报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生产复工节奏温和，开复工率较去年农历同期增幅收窄，工业生产部分开工率有升有降，需关注北方天气扰动减弱后全国生产节奏变化 [3][9] - 土地成交明显反弹，新房、二手房成交涨幅收窄，需关注 3 月地产“小阳春”成色及各城市地产优化增量政策出台可能性 [3][10] - 原油、天然气等国际能源价格大幅上涨，后续需重点关注中东局势发展及油价上涨对国内 PPI 的传导作用 [2][11] 根据相关目录分别总结 金融市场 - 债券指数收涨，南华能化指数大幅上行，权益指数全线下行，金铜比小幅上行、金银比有所反弹，黄金价格波动上行、白银价格有所下行 [12][14][16] 工业生产 发电 - 南方八省电厂耗煤量大幅回升，动力煤价格先上后下 [18][19] 炼焦 - 焦化企业开工率边际下行，双焦价格有所回升，主要港口煤炭库存大幅上行，主要港口进口焦煤库存边际下行，独立焦企全样本焦炭库存回升，炼焦煤总库存继续下行 [20][23] 钢铁 - 螺纹钢产量有所回升，铁矿石、螺纹钢期货价格上行，高炉开工率大幅回落，钢厂日均铁水产量下行，主要钢材品种库存连续上升，北方六港铁矿石到港量继续回落 [23][25][28] 建材 - 水泥熟料产能利用率小幅回升，浮法玻璃开工率小幅上升，全国水泥价格指数边际下行，玻璃价格先下后上，铜期货价边际下行、铝期货价有所上行，铜铝库存大幅增长 [28][29][32] 化工 - 甲醇开工率小幅下跌，纯碱开工率波动上升，江浙地区涤纶长丝开工率有所反弹，PTA 开工率大幅上行，原油与天然气价格大幅上涨 [40][41][46] 汽车 - 汽车半钢胎开工率、全钢胎开工率大幅上行 [45][46] 复工复产 - 全国 10692 个工地开复工率农历同比转为持平，房地产项目复工情况好于非地产项目，呈现“南快北慢”特征 [3][9][47] 物流交通 货运 - 公路物流运价指数边际回升，铁路运输及邮政揽收量均有所上行 [48][49][51] 客运 - 地铁客运量恢复至节前水平，国内航班架次有所回落 [52][53] 终端需求 信贷 - 转贴现与存单负利差先收窄后走阔，半年国股票据转贴现利率回落 [54][55][56] 房地产 - 百城成交土地溢价率大幅上行，新房成交面积先上后下，一线城市新房成交相对坚挺，二、三线城市商品房销售转为回落，15 城市二手房销售面积先上后下，整体处于季节性相对高位 [10][57][69] 建筑施工 - 螺纹钢表观需求回升，盈利钢厂比例小幅回落 [69][70] 消费 - 电影票房总场次季节性下行，全国电影观影人次弱于季节性水平，票房大幅回落，猪肉平均批发价继续下行，蔬菜价格明显回落，水果平均批发价边际上行 [70][71][78] 出口 - SCFI 运价上行，多数航线 CCFI 指数环比转跌为涨，波罗的海干散货指数先上后下，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量有所反弹 [80][83][85]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中东局势升级引发能源供应短缺，影响全球市场，同时对农产品市场也有一定冲击 [4][9][11] 根据相关目录总结 中东局势对能源供应的影响 - 