宏 观 研 究 "地缘压力测试"系列 2026 年 04 月 26 日 原油冲击下，美国经济的"脆弱性" —"地缘压力测试"系列之四 4 月中下旬以来，原油定价的主线或已从军事行动是否会升级转向霍尔木兹海峡何时会解除封 锁。如果霍尔木兹海峡封锁长期化，原油价格的上行风险与美国经济的下行风险均不可低估。 一、热点思考：原油冲击下，美国经济的"脆弱性" （一）原油冲击下，美国经济现状如何？整体有韧性，但高频指标显示动能转弱 截止到 4 月末，中东地缘冲突和油价飙升对美国经济的影响整体有限。3 月美国零售销售环比 1.7%，市场预期 1.4%，4 月美国 Markit 制造业、服务业 PMI 分别上行至 54.0、51.3，均处 于扩张区间；美国非农新增就业维持稳定（3MMA），失业率和初请失业金人数均维持低位。 但高频指标显示，美国经济动能边际趋缓。2 月以来，花旗经济意外指数不断回落（仍处正区 间），说明经济超预期程度减弱；同时，GDPNow 预测显示，一季度美国经济环比折年增速已 放缓至 1.2%，其中商品消费拉动转负，服务消费拉动边际回落，显示美国经济动能边际放缓。 原油冲击对经济的影响大致遵循从成本冲击到 ...

联系人 | 王茂宇 摘要 二、大类资产&海外事件&数据：停火协议尚未达成，原油价格再度反弹 停火协议尚未达成，原油价格再度反弹。 当周，标普500上涨0.5%；10Y美债收益率下行1.0bp；美元指 数上涨至98.53，离岸人民币下跌至6.8348；布油价格上涨16.5%至105.3美元/桶，COMEX金价格下跌 2.4%至4714.4美元/盎司，COMEX银价格下跌7.3%至76.4美元/盎司。 美国财政赤字持平但关税收入激增，特朗普支持率持续下滑。 美国2026财年赤字规模与去年同期持平， 但关税收入大幅攀升至874亿美元。特朗普净支持率降至-19%，民主党在国会支持率上领先6个百分点。 霍尔木兹海峡航运几近停滞，每日通过船只从69艘锐减至2艘。 美国4月Markit制造业、服务业PMI上升，3月美国零售环比1.7%。 4月，美欧日英制造业PMI分别升至 54、52.2、54.9、53.6，4月欧元区、日本服务业PMI分别回落至47.4、51.2，而美国服务业PMI则回升至 51.3；美国3月零售销售升温，主要为加油站分项推动。 风险提示 油价中枢上移超预期；沃什的政策立场"偏鹰"；美国经济放缓超预期 报 ...

宏 观 研 究 "地缘压力测试"系列 2026 年 04 月 26 日 原油冲击下，美国经济的"脆弱性" —"地缘压力测试"系列之四 4 月中下旬以来，原油定价的主线或已从军事行动是否会升级转向霍尔木兹海峡何时会解除封 锁。如果霍尔木兹海峡封锁长期化，原油价格的上行风险与美国经济的下行风险均不可低估。 一、热点思考：原油冲击下，美国经济的"脆弱性" （一）原油冲击下，美国经济现状如何？整体有韧性，但高频指标显示动能转弱 截止到 4 月末，中东地缘冲突和油价飙升对美国经济的影响整体有限。3 月美国零售销售环比 1.7%，市场预期 1.4%，4 月美国 Markit 制造业、服务业 PMI 分别上行至 54.0、51.3，均处 于扩张区间；美国非农新增就业维持稳定（3MMA），失业率和初请失业金人数均维持低位。 但高频指标显示，美国经济动能边际趋缓。2 月以来，花旗经济意外指数不断回落（仍处正区 间），说明经济超预期程度减弱；同时，GDPNow 预测显示，一季度美国经济环比折年增速已 放缓至 1.2%，其中商品消费拉动转负，服务消费拉动边际回落，显示美国经济动能边际放缓。 原油冲击对经济的影响大致遵循从成本冲击到 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：中信证券研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 2007年以来的8段极致抱团期，当前持续时间排第二，抱团行情结束后，超额往往出现在非热门但有基 本面逻辑的行业，而非跟热门行业"对立"的板块，当前如果一个行业被AI硬件严重虹吸，大概率是自身 也存在瑕疵。对于市场而言，接下来要警惕的是商品波动率降下来后，基本面定价资金的回归以及能化 商品价格的持续上涨，届时市场会开始定价断航造成的真实经济影响，供需缺口引发的持续涨价和超预 期利润将成为核心线索，国内的供给侧政策也不容忽视，"节能降碳"和"碳达峰考评办法"是近期两个关 键文件，其推出的时间也反映了在复杂全球地缘环境下加速推进节能降碳的迫切性。配置上，继续坚守 中国优势制造，积极寻找出现供需缺口的品种。 抱团行情结束后， 超额往往出现在非热门行业 而非跟热门行业"对立"的板块 1）2007年以来8段极致抱团期，当前持续时间排第二。通过拥挤度指标，我们识别了2007年以来的8段 极致抱团期，从持续的时间来看，当前这一轮行情高度集中的状态已维持8个月，仅次于2020年12月 ~2021 ...

