核心观点 - 电解铝行业处于景气度上行期 受益于铝价上涨和煤价低位 公司利润弹性显著 叠加股比增加等增量因素 预计2025-2027年归母净利润分别为257亿元、278亿元、300亿元 如维持分红比例 2025年股息率约8% 投资价值凸显 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收810亿元 同比增长10.1% 毛利208亿元 同比增长17% 归母净利润124亿元 同比增长35% 基本每股收益1.314元 同比增长36% [1] - 液态铝合金及铝合金锭业务营收519亿元 同比增长5% 毛利131亿元 同比增长8% 销量291万吨 同比增长2% 吨毛利4505元/吨 销售价格17853元/吨（不含税）同比增长3% [2] - 氧化铝业务营收207亿元 同比增长28% 毛利59亿元 同比增长44% 销量637万吨 同比增长16% 平均销售价格3243元/吨（不含税）同比增长10% [2] - 铝加工产品营收81亿元 同比增长6% 毛利19亿元 同比增长18% 销量39万吨 同比增长4% 平均价格20615元/吨（不含税）同比增长3% [3] - 联营公司溢利18亿元 同比增长119% 主要受益于几内亚铝土矿发运量3713万吨（同比增长35%）和到岸价89美元/吨（同比增长18美元） [6] 业务增量与成本优化 - 云南宏泰控股股东变更后 公司电解铝权益从75%增至95% 权益产能增加约40.6万吨 满产运行权益产量提升约30万吨 [4] - 云南下半年电价预计从上半年0.48元/度降至0.42元/度 电力成本显著下降 产能搬迁至云南后采用600KA电解槽 吨铝能耗从12800度降至12443度 [5] - 山东产能退出44.7万吨 云南新增产能31.7万吨（云南宏泰24万吨+云南宏合13.7万吨） 产能结构优化 [5] 资源布局与战略发展 - 几内亚铝土矿项目（赢联盟）发运量大幅增长 公司持股22.5% 建立低成本原料区和强原料保障能力 [6] - 西芒杜铁矿项目拥有18亿吨高品位铁矿石储量 预计2026年投产 将成为新利润增长点 [6] 股东回报 - 计划股份回购金额不低于30亿港元 彰显长期信心 [7] - 2021年以来股息支付率维持在50%左右 2024年现金分红139亿元（股息支付率62%） [7]