报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注流通现货转松节点和商品整体多空氛围变化，短期观望为主 [2] - 供应端收缩政策预期增强、商品整体做多氛围亢奋及氧化铝较低仓单注册量，驱动期价短期偏强 [2][9] - 预计不会出现大规模产能淘汰，部分装置整改计划或落地，但对供应端影响有限 [2][8] - 供应端政策落地情况短期需观察，年内氧化铝产能过剩格局难改，当前仓单注册量持续走低，多空均存不确定性 [2][9][12] - 后市跟踪流通现货供应转松节点和商品整体多空氛围变化，静待时机布局空单 [2][12] - 国内主力合约AO2509参考运行区间3200 - 3700元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 “淘汰落后产能”政策的影响 - 国家推出“反内卷政策”治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能退出，政策预期推动商品市场做多氛围浓郁，文华商品指数上涨，氧化铝期货价格于7月18日夜盘放量大涨 [6] - 氧化铝装置能耗标准依据GB21346 - 2022，现有和新建、改扩建企业有不同能耗限额限定值和准入值 [5] - 多数氧化铝产能在政策指引下进行技改升级和置换，满足能耗基准水平，如中铝、广西广投、魏桥等企业 [7] - 《铝产业高质量发展实施方案（2025 - 2027年）》对氧化铝项目提出新要求，包括稳慎建设、提高项目建设标准、明确原料与综合利用要求、推进清洁能源替代等 [7][8] - 根据铝产业发展方案和氧化铝设备能耗水平推断，预计不会大规模产能淘汰，部分装置整改计划或落地，但对供应端影响有限 [8] 过剩的供需结构和紧缺的流通现货 - 截至7月18日，氧化铝最新周度产量达179.2万吨，产量回升至年内新高，社会总库存较前周累库3.9万吨至398.9万吨 [9] - 受前期持货商超卖等因素影响，氧化铝厂成品库存转移至下游铝厂，北方物流运输受阻，在途库存积压，市场可流通现货持续偏紧 [9] - 氧化铝仓单注册量连续两个月减少，当前仅剩0.69万吨，较前期高点29.9万吨大幅去化，交割库库存仅剩4.47万吨，较前期大幅流出 [9] - 尽管供需结构过剩，但流通现货紧缺致升水成交增多，较低仓单注册量促使资金面交割博弈升级，驱动期货价格持续走强 [9]

市场表现 - 氧化铝期货价格大幅上涨，主力合约2509单日涨幅达8.39%，报收3386元/吨，近一个月最大涨幅超20% [2] - 现货市场价格同步走高，上周北方市场加权成交价格为3175元/吨，环比上涨45元/吨 [2] - 6月国内氧化铝加权月均价为3226元/吨，环比上涨159元/吨，涨幅5.18% [4] 价格驱动因素 - 市场对“反内卷”政策及十大重点行业稳增长工作方案即将出台存在预期，引发供给侧收紧的担忧 [2][3] - 交割库库存大幅下降，资金情绪高涨，推动盘面价格大幅上涨 [3] - 多数氧化铝企业和传统贸易商可售货源有限，持货商看涨情绪浓厚，挺价惜售 [2][3] 供需状况 - 供应方面，6月部分高成本氧化铝厂因高价矿石库存未消化完毕，复产提产节奏谨慎，新增产量优先执行长单，导致可流通现货有限 [4] - 需求方面，电解铝行业利润丰厚，6月理论盈利升至4372元/吨，环比扩大357元/吨，创近三年高点，支撑氧化铝需求 [4] - 未来供应预计增长，南北方新投产能释放及进口量增加，而需求端相对稳定，非铝订单需求可能走弱，供需边际好转但中期过剩压力仍存 [5][6] 成本与盈利 - 在电解铝成本构成中，因氧化铝价格上涨，其占比上升2个百分点至38%，而电力成本占比降至32% [5] - 氧化铝行业目前处于全行业盈利状态 [6] - 电解铝行业运行产能已实现100%盈利，低成本成为常态，未来高利润能否延续更多取决于铝价波动区间 [5]