涉及的行业与公司 * **行业**：全球科技行业（特别是AI与软件服务）、传统制造业、资源品行业、金融行业、消费行业（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮）、地产链（地产开发、建材、REITs）[1][2][3] * **公司/市场**：A股、美股、港股、中资互联网巨头[2] 核心观点与论据 * **核心宏观判断：面临“代码膨胀”与“实物稀缺”的分化** * CodingAgent爆发导致全球代码规模快速扩张，大量工作流将被AI替代[1] * 短期内能源增长远低于代码和token消耗总量的增长[1] * 社会支付能力短期跟不上产品扩张和算力消耗，将经历代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资本投入回报受损的过程[1] * 根据物理依赖度和监管/情感壁垒，将行业划分为受损区、重塑区、堡垒区、受益区四个象限[1] * **市场影响与分化** * 2026年以来，美股中受益与受损组合的累计收益差距扩大了64个百分点，A股分化尚不明显[2] * 随着全球市场联动及流动性溢价消散，中国资产最终也会反映“实物稀缺”和“代码膨胀”的分化[2] * 软件与企业服务是北美科技重要支柱，但受AI冲击最明显[2] * 港股互联网巨头虽以ToC业务为主，在全球市场联动中也难免波及[2] * **A股相对优势与受益方向** * A股行业格局以制造和金融为主，在此轮AI冲击下受影响相对美股和港股更小[2] * 在代码膨胀过程中，A股中构建AI时代基础设施相关的传统资源品和制造业反而会受益[2] * 这些稀缺的实物资产是未来几年全球资金重要避风港[2] * **市场资金与行情展望** * 存款变为工具类产品的趋势持续，引流资金流入权益市场[3] * 节前市场小幅调整与1月涨幅大、2月外盘波动、春节假期长等因素有关，部分资金节前避险减仓为节后回补提供了条件[3] * 资金流入和人心思涨的格局未变，节后春季行情有望延续[2] * **配置策略与线索** * 涨价是一季度的核心配置线索之一[3] * 基本配置框架以中国“资源+传统制造定价权的重估”为基底，配置化工、有色、电力设备、新能源为基础的组合[3] * 同时增配低估值的非银，并增加对消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮等）和地产链（优质地产开发商、建材、REITs等）的敞口[3] * 需同时考虑“代码通胀”和“实物稀缺”的新配置框架[4] * AI带来的代码量扩张可能冲击低物理依赖度和高市场竞争度的生意，同时使高物理依赖度和高监管、情感壁垒的生意变得更稀缺[4] * 当前配置框架中的资源、传统制造、能源、服务消费、地产链等相关行业恰恰属于AI冲击下的堡垒型资产[4] 其他重要内容 * 无其他被忽略的重要信息。

春节期间重大事件 - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，随后特朗普宣布对所有进入美国的进口商品征收15%的新全球关税，该关税依据1974年《贸易法》第122条征收，最高15%，最多维持150天 [3][25] - 中国商务部表示正在评估美国关税诉讼案裁决结果，并敦促美方取消单边关税措施，同时将密切关注美方可能采取的贸易调查等替代措施 [4][26] - 特朗普被曝倾向于在未来数日对伊朗进行初步军事打击，目标可能包括伊朗伊斯兰革命卫队总部、核设施和弹道导弹等，并可能在未来数月发动更大规模打击 [5][27] - 2026年央视春晚机器人“浓度”超高，宇树科技、魔法原子、银河通用、松延动力四家机器人企业亮相春晚参与多个节目，展示中国机器人产业立体化状态 [6][28] - OpenAI大幅下调算力建设支出目标至6000亿美元，较此前宣称的1.4万亿美元基础设施承诺大幅缩水 [7][8][29] - 春节期间，国产AI大模型公司智谱与MiniMax股价冲高，市值一度双双突破3000亿港元，但2月23日股价大幅下挫，智谱跌22.76%，MiniMax跌13.35%，两家公司市值自高位合计蒸发近千亿港元 [9][30][31] 十大券商核心观点汇总 - **中信证券**：认为AI编码能力跃升导致全球有效代码进入指数级膨胀阶段，实物生产价值扩张速度落后，将经历代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资本回报率受损的过程，建议关注实物稀缺受益者与代码膨胀受损者之间不断拉大的收益差距，并认为A股以制造和金融为主的行业格局受AI冲击相对较小，节后春季行情有望延续，涨价是一季度核心配置线索之一 [11][12][34][35] - **申万宏源策略**：指出春节假期全球资产价格受美伊冲突升温、美联储降息分歧增加、美国经济滞胀预期升温、特朗普关税政策被裁定违法及科技结构性亮点（机器人、大模型、存储）等多重线索影响，对应资产表现为原油大幅上涨、金银反弹、美债收益率上行，欧美股市低位反弹，港股延续调整但科技亮点方向上涨 [13][36] - **华安策略**：认为节后A股有望开门红，但能否形成新一轮上涨尚不明确，市场受美伊冲突与关税政策扰动，节后可能转向“两会”预期博弈，配置上建议减少弹性方向，重视稳定和确定性，关注规律性开工机会及高性价比细分领域和个股组合，存储、化工、机械设备等有中长期涨价预期且前期未超涨的板块亦可配置 [14][37] - **国金策略**：指出市场风格再平衡的核心在于AI的宏观影响叠加货币政策及大国政策选择，主要矛盾正在变化，投资活动由单一AI驱动向更广谱的实体部门扩散，美国降息路径为全球制造业周期修复提供顺风环境，中国资产的产能价值有望被重新定价，资金回流将促进内部消费与通胀循环 [15][38] - **招商策略**：展望节后行情，市场在两会前将保持震荡上行，顺周期涨价和AI行情扩散仍是主线，预计“十五五”规划第一年稳增长基调重新升温，重大基建项目落地推动投资预期企稳，PPI回升的顺周期交易是推动市场上行的关键力量，节后融资余额有望回流，资金面持续充裕 [16][39] - **中信建投策略**：认为春节期间全球股市整体强势，市场情绪高涨，节后A股有望开启新一轮上行，行业配置坚持“科技+资源品”双主线，科技主线包括AI、人形机器人、新能源和创新药，资源品主线包括贵金属、石油石化、基础化工，并列出半导体、AI细分领域、机械、有色等多个重点关注板块 [17][40] - **东吴策略**：判断节后资金有望带动量价共振修复，A股迎来积极开局，全球风险偏好较优，流动性预期未显著恶化，离岸人民币汇率平稳，内需动能稳步修复，机器人、国产大模型等科技主线持续发酵，两会临近强化维稳预期，特朗普拟于3月底访华有助于稳定外部环境预期 [18][19][41] - **兴证策略**：继续看好A股节后新一轮上行，认为假期全球资产上涨受流动性预期纠偏、地缘局势与关税风波共振影响，全球资产对过度悲观的流动性预期进行纠偏，伊朗局势推动油价大涨，美国最高法院裁定关税违法后，权益资产、贵金属等“弱美元资产”走强，结构上AI和资源品是两大焦点 [20][42] - **广发策略**：指出假期非美市场延续牛市氛围，风险资产走强，多国股指创历史新高，意味着海外风险偏好高亢，有利于节后A股轻装上阵，同时全球流动性充裕，资金流向有边际变化的经济体和股市，有边际变化的中资股票对全球资金有吸引力，建议备战马年第一波上涨周期 [21][43] - **华西策略**：展望节后A股“红包行情”值得期待，外部不确定性（伊朗局势、特朗普关税）压制风险偏好但全球股市在科技板块带动下普遍上涨，人民币汇率稳中有升强化增配中国资产预期，机器人、AI大模型、存储等领域催化剂密集释放提振节后科技行情预期 [22][44]

AI Coding能力跃升与全球代码量进入指数膨胀阶段 - 2026年2月5日，OpenAI和Anthropic同日发布新模型GPT-5.3 Codex和Claude Opus 4.6，AI在Coding层面的角色从“辅助工具”进化为独立执行者，能进行规划、调试与多步骤修改 [1][10] - AI Coding能力的跃升意味着凡是能用语言描述并用代码表达的工作流将以极快进程被替代，全球有效代码规模正式进入指数级别膨胀阶段 [1][10] 实物生产价值扩张速度远落后于代码量扩张 - 预计全球发电量将从2024年约30000TWh增长至2026年约32000TWh，复合增速仅3.3% [2][11] - 