这是为了避免出现像新冠疫情时期一样的出行限制，避免对日本经济产生负面影响。 日本拥有够用200多天的石油储备，与其他国家也有不同之处。日本政府还表示，已确定5月 能从替代来源采购所需原油的一半以上。 对消费减税持慎重态度 高市首相（右）与经团连的筒井会长在年末经济学家恳亲会上握手（2025年12月，东京都千代田区） 过去，日本自民党历任首相从参加总裁选举时就与最大经济团体经团连会长进行沟通。岸田 文雄、石破茂都是如此。但高市早苗在总裁选举时没有这样的机会。据称高市政府的特点是 以少数人进行决策…… 日本高市早苗政府推进的政策与日本最大经济团体"经团连"等经济界的意见分歧日益明显。 关于中东局势混乱导致的物资短缺，双方对需求抑制政策的温度差浮出水面。日本经济界还 对消费税减税持慎重态度。有观点指出，首相官邸和经济界的沟通渠道狭窄。 "应尽快采取抑制需求的措施"。在经团连4月6日闭门召开的会长和副会长会议上，围绕霍尔 木兹海峡的实际封锁问题，要求采取中长期对策的呼声不断。经团连的会长筒井义信在会议 后的记者会上呼吁称，"有必要设想长期化，讨论下一步的对策"。他还强调称，"应该尽快综 合讨论供需两方面需要什么样的对 ...

文章核心观点 - A股进入关键的一季度业绩验证期，锂电上游公司业绩表现远超市场预期，部分龙头公司利润同比增长超过1000%，将“景气反转”从预期变为现实 [2] - 行情进入第二阶段后，市场关注点从概念转向实际盈利，财报成为重要验证依据 [3] - 投资需要基于周期判断、资产配置和风险管理的系统工程，而非依赖运气和胆量 [24] 大宗商品与周期板块 - **锂矿行业**：属于强周期行业，目前处于明确的业绩拐点，部分龙头公司一季度利润同比增长超1000%，且利润已超过去年全年。当前仍处强周期恢复过程，戴维斯双击尚未结束。其估值逻辑在于利润修复空间，若周期恢复持续，利润增幅可能超过股价涨幅，导致估值越涨越便宜 [7][8] - **工业金属（铜）**：未来两三年更可能呈现慢牛走势，波动相对温和，适合中长期持有。国内缺乏纯铜ETF，但海外有挂钩铜的ETF可供配置，预计其在慢牛中的复合收益不会太低 [9][10] - **原油**：前期主要机会阶段已结束，短期翻倍后继续暴涨概率不大。当前不应再超配，可保留基本配置或全部清仓。若未来冲突彻底结束、油价回到80美元以下，可再考虑重新增配 [11][12] - **生猪养殖**：当前生猪价格已到周期底部，全行业处于亏损状态，这种状态不可持续。按目前供需，猪价反弹30%至50%是非常正常的状态。随着肉价反弹，龙头猪企将摆脱季度亏损，进入较长周期的修复阶段 [14] 科技与成长赛道 - **商业航天**：是今年科技主线之一，近期上涨催化因素包括SpaceX上市预期、发射频次增加、龙头公司IPO和国家支持太空算力等。但国内板块存在龙头公司未上市、部分A股公司偏概念炒作的问题。建议在快速上涨后兑现利润、保留本金，将利润转配至其他未涨的主线（如券商、红利低波等），以重新平衡组合 [16] - **创新药**：属于中长期机会，而非短期反弹。国家层面对创新药的价格管制边际放松，且中国新药的管线密度已具备与美国平起平坐的底气。策略上可采用均衡防守策略，如赚10%就兑现部分利润，并将资金配置到券商等低估值方向 [17] - **中概互联/恒生科技**：近期的下跌受到内卷式外卖竞争、幽灵外卖、巨头被罚等多因素影响，但这些因素已成为过去时。中长期看，恒生科技、中概互联仍具备配置价值，不排除年内创出新高的可能 [17] 资产配置与策略 - **日韩股市**：是海外配置中重要的长期国别配置，与原油不同。建议将抄底加仓部分的利润兑现，但本金完全保留作为基本配置。预计今年下半年日韩股市大概率仍会创出历史新高 [19][20] - **定投策略**：定投最适合市场摸底阶段，但不应教条化。若市场大幅度上涨，应逐渐降低定投金额，而非每月固定定投。例如，定投原油在短期已涨一倍后，应考虑兑现而非继续定投 [20] - **指数增强产品**：在整体牛市未结束的前提下，回调时增加配置更划算。但不应空仓死等，如果手中没有任何权益仓位，现在就应该建立基本底仓，配齐基本配置。若后续出现回调，可将固收类资金转过去补仓 [20] - **资产配置原则**：资产配置是动态的，不是僵化固定的，目标是长期收益最大化，而非机械遵守某个比例 [21]

