涉及的行业与公司 * **行业**：全球科技行业（特别是AI与软件服务）、传统制造业、资源品行业、金融行业、消费行业（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮）、地产链（地产开发、建材、REITs）[1][2][3] * **公司/市场**：A股、美股、港股、中资互联网巨头[2] 核心观点与论据 * **核心宏观判断：面临“代码膨胀”与“实物稀缺”的分化** * CodingAgent爆发导致全球代码规模快速扩张，大量工作流将被AI替代[1] * 短期内能源增长远低于代码和token消耗总量的增长[1] * 社会支付能力短期跟不上产品扩张和算力消耗，将经历代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资本投入回报受损的过程[1] * 根据物理依赖度和监管/情感壁垒，将行业划分为受损区、重塑区、堡垒区、受益区四个象限[1] * **市场影响与分化** * 2026年以来，美股中受益与受损组合的累计收益差距扩大了64个百分点，A股分化尚不明显[2] * 随着全球市场联动及流动性溢价消散，中国资产最终也会反映“实物稀缺”和“代码膨胀”的分化[2] * 软件与企业服务是北美科技重要支柱，但受AI冲击最明显[2] * 港股互联网巨头虽以ToC业务为主，在全球市场联动中也难免波及[2] * **A股相对优势与受益方向** * A股行业格局以制造和金融为主，在此轮AI冲击下受影响相对美股和港股更小[2] * 在代码膨胀过程中，A股中构建AI时代基础设施相关的传统资源品和制造业反而会受益[2] * 这些稀缺的实物资产是未来几年全球资金重要避风港[2] * **市场资金与行情展望** * 存款变为工具类产品的趋势持续，引流资金流入权益市场[3] * 节前市场小幅调整与1月涨幅大、2月外盘波动、春节假期长等因素有关，部分资金节前避险减仓为节后回补提供了条件[3] * 资金流入和人心思涨的格局未变，节后春季行情有望延续[2] * **配置策略与线索** * 涨价是一季度的核心配置线索之一[3] * 基本配置框架以中国“资源+传统制造定价权的重估”为基底，配置化工、有色、电力设备、新能源为基础的组合[3] * 同时增配低估值的非银，并增加对消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮等）和地产链（优质地产开发商、建材、REITs等）的敞口[3] * 需同时考虑“代码通胀”和“实物稀缺”的新配置框架[4] * AI带来的代码量扩张可能冲击低物理依赖度和高市场竞争度的生意，同时使高物理依赖度和高监管、情感壁垒的生意变得更稀缺[4] * 当前配置框架中的资源、传统制造、能源、服务消费、地产链等相关行业恰恰属于AI冲击下的堡垒型资产[4] 其他重要内容 * 无其他被忽略的重要信息。