美元定价逻辑的转变 - 美元的传统支撑逻辑已从全球增长优势转变为美国内部的被动流动性紧缩[2] - 2025年美联储开始降息 美元指数随之走弱 其下行压力源于美国财政不可持续性的外溢 当年美国赤字占GDP突破7% 净利息支出首次超过国防预算[2] - 为弥补赤字 美国财政部大幅增加中长期国债发行 但外国官方投资者（如中国 日本 沙特）的购债意愿显著下降 导致“美元回流闭环”正在松动[2] - 2026年 若美国财政继续恶化且全球货币多级体系加速 美元将面临长期贬值压力 但在危机或流动性紧张时刻仍可能阶段性走强 形成“脉冲式升值”[2] 原油市场结构的重塑 - 过去十年 OPEC+通过产量协调将油价维持在60–80美元的“舒适区间”[3] - 2024年后 OPEC+协同能力弱化 沙特的自愿减产努力被其他成员国的超产行为抵消 俄罗斯通过折扣和“向东转”战略进一步稀释了OPEC+的控盘力[4] - 非OPEC供应（如页岩油）展现出强韧性 即使WTI油价跌至55美元/桶仍能产生正向自由现金流 其投资决策基于长期成本 对短期价格不敏感 导致全球边际供应曲线右移 传统低油价出清机制失效[5] - 需求侧呈现结构性萎缩 IEA最新预测将全球石油需求达峰时间提前至2028年前 较此前预期提早2–3年[5] - 当前原油市场的过剩是结构性而非周期性的 由能源转型加速 产油国博弈失序与技术驱动供应刚性共同导致 这决定了2026年油价中枢下移具有长期性[5] 美元与原油关系的新范式 - 美元与原油的传统负相关定价逻辑正在发生变化 若停留在这一层面 2026年的市场将难以看清[1] - 两者的联系在于 美元是全球流动性的核心载体 而原油是流动性最敏感的风险资产之一[6] - 2024–25年 全球金融条件由紧转松但传导不均 美联储降息的同时 欧日央行政策正常化导致美元融资成本相对优势收窄[6] - 全球银行体系对大宗商品融资趋于谨慎 巴塞尔III实施 ESG信贷限制及地缘制裁合规成本上升 使得原油贸易融资成本显著高于历史均值[6] - 因此 即使美元指数走弱 若全球美元流动性未实质性改善 原油市场仍难获支撑 反之 若出现局部流动性危机 美元可能因避险需求飙升 同时原油因融资收缩和需求预期恶化而暴跌[7] - 美元与原油的关系已成为观察全球秩序从“单极稳定”向“多极竞合”过渡的关键 2026年的核心风险在于旧有定价范式全面失效 投资者需用政治经济学框架替代传统宏观交易模型[7]