霍尔木兹海峡持续被封锁，引发中东产油国连锁反应，卡塔尔停产，伊拉克限产，科威特和阿联酋减产，到3月底该地区日产量降幅可能接近900万桶，相当于全球需求近十分之一 [5] - 全球LNG市场几乎无备用产能，卡塔尔停止LNG生产，年产能7700万吨约占全球供应20%，市场主流情景假设供应损失接近800万吨，美国、挪威、澳大利亚备用产能有限 [5] - 航运动态方面，霍尔木兹海峡商业航运实质中断，流量下降约90%，减少约1800万桶/日，替代管道实际重定向流量仅为理论上限四分之一，过去四天净改道量约每日90万桶，远低于理论潜在改道能力，多数船东因安全风险评估选择观望 [6] 能源供应短缺的影响 - 市场面临真实的能源供应短缺，亚洲部分国家转向煤电维持电网稳定，欧洲、日韩天然气价格飙升推高当地化工企业成本，为中国化工企业带来市场份额扩张和产品溢价空间 [9] 农产品市场影响 - 美国面临滞涨风险，私募信贷市场和股市系统风险上升，通胀等因素影响市场，战争外溢使各国提升粮油战略储备增加需求，油价上涨提升运输成本并激发生物采油和燃料乙醇生产，农资价格上涨，具体节奏受战争持续时间、油气价格高位持续时间和自然灾害影响 [11]

原油成品油早报 研究中心能化团队 2026/03/09 | 日期 | WTI | BRENT | | diff FOB | BRENT 1- | WTI-BREN | DUBAI-B | NYMEX RB | RBOB-BR | NYMEX | HO-BRT | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | DUBAI | dated bre | 2月差 | T | RT（EFS | OB | T | HO | | | | | | | nt | | | | | | | | | 2026/03/02 | 71.23 | 77.74 | 76.53 | -0.80 | 1.58 | -6.51 | 4.97 | 237.06 | 21.83 | 290.04 | 44.08 | | 2026/03/03 | 74.56 | 81.40 | 80.39 | -0.41 | 3.02 | -6.84 | 6.08 | 245.74 | 21.81 | 318.69 | 52.45 | | 2026/0 ...

前方传来最新消息！ 黎巴嫩真主党当地时间3月10日凌晨发表声明称，为回应以色列对数十个黎巴嫩城镇发动的袭击，于9日晚对以 色列萨法德一处军工厂发射了导弹。 以色列国防军10日凌晨表示，攻击了此前黎巴嫩向以色列北部发射导弹的阵地。 据 CCTV国际时讯，以色列方面称，以军当地时间今天（3月10日）凌晨对伊朗首都德黑兰发动的空袭行 动，目标中包括当地的核实验室。 资料显示，黎巴嫩真主党是1982年黎巴嫩什叶派为抵抗以色列入侵南部而在伊朗支持下成立的伊斯兰政治军事 组织，现为该国最大政党。 当地时间3月9日，俄罗斯总统普京在克里姆林宫主持召开会议，就能源运输安全、市场走势及俄方战略调整等 作出一系列表态。普京强调，俄罗斯愿与欧洲国家就油气供应开展合作，但欧方需释放明确信号，表明愿为合 作提供稳定性。 高盛表示，伊朗战争可能引发历史性能源风险，对股票转向战术中性看法，对现金为超配。与此同时，前太平 洋投资管理公司执行长伊尔艾朗（Mohamed El-Erian）周一（9日）时预测，2026年通胀率平均将达3%，高 于去年的平均值2.6%。昨晚美股虽然大幅反弹，但今天亚太时段美股期指却集体杀跌。 黎巴嫩真主党出击 据央 ...

