核心观点 - 美国金融市场目前存在三大风险领域：在岸货币市场、在岸资本市场和离岸美元市场，其中在岸资本市场脆弱性最为突出[2][4][5] - 在岸货币市场已出现流动性紧张迹象，但尚未达到危机水平[9][14][15] - 在岸资本市场面临三大脆弱性：美股美债同向性转正、基差交易规模走高、企业债到期高峰[10][11][23] - 离岸美元市场目前流动性风险尚未显现[5][61][64] 在岸货币市场 联邦基金市场 - 观察指标为EFFR是否突破利率走廊上限IOER，目前EFFR稳定在-7bp，未出现流动性问题[12][14] - 主要参与者为GSEs（占比90%）和外国商业银行在美分支（占比65-95%）[14] 回购市场 - 观察指标为SOFR-EFFR利差转正，3月26日至今利差最高达9bp，SOFR利率连续2天突破IOER上限[9][12][15] - 主要资金融出方为货币基金，融入方为对冲基金等投资机构[15] - 当前流动性紧张但可控，常备回购便利SRF基本未使用，贴现窗口规模低于硅谷银行事件时期[12][19] 在岸资本市场 脆弱性1：美股美债同向性转正 - 标普500与美债财富指数90天相关系数转正，破坏传统股债对冲机制[4][11][26] - 历史显示股债同向性走高后市场波动加剧，平均跌幅达-8%（历史均值为-4%）[28] - 当前同向性走高主因Mag7推动美股市盈率达20年90%分位数，及特朗普关税引发滞胀担忧[28] 脆弱性2：基差交易规模走高 - 当前美债基差交易规模约8000亿美元，平均杠杆率21倍[5][11][35] - 风险点包括基差不收敛（2020年3月案例）、高杠杆放大波动、冲击一级交易商流动性[34][35][37] - 监测指标：SOFR互换利差达-59bp（历史次高），国债买卖价差处于2001年以来66%分位数[12][47][50] 脆弱性3：企业债到期高峰 - 2025年企业债到期9102亿美元（2016-2023年均值6000-7000亿），2026年进一步升至12388亿[5][11][53] - 2025年到期债中高收益债占比7%（2016-2024年均值2%），可选消费（13.6%）和能源（6.4%）行业占比较高[5][54] - 高收益债CDS达历史79%分位数，通信业CDS达90%分位数[11][54] 离岸美元市场 - 日元/欧元兑美元掉期点未明显走阔，美联储流动性互换工具用量极低[5][61][64] - 相比2020年疫情和2023年硅谷银行事件，当前离岸美元流动性风险较低[64]