文章核心观点 - 全球原油市场供需账目存在明显失衡，供应大幅中断、库存快速消耗、需求显著下滑，但油价并未达到足以通过价格机制压制需求以实现市场出清的水平，表明当前的价格反应与市场清算压力不符 [1][3] - 市场再平衡不能仅依赖部分地区的需求收缩，欧美等主要消费区最终需要被更高的油价拉入再平衡过程，价格必须进一步上涨才能迫使需求端让出足够的消费量以匹配被移除的供应 [3][15] - 实物商品市场受物理约束，当闲置产能缓冲失效、库存被加速抽取时，最终只能依靠更高的价格来压制消费，从而实现市场出清，当前的价格水平不足以完成这一任务 [4][7] 全球原油供需失衡现状 - **供应中断规模急剧扩大**：全球供应中断规模从3月的9.1百万桶/日扩大到4月的13.7百万桶/日 [3][16] - **库存被加速抽取**：可观测的商业与战略库存分别以日均4.0百万桶/日和7.1百万桶/日的速度被抽走，且4月抽取速度（7.1百万桶/日）显著快于3月（4.0百万桶/日） [3][8][16] - **需求下滑速度快于金融危机时期**：全球石油需求日均下降幅度从3月的2.8百万桶/日扩大到4月迄今的4.3百万桶/日，已超过2009年金融危机时约2.5百万桶/日的峰值跌幅 [3][11] - **价格与需求下滑幅度不匹配**：在需求大幅下滑的同时，布伦特期货3月和4月均价均不到100美元/桶（分别为99.6美元/桶和99.7美元/桶），现货原油均价3月约107美元/桶、4月约123美元/桶，价格压需求的逻辑站不住脚 [3][11][16] 市场再平衡机制失效 - **闲置产能缓冲失效**：几乎所有闲置产能都集中在沙特和阿联酋，但在当前冲击下，这部分产能对全球市场的供给能力等于被切断 [5][6] - **边际供给方无法救急**：美国页岩油有意义的增量需要3到6个月才能体现，窗口期内大概率只能贡献0.3到0.7百万桶/日；俄罗斯虽有约30万桶/日闲置产能，但因能源基础设施遭袭，供应又下降了35万桶/日 [6] - **库存缓冲的局限与可见性差**：市场被迫依赖库存来硬扛缺口，但真实的去库幅度可能比报表数据更大，尤其是成品油库存透明度更差，随着库存越接近运行下限，价格抬升压力越大 [8][10] - **需求下滑本质是供应短缺映射**：相当一部分需求下滑并非因为“贵得用不起”，而是供应缺失导致消费者“买不到油”，从而被迫削减用量，这在中东、亚洲边缘经济体和非洲地区尤为明显 [11][12] 再平衡压力传导与区域影响 - **再平衡压力集中于特定地区**：中东、亚洲边缘经济体和非洲合计贡献了4月4.3百万桶/日需求下滑中的87%，这些地区因处在冲击中心、库存薄、财政缓冲弱或依赖海湾原油，最先被挤出市场 [12][14] - **欧美必须参与再平衡**：约14百万桶/日供应被移除，即便按库存日均抽取8百万桶/日的激进假设，市场仍需要额外约2百万桶/日的需求下降才能出清，这个量级需要欧美消费区参与，意味着价格需要更高 [15] - **欧洲市场已开始收紧**：柴油与航煤供应本就偏紧，供应扰动进一步压缩了中间馏分油的可得性 [15] - **美洲市场缓冲更好但压力渐显**：美洲短期更“隔离”，国内供给弹性和库存缓冲更好，但更高的零售油价已开始压制可选驾驶需求，机票涨价也在软化航煤需求 [15] 下游产品市场率先承压 - **石化原料需求疲弱**：海湾LPG、乙烷、石脑油短缺，迫使亚洲多地PDH装置和蒸汽裂解装置降负荷甚至停产，印度3月LPG消费同比下降13%，石化原料相关的疲弱约占4月需求损失的55% [17] - **航空燃油需求走弱**：航煤需求占4月需求损失的11%，主要对应中东停飞，预计5月亚洲与欧洲航空活动收缩会让航煤进一步走弱 [17] - **汽油缓冲可能即将消失**：汽油因对海湾供给依赖较小，价格涨幅迄今低于中间馏分油，但随着炼厂约束收紧、更广谱的成品油平衡被拉紧，叠加美国夏季驾驶旺季，汽油迟早会被拖进供应紧张的网中 [17]