港股市场表现 - 恒生指数下跌348点或1.4%，收于25,408点[1] - 国企指数下跌46点或0.5%，收于8,581点[1] - 恒生科技指数下跌5点或0.12%，收于4,941点[1] - 港股大市全日成交总额为3,923.3亿元[1] A股市场表现 - 上证综指下跌27点或0.7%，收于4,096点，成交1.19万亿元[1] - 深证成指下跌105点或0.7%，收于14,064点，成交1.45万亿元[1] - 创业板指数下跌20点或0.6%，收于3,208点，成交6,502亿元[1] - 沪深两市总成交额增至近2.65万亿元[1] 美股市场表现 - 道琼斯指数上涨239点或0.5%，收于47,740点[2] - 标普500指数上涨55点或0.8%，收于6,795点[2] - 纳斯达克指数上涨308点或1.4%，收于22,695点[2] 原油市场动态 - 纽约4月期油价格一度飙升至119.48美元，最新上涨12.3美元或13.5%至103.2美元[2] - 布伦特5月期油价格上涨10.7美元或11.5%至103.39美元[2] - 中东多国减产导致油价升穿每桶100美元[1] 货币政策与汇率 - 人民币兑美元中间价报6.9158，按日下调133点[1] - 中国央行单日通过逆回购操作净回笼资金865亿元[1] 公司业绩 - 和记电讯香港全年业绩盈转亏，亏损2,500万元，上年同期盈利600万元[3]

地缘政治紧张局势与市场反应 - 伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡 同时美国与以色列同伊朗存在冲突 导致油轮在阿曼马斯喀特停泊[1] - 美国总统特朗普表示战争“基本结束” 但准备采取行动确保霍尔木兹海峡这一重要石油通道保持开放[2] - 特朗普考虑控制该海峡 并警告若伊朗阻止石油通过该战略海上通道将遭受更严厉打击[3] 1. 伊朗外交部发言人警告通过霍尔木兹海峡的油轮“必须非常小心”[4] 全球主要股指期货表现 - 欧洲股市预计将迎来又一个负面交易日 交易员关注中东局势和仍处高位的油价[1] - 英国富时指数预计低开0.5% 德国DAX指数预计下跌1% 法国CAC 40指数预计下跌0.75% 意大利富时MIB指数预计下跌0.9%[1] - 隔夜全球市场表现不一 亚太市场反弹 而美国股指期货下跌[2] 国际原油价格动态 - 特朗普讲话后 油价隔夜一度暴跌10% 但价格仍处高位[3] - 伦敦时间周二凌晨5点 布伦特原油下跌约6.2%至每桶92.71美元 美国原油下跌6.5%至每桶88.49美元[3] - 此次下跌发生在前一日油价飙升至每桶100美元以上之后[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮冲突本质是美国中东霸权收缩周期下地区势力格局重构的集中爆发，全面大规模战争概率极低，基准情景是“口头停火预期先行→短期预期与现实劈叉→最终进入长期低烈度对抗格局” [2] - 本次冲突对全球经济与资产市场的冲击上限显著低于上世纪70年代的两次全面石油危机，但市场对“战争结束→供给风险解除”的线性定价存在偏差，短期资产价格有预期修正的波动风险 [2] - 当前市场已定价短期局部冲突的基准情景、过度定价“特朗普表态带来的战争结束预期”，但或未充分考虑“停火预期与通航/供给恢复现实”的劈叉带来的油价二次冲高风险和冲突全面升级的尾部风险，资产价格短期有回调压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 本次冲突的本质与参与方的诉求、硬约束 - 冲突本质是美国中东霸权收缩背景下地区势力格局重构的集中爆发，其演化由核心参与方的战略诉求与刚性约束决定 [8] - 伊朗因哈梅内伊身亡形成去中心化权力结构，传统军事手段失效，且各派系竞争可能使冲突难以谈判解决，还可能对美以采取非对称反击 [12][14][15] - 