核心偿付充足率由二季度末的136%下行至三季度末的124% [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为529亿元、647亿元和751亿元，同比增速分别为17.7%、22.2%和16.1% [7] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为66.5元、74.4元和83.3元 [7] - 当前股价对应市盈率（P/E）估值分别为6.47倍、5.29倍和4.56倍，对应内含价值（P/EV）估值分别为0.54倍、0.48倍和0.43倍 [7][8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为新华保险2025年三季度业绩表现强劲，归母净利润同比高增88.2%，新业务价值（NBV）同比增长50.8%，年化总投资收益率达8.6%[5] - 利润增长主要受投资收益和减值等支出项减少驱动，NBV则保持较高增速[5] - 公司计划发行不超过100亿元无固定期限资本债券，以夯实偿付能力并维持股东分红稳定[7] - 基于强劲业绩，预测公司2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，当前股价对应市盈率估值（P/EV）分别为0.71/0.65/0.59倍[7][9] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为66.75元，总市值为208,229.74百万元，总股本为3,119.55百万股[3] - 公司资产负债率为94.52%，每股净资产为32.21元/股[3] 2025年三季度业绩表现 - 第三季度营收和归母净利润分别为672亿元和181亿元，同比增长30.8%和88.2%[5] - 2025年前三季度累计营收和归母净利润同比增长28.3%和58.9%[5] - 截至9月末，公司归母净资产较年初增长4.4%至1005亿元[5] - 25Q3单季度保险服务业绩和保险投资业绩分别同比增长13%和28%至53亿元和164亿元[6] - 25Q3单季度业务和管理费支出、信用减值损失和其他资产减值损失较去年同期分别减少21.8亿元、16.5亿元和11.9亿元[6] 新业务价值与渠道发展 - 前三季度寿险NBV同比增长50.8%[5] - 受益于个险渠道分红险销售，10年期以上新单长险同比降幅由中报的-39.8%收窄至-19.4%[6] - 前三季度个险渠道累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50%[6] 投资表现 - 前三季度年化总投资收益率达到8.6%，较去年同期提高1.8个百分点[5][6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，同比增速分别为45%/9%/7%[7] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为94.1/103.2/113.7元[7] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为5.46/5.03/4.72倍[9]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为中国人寿2025年三季度业绩表现非常出色，新单销售逐季强劲改善，投资收益表现出色 [5] 财务指标表现 - 2025年第三季度营收达2987亿元，同比增长54.8% [5] - 2025年第三季度归母净利润达1269亿元，同比增长91.5%（即606亿元） [5][8] - 2025年前三季度营收同比增速为25.9%，归母净利润同比增速为60.5% [5] - 截至2025年三季度末，公司归母净资产为6258亿元，较年初增长22.8%，增速领先同业 [5][8] - 2025年前三季度总投资收益为3686亿元，同比增长41% [13] - 2025年前三季度总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [5][13] 负债端业务 - 新单保费同比增速逐季改善，从25Q1的-4.5%、25H1的0.6%改善至25Q1-3的10.4% [8] - 2025年第三季度单季度新单保费同比强劲增长52.5% [8] - 新业务价值（NBV）同口径下同比增速从25Q1的4.8%、25H1的20.3%扩大至25Q1-3的41.8% [5][8] - 个险队伍数据走稳，优增人力和留存率同比提升明显 [8] - 浮动收益产品在前三季度首年期交保费中占比同比提升45个百分点 [8] 投资业务 - 优秀的投资收益可能源于主动提升权益投资规模，25年上半年股票和权益基金规模较年初增加1632亿元 [13] - 公司可能把握住了25年第三季度的成长股行情 [13] - 参与鸿鹄基金和华电新能IPO或带来较好的投资回报 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1735亿元、1538亿元、1864亿元，同比增速分别为62%、-11.4%、21.2% [11] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为57.1元、60.2元、65.3元 [11] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为7.01倍、7.91倍、6.53倍 [12] - 当前股价对应内含价值估值（P/EV）分别为0.75倍、0.71倍、0.66倍 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][3][6] - 报告核心观点认为公司转型战略稳步推进，经营成果稳健，并上调了未来盈利预测 [1][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润457.00亿元，同比增长19.3% [1] - 2025年单三季度业绩表现亮眼，实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%，归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2% [1] - 利润高增主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长 [1] 寿险业务分析 - 寿险“长航”转型成效显著，前三季度太保寿险实现新业务价值153.51亿元，在可比口径下同比大幅增长31.2% [2] - 银保渠道坚持价值导向，前三季度实现规模保费583.10亿元，同比高速增长63.3% [2] - 代理人渠道改革聚焦“优增优育”，月均保险营销员为18.1万人，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6% [2] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，有助于优化产品结构 [2] 财产险业务分析 - 前三季度太保产险承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点 [3] - 公司原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平，其中车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元 [3] - 非车险保费同比下降2.6%，主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险业务 [3] 投资业务表现 - 前三季度公司实现总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] - 收益率提升主要受益于A股市场震荡上涨，公司积极把握了市场机会 [3] - 公司积极配置长期固收资产以延展久期 [3] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为5.14/5.25/5.43元/股 [3] - 当前股价对应P/EV为0.52/0.45/0.40x [3] - 预测公司2025年营业收入为4299.95亿元，同比增长6.41% [5] - 预测公司2025年归母净利润为494.26亿元，同比增长9.93% [5] - 预测公司每股内含价值将从2024年的58.42元增长至2027年的88.90元 [5][11]

投资评级 - 对中国人寿的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营业收入达5379.0亿元，同比增长25.9%，归母净利润达1678.0亿元，同比增长60.5% [1] - 业绩增长的核心驱动力是投资端表现优异，公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [1][3] - 新业务价值增长强劲，在2024年同期重述结果上同比增长41.8%，产品结构向分红险等浮动收益型转型成效显著 [2] - 公司资负联动效果显著，资产端权益投资占比在上市险企中处于高位，带动分析师上调其2025至2027年盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 单季度业绩增长尤为显著，2025年第三季度营业收入为2986.6亿元，同比增长54.8%，归母净利润为1268.7亿元，同比大幅增长91.5% [1] - 保费收入稳健增长，前三季度总保费收入为6696.45亿元，同比增长10.1%，其中新单保费和续期保费均实现双位数增长，分别为10.4%和10.0% [2] - 投资端表现突出，前三季度实现总投资收益3685.5亿元，同比增长41.0%，总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [3] - 投资收益科目下的收益为1370.75亿元，同比大幅增长453.4% [3] 业务与战略分析 - 产品结构转型效果明显，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超过45个百分点，有效降低了负债端的刚性成本 [2] - 渠道发展量稳质升，个险渠道队伍规模稳定在60.7万人，质态持续改善；银保渠道在“报行合一”后凭借品牌和产品优势实现高速增长 [2] - 投资策略上，公司保留了较高比例的交易性金融资产权益仓位以获取弹性，并稳步推进高股息策略，增加其他综合收益资产配置以稳定净投资收益 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025至2027年公司摊薄每股收益分别为6.33元、6.51元和6.71元 [3][4] - 预计同期每股内含价值分别为53.01元、57.28元和62.51元，同比增长率分别为6.93%、8.07%和9.13% [4] - 当前股价对应的P/EV估值分别为0.84倍、0.77倍和0.71倍，估值水平相对较低 [3][4] - 盈利预测上调的主要理由是投资相关收益预期提升，特别是投资净收益和公允价值变动净收益预计将大幅增长 [8][9]