记者丨金珊 编辑丨曾静娇 美伊谈判变化再次牵动国际油价市场。 北京时间4月25日深夜，原油暗盘突然直线拉升，比特币一度跳水。截至26日6:30左右，布伦特原油暗盘报100.85美元/桶，纽约原油暗盘报 95.711美元/桶。加密货币方面，比特币翻红，报77546.02美元/枚，过去24小时，加密货币全市场超8万人爆仓。 21 悦 读 智 能 权 威 . . ry o 更多精彩 扫码点击 消息面上，据新华社报道，美国总统特朗普25日在社交媒体上宣布， 他取消了美方代表前往巴基斯坦首都伊斯兰堡"与伊朗方面会晤"的行程 。特朗普说此行"浪费太多时间在旅途上"，并称伊朗领导层存在"内部纷争和混乱"。他还表示，美方"掌握着所有筹码"，伊方如果想谈，"直接 致电即可"。 特朗普此前已向媒体透露，他的特使威特科夫和女婿库什纳赴巴举行美伊谈判的行程已取消。他说，已告知两人"不用再飞18个小时去坐着空 谈"。 据央视新闻最新报道，当地时间25日， 一位伊朗外交官员表示，伊朗与美国代表团可能在未来几天举行第二轮谈判 。据了解，伊朗方面已向 美方传递信息，要求美国总统特朗普减少带有威胁性的言论，并表示若美方立场趋于缓和，伊朗国内强 ...

图：主要经济体权益市场外资净流入（百万美元） 图：主要经济体债券市场外资净流入（百万美元） 图：分类型外资净流入A股市场（百万美元） 报 告 正 文 1.全球资产价格表现 美股高位震荡。 股市方面，本周全球主要股市有涨有跌，美股三大指数高位震荡，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别涨0.5%、-0.4%和0.8%。债市方 面，主要经济体债市走势分化，其中2年期和10年期美债收益率分别上行8bp、4bp。商品方面，布伦特原油下跌0.9%。汇率方面，美元指数上涨0.4%，非 美货币多数走弱。外资流入方面，全球资金继续净流入主要国家股市，净流出主要国家债市 。 | | | 图：分类型外资净流入港股市场（百万美元） 2.主要央行货币政策 承诺维护美联储独立性。 凯文·沃什出席美联储主席提名听证会，明确承诺将严格保持货币政策独立性，并提出对美联储进行多方面改革，包括更换通胀预测 模型、减少对外沟通频率、缩减资产负债表等。此外，美国司法部已经在周五结束了对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的调查，为沃什顺利接任美联储主席铺平道 路。 欧央行方面， 欧洲央行总裁拉加德在德国银行业协会年度招待会上发表演讲表示，伊朗战争的经济影响尚未达 ...

全球能源"大动脉"有新动态！ 伊朗议员：伊方已形成管理霍尔木兹海峡综合方案 据新华社援引伊朗迈赫尔通讯社25日报道，伊朗伊斯兰议会议员贝赫纳姆·赛义迪说，伊朗已就管理霍尔木兹 海峡形成一个综合方案。 赛义迪在接受迈赫尔通讯社采访时说，该方案的一项重要内容是，在所有信函和商业文件中，仅承认"波斯 湾"这个名称，不接受任何其他名称。该区域内航行的船舶和舰艇必须获得伊朗的许可。霍尔木兹海峡的主权 将完全掌握在伊朗手中。 他还说，被伊最高国家安全委员会或武装部队总参谋部认定为敌对国家的船只不得通过霍尔木兹海峡，以色列 船只被绝对禁止通过该区域。通过该区域的船只须就安全、环境保护、航运管理、许可发放等事项缴纳相关费 用，且优先以里亚尔支付。 对于给伊朗造成损失的国家，赛义迪表示，相关国家必须先与伊朗就赔偿方式达成协议，伊方才会向其船只发 放通行许可。 他透露，该方案已提交伊朗伊斯兰议会国家安全委员会，一旦议会全体会议恢复，该方案将提交议长团，并在 全体会议上进行审议。该方案也可能通过最高国家安全委员会批准并发布。 当地时间25日，伊朗总统佩泽希齐扬在视察内政部并出席全国省长视频会议时表示，伊朗敌对力量针对基础设 施的打 ...