美国受国内汽油价格红线与中期选举政治压力制约，长期冲突无利可图，最终或体面退出，特朗普“战争基本结束”表态是预期管理 [16][19][22] - 以色列核心诉求是消除伊朗核威胁与军事威胁，有推动战事升级的动机，行动或围绕扩大空袭、派出空降部队、推动美国承认反对派政权展开，其单边升级行动可能受美国压制 [24] 历史镜鉴：四轮石油危机的复盘 - 近50年全球四轮典型石油危机由中东地缘冲突触发，提炼出六大资产定价核心规律，包括油价上涨取决于供给中断、黄金需双逻辑共振才上涨等 [26] - 本次冲突与历史石油危机核心传导逻辑相同，但存在美国能源地位、全球抗风险机制等五大根本性差异，决定其冲击上限低于70年代全面危机 [28][29] 本轮冲突的情景推演（是否会发生新一轮原油危机？） 基准情景 - 战事走向分预期与现实劈叉、外交谈判落地、长期低烈度对抗三阶段，宏观与货币政策受影响较小 [32][33] - 资产定价逻辑：原油或呈“预期回落下跌→现实验证二次冲高→停火落地震荡回落”走势；贵金属短期反弹后回落；股市短期回调后焦点重回基本面；债市收益率短期上行后下行 [35] - 情景识别信号为未出现尾部风险预警信号，核心风险有表态反复、被动上涨抛压、通航修复不及预期 [36] 尾部极端风险情景（低概率高冲击） - 触发前提是特朗普表态未落地、以色列单边升级、伊朗反击、霍尔木兹海峡通航受阻、伊朗原油供给长期中断，预警信号有美以支持少数民族势力等8个 [37][38] - 战事走向分外线空袭、内线作战、军阀混战三阶段，宏观与货币政策受较大影响，美国进入轻度“滞胀”格局，日本陷入“通胀与增长停滞”困境 [39][40] - 资产定价逻辑：原油持续冲高后高位震荡回落；贵金属阶段性上涨后回落；股市整体承压；债市收益率持续上行，除能源类大宗商品外其余资产全面转向空头配置 [41][42] 中间过渡情景 - 战事走向是以色列推动战事小幅升级，美国拒绝卷入地面战争，最终以美国主导的外交谈判收尾，类似2022年俄乌冲突 [43] - 原油价格高位震荡后回落，对全球通胀与货币政策冲击为阶段性，资产价格波动介于基准情景与尾部极端情景之间 [43] - 预警信号为出现部分尾部风险信号但未密集爆发，核心风险有表态模糊、震荡市割肉、政策摇摆 [44] 全局核心风险提示 - 特朗普表态反复性风险，会引发全球资产价格极致波动 [46] - 预期与现实的极致劈叉风险，市场线性定价与实际逻辑不符，现实验证不及预期会导致资产反向大幅波动 [46] - 以色列单边行动的黑天鹅风险，可能触发尾部极端情景，资产价格断崖式调整 [46] - 资产价格的超调与非理性交易风险，市场情绪主导，资产涨跌超基本面，短期交易信号失效 [46] - 中长期定价规律的短期失效风险，当前短期交易阶段不可机械套用中长期逻辑 [47] 综合判断与风控优先的策略建议 - 本轮冲突全面升级为新一轮石油危机概率较低，基准情景接近1990年海湾战争，资产价格中长期先交易地缘脉冲冲击，再回归宏观基本面主线 [48] - 短期需将“风控”置于策略首位，严控仓位、不追涨杀跌、灵活调仓 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 昨日油价大幅波动早盘涨幅一度超30%午后暴跌 转折原因一是G7国家考虑释放4亿桶战略储备 二是特朗普称伊朗战争可能很快结束 若战争结束油气通航将复苏 但目前战争未完全结束 油市将维持高波动率状态[2] 相关目录总结 市场要闻与重要数据 - 美国原油期货结算价每桶94.77美元 上涨3.87美元 涨幅4.26% 纽约商品交易所柴油期货4月合约结算价每加仑3.5866美元 SC原油主力合约收涨0.33% 报749元/桶[1] - 七国集团能源部长预计开会商讨石油储备释放事宜[1] - 特朗普表示美国对伊朗军事行动很快结束 早知油气会上涨且涨幅低于预期 对伊朗新领袖人选失望 若伊朗破坏石油供应会更狠打击 还将解除部分制裁降油价 并宣称将从委内瑞拉运走1亿桶石油[1] - 美国将暂时解除部分与石油相关制裁确保供应并降油价 