数据中心能耗增速将由2024年约600TWh增长至2026年约1050TWh（乐观情景），复合增速高达32.3% [2][11] - GitHub代码库总量与全球GDP的比值从2023年的3.93升至2025年的5.38，预计2026年将进一步增至6.29 [2][11] - 社会实物生产价值总量和总收入的扩张速度远落后于AI生成代码量的扩张速度，将经历代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资本投入回报率受损的过程 [1][2][11] 基于物理依赖度与监管/情感壁垒的行业四象限划分 - 受损区（低物理依赖、低监管/情感壁垒）：AI生成代码和内容可用性强，生意模式易被替代，缺乏护城河，典型行业包括基础代码外包、一般SaaS、营销公关等 [3][12] - 重塑区（低物理依赖、高监管/情感壁垒）：业务模式以数字为主，但涉及法律追责、金融风控等监管要求或人类情感连接，AI扮演“超级杠杆”辅助决策、提升人效，典型行业包括法律诉讼、高端战略咨询、资产管理等 [4][12] - 堡垒区（高物理依赖、高监管/情感壁垒）：涉及垄断性资产或稀缺资源，并包含品牌或情感价值，典型行业包括核心矿产、军工制造、交通基础设施、高端白酒、顶级奢侈品、潮玩等 [4][12] - 受益区（高物理依赖、低监管/情感壁垒）：涉及AI硬件和能源基础设施等物理载体，典型行业包括铜、铝、能源金属、半导体制造/PCB/光模块/服务器、电力设备、变压器等 [4][12] 实物稀缺受益者与代码膨胀受损者收益差距拉大 - 美股市场中，2026年以来“实物稀缺”受益组合与“代码膨胀”受损组合的累计收益差距扩大了64个百分点 [4][13] - A股市场中，相对2025年末，“实物稀缺”受益组合相对“代码通胀”受损组合的超额收益仅增加3个百分点，分化尚不明显 [4][13] - 1月A股和港股的一些软件和传媒股因AI应用炒作出现大涨，与美股软件和服务行业年初以来下跌20%形成对比 [4][13] - 预计随着全球市场联动及流动性溢价消散，中国区资产最终也会反映“实物稀缺”和“代码膨胀”的分化趋势 [4][13] A股行业结构受AI冲击相对较小 - 截至2026年2月13日，软件与服务公司市值占比在美股为22.8%，在港股为31.5%，在A股仅为5.6% [5][14] - 北美软件与企业服务是受AI破坏式创新冲击最明显的“第三支柱”，而A股以垄断经营的金融、制造业和能源为主 [5][14] - 在代码膨胀过程中，构建AI时代基础设施相关的传统资源品和制造业反而受益，代表真正稀缺的实物资产，是全球资金重要的避风港 [5][14] 资金流向与市场情绪预示春季行情延续 - 1月居民存款同比少增3.39万亿元，非银金融机构存款单月同比多增2.56万亿元，存款形式变化趋势持续，资金有望流入权益市场 [5][14] - 截至2月13日，A股投资者情绪指数单日、MA5、MA10读数分别为43.6、55.7、65.5，相较1月明显回落，单日指标降至2025年以来低点 [5][14] - 截至1月底，样本主动私募产品最新仓位水平为79.3%，相较1月23日当周的84.3%大幅减仓5个百分点，显示避险资金节前已完成减仓，为节后回补提供条件 [5][14] - 资金流入和人心思涨格局未变，节后春季行情有望延续 [5][9][14] 涨价是一季度核心配置线索 - 年度策略基本框架以中国“资源+传统制造定价权的重估”为基底，配置逻辑基于中国份额优势明显、海外产能重置成本高或难度大且供应弹性受国内政策影响 [6][7][15] - 基于此逻辑配置化工、有色、电力设备、新能源为基础组合，同时增配低估值的保险和券商，并增加对消费链和地产链的配置敞口 [7][15] - 即便经历2月初市场波动，该基本配置框架逻辑不受影响，涨价是该框架下最易跟踪的催化和交易线索 [7][15] - “代码通胀”和“实物稀缺”新框架下，市场或将积极做多隔绝于AI冲击的堡垒型资产，规避易被AI颠覆的生意 [8][16] - 资源、传统制造、能源、服务消费、地产链等行业属于暂时隔绝于生成式AI冲击的堡垒型资产范畴 [8][16]