此前发布30天临时豁免令允许将滞留在海上的俄罗斯石油卖给印度[1] - 普京表示依赖经霍尔木兹海峡运输的石油生产可能很快中断 价格上涨或为暂时现象 俄罗斯应调整方向开拓新市场 愿与欧洲合作但欧方需提供稳定性[1] - 美国银行放弃对加拿大央行今年再降息两次预测 预计其2026年前维持利率不变 油价上涨预计推高加拿大通胀和收入 油价持续涨10%将使加拿大未来12个月GDP增长提高0.3个百分点 CPI增长提高0.4个百分点 预计加央行不会加息 因价格压力会被加元升值抵消[1] 投资逻辑 - 油价大幅波动 早盘涨幅超30%后午后暴跌 转折因G7考虑释放储备及特朗普称伊朗战争或很快结束 战争未结束油市将维持高波动率[2] 策略 - 油价受短期地缘局势影响波动率高 参与原油市场风险高 建议用期权工具规避风险[4]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”(Outperform)评级，包括ADNOC集团旗下多家公司、沙特阿美(Saudi Aramco)、Industries Qatar、Ma'aden、SABIC等中东能源及化工企业，以及Array Tech、Bloom Energy、Nextracker、Vestas Wind Sys等可再生能源与清洁技术公司 [1] - 对少数公司给予“中性”(Neutral)评级，包括Enphase Energy、Plug Power、RENOVA、SolarEdge Tech和JGC Holdings [1] 报告核心观点 - 当前美伊紧张局势升级，但专家评估认为“有限军事对抗极有可能发生”，其特征为定点打击后迅速降级，而非陷入持久战 [4] - 短期内，石油市场的反应主要体现在地缘政治风险溢价上，在基线情景下，这一溢价估计约为每桶5-10美元，显著低于二十年前中东危机期间的水平 [5] - 伊朗目前每天出口约150万桶石油，若发生短期中断，这部分产量原则上可由核心OPEC产油国（尤其是沙特和阿联酋）的闲置产能来弥补 [5] - 核心OPEC生产国合计持有约400万桶/日的闲置产能，约占全球石油需求的4%，其中沙特阿拉伯约200万桶/日，阿联酋约140万桶/日，足以弥补伊朗出口的暂时性下降 [6] - 更大的尾部风险在于霍尔木兹海峡航运的潜在长期中断，这将带来更严重的影响，特别是对液化天然气市场，因其全球闲置产能有限 [5] - 美国战略石油储备在之前的消耗后仍处于数十年来的低点，缓解长期和大规模供应冲击的能力较为有限 [6] 行业与市场影响分析 - **地缘政治背景**：美伊紧张关系的核心根源可追溯至1979年伊朗革命，近五十年来双方始终处于对抗状态，这种根本性的战略态势未变 [4] - **伊朗石油产业现状**：伊朗原油产量在2000-2010年中期达到近410万桶/日的峰值，后因制裁急剧下降，2024年产量回升至约310万桶/日，但仍低于制裁前高点 [7] - **伊朗的全球地位**：OPEC成员国占全球已探明石油储量的约三分之二，其中伊朗约占总量的十分之一，石油储量集中度加强了其结构性重要性 [10] - **基础设施风险**：伊朗上游基础设施地理集中度高，西南部的胡齐斯坦省占该国陆上储量的大部分，且占总已证实储量逾一半，系统易受局部安全风险影响 [10] - **跨市场效应**：报告通过情景分析指出，在基准情形下，原油市场仅体现风险溢价；若发生暂时性中断，供需平衡趋紧；若发生长期中断，则可能导致结构性短缺 [13] 相关公司业绩与动态 - 阿布扎比国家石油物流与服务公司（ADNOC L&S）业绩稳健，长期合同收入达250亿美元（截至2026年2月26日）[3] - 阿布扎比国家石油分销公司（ADNOC Distribution）业绩稳健，息税折摊前利润创纪录，加油站网络扩展至1,000余家 [3] - 博禄（BOROUGE）业绩超预期，经调息税折摊前利润行业领先 [3] 全球能源宏观趋势数据摘要 - **近期油价**：截至2026年2月20日当周，布伦特原油价格为71.8美元/桶，西得克萨斯中间基原油（WTI）为66.4美元/桶，周环比分别上涨5.9%和5.6% [15] - **月度价格**：2026年2月，布伦特原油均价为69.2美元/桶，较2026年1月的64.1美元/桶上涨8.0% [15] - **季度价格**：2026年第一季度至今，布伦特原油均价为66.6美元/桶，较2025年第四季度的63.1美元/桶上涨5.6% [16] - **年度对比**：2025年布伦特原油年均价为67.9美元/桶，较2024年的80.3美元/桶下跌15.5% [17] - **炼油利润**：2026年2月，海通国际亚洲炼油毛利为16.0美元/桶，汽油裂解价差为5.9美元/桶，柴油裂解价差为20.5美元/桶 [15]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的25家公司给出了明确的投资评级 其中20家为“优于大市”评级 5家为“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是 美以对伊朗发动军事打击后 美伊紧张局势升级导致中东地区重新陷入动荡 石油市场的地缘政治风险正在迅速重估 布伦特原油价格因此短暂突破80美元/桶关口 [3] - 近期油价升至80美元/桶主要反映的是地缘政治风险溢价 而非结构性供应紧张 基于当前供需基本面 若霍尔木兹海峡中断运输长达一周 理论油价区间为75-80美元/桶 [4] - 在地缘政治高度不确定时期 沙特阿美凭借其极低的采油成本（约3美元/桶）和巨大的资源储量（探明储量约2670亿桶 占全球储量约15%） 在能源板块中兼具进攻与防御配置价值 [4] - 报告看好部分能源和服务公司 例如阿布扎比国家石油物流与服务公司（ADNOC L&S）和阿布扎比国家石油钻井公司（ADNOC Drilling） 它们将分别受益于全球能源运输风险溢价上升和中东上游开发项目获得政策支持推进的可能性增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 观点聚焦与公司评级 - 报告覆盖了多家能源产业链及新能源公司 主要集中在中东地区 包括ADNOC集团旗下多家子公司（Gas, Drilling, Distribution, L&S）、沙特阿美、沙特基础工业公司等 以及部分国际新能源公司如维斯塔斯、布鲁姆能源等 [1] - 所有被覆盖公司均未给出“弱于大市”评级 “优于大市”评级公司目标价范围从3.0到2,780不等 [1] 市场背景与地缘政治影响 - 美伊紧张局势升级导致地区股市反应不一 在普遍避险情绪影响下 沙特全股指下跌约2.2% 但沙特阿美股价逆市上涨3.37% 跑赢大盘 因投资者看好油价上涨 [3] - 霍尔木兹海峡是全球最关键的能源要道 全球超过25%的海运石油贸易量（日均2000万桶）及20%的液化天然气运输需经过此地 其逾80%的原油出口流向亚洲市场 一旦航道受阻将直接引发全球油价波动 [15] - 前四大石油生产国（沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、伊朗）的产量合计超过每日2000万桶 凸显了该地区对全球石油供应的重要性 [7][8] 重点公司分析 - **沙特阿美**：上游采油成本约3美元/桶 为全球最低之一 探明储量约2670亿桶 拥有强劲的分红框架和低贝塔值特性 使其兼具防御性与油价杠杆优势 [4] - **阿布扎比国家石油物流与服务公司**：作为核心基础设施资产 将受益于全球能源运输领域地缘政治风险溢价上升 若航运中断导致运费上涨 公司能获得显著经营杠杆 同时通过约250亿美元的合同储备（约80%收入来自阿布扎比国家石油公司）保持防御性特征 [5] - **阿布扎比国家石油钻井公司**：作为阿布扎比国家石油公司体系内的核心钻井服务商 与其中长期产能扩张计划直接关联 其多年期合同结构带来强劲的营收可预见性和稳定的现金流 在市场波动中展现防